楊建華

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230000）

首先，中國證券公司資產(chǎn)管理分為渠道服務(wù)、主動管理業(yè)務(wù)，證券公司的渠道服務(wù)受到多重限制，自2016年下半年起，已出臺一些金融監(jiān)管領(lǐng)域的法律法規(guī)。證券公司的渠道服務(wù)在商業(yè)準入，資金來源，產(chǎn)品杠桿率，風(fēng)險準備和管理成本等方面受到很多限制。

其次，從證券公司資產(chǎn)管理行業(yè)近期發(fā)展的角度來看，渠道活動正在減少，證券公司的渠道服務(wù)通常采取定向資產(chǎn)管理計劃的形式。截至2017年底，證券公司資產(chǎn)規(guī)模168.8億元，比第三季度末17.37萬億元減少約4300億元，而一季度末為187.7億元。定向資產(chǎn)管理計劃規(guī)模的減少表明，證券公司渠道活動的增長速度已進入轉(zhuǎn)折點，并逐漸開始下降。

最后，證券公司資產(chǎn)管理向積極管理轉(zhuǎn)移有利于優(yōu)化營業(yè)收入結(jié)構(gòu)，與管理收入占每年收入的1%至1.5%積極管理相比，渠道服務(wù)費用相對較低，通常在0.1%到0.05%之間，加上2017年底前渠道業(yè)務(wù)規(guī)模約12萬億元人民幣，渠道活動營業(yè)額約為40億元人民幣，但到2017年整個證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為310.21億元。盡管渠道活動的總規(guī)模幾乎占整個證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理活動的80%，但這一經(jīng)營業(yè)績僅占12.8%?？梢姡ǖ罉I(yè)務(wù)規(guī)模下滑乃至歸零對證券公司資管業(yè)務(wù)收入雖然會產(chǎn)生一定影響，但整體負面效應(yīng)可控。綜合來看，證券公司在經(jīng)歷了交易傭金大幅下降的重大考驗后，收入結(jié)構(gòu)已得到改善和優(yōu)化，已經(jīng)逐步改變了“靠天吃飯”的窘境。因此，無論是從相關(guān)制度規(guī)定、行業(yè)發(fā)展趨勢還是業(yè)務(wù)收入來看，通道業(yè)務(wù)都面臨不利局面，轉(zhuǎn)型主動管理已是大勢所趨。

證券公司資管發(fā)展展望：發(fā)揮優(yōu)勢，回歸本源。

一、證券公司資管優(yōu)勢：跨業(yè)務(wù)鏈對接資金端和資產(chǎn)端

證券公司資管轉(zhuǎn)型主動管理的目的在于回歸“受人之托、代人理財”本源。想要回歸本源，加強主動管理能力，先要理清證券公司資管與同業(yè)競爭者相比較的優(yōu)劣勢。從與市場占比和關(guān)注度較大的銀行理財及公募基金比較來看，劣勢方面，證券公司開展資管業(yè)務(wù)與公募基金相比投資門檻高，且無法免除增值稅，與銀行理財相比在渠道營銷的廣泛性方面略差。相反，與銀行融資相比，證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)在市場資本投資標準化方面具有實踐經(jīng)驗和人才儲備，在凈值產(chǎn)品管理方面也有較多實踐經(jīng)驗;與公募基金相比，證券公司得到了證券部門眾多客戶的支持，銷售渠道廣泛，客戶基礎(chǔ)更加廣泛，市場營銷的集中度和效率更高，投資產(chǎn)品的選擇范圍更廣泛。經(jīng)驗豐富。同時證券公司比期貨，信托和私募股權(quán)基金等機構(gòu)擁有資產(chǎn)管理優(yōu)勢。

因此，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競爭力，是證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理活動與其他資產(chǎn)管理機構(gòu)競爭差異化的突破點，業(yè)務(wù)鏈的收益和資金與資產(chǎn)的完善聯(lián)動是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競爭力。

二、資金端：多渠道為客戶提供個性化服務(wù)

首先，資金來源多元化，據(jù)調(diào)查，自2014年以來，富裕個人和可投資產(chǎn)品年均增長20%.2016年，中國富裕個人的數(shù)量為人民幣達到1058萬元以上，可投資資產(chǎn)總計49萬億元，人均可投資資產(chǎn)約3100萬元，隨著富裕人士及其可投資資產(chǎn)的擴張，資產(chǎn)的遺產(chǎn)受到重視，資產(chǎn)配置需求將迅速增加，資產(chǎn)管理的重要性將會增加。同時，隨著股票市場投資回報穩(wěn)定性的走低以及債券市場信用違約事件的增多，個人投資者自主投資的難度也將提升，投資者將會逐漸接受“術(shù)業(yè)有專攻”的理念，對獲取專業(yè)財富管理服務(wù)的訴求日益增加°加上富裕客戶對專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)的需求增加，資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理公司必須更加關(guān)注零售客戶的挖掘。

