潘亦純

今年以來(lái)，債券基金僅發(fā)行24只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的47只，債市未來(lái)的走向引發(fā)關(guān)注。從市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，多數(shù)持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度

債券市場(chǎng)在2017年走向低迷之后，2018年開(kāi)年形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。Wind顯示，截至2018年1月25日，國(guó)債10年期債主力T1803年內(nèi)已跌去1.37%，5年期債主力TF1803年內(nèi)跌0.67%。

過(guò)去一年多債券市場(chǎng)的疲弱表現(xiàn)也影響了債券基金的業(yè)績(jī)。截至2017年末，有數(shù)據(jù)可查的1361只債券基金的年平均收益率僅為1.7%，僅略高于銀行一年定期存款利率，但遠(yuǎn)低于貨幣基金3.8%的平均收益率。

債券基金收益率走低，使得基金公司發(fā)行債券基金的積極性大為下降。《投資者報(bào)》記者注意到，截至2018年1月25日，年內(nèi)共有14家基金公司總計(jì)發(fā)行債券基金22只（A、C份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)，下同），與去年20家基金公司發(fā)行47只債券基金的盛況相比，顯然不止“腰斬”。

2018年，債券市場(chǎng)能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？對(duì)于這一問(wèn)題，專業(yè)人士的看法眾說(shuō)紛紜。有觀點(diǎn)認(rèn)為，監(jiān)管憂慮未消、美債收益率大幅陡峭化上行等因素，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債市持續(xù)承壓。但更多的專業(yè)人士對(duì)今年中國(guó)債券市場(chǎng)持中性偏樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為無(wú)論從基本面還是貨幣政策來(lái)看，短端利率下降意味著貨幣政策不會(huì)更緊，綜合來(lái)看，全年債市仍充滿希望。

開(kāi)年僅新發(fā)22只債券基金

22只新發(fā)的債券基金中，包括15只中長(zhǎng)期純債型基金、4只被動(dòng)指數(shù)型債券基金及3只混合債券型二級(jí)基金。其中，中銀國(guó)際證券、華夏基金均發(fā)行了3只債券基金，富榮基金等3家基金公司分別發(fā)行了兩只債券基金，其余基金公司則分別發(fā)行1只債券基金。

2018年開(kāi)年，債券基金發(fā)行即遭遇“寒冬”，這與債券基金在過(guò)去一年收益率持續(xù)不佳有關(guān)。

以2017年為例，Wind顯示，763只數(shù)據(jù)可查的中長(zhǎng)期純債型基金2017年年平均收益為1.67%，雖然與2016年同類基金的平均收益率基本持平，但“尖子生”基金的收益水平明顯下降。2016年嘉實(shí)豐益信用C收益率高達(dá)11.46%，新華安享惠金A等4只中長(zhǎng)期純債型基金年收益率均超過(guò)7%，而2017年表現(xiàn)最好的中長(zhǎng)期純債型基金中海惠利純債分級(jí)基金的收益率為8.37%，也是唯一一只收益率超過(guò)7%的中長(zhǎng)期純債型基金。

其他類型債券基金表現(xiàn)也不如人意。35只被動(dòng)指數(shù)純債型基金的平均收益率為-0.98%；404只混合債券型二級(jí)基金去年平均收益率為2.3%；而9只短期純債型基金的平均收益率則相對(duì)較高，達(dá)3.35%。不過(guò)總體來(lái)看，債券基金2017年整體收益率僅為1.7%，甚至超不過(guò)貨幣基金3.8%的平均收益率，對(duì)于投資者而言，債券基金吸引力并不強(qiáng)。

其實(shí)，債券基金收益率走低導(dǎo)致債券基金規(guī)模下降的情況在2017年已初見(jiàn)端倪。記者注意到，2017年債券基金整體規(guī)模為1.56萬(wàn)億元，與2016年1.79萬(wàn)億元的規(guī)模相比，同比下降12.66%。

債券熊市原因何在

債券作為政府、銀行、企業(yè)等為募集資金而發(fā)行的有價(jià)憑證，其走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、監(jiān)管政策等因素密切相關(guān)，2017年債券市場(chǎng)低迷，與國(guó)家宏觀調(diào)控、去杠桿等監(jiān)管措施不無(wú)關(guān)系。

