吳仰暉

摘 要：本文從斯盧茨基方程出發(fā)，研究中國家庭儲蓄的影響因素，運用多元線性回歸的方法，結合中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的微觀實證數(shù)據(jù)進行分析。研究發(fā)現(xiàn)，風險態(tài)度對家庭儲蓄率有消極影響，風險厭惡的家庭傾向于更高的儲蓄率。消費與儲蓄之間存在替代關系，房地產(chǎn)價格對居民儲蓄有顯著影響，表現(xiàn)為顯著增加了居民的儲蓄傾向，說明中國家庭儲蓄的重要動機之一是購房需求。

關鍵詞：中國家庭儲蓄；斯盧茨基方程；房地產(chǎn)價格

一、導論

一直以來，我國居民的高儲蓄率是學者重點關注的話題。傳統(tǒng)的家庭儲蓄模型以斯盧茨基方程為代表，注重預算約束和偏好對居民儲蓄率的影響。本文結合微觀數(shù)據(jù)進行實證分析，驗證斯盧茨基的理論，同時通過附加預期的斯盧茨基方程考察中國特有的房地產(chǎn)價格因素對居民儲蓄率的影響，并通過對活期存款和定期存款兩個角度的分析研究居民的儲蓄動機和儲蓄活動。

二、文獻綜述

關于家庭儲蓄模型的形式及影響因素，國內(nèi)學者進行了廣泛而深入的討論。其中，馬光榮等學者從保險參與率的角度分析家庭儲蓄的影響因素：馬光榮等（2014）在其“新型農(nóng)村養(yǎng)老保險對家庭儲蓄的影響”中研究了新型農(nóng)村保險對家庭儲蓄的影響，作者運用工具變量的方法，基于中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了新農(nóng)保對60歲以下參保居民的儲蓄率沒有產(chǎn)生顯著影響，但顯著降低了60歲以上居民的儲蓄率。沈坤榮等（2012）在其文章“不確定性與中國城鎮(zhèn)居民儲蓄率的實證研究”中研究了不確定性收入、保險參與對城鎮(zhèn)居民儲蓄率的影響，作者運用OLS、FGLS和分位數(shù)回歸的方法，基于CGSS 2006的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)不確定性與居民儲蓄率之間存在正相關，保險參與率與居民儲蓄之間存在負相關，高儲蓄率居民受到的影響尤為顯著。何立新等（2008）在其文章“養(yǎng)老保險改革對家庭儲蓄率的影響：中國的經(jīng)驗證據(jù)”中研究了生命模型的假說，作者運用抽樣對比的方法，基于中國社會科學院經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)了20世紀90年代中后期中國家庭儲蓄率上升的原因，政策導致的養(yǎng)老金財富的變化具有外生性，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金財富對家庭儲蓄有替代效應，并因家庭年齡結構不同而有不同的影響效果。

而李軍等學者從家庭外部環(huán)境的角度分析這一問題：李軍等（2016）在其“家庭儲蓄與通貨膨脹數(shù)理關系及實證分析”中研究了通貨膨脹與家庭儲蓄的作用關系，作者運用時間序列的方法，基于中國社會科學院數(shù)量經(jīng)濟與技術經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)了家庭儲蓄率與通貨膨脹率為正向關系。李蕾等（2014）在其“家庭結構與儲蓄率U型之謎”中研究了中國家庭的儲蓄率與家庭結構的關系，作者運用Probit模型和OLS的方法，基于國家統(tǒng)計局的中國城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)在住房價格快速增長，個人信貸市場、社保體系不完善的環(huán)境下，低儲蓄率的年輕人或老年人傾向于選擇與他們的中年父母或子女居住在一起，因而導致中國戶主年齡和儲蓄率呈現(xiàn)U型關系。

此外，劉生龍等學者還從家庭內(nèi)部結構角度出發(fā)進行相關研究：劉生龍等（2012）在其“預期壽命與中國家庭儲蓄”中研究了預期壽命對中國家庭儲蓄率的影響，作者運用的方法，基于1990年-2009年31個省份的省級面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了人口預期壽命對中國家庭儲蓄率產(chǎn)生顯著正向影響。王稼瓊等（2012）在其“家庭生產(chǎn)函數(shù)視角下的時間偏好與儲蓄率決定--兼論中美的儲蓄率差異”中對儲蓄率與收入及資本邊際報酬率之間的關系進行了經(jīng)驗檢驗，基于PWT7.1、聯(lián)合國國民經(jīng)濟賬戶、世界銀行和國家勞工組織所獲得的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了收入水平和資本收益率的增加均會提高儲蓄率，二者之間的交互作用則對儲蓄率的持續(xù)提高有抑制作用。董志勇等（2011）在其“家庭結構、生產(chǎn)活動與農(nóng)戶儲蓄行為”中研究了農(nóng)戶儲蓄行為的特征與成因，作者運用GMM估計法，基于“2009花旗-北大中國農(nóng)村金融調(diào)查”數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了農(nóng)戶儲蓄與儲蓄率均隨家庭收入增加而上升，并且家庭成員數(shù)對農(nóng)戶儲蓄率有顯著負影響，對農(nóng)戶儲蓄無顯著影響，以及生產(chǎn)活動對農(nóng)戶有顯著影響。張金寶等（2011）在其文章“城市家庭的經(jīng)濟條件與儲蓄行為”中研究了城市家庭的經(jīng)濟條件對家庭儲蓄的影響，作者運用統(tǒng)計抽樣調(diào)查的方法，基于清華大學中國金融研究中心的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)了部分城市家庭的投資并不理性、儲蓄的動機主要是為了突發(fā)事件和醫(yī)療支出子女教育和養(yǎng)老以及阻礙無房戶家庭購房的首要原因是難以籌集足夠的首付資金還有儲蓄水平受到家庭經(jīng)濟條件的制約。