三、資產(chǎn)端：配置多樣標的、服務(wù)實體經(jīng)濟

一是促進資產(chǎn)配置多樣化。目前證券公司資管主動管理產(chǎn)品的投向上比較單一，近六七成投向債券、股票等場內(nèi)標準化產(chǎn)品。應(yīng)在主要選擇場內(nèi)標準化產(chǎn)品的同時，逐步延伸到場外產(chǎn)品，如新三板或四板掛牌股權(quán)、場外期權(quán)、指數(shù)掛鉤產(chǎn)品、政府和社會資本合作（PPP）項目等。

二是管理活動的協(xié)調(diào)性，從資產(chǎn)選擇的角度來看，資產(chǎn)管理部門應(yīng)該具備一定的優(yōu)勢：投資銀行的接受和收購的可能性，股票和固定收益證券的投資機會以及合并和收購項目都可以為客戶提供獨特的投資機會，公司可以利用不同業(yè)務(wù)部門的協(xié)同效應(yīng)，以最有效的方式分配委托資金，并將業(yè)務(wù)鏈的信息收益用于相關(guān)資產(chǎn)選擇。綜合運用股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化等方式來滿足企業(yè)的融資需求，運用專業(yè)金融會計知識在資產(chǎn)定價方面發(fā)揮優(yōu)勢，并妥善協(xié)調(diào)溝通資金需求方與第三方服務(wù)機構(gòu)及監(jiān)管部門之間的關(guān)系。

三是境內(nèi)境外一體化。隨著“一帶一路”倡議的實施以及各行業(yè)對外開放程度的不斷加深，中國企業(yè)的對外投資和海外業(yè)務(wù)發(fā)展大幅增加。因此，海外金融市場的融資服務(wù)將得到廣泛實施。金融工具應(yīng)對匯率變化和商品價格變化的需求也將增加。因此，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要通過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）加快海外資產(chǎn)的部署。金融衍生品和跨境金融工具，它為可跨境商業(yè)客戶貨幣風(fēng)險的套期保值產(chǎn)品進行了調(diào)整，并開展了境內(nèi)外機構(gòu)資產(chǎn)管理服務(wù)的聯(lián)合開發(fā)，幫助客戶整合國內(nèi)外資產(chǎn)并提供統(tǒng)一的資產(chǎn)配置方案。

四是推進資產(chǎn)證券化。這是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以集中挖掘的領(lǐng)域。它在融資方面來提升股票資產(chǎn)，降低融資成本，調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資門檻。

五是服務(wù)實體的可持續(xù)性：資產(chǎn)管理公司的證券應(yīng)該增加其服務(wù)經(jīng)濟的能力。他們必須為實體經(jīng)濟服務(wù)，協(xié)助改革供給結(jié)構(gòu)，推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型改善和優(yōu)質(zhì)發(fā)展。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司可以通過設(shè)計資產(chǎn)管理產(chǎn)品，將資源分配到實體經(jīng)濟發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以滿足實際經(jīng)濟融資需求，證券公司可以利用自身優(yōu)勢促進經(jīng)濟發(fā)展以滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對多層次投資和融資的需求，并通過專業(yè)化融資服務(wù)幫助企業(yè)變得更大和更強。

四、風(fēng)控線：全方位覆蓋、前瞻化預(yù)警

首先，推動風(fēng)險控制系統(tǒng)化。風(fēng)險管理是順利建立證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品和業(yè)務(wù)安全運營的重要手段，應(yīng)貫穿于產(chǎn)品和運營中。前臺，后臺，風(fēng)險管理系統(tǒng)將認真參與系統(tǒng)化風(fēng)險控制。

其次，風(fēng)險管理不僅應(yīng)用于簡單的系統(tǒng)改進和風(fēng)險應(yīng)對，還應(yīng)該通過定量措施來提高風(fēng)險可預(yù)測性。在具體實施實例中，構(gòu)建風(fēng)險評估指標，建立指標綜合評估的預(yù)警模型，根據(jù)模型評估結(jié)果設(shè)置警示間隔，并做出風(fēng)險提示。

最后，鼓勵對產(chǎn)品類別進行調(diào)整，證券公司需要管理投資者在資產(chǎn)和資金部門的適宜性?；谄滟Y產(chǎn)管理產(chǎn)品各個方面的特點，需要解釋風(fēng)險水平，投資期限，投資類型和客戶群體，以便“合適的投資者可以購買到合適的產(chǎn)品或服務(wù)”，避免向投資團體提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品在銷售過程中無法匹配。

總之，在未來的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭中，證券公司必須遵守新的資產(chǎn)管理規(guī)則，將主動管理作為戰(zhàn)略方向，滿足多樣化的客戶需求，以管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷提高投資管理和運營效率，通過建立和穩(wěn)定的綜合業(yè)務(wù)和創(chuàng)新，為不同資金來源的客戶提供量身定制的產(chǎn)品選擇，產(chǎn)品多樣性設(shè)置和資產(chǎn)配置嚴格遵守風(fēng)險管控政策，結(jié)合投資研究能力，真正成功并加強證券公司證券管理業(yè)務(wù)。