陳媛媛

（興業(yè)期貨有限公司福建分公司，福建 福州 350000）

本文前兩個部分是對美元指數(shù)與國際原油價格歷史趨勢的描述。該部分是美元指數(shù)與國際原油價格各自總體趨勢的描述，個別重要時點將聯(lián)系當(dāng)時的實時事件進(jìn)行分析，以期對整個國際環(huán)境有更為審核的認(rèn)識。第三部分將研究時段細(xì)分為三個時間段，使用EViews軟件對二者進(jìn)行線性回歸分析。通過線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，原油價格與美元指數(shù)之間有著一定的相聯(lián)度。結(jié)論如下：1、二者之間的解釋平方和（R2）值較低，但第三個時間段的R2值最高，第二個時間段的R2值最低；2、USDX與現(xiàn)貨做線性回歸，會發(fā)現(xiàn)其F值、T值以及相應(yīng)P值都較大程度支持該線性回歸是具有顯著性的。

一、美元指數(shù)（USDX）趨勢描述（1985年11月—2017年10月）

（一）1985年—1995年：貶值周期

美元指數(shù)總體呈下降趨勢,顯示貶值周期,整體指數(shù)從開盤之后的125點大幅下跌直至80點。該周期美國財政赤字情況加劇，對外貿(mào)易逆差大幅增長。為改善國際收支不平衡的狀況，美國通過強行實施美元貶值來增加本國產(chǎn)品的出口競爭力，巨額的“雙赤字”導(dǎo)致在美國的強力主導(dǎo)之下，1986年美日英法德共五個國家簽訂了《廣場協(xié)議》，要求日元和歐系貨幣要相對于美元升值，美元遭受大量拋售進(jìn)而出現(xiàn)大幅貶值現(xiàn)象。

（二）1996—2002年：升值周期

美元指數(shù)總體呈較為快速的上升趨勢，顯示升值周期。該階段，美國的財政赤字情況在當(dāng)權(quán)政府的經(jīng)濟(jì)政策下有了一定的改善。同時，此時刻為美國的信息科技革命階段，美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫，大量的資金涌入美國，股市出現(xiàn)大行情。另外，美元進(jìn)入加息周期，加息一定程度上也吸引了資金的涌入。1999年美國GDP增長率連續(xù)幾年達(dá)到4%左右，1998年一直處于下降趨勢的生產(chǎn)價格指數(shù)于1999年9月上漲了3.2%，同時消費價格指數(shù)上漲了0.4%，全年通貨膨脹率達(dá)到0.6%，這是20世紀(jì)60年代以來美國歷史上最低的通貨膨脹率。在多因素的作用下，美元表現(xiàn)為強勢周期。

（三）2003-2009年：貶值周期

美元指數(shù)總體呈下降趨勢，顯示貶值周期，與2008年整體指數(shù)下降到歷史的最低值：70點左右。在2000年至2001年期間，美國經(jīng)濟(jì)長期增長緩慢，市場持續(xù)疲軟，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后十二個月內(nèi)連續(xù)十一次降息等一系列經(jīng)濟(jì)措施，利率從6.5%降到1.75%，但整體情況沒有顯著改善。2002年11月再次降息，2003年美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率達(dá)到了1%的歷史最低值，同期歐元、加元等利率均高于美國的利率，美元失去了吸引力。但低廉的資金成本導(dǎo)致美國房地產(chǎn)非理性的爆發(fā)式增長，房地產(chǎn)信貸規(guī)模不斷擴張。2004年下半年開始，美聯(lián)儲又開始加息周期，雖然一定程度緩解了美元指數(shù)的下滑，但是一場全球范圍的金融危機隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機爆發(fā)。

（四）2009年至今：整體顯示升值周期

美元指數(shù)總體呈上升趨勢，顯示升值周期，其主要是美國經(jīng)濟(jì)向好、貿(mào)易赤字收窄和加息預(yù)期等多方面作用。從2008年-2009年開始，美聯(lián)儲進(jìn)行多輪量化寬松政策，但并不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，大量資金從新興市場回流到美國反而滋生過多的資產(chǎn)泡沫，第一次的量化寬松政策直接導(dǎo)致大宗商品價格暴漲等問題。為了抑制金融泡沫，加速實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲或?qū)⒆プ〈藮|風(fēng)把美國帶入加息周期。

二、WTI原油期貨價格趨勢描述（1983年04月—2017年10月）

原油價格使用國際上普遍使用的WTI現(xiàn)貨價格來表示。

（一）1983年前：石油危機2次爆發(fā)驅(qū)動油價大幅上漲

1974年（第一次石油危機），原油價格首次突破10美元/桶。中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，引發(fā)以“歐佩克”為核心的產(chǎn)油國收回了對石油資源的控制權(quán)，實施石油資源國有化，還單方面宣布收回石油標(biāo)價權(quán)，將原油價格由3.011美元/桶拉升至10.65美元/桶。西方國家對原油的需求量急速增加的同時卻拒絕對原有生產(chǎn)國的提要求作出讓步，故產(chǎn)油國決定減少石油生產(chǎn)并對西方國家實行原油禁運，造成第一次石油危機；1980年-1981年期間（第二次石油危機），原油價格首次突破30美元/桶，后期最高達(dá)到39美元/桶；隨后，國際油價不斷滑落并穩(wěn)定了近20年。

