陳曉艷 許靜

摘要：文章選取白酒上市企業(yè)中表現(xiàn)差異比較大的兩家—貴州茅臺和皇臺酒業(yè)，運用Lasso圖模型分析這兩家企業(yè)各自財務(wù)變量間的相關(guān)性。結(jié)果顯示，貴州茅臺和皇臺酒業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率這一變量上具有共性，同時與盈利能力、資產(chǎn)營運能力、資產(chǎn)流動性、市場價值四個方面存在相關(guān)性;皇臺酒業(yè)在經(jīng)營現(xiàn)金流方面缺少同其他財務(wù)變量之間緊密的相關(guān)性。

Abstract： The paper chooses two companies whose performance is very different—Kweichow Moutai and Huangtai Wines， and uses the method of Lasso graphical model to analyze the correlations among the financial variables. The Kweichow Moutai and Huangtai Wines have commonalities in the asset-liability ratio， that is related to profitability， asset operating capability， asset liquidity and market value. Huangtai Wine lacks close correlation with other financial variables in its operating cash flow.

關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo);Lasso圖模型;相關(guān)性;白酒行業(yè)

Key words： financial indicators;Lasso graphical model;correlation;liquor industry

中圖分類號：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2018）35-0060-03

0? 引言

在經(jīng)歷了2012年和2013年“八項規(guī)定”、“禁酒令”政策和塑化劑等一系列事件之后，白酒行業(yè)停止了10年來的快速增長，進入了深度調(diào)整階段。2015年末，隨著整個行業(yè)逐漸回暖，貴州茅臺股票大漲，白酒行業(yè)再一次引起各界人士的關(guān)注。分析白酒行業(yè)財務(wù)指標(biāo)的特點和指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性對于白酒行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義[1，2，3]，對于其他行業(yè)，尤其是部分傳統(tǒng)制造業(yè)走出困境有一定的借鑒意義。

目前，研究財務(wù)指標(biāo)大多采用杜邦分析法[4，5]，此方法研究凈資產(chǎn)收益率的影響因素，但影響凈資產(chǎn)收益率的因素不包括企業(yè)的發(fā)展能力和經(jīng)營現(xiàn)金流這兩大指標(biāo)。Lasso圖模型方法對每一個財務(wù)變量進行回歸分析，可以得出每一個財務(wù)變量的影響因素。本文選取白酒上市企業(yè)中表現(xiàn)差異比較大的兩家——貴州茅臺和皇臺酒業(yè)，分析這兩家企業(yè)各自財務(wù)變量間的相關(guān)性，對比分析財務(wù)變量的共性和特性，了解企業(yè)表現(xiàn)差異的原因，從而為企業(yè)的發(fā)展提供建議。

1? Lasso圖模型理論

圖模型將多個變量間的關(guān)系圖形化，是推斷隨機變量間不確定性和復(fù)雜性的統(tǒng)計學(xué)習(xí)方法，Whittaker[6]對圖模型方法的理論和應(yīng)用做了詳細(xì)地介紹。圖模型是一個二元組<G，F(xiàn)>，其中G=<V，E>為拓?fù)鋱D，V是點集，表示隨機變量的集合，E（？哿V×V）為邊的集合，F(xiàn)是V上與G相適應(yīng)的概率分布族。若兩點之間有邊相連，說明對應(yīng)的兩變量存在相依結(jié)構(gòu)。無向邊用a-b表示，稱a，b互為鄰居，表示相關(guān)關(guān)系;有向邊用a→b表示，稱a是b的父結(jié)點，而b是a的子結(jié)點，有向邊表示因果關(guān)系。若兩點間無邊相連，說明在給定其余變量條件下，此兩變量是條件獨立的。

Meinshausen和Buhlmann[7]提出了一種基于Lasso的圖模型方法。假設(shè)X為n×p矩陣，令？祝（n）表示圖中點的個數(shù)，也即變量的個數(shù)，a為某一個點，則Xa表示a點所對應(yīng)的變量，b∈？祝（n）＼{a}表示圖中除去a后剩余的點。Xa對其余變量進行回歸的Lasso解為：

其中，λ？叟0為調(diào)節(jié)參數(shù)?？梢酝ㄟ^調(diào)節(jié)λ的大小來選擇變量的個數(shù)，λ較小時，較多變量的系數(shù)會收縮至0，選入的變量個數(shù)比較少，較大時，選入的變量較多。則a的鄰居集定義為

即若某一變量Xb的系數(shù)，則b是a的鄰居。根據(jù)各變量的鄰居集合，若兩個變量互為鄰居，則這兩個變量之間存在一條無向邊，從而可以構(gòu)建無向圖。

