何思 鄧沛 周蕾

摘要：文章采用實(shí)證研究方法，將我國801家A股化工行業(yè)上市公司2015-2017年的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)企業(yè)績效、高管薪酬和社會(huì)責(zé)任之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行分析，得出結(jié)論如下：化工行業(yè)上市公司高管薪酬對(duì)企業(yè)績效有積極的影響作用，化工行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)企業(yè)績效有正相關(guān)作用，化工行業(yè)制定合理的高管薪酬對(duì)于其企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績效之間的關(guān)系有顯著的正向影響作用。最后，在總結(jié)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對(duì)策與建議。

Abstract： This paper uses the empirical research method to analyze the financial data of 801 A-share chemical industry listed companies in China from 2015 to 2017， and analyzes the internal relationship among corporate performance， executive compensation and social responsibility. The conclusions are as follows： The executive compensation of listed companies in the chemical industry has a positive impact on corporate performance， the implementation of corporate social responsibility in the chemical industry has a positive correlation with corporate performance， and the reasonable executive compensation of chemical industry has a significant positive effect on its corporate social responsibility and corporate performance. Finally， on the basis of summarizing the research conclusions， the countermeasures and suggestions are put forward.

關(guān)鍵詞：化工行業(yè)上市企業(yè);高管薪酬;社會(huì)責(zé)任;企業(yè)績效

Key words： listed companies in the chemical industry;compensation of senior executives;social responsibility;corporate performance

中圖分類號(hào)：F272? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2018）35-0057-04

0? 引言

隨著市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，高管在公司中承擔(dān)著越來越重要的角色，對(duì)高管實(shí)行有效激勵(lì)有利于其實(shí)現(xiàn)更大的價(jià)值;同時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一項(xiàng)重要內(nèi)容越來越受到企業(yè)界的重視，企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將有助于提升其在公眾心中的地位，企業(yè)績效也將得到提升，因此，研究高管薪酬、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效之間的關(guān)系，對(duì)于解決高管薪酬激勵(lì)機(jī)制有著一定的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也能夠促進(jìn)企業(yè)積極的承擔(dān)社會(huì)責(zé)任[1]。

基于化工行業(yè)自身發(fā)展的需要以及相對(duì)其他行業(yè)應(yīng)履行的社會(huì)責(zé)任更加顯著，加之目前有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、公司績效和高管薪酬之間的聯(lián)系在該領(lǐng)域的研究成果不足，因此本文選取該行業(yè)作為研究對(duì)象將更加具有現(xiàn)實(shí)意義[2]。

1? 文獻(xiàn)回顧

1.1 高管薪酬與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述? 國外諸多學(xué)者對(duì)高管薪酬和企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。最早對(duì)它們的關(guān)系進(jìn)行研究的是Taussings和Baker，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)二者之間的相關(guān)性很小。但John、Robert、David和Samwick等人認(rèn)為高管薪酬與企業(yè)績效之間關(guān)系不大。在國內(nèi)研究中，魏剛提出高管報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性并不顯著并且高管持股的激勵(lì)作用也相對(duì)較弱，王北星[4]、劉哲和葛玉輝等通過對(duì)上市公司高管薪酬的激勵(lì)狀況進(jìn)行研究也得出與之相似的結(jié)論;但陳志廣的研究表明高管薪酬對(duì)企業(yè)績效有正向影響。從上文可知，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于高管薪酬和企業(yè)績效的關(guān)系并未達(dá)成一致意見。國外理論體系相對(duì)國內(nèi)來說比較完善，但其實(shí)證研究數(shù)據(jù)主要來源于發(fā)達(dá)國家上市公司，較少考慮發(fā)展中國家的相關(guān)情況。國內(nèi)學(xué)者由于對(duì)該問題研究較晚，相關(guān)理論尚不成熟，結(jié)論仍存在著較大分歧[5]。

1.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述? Stanwick（1998）選擇了115家上市公司為研究樣本，其結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)企業(yè)績效有正向的影響作用。Fauzi和Idris（2009）以印度尼西亞的上市企業(yè)為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)這兩者之間確實(shí)存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。然而，也有一些學(xué)者并不認(rèn)同該觀點(diǎn)，他們認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)財(cái)務(wù)績效會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響作用，他們認(rèn)為，如果企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，其成本與費(fèi)用會(huì)相應(yīng)提高，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下降，因此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行并不會(huì)提升公司績效。Freeman和Jaggi（1982）、Ingram和Fraiziner（1983）、Patent（2002）經(jīng)過實(shí)證研究得出這樣的結(jié)論，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)業(yè)績之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]。

