薛坤 遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院

目前，X建筑企業(yè)在開發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，舉旗大規(guī)模向世界范圍拓展業(yè)務(wù)，然而充足的資金是企業(yè)生存發(fā)展的生命之源。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量最大的建筑企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示各項(xiàng)數(shù)據(jù)都十分完美，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同類建筑企業(yè)。但是，隨著國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的拓展、“一帶一路”西部項(xiàng)目的拓展、中朝關(guān)系回暖新市場(chǎng)得即將開拓，這些都對(duì)企業(yè)的現(xiàn)有資金量亮出了紅燈。如何保障企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展？怎樣在債務(wù)危機(jī)來臨前做好防范？

一、X建筑企業(yè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

（一）有息負(fù)債本息償付風(fēng)險(xiǎn)

一般來講，企業(yè)借助負(fù)債形式進(jìn)行融資往往意味著本期利息支出的增加。X建筑企業(yè)的應(yīng)付利息及短期借款數(shù)額逐年增加，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)也隨之增長(zhǎng)。然而建筑工程周期長(zhǎng)，預(yù)付款項(xiàng)少，這就不得不通過負(fù)債這種最為迅速的形式籌集資金。

（二）PPP項(xiàng)目債權(quán)收回風(fēng)險(xiǎn)

PPP模式是地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，從2014年開始該種運(yùn)營(yíng)模式迅速發(fā)展，X建筑企業(yè)在面對(duì)當(dāng)前優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目日益銳減、單個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)空間不斷被擠壓的背景下積極拓展新業(yè)務(wù)，承接了諸多PPP項(xiàng)目的建設(shè)。同時(shí)作為PPP項(xiàng)目公司的重要出資方，對(duì)諸多項(xiàng)目公司達(dá)到了控制或共同控制、重大影響，這就意味著主要依靠銀行貸款取得政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的PPP項(xiàng)目公司作為被合并方，其長(zhǎng)期借款會(huì)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)，提高整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率。另外，另外隨著越多的PPP項(xiàng)目入庫，地方政府財(cái)政承受能力收到了極大的挑戰(zhàn)，對(duì)于目前的PPP項(xiàng)目能否在后續(xù)運(yùn)營(yíng)階段按時(shí)取得約定的可行性補(bǔ)償也將成為一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。PPP項(xiàng)目年限動(dòng)輒數(shù)十年，在這期限若未能及時(shí)通過資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)資本退出，也將面臨通貨膨脹帶來的相對(duì)收益下降問題。

（三）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)源自于企業(yè)未能按時(shí)還款而帶來的銀行罰息風(fēng)險(xiǎn)。X建筑企業(yè)一般在年末做下一年度的年度預(yù)算，此時(shí)對(duì)于還款資金安排上存在一定的時(shí)間差，這就意味著企業(yè)可能到期時(shí)遇到其他棘手問題時(shí)難以騰出資金來解決當(dāng)前的還款問題。譬如有些建筑企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目完工進(jìn)度來預(yù)測(cè)現(xiàn)金收款數(shù)據(jù)，以此來安排還款金額和期限，但是當(dāng)該項(xiàng)目工期延誤導(dǎo)致成本增加時(shí)，企業(yè)就會(huì)或多或少的產(chǎn)生現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。另外，當(dāng)業(yè)主財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，企業(yè)無法按照預(yù)定收款時(shí)間取得建設(shè)資金，這也會(huì)帶來施工企業(yè)資金沉淀增加。若無法有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳遞，施工企業(yè)出現(xiàn)資金緊張的問題，從而造成現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)的增加。

二、X建筑企業(yè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）建筑市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式導(dǎo)致負(fù)債融資過高