2? 基于Lasso圖模型的貴州茅臺和皇臺酒業(yè)財務(wù)變量分析

2.1 建立無向圖

在白酒上市企業(yè)中，貴州茅臺表現(xiàn)最好，皇臺酒業(yè)表現(xiàn)比較差，選取這兩家進行對比分析。分別以每股收益（V1）、成本費用利潤率（V2）、凈資產(chǎn)收益率（V3）、凈利潤增長率（V4）、總資產(chǎn)增長率（V5）、存貨周轉(zhuǎn)率（V6）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（V7）、流動比率（V8）、資產(chǎn)負(fù)債率（V9）、銷售現(xiàn)金率（V10）、現(xiàn)金流量比率（V11）、市凈率（V12）為因變量，其余為自變量對其進行Lasso回歸。數(shù)據(jù)來自新浪網(wǎng)和鳳凰網(wǎng)，時間為2007-2016年。

通過Lasso回歸篩選變量之后，得到貴州茅臺和皇臺酒業(yè)的Lasso圖，如圖1和圖2所示。從圖中看出，這兩家企業(yè)除了個別變量與其他變量間的聯(lián)系較少，大部分變量與其他變量間的聯(lián)系較多，說明白酒行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，有相對完善的管理體系。

2.2 根據(jù)相似性指標(biāo)對變量分類

從圖1和圖2中可以看出，兩家企業(yè)財務(wù)變量建立的圖模型中無向邊比較多且復(fù)雜，如果對每個變量一一進行分析，不容易找出彼此的共性和特性。因此，本文給出了一個相似性指標(biāo)以此來刻畫兩家企業(yè)各變量選擇鄰居的相似程度。

定義1? 對兩個無向圖中的同一個結(jié)點（變量）V，稱

為結(jié)點V在兩個無向圖中的鄰居相似性指標(biāo)，其中Va表示 V在兩個無向圖中相同鄰居的個數(shù)，Vb表示不同鄰居的個數(shù)。

ZV值越小，說明兩家企業(yè)的這一財務(wù)變量選擇的鄰居差異越大，可以作為各自特性來分析;反之，ZV值越接近1，說明這一財務(wù)變量選擇的相同的鄰居越多，可以作為共性來分析。所以，可以根據(jù)ZV值對變量進行分類。計算各變量的鄰居相似性指標(biāo)，如表1所示。

從ZV值直觀來看，除了V9，其他變量的值都？燮0.5，說明這兩家企業(yè)整體上差異較大。另外，部分ZV值比較接近，因此將12個變量進行分類。將上述結(jié)果按照從大到小順序排列，依次用前一項減后一項，得差值序列為：0.136，0，0.045， 0.011，0.069，0.011，0.114，0，0.028，0.055，0.024。找出其中最大的兩個值，0.136和0.114，將所有變量在這兩處分開，共分為三類。第一類表示兩家企業(yè)在這類變量上的差異較小，第二類表示差異中等，第三類表示差異較大，分類結(jié)果為：

第一類：資產(chǎn)負(fù)債率（V9）。

第二類：總資產(chǎn)增長率（V5）、市凈率（V12）、凈利潤增長率（V4）、凈資產(chǎn)收益率（V3）、成本費用利潤率（V2）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（V7）。

第三類：銷售現(xiàn)金比率（V10）、流動比率（V8）、每股收益（V1）、存貨周轉(zhuǎn)率（V6）、現(xiàn)金流量比率（V11）。

2.3 兩家企業(yè)財務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的對比分析

從第一類來看，貴州茅臺和皇臺酒業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率V9這一變量上具有共性，與V9相連的變量都有：成本費用利潤率V2、凈資產(chǎn)收益率V3、總資產(chǎn)增長率V5、存貨周轉(zhuǎn)率V6、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率V7、流動比率V8、市凈率V12。說明兩家企業(yè)長期償債能力和盈利能力、資產(chǎn)營運能力、資產(chǎn)流動性、市場價值都存在相似性。資產(chǎn)負(fù)債率作為兩家企業(yè)的核心變量，與企業(yè)其他各方面緊密聯(lián)系，為企業(yè)選擇怎樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了決策意見。

在第二類中，本文重點分析凈資產(chǎn)收益率V3這一變量，是反映盈利能力的核心指標(biāo)。兩家企業(yè)的V3的共同鄰居為每股收益V1、成本費用利潤率V2、總資產(chǎn)增長率V5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率V7、資產(chǎn)負(fù)債率V9。