2? 理論分析與研究假設(shè)

由委托代理理論可知，公司為了使代理成本最小化，股東會(huì)與高管簽訂報(bào)酬—績效契約，高管薪酬在一定程度上取決于企業(yè)業(yè)績的高低。因此，高管為了獲得更多報(bào)酬會(huì)努力提高公司業(yè)績。此外，近年來契約中往往會(huì)規(guī)定一定數(shù)量的股權(quán)激勵(lì)，這使得高管與股東利益一致，促使高管提高工作的積極性。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：上市公司高管薪酬水平對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響。

企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任符合可持續(xù)發(fā)展的要求并且有助于其樹立正面的企業(yè)形象，使得公眾更加信賴該企業(yè)并且愿意在該企業(yè)消費(fèi)，從而進(jìn)一步提升企業(yè)的績效;同時(shí)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠考慮到利益相關(guān)者的需求，推動(dòng)企業(yè)長期、穩(wěn)步、快速發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：上市公司社會(huì)責(zé)任水平對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響。

委托代理理論認(rèn)為高管固定報(bào)酬可能會(huì)使高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型經(jīng)營者而言，如果固定薪酬的水平越高，那么高管越傾向于避開風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不注重社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，高管為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)選擇主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，由此可知，高管薪酬一定程度上會(huì)促進(jìn)高管積極履行社會(huì)責(zé)任，從而會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績效有正向的影響作用[7]。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：上市公司高管薪酬水平越高，社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響越顯著，即高管薪酬起著顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

3? 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源? 本文選取了2015年-2017年化工行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，剔除了ST和*ST企業(yè)以及最近三年中存在數(shù)據(jù)殘缺的企業(yè)，最后研究了三年共計(jì)801家化工行業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來自于wind咨詢金融終端、巨潮咨詢網(wǎng)以及國泰君安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

3.2.1 企業(yè)績效變量（Roe）? 企業(yè)績效是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。因此，本文選用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效的替代變量。

3.2.2 高管薪酬變量（Lngx）? 由于高管的貨幣性薪酬即稅前工資有利于該指標(biāo)的量化，因此本文主要研究的是貨幣性薪酬對(duì)社會(huì)責(zé)任及企業(yè)績效的影響。本文選取前三名高層管理人員薪酬總額作為變量數(shù)據(jù)，由于相對(duì)其他指標(biāo)數(shù)額較大，因此對(duì)其取對(duì)數(shù)處理。

3.2.3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任變量（Csr）? 卡羅爾（Carroll）[8]認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任意指某一特定時(shí)期社會(huì)對(duì)組織所寄托的經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和慈善的期望，主要由經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和慈善責(zé)任四個(gè)部分組成。經(jīng)濟(jì)責(zé)任：為實(shí)現(xiàn)利潤的最大化而降低成本，帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;法律責(zé)任：遵守相關(guān)法律法規(guī)如環(huán)境保護(hù)法、消費(fèi)者保護(hù)法、勞動(dòng)法等，這是對(duì)一個(gè)企業(yè)最基本的要求;倫理責(zé)任：除了遵循相關(guān)法律外，企業(yè)活動(dòng)還需合乎倫理、公平、正義等原則，避免損害各利益相關(guān)者的權(quán)益;慈善責(zé)任：給社會(huì)捐獻(xiàn)資源以改善生活質(zhì)量[9]。

利益相關(guān)者與企業(yè)社會(huì)責(zé)任模型將企業(yè)的利益相關(guān)者分為內(nèi)部和外部利益相關(guān)者，其中內(nèi)部利益相關(guān)者包括股東和員工，在企業(yè)中的地位相對(duì)重要并能對(duì)企業(yè)的相關(guān)活動(dòng)產(chǎn)生直接影響;外部利益相關(guān)者包括債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、政府、非政府組織及社區(qū)和媒體，能對(duì)企業(yè)的相關(guān)活動(dòng)產(chǎn)生間接影響。本文參考了“卡羅爾結(jié)構(gòu)”及我國徐光華和張瑞的研究[10]，將經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和慈善責(zé)任按4-3-2-1的權(quán)重進(jìn)行初步分配，然后將各自權(quán)重在經(jīng)濟(jì)、倫理和自愿責(zé)任方面按0.6與0.4的比例在內(nèi)部和外部利益相關(guān)者之間分配，同時(shí)在法律責(zé)任方面對(duì)內(nèi)部和外部利益相關(guān)者進(jìn)行平均分配，得到各利益相關(guān)者權(quán)重Wi：股東占比為28.29%，員工占比為22.29%，債權(quán)人占比為12.29%，供應(yīng)商占比為8.29%，客戶占比為18.29%，政府占比為4.29%，其他利益相關(guān)者占比為6.26%。即W1=0.2829，W2=0.2229，W3=0.1229，W4=0.0829，W5=0.1829，W6=0.0429，W7=0.0626。社會(huì)責(zé)任綜合指標(biāo)的計(jì)算公式為：