（二）1983—2003年初:20年油價一直徘徊在30美元之下

多種因素共同作用導(dǎo)致原油價格下跌: 1.1983年前的兩次石油危機使得原油國際價格飆升，產(chǎn)油國的原油勘探開發(fā)熱情被激發(fā)上漲，70年代全球原油產(chǎn)量上升了30%，供應(yīng)充足;2.70年代以后，西方國家經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致原油需求減弱;3.受高油價及能源安全的擔(dān)憂，發(fā)達(dá)國家加速推進(jìn)體替代能源探索;4.這個時期釋放了原油消費國囤積的大量原油庫存。

（三）2003—2008年:國際原油價格快速上升，石油危機第三次爆發(fā)

WTI油價從2002年的18美元/桶附近一路飆升，直至2008年6月份上漲幅度接近7倍，達(dá)到了140美元/桶之上。而后在全球經(jīng)濟(jì)危機沖擊之下原油油價跳水下滑。2011年國際原油價格一度先抑后揚，不斷震蕩。紐約市場原油價格達(dá)到98.83美元/桶，全年累計上漲8%。倫敦北海布倫特原油價格達(dá)到107.38美元//桶，全年累計上漲13%。直到2014年7月，油價皆維持在100美元/桶的上方。

三、建立時間對應(yīng)的線性回歸分析

此部分將歷史數(shù)據(jù)分為兩個時間長度進(jìn)行分析。第一個時間段是1983年4月至今；第二個時間段是1990年1月至今。選取第二個時間段的原因是1990年后經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)入全新的階段，各國經(jīng)濟(jì)尤其是貿(mào)易與金融的相關(guān)性不斷提高。

（一）1983—04—2017—10

將USDX與WTI即期價格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX=-0.280996SPOT+107.1848.

分析結(jié)論：解釋平方和R2不高；由估計值的t值以及其P值得出，其顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（二）1983-04—1989-12

將USDX與WTI即期價格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX83=2.443691SPOT83+60.75899

分析結(jié)論：解釋平方和R2適中；由估計值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

（三）1990-01—1999-12

將USDX與WTI即期價格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX90=-0.538296SPOT90+102.1950

分析結(jié)論：解釋平方和R2低；由估計值的t值以及其P值得出，較為顯著；判斷F值以及其P值，較為顯著。

（四）2000-01—2017-10

將USDX與WTI即期價格進(jìn)行線性回歸分析，EViews分析結(jié)果顯示：

方程:USDX00=-0.371691SPOT00+113.2673

分析結(jié)論：解釋平方和R2較高；由估計值的t值以及其P值得出，顯著；判斷F值以及其P值，顯著。

四、總述及大膽猜測

由上述EViews回歸分析結(jié)果匯總可知：人為的將1983年以來的時間段分為三個，可以發(fā)現(xiàn)，2000年至今的回歸結(jié)果三者最優(yōu)，而1990年至1999年的回歸結(jié)果三者較差。

于是萌生一個想法：是否可以將原油價格作為影響美元指數(shù)的一種力量的“衡量指標(biāo)”（可能有些人認(rèn)為美元影響價格，但個人認(rèn)為實物才是價值的真實體現(xiàn)）。于是進(jìn)一步聯(lián)想到，為什么這股影響美元指數(shù)的力量在90年代較弱，而在2000年后力量最強?

我認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)全球化的影響。在90年代以前，原油與美元之間的關(guān)系較為緊密，這是因為在一戰(zhàn)后大家意識到石油的重要性，它將會是未來經(jīng)濟(jì)的工業(yè)血液。當(dāng)時在90年代發(fā)生了蘇聯(lián)解體事件，這相當(dāng)于直接將前蘇聯(lián)的計劃市場直接并入全球市場，瞬間擴大全球市場。而俄羅斯為代表的國家不斷地向外輸出能源，影響著全球市場。我猜測：當(dāng)時由于市場的驟變，以及市場需求供給的變化，使原油對美元的“影響力量”被動削弱。為什么2000年之后又最強？經(jīng)過快一個世紀(jì)的消耗以及石油主要生產(chǎn)國的自身利益考慮，使得石油這種工業(yè)血液的重要性日益體現(xiàn)。雖然現(xiàn)在很多新型能源在不斷開發(fā)與應(yīng)用，但不可否認(rèn)的，就目前而言，諸多經(jīng)濟(jì)體的生命還是由石油來供給養(yǎng)分。