先分析貴州茅臺，V3和V1、V2呈正相關(guān)關(guān)系（回歸分析結(jié)果，略），這三個變量不管是從經(jīng)營、資產(chǎn)和市場方面都可以衡量企業(yè)的盈利能力，所以總體表現(xiàn)出一致的相關(guān)性。V3與V5存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長一定程度會提高利潤的增加，進而提高凈資產(chǎn)收益率，而反過來凈資產(chǎn)收益率的提高會產(chǎn)生更多的利潤增加企業(yè)的資產(chǎn)，說明貴州茅臺正處于成長極端，具備良好的發(fā)展?jié)摿?。V3和V7呈正向相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率越高，創(chuàng)造的價值越多，同時降低了資源的使用成本，進而提高了企業(yè)的利潤，凈資產(chǎn)收益率也相應(yīng)提高。V3和V9之間存在正相關(guān)關(guān)系，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤。

皇臺酒業(yè)與貴州茅臺不同的是，V3和V2、V5、V7呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。成本費用率反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平，即所得與所費的比率，體現(xiàn)了增加利潤是以降低成本和費用為基礎(chǔ)的?；逝_酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率和成本費用利潤率負(fù)相關(guān)的主要原因是企業(yè)當(dāng)前的利潤是以巨大的成本和費用為代價的。V3與V6負(fù)相關(guān)關(guān)系原因是企業(yè)正在走下坡路，只有收縮企業(yè)規(guī)模才能不受更大的損失。

從第三類可以看出，貴州茅臺和皇臺酒業(yè)在經(jīng)營現(xiàn)金流、流動性、每股收益和存貨營運能力方面有很大的區(qū)別。首先分析與經(jīng)營現(xiàn)金流相關(guān)的兩個變量——銷售現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率。從與兩個變量相連無向邊數(shù)量來看，貴州茅臺分別為7，6;而皇臺酒業(yè)分別為1，4，說明在經(jīng)營現(xiàn)金流方面，皇臺酒業(yè)沒有像貴州茅臺那樣與其他財務(wù)變量保持一種緊密的相關(guān)性，上一章動態(tài)因子的分析已經(jīng)說明了經(jīng)營現(xiàn)金流對企業(yè)的發(fā)展是一個相當(dāng)重要的變量，缺少這種緊密的相關(guān)性，當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時，很難找出具體是企業(yè)哪方面出現(xiàn)了問題，這會給企業(yè)經(jīng)營決策造成很大的困難。

從貴州茅臺銷售現(xiàn)金比率V10選擇的變量來看，這一變量和反映盈利能力的每股收益V1、成本費用利用率V2和凈資產(chǎn)收益率V3存在相關(guān)關(guān)系，但是和V1、V2是正相關(guān)，而與V3呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般來說，盈利能力增強，會使得銷售現(xiàn)金比率提高，而反過來，銷售現(xiàn)金比率提升，企業(yè)可以將更多的自由現(xiàn)金流運用到生產(chǎn)經(jīng)營活動中來創(chuàng)造更多的利潤。之所以與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)的可能是因為企業(yè)處于外延式增長階段。V10和總資產(chǎn)增長率V5存在正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模增大一定程度會給企業(yè)創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，而利用這些現(xiàn)金流可以快速擴大企業(yè)規(guī)模。V10和現(xiàn)金流量比率V11呈正相關(guān)關(guān)系的主要原因是這兩個變量都是反映經(jīng)營現(xiàn)金流能力的變量，所以本身就存在相關(guān)性。而皇臺酒業(yè)企業(yè)銷售現(xiàn)金比率的鄰居只有現(xiàn)金流量比率。

3? 結(jié)論與建議

運用Lasso圖模型分析貴州茅臺和皇臺酒業(yè)財務(wù)變量的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，這兩家企業(yè)在經(jīng)營現(xiàn)金流方面差異很大，皇臺酒業(yè)在這一方面缺少同其他財務(wù)變量之間緊密的相關(guān)性。另外，這兩家企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率這一變量上具有共性，同時與盈利能力、資產(chǎn)營運能力、資產(chǎn)流動性和市場價值等四個方面存在相關(guān)性。結(jié)論表明，企業(yè)應(yīng)注重經(jīng)營現(xiàn)金流的管理，在現(xiàn)金流方面設(shè)立專職人員對其進行風(fēng)險監(jiān)控，同時建立一套完善的現(xiàn)金流指標(biāo)預(yù)警體系來加強對現(xiàn)金流的管理。另外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，傳統(tǒng)白酒企業(yè)應(yīng)該借助新興媒體的發(fā)展建立新的營銷平臺。利用大數(shù)據(jù)思維，收集消費者的購買習(xí)慣、購買途徑、新產(chǎn)品滿意度等方面的數(shù)據(jù)加以分析，進而對其進行個性化營銷。

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