一般來講，建筑施工項(xiàng)目涉及資金金額龐大、施工結(jié)算期限較長(zhǎng)，在前期投標(biāo)、中標(biāo)過程中仍需支付各種名目的保證金，包括投標(biāo)保證金、履約保證金、質(zhì)量保證金、預(yù)付款保證金、農(nóng)民工工資保證金等。這些保證金極大的影響了施工企業(yè)的資金流動(dòng)性。另外，諸多項(xiàng)目并不存在預(yù)付條款，這就意味著施工企業(yè)需要先行支付前期工程材料款，如發(fā)包單位在計(jì)量過程中需按收入暫扣質(zhì)保金，有些單位還需要支付安全生產(chǎn)基金、優(yōu)良工程保證金等，這些款項(xiàng)在項(xiàng)目竣工后隨一并返還。這些資金導(dǎo)致施工企業(yè)的大筆的資金被占用，舉債則是解決這一問題的最簡(jiǎn)便方法。

（二）PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)PPP項(xiàng)目投資的特點(diǎn)來看，PPP項(xiàng)目投資存在著周期長(zhǎng)的特點(diǎn)即資金回收及收益獲得的周期比較長(zhǎng)，中間存在很多不確定的因素。運(yùn)營(yíng)收益達(dá)不到預(yù)期主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是，對(duì)行業(yè)市場(chǎng)和前景的估計(jì)不足，與實(shí)際情況相差甚遠(yuǎn)，所以投資項(xiàng)目收益達(dá)不到預(yù)期效果，最后導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗。二是投資項(xiàng)目是否具有排他性是決定后期運(yùn)營(yíng)收益的重要因素。如果一個(gè)投資項(xiàng)目的排他性比較強(qiáng)，那么后期一旦出現(xiàn)同種類型的投資項(xiàng)目，就會(huì)對(duì)原有的這個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生致命的打擊，使得原投資項(xiàng)目的收益遠(yuǎn)不如當(dāng)初的預(yù)期收益。

（三）對(duì)工程變更的計(jì)量支付滯后，資金回籠困難

目前，國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)雖然不斷與國(guó)際接軌，但許多不規(guī)范不嚴(yán)謹(jǐn)之處依然可見一斑。建筑企業(yè)利潤(rùn)透明，很多企業(yè)為了中標(biāo)不惜壓低價(jià)格，以零利潤(rùn)甚至虧損中標(biāo)，在工程后期向業(yè)主建議增加施工單元，而這些都讓業(yè)主無法拒絕。工程變更使得對(duì)工程計(jì)量支付產(chǎn)生了不同程度的滯后。變更后的款項(xiàng)的結(jié)算與變更前概算進(jìn)行比較，多退少補(bǔ)。但實(shí)際工作中在竣工驗(yàn)收后2～3年辦理結(jié)算的比比皆是。故而工程變更導(dǎo)致清算滯后加劇了施工企業(yè)的資金緊張問題。

三、X建筑企業(yè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及體系構(gòu)建

（一）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行稅收籌劃

合理進(jìn)行有息負(fù)、無息、長(zhǎng)短期負(fù)債的規(guī)劃。首先要做到應(yīng)付賬款比重合理化。然而對(duì)于X建筑企業(yè)而言，其指標(biāo)優(yōu)于同類行業(yè)水平，但擁有這樣業(yè)績(jī)的是集團(tuán)而不是單獨(dú)的子公司、分公司，另外不同的公司之間差異巨大。這就意味著要想在“一帶一路”的政策指引下越行越遠(yuǎn)，就要保證每個(gè)公司都能夠朝著先進(jìn)的水平去努力發(fā)展。將子公司、分公司按地理位置和經(jīng)濟(jì)體量的劃分為若干等級(jí)，然后測(cè)算各等級(jí)平均的應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)收入比重指標(biāo)，將目標(biāo)值定位在各等級(jí)的平均水平上，確保企業(yè)的無息負(fù)債處在合理范圍。各下屬公司可通過諸多辦法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，包括集中采購(gòu)設(shè)備、物資材料，制定分期付款或延期付款采購(gòu)條款，規(guī)范分包及供應(yīng)商結(jié)算支付辦法，約定資金支付時(shí)點(diǎn)等等。