社會(huì)責(zé)任綜合指標(biāo)=∑CSRi×Wi

3.2.4 控制變量? 本文的控制變量由以下幾個(gè)變量組成：①公司規(guī)模（Size），我們選取資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模控制變量。②企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe），研究發(fā)現(xiàn)是否國有控股對(duì)于企業(yè)績效是有影響的，本文將是否國有控股作為控制變量，并且定義：是否國有控股，是=1，否=0。③企業(yè)的發(fā)展能力（Growth），定義為（本年度營業(yè)收入—上年度營業(yè)收入）/上年度營業(yè)收入。④資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用總負(fù)債/總資產(chǎn)來衡量。

3.3 模型構(gòu)建? 根據(jù)假設(shè)1，高管薪酬與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。因此將凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，將上市公司高管薪酬的對(duì)數(shù)值作為解釋變量，構(gòu)建如下模型：

Roe=α0+β1Lngx+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（1）

根據(jù)假設(shè)2，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。因此我們以凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，以企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為解釋變量，構(gòu)建如下模型：

Roe=α0+β1Csr+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（2）

根據(jù)假設(shè)3，高管薪酬強(qiáng)化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績效的正相關(guān)性。以企業(yè)績效作為被解釋變量，企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為解釋變量，高管薪酬作為調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建如下模型：

Roe=α0+β1Lngx+β2Csr+β3Csr×Lngx+β4Size+β5Growth+β6Soe+β7Lev+ε（3）

4? 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表1可知，在整個(gè)樣本組中，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（roe）的平均值為0.0788，最大值為0.464，最小值為-0.888，這表明在我國當(dāng)下的上市企業(yè)之間的績效差異比較大，企業(yè)整體盈利水平還有待提高。

上市企業(yè)的社會(huì)責(zé)任綜合指標(biāo)（CSR）的均值為0.938，而標(biāo)準(zhǔn)差為0.723，最大值為5.135最小值為0.0331，這說明我國上市企業(yè)整體社會(huì)責(zé)任水平并不高且差異較大，少數(shù)企業(yè)也有較高的社會(huì)責(zé)任水平，但整體水平仍較低。

4.2 相關(guān)性分析? 各個(gè)變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。根據(jù)觀察各個(gè)變量的相關(guān)性矩陣，我們可以發(fā)現(xiàn)，高管薪酬（lngx）與企業(yè)績效（Roe）的相關(guān)系數(shù)為0.2286，并且在1%的水平下顯著，這初步表明高管薪酬的提高能夠促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提高從而提高企業(yè)績效。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（csr）與企業(yè)績效（Roe）的相關(guān)系數(shù)為0.2497，并且在1%的水平下顯著，這也表明社會(huì)責(zé)任強(qiáng)企業(yè)績效水平更高。

除此以外，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平與高管薪酬的交互項(xiàng)，即lngx×csr也與roe的相關(guān)系數(shù)為正，該相關(guān)系數(shù)為0.2795，并且在1%的水平下顯著，初步說明高管薪酬的提高能夠強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用，因此也初步驗(yàn)證了假設(shè)3是成立的;這為本文后面的計(jì)量分析作下了鋪墊。其他控制變量之間的相關(guān)系數(shù)基本都在0.3以下，故而模型的多重共線性的影響很小。

4.3 多元回歸分析? 除了相關(guān)性分析，本文還運(yùn)用回歸分析法進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)。

4.3.1 企業(yè)績效與高管薪酬的關(guān)系? 由表3可知，模型1中高管薪酬對(duì)數(shù)值lngx的回歸系數(shù)為正，且在1%的置信水平下通過顯著性檢驗(yàn)，說明高管薪酬越高的企業(yè)它的企業(yè)績效越好，盈利能力越強(qiáng)，提高高管薪酬能夠促進(jìn)企業(yè)績效的增加，與相關(guān)性分析的結(jié)果相同。另外在模型2和模型3分別加入控制變量和行業(yè)及年份固定效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對(duì)數(shù)值系數(shù)都大于零且顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。