三、模型和數(shù)據(jù)

1.模型構建

在經(jīng)濟學的經(jīng)典儲蓄理論里，跨期分析和偏好分析是基本的兩種分析方向，斯盧茨基在結合上述兩種分析的基礎上提出了斯盧茨基方程，在方程中，他認為決定家庭儲蓄行為的因素有兩類，一類是收入因素，包括不同時期的收入和利率影響，因為這些因素決定了家庭的預算約束線；另一類是價格因素，包括物價水平和偏好，其中偏好主要通過無差異曲線發(fā)生作用。

本文在經(jīng)典的斯盧茨基方程的基礎上，使用計量經(jīng)濟分析中常用的最小二乘法（OLS）進行實證研究分析。在收入和價格因素之外加入預期家庭投資組合的影響。同時對收入因素進行了進一步的細分，同時考慮了當期收入、和財富兩個因素的影響，從存量和流量兩個角度分析家庭的資產(chǎn)配置行為，基于我國目前房地產(chǎn)市場的運行現(xiàn)狀，本文將房地產(chǎn)價格從一般的價格指數(shù)中分離出來，著重考察其對家庭資產(chǎn)配置的影響，具體的計量回歸方程如下所示：

在使用最小二乘法進行回歸時，本文將上述兩個方程進行分別回歸，同時對其結果進行比較和分析。

2.數(shù)據(jù)來源與變量設計

結合研究的問題和當前微觀數(shù)據(jù)庫的基本情況，本文計劃使用中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，CHFS）作為本文的微觀實證數(shù)據(jù)基礎。CHFS是中國家庭金融調(diào)查與研究中心在全國范圍內(nèi)開展的抽樣調(diào)查項目，主要內(nèi)容包括：住房資產(chǎn)與金融財富、負債與信貸約束、收入與消費、社會保障與保險、代際轉(zhuǎn)移支付、人口特征與就業(yè)以及支付習慣等相關信息。endprint

目前已經(jīng)分別在2011年、2013年和2015年成功實施三次調(diào)查。2011年第一輪調(diào)查的樣本分布在全國25個?。ㄊ?、區(qū)），80個縣，320個村（居）委會，樣本規(guī)模為8000多個家庭。2013年第二輪調(diào)查樣本分布在全國29個?。ㄊ?、區(qū)），262個縣，1048個村（居）委會，樣本規(guī)模為28000多個家庭。2015年第三輪調(diào)查樣本分布在全國29個?。ㄊ?、區(qū)），363個縣，1439個村（居）委會，樣本規(guī)模為39000多個家庭。樣本量從2011年的8438戶擴充到2015年的39000余戶。

在使用CHFS數(shù)據(jù)的過程中，本文主要關注以下五類變量：首先是儲蓄行為變量，包括活期存款總額，活期存款約額，和定期存款，其次是收入變量，本文主要使用家庭總收入這一指標，再次是財富變量，本文主要用家庭擁有房屋數(shù)量和汽車數(shù)量來衡量，再次是預期價格變量包括預期物價和預期房價，最后是家庭特征變量，包括家庭規(guī)模和風險偏好等特征。在中國金融調(diào)查領域，CHFS是較為全面深入的微觀數(shù)據(jù)，較好的刻畫了中國家庭在金融市場上的行為，其數(shù)據(jù)能夠滿足本文實證研究的需求。

相關變量的描述性統(tǒng)計如表1所示：

四、分析與結論

本文通過最小二乘法對家庭儲蓄行為及其影響因素進行回歸分析，分別考慮了附加預期和不附加預期兩種情況，兩種結果的比較，幫助我們更好的刻畫了家庭的動態(tài)儲蓄行為。