其次，控制有息負(fù)債水平。資金集中使用一方面能夠提高內(nèi)部拆借水平，另一方面會(huì)減少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性貸款需求。采用分期滾動(dòng)建設(shè)BT項(xiàng)目，加快回購(gòu)款回收速度。

最后，適度調(diào)整長(zhǎng)短期負(fù)債規(guī)模。在尊重成本效益的基礎(chǔ)上，發(fā)行私募債等方式籌集長(zhǎng)期借款。規(guī)范分包商供應(yīng)商質(zhì)保金相關(guān)規(guī)定，提高質(zhì)保金金額。

（二）合理評(píng)估PPP項(xiàng)目收益回收風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目公司在選擇投資項(xiàng)目的時(shí)候，要對(duì)全面考察項(xiàng)目，特別是對(duì)工程可行性研究報(bào)告中邊界條款的約定及財(cái)務(wù)測(cè)算模型數(shù)據(jù)來源的合理性進(jìn)行甄別，進(jìn)行全面分析，確定項(xiàng)目投資的可行性。

第一，財(cái)務(wù)方面要具有可行性，這要求公司要準(zhǔn)確預(yù)估投資項(xiàng)目實(shí)施后收益回收問題，綜合考量各類因素對(duì)項(xiàng)目收益的影響。第二，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資的時(shí)候要掌握一定的技巧和策略。一是要分散投資，企業(yè)可以選擇不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的項(xiàng)目進(jìn)行投資。面對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，投資企業(yè)可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，選擇與保險(xiǎn)公司合作，簽訂工程保險(xiǎn)合同。二是要選擇聯(lián)合投資，聯(lián)合投資要求要選擇實(shí)力雄厚的合作者，降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，尋找共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。最后需要指出的是，在進(jìn)行投資前，即對(duì)于那些不可抗的因素（自然災(zāi)害、社會(huì)環(huán)境、市場(chǎng)狀況）造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要由其他相關(guān)投資者共同承擔(dān)。

（三）構(gòu)建健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系

在合理考慮施工企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平的基礎(chǔ)上，筆者建議構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制模型，從企業(yè)價(jià)值和目標(biāo)角度對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

1.成立專門化管理小組

目前，大部分施工企業(yè)對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理只有財(cái)務(wù)部門，涉及到相關(guān)工作時(shí)臨時(shí)分配。但債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期的工作，企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上應(yīng)當(dāng)將該項(xiàng)任務(wù)落實(shí)到財(cái)務(wù)部各小組，落實(shí)到具體工作項(xiàng)目。施工企業(yè)應(yīng)將各級(jí)分公司、子公司納入管理工作范圍，包括集團(tuán)、分子公司、地區(qū)經(jīng)理部，負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集及方案執(zhí)行，并在集團(tuán)內(nèi)成立專門化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。其工作流程是：各管理部門根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)防控指標(biāo)進(jìn)行自查，并將自查及解決結(jié)果反饋至上一級(jí)管理部門；風(fēng)險(xiǎn)管理委員進(jìn)行檢查和檢驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)行評(píng)估，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案，提出整改或改進(jìn)建議，并報(bào)送企業(yè)總經(jīng)理；內(nèi)審部門至少每年開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作及其工作效果進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)并報(bào)送董事會(huì)。此項(xiàng)工作也可結(jié)合年度審計(jì)、任期審計(jì)或?qū)ｍ?xiàng)審計(jì)工作一并開展。

2.設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理小組根據(jù)上一年度數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)設(shè)計(jì)和調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，各部門采用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)去發(fā)現(xiàn)問題，同時(shí)上級(jí)部門需要風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)來跟蹤債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解情況。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)需要由定量指標(biāo)和定性指標(biāo)構(gòu)成，兩者分別占總體分值的70%和30%，其中90～100分為安全區(qū)、60～90分為預(yù)警區(qū)，60分以下為危險(xiǎn)區(qū)。通過上述指標(biāo)的設(shè)置保證施工企業(yè)能夠及時(shí)識(shí)別債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并依此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解，并對(duì)化解結(jié)果進(jìn)行反饋評(píng)價(jià)。