通過分析控制變量對(duì)企業(yè)績效影響的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，控制變量中，企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)績效的影響系數(shù)為負(fù)，說明上市企業(yè)規(guī)模越大，績效越差，小企業(yè)表現(xiàn)出更高的盈利水平;此外，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響顯著為負(fù)，隨著負(fù)債率的提高，企業(yè)盈利水平下降，績效變差。發(fā)展能力對(duì)盈利能力有顯著的正向影響，這表示成長越快的企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)績效越好;此外，企業(yè)性質(zhì)變量soe系數(shù)顯著為負(fù)，這表示國有企業(yè)的績效普遍低于民營企業(yè)。

4.3.2 企業(yè)績效與社會(huì)責(zé)任的關(guān)系? 由表4可知，模型1中企業(yè)社會(huì)責(zé)任csr回歸系數(shù)為正，且在1%的置信水平下通過顯著性檢驗(yàn)，說明社會(huì)責(zé)任越強(qiáng)的企業(yè)它的企業(yè)績效越好，盈利能力越強(qiáng)，與相關(guān)性分析的結(jié)果相同。另外在模型2和模型3分別加入控制變量和行業(yè)及年份固定效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任系數(shù)都大于零且顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)2，說明化工企業(yè)在社會(huì)責(zé)任增強(qiáng)時(shí)，企業(yè)獲得良好的社會(huì)形象，促進(jìn)融資的同時(shí)，也獲得更多的社會(huì)信賴，增加了其業(yè)務(wù)需求從而提高了盈利水平。

另外，控制變量的回歸結(jié)果和表3的結(jié)果是一樣的，在此不再贅述。

4.3.3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與高管薪酬對(duì)企業(yè)績效的交互影響? 由表5可知，自變量高管薪酬對(duì)數(shù)值lngx的回歸系數(shù)都為正，且全部在1%的置信水平下顯著，該變量和前文的分析結(jié)果相同，企業(yè)社會(huì)責(zé)任csr系數(shù)也顯著為正。lngx×csr對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)也基本顯著為正說明高管薪酬的提高能夠強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用。這驗(yàn)證了假設(shè)3?？刂谱兞筷P(guān)系與上文一致，在此不再贅述。

5? 研究結(jié)論與對(duì)策建議

5.1 研究結(jié)論? 由實(shí)證分析結(jié)果可得出以下結(jié)論：①高管薪酬與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即化工行業(yè)高管薪酬的提高對(duì)于公司績效的提高具有激勵(lì)效果，在委托代理理論下，公司高管為獲得更高的收益會(huì)努力提高公司的財(cái)務(wù)業(yè)績。②化工行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任水平對(duì)財(cái)務(wù)績效有積極的影響作用。企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任兼顧了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益、短期利益與長遠(yuǎn)利益相結(jié)合的發(fā)展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與利益相關(guān)者的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任也向社會(huì)傳遞了積極信號(hào)，有助于樹立良好的企業(yè)社會(huì)形象，從而提高企業(yè)績效。③高管薪酬能夠強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響。一方面，相對(duì)投資者而言，高管固定薪酬的激勵(lì)作用較小并且容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，從而促使高管采取一些保險(xiǎn)的措施達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。另一方面，固定的薪酬激勵(lì)越多，越容易促使其主動(dòng)規(guī)避由于不履行或較少履行社會(huì)責(zé)任帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此較高的薪酬水平會(huì)促使高管積極履行社會(huì)責(zé)任，從而會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響，此結(jié)論和假設(shè)3一致。

5.2 政策建議? 綜上可知，上市公司主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠促使企業(yè)公司業(yè)績的提升，因此上市企業(yè)應(yīng)該樹立正確的社會(huì)責(zé)任觀，在追求更高利潤的同時(shí)也要注重企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，將其作為提高公司績效的長遠(yuǎn)之策。此外，為了使企業(yè)更主動(dòng)的承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，建立完善的高管薪酬制度，提高其工作效率至關(guān)重要。上市公司應(yīng)在理論和實(shí)踐中落實(shí)國家方針政策，積極參加社會(huì)公益活動(dòng)，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行程度作為企業(yè)內(nèi)部考核的一項(xiàng)重要指標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)長期、穩(wěn)步、快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[10]李健.“卡羅爾結(jié)構(gòu)”與CSR評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2010（24）：51-53.