中金公司固定收益研究組觀點(diǎn)認(rèn)為，2017年金融防風(fēng)險(xiǎn)是大背景，政策取向轉(zhuǎn)為“嚴(yán)監(jiān)管”、“緊貨幣”、“寬信貸”、“重實(shí)業(yè)”。在這種大背景下，監(jiān)管政策頻發(fā)，均指向金融去杠桿、推動(dòng)脫虛向?qū)?、防范地方政府債?wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)整個(gè)金融生態(tài)鏈的重塑。

此外，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指引下，信貸利率未做調(diào)整，而由于信貸利率性價(jià)比好過(guò)債券融資，大量融資需求重回銀行表內(nèi)信貸，在此情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得有力支撐，但同時(shí)也擠壓了表內(nèi)配債資源，對(duì)債市表現(xiàn)不利。種種原因?qū)е禄久骓g性超預(yù)期，表內(nèi)、表外配債需求均弱化，最終促成了債券的熊市行情。

首創(chuàng)證券認(rèn)為，央行和監(jiān)管層的總體態(tài)度是要求金融機(jī)構(gòu)降低杠桿，將融資活動(dòng)集中在可以監(jiān)管的表內(nèi)融資上，對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊。

多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2018年債市樂(lè)觀

2018年開(kāi)年，債券市場(chǎng)仍不容樂(lè)觀，Wind顯示，截至1月25日，國(guó)債10年期債主力T1803年內(nèi)已跌去1.37%，5年期債主力TF1803年內(nèi)跌0.67%。

那么債券市場(chǎng)2018年整體走勢(shì)到底如何？《投資者報(bào)》記者注意到，有觀點(diǎn)對(duì)債券市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)表示出偏悲觀情緒。如國(guó)壽安?；鸱矫嬲J(rèn)為，國(guó)內(nèi)債市的核心影響因素仍在于監(jiān)管面。短期并不排除債市面臨一定反彈，但監(jiān)管重壓之下多頭情緒難有明顯恢復(fù)。“短期我們維持謹(jǐn)慎判斷，在看到融資需求明顯回落、貨幣政策態(tài)度邊際放松之前債市仍以防御策略為上。”

但更多觀點(diǎn)對(duì)債券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（固定收益）李海鵬稱，“如果從基本面分析，2018年債市的收益或比2017年好。但目前債券市場(chǎng)的主要矛盾并不在于宏觀基本面，而更多的在于政策層面?！?不過(guò)，在基本面不悲觀的同時(shí)，李海鵬認(rèn)為，在政策面上需要謹(jǐn)慎，不能過(guò)于激進(jìn)，各項(xiàng)政策對(duì)于債市的影響需要進(jìn)一步關(guān)注。總體來(lái)看，2018年債市投資更多地要采取偏保守的投資策略。

嘉合基金固定收益部投資總監(jiān)姚文輝則認(rèn)為，債券市場(chǎng)短期受監(jiān)管因素、市場(chǎng)悲觀情緒影響。不過(guò)從經(jīng)濟(jì)基本面、利率歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前利率水平已出現(xiàn)超調(diào)，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)已開(kāi)始凸顯。

新華基金固收總監(jiān)姚秋表示：“從目前收益率所處位置來(lái)看，2018年債市有望扭轉(zhuǎn)低迷局面，但仍是一個(gè)需要用平常心面對(duì)的市場(chǎng)，而不是一個(gè)賺取很多超額收益的市場(chǎng)。宏觀環(huán)境不支持，監(jiān)管環(huán)境也不支持。但是，只要合理調(diào)整預(yù)期，全年債券市場(chǎng)仍大有可為?！?/p>

海通證券則更為樂(lè)觀，其分析稱，雖然2018年債市開(kāi)局不佳，但是無(wú)論從基本面還是貨幣政策來(lái)看，短端利率下降意味著貨幣政策不會(huì)更緊，綜合來(lái)看，全年債市充滿希望。但真正的拐點(diǎn)仍有待于3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、年初信貸沖動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等預(yù)期的證偽。endprint