1.結果分析

表2的第一列代表的是活期存款總額，第二列代表的是活期存款余額，第三列代表的是定期存款總額?；钇诖婵羁傤~指的是年度活期存款的最大值，活期存款余額代表的是年末的活期存款數(shù)量，第一列與第二列的差異反映了家庭在該年內(nèi)的儲蓄行為變化，定期存款與活期存款的概念不同代表了一年級一年期以上的存款數(shù)量因為不存在靈活存取的問題定期存款沒有總額和余額差別，從回歸系數(shù)上看，活期存款總額收入因素的影響不大，在統(tǒng)計上也不顯著，顯著影響活期存款總額的因素是擁有房產(chǎn)的數(shù)量和家庭成員的數(shù)量，在控制家庭規(guī)模的基礎上，房產(chǎn)數(shù)量依然表現(xiàn)出對家庭儲蓄的積極影響，并且尤為顯著，活期存款余額的情況有所不同，房產(chǎn)數(shù)量的影響因素下降，股票投資的影響因素上升，從系數(shù)上看，擁有股票賬戶對家庭活期儲蓄行為有消極影響，在統(tǒng)計上表現(xiàn)的也十分顯著，定期存款總額的情況，與活期存款不同，房產(chǎn)因素和股票因素對定期存款總額的影響下降，家庭成員對定期存款的影響上升，并表現(xiàn)出顯著的消極作用。

表3反映的是預期的家庭儲蓄行為及其影響因素，每列的數(shù)據(jù)含義與表一相同，第一列反應的是活期存款的影響，與表一進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，附加預期的活期存款總額影響因素依然是房產(chǎn)數(shù)量和家庭規(guī)模，系數(shù)的影響方向與表一相同活期存款余額，在附加預期的情況下，表現(xiàn)出不同的形式，通過系數(shù)比較可以發(fā)現(xiàn)，預期房產(chǎn)價格的上升會對家庭活期儲蓄行為產(chǎn)生積極影響，在統(tǒng)計上也表現(xiàn)得十分顯著。第三列是附加預期的定期存款總額影響因素情況，與表一類似，定期存款總額依然受制于家庭規(guī)模，擁有股票交易賬戶對家庭定期存款總額會產(chǎn)生顯著的消極影響。

2.結論

結合表1、表2的回歸結果本文發(fā)現(xiàn)，家庭儲蓄總量和儲蓄結構受到了家庭特征因素和家庭對未來預期兩方面的影響具體表現(xiàn)如下：首先是家庭特征因素的影響包括風險態(tài)度和家庭規(guī)模兩個方面。比較而言，風險態(tài)度對定期存款的影響的較大，對活期存款的影響較小，這說明風險厭惡的家庭更傾向于選擇儲蓄，家庭規(guī)模則對活期存款和定期存款均有較大的影響，這說明人口數(shù)量與消費之間的正向關系是決定家庭儲蓄的重要因素，其次是家庭對未來預期的影響，與傳統(tǒng)的理論模型一致，家庭的儲蓄收到預期利率的積極影響，尤其值得注意的是，預期房價的上漲會導致家庭活期存款余額上升，定期存款余額下降，這既說明了房產(chǎn)價格對居民儲蓄的重要影響也說明在我國居民的家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)更多的被視為一種投資品而非消費品。

五、建議與展望

基于中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)的實證分析表明，中國的家庭儲蓄模型既受到傳統(tǒng)儲蓄決定理論因素的影響，又具有明顯的中國特色。首先，本文驗證了傳統(tǒng)儲蓄決定理論中風險態(tài)度對家庭儲蓄的影響，研究結果表明，相比于風險偏好的家庭，風險中性和風險厭惡的家庭更傾向于選擇更多的儲蓄，無論是定期存款還是活期存款都表現(xiàn)出這一特征。這一結果與傳統(tǒng)的儲蓄決定理論結果一致。其次，本文驗證了預算約束對家庭儲蓄的影響，在控制家庭收入的情況下，家庭成員較多的家庭表現(xiàn)出更低的儲蓄傾向，這說明消費與儲蓄之間存在著替代關系與斯盧茨基方程的假設一致；最后，基于中國獨有的房產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象，本文還驗證了價格預期，尤其是房地產(chǎn)價格預期對儲蓄的影響。實證分析的結果發(fā)現(xiàn)家庭儲蓄的動機很大程度是為了購房，存款的流向也主要是房地產(chǎn)方向，傳統(tǒng)的置業(yè)觀念與房地產(chǎn)市場上投資需求的相互作用是我國居民家庭儲蓄率居高不下的重要原因。因此，解決我國居民的高儲蓄率問題，除了傳統(tǒng)的增加收入、加強社會保障等措施以外，還應注意到房地產(chǎn)市場對居民儲蓄的影響，調(diào)控房產(chǎn)的價格，使居民形成理性的房產(chǎn)價格預期，進而實現(xiàn)理性儲蓄。

由于數(shù)據(jù)所限，本文只進行比較靜態(tài)分析，傳統(tǒng)斯盧茨基方程使用的是跨期動態(tài)分析，在獲得更多數(shù)據(jù)的基礎上，本文將擴展靜態(tài)模型，進行動態(tài)比較分析。獲得更接近于現(xiàn)實狀況的分析結論。

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