編譯/本刊記者 鄭偉

供應鏈融資為中小企業(yè)提供了靈活的、廣泛的可能性，已經(jīng)成為一個潛力巨大的市場。這從某種程度上反映出中小企業(yè)和新興市場仍然面臨融資不足。

貿(mào)易融資通過在貿(mào)易活動中提供流動性，有助于保持國家的出口勢頭，從而促進貿(mào)易、投資和經(jīng)濟增長。不過，對于小型出口企業(yè)來說，獲得貿(mào)易融資仍然是一個長期問題，要衡量貿(mào)易融資供需之間的差距也面臨一定的挑戰(zhàn)性。

供應鏈融資為中小企業(yè)提供了靈活的、廣泛的可能性，已經(jīng)成為一個潛力巨大的市場。這從某種程度上反映出中小企業(yè)和新興市場仍然面臨融資不足。調查發(fā)現(xiàn)，不同的供應鏈融資工具能夠繼續(xù)為中小企業(yè)提供金融支持。精心選擇適合的工具能夠使金融與供應鏈之間的銜接更加有效。

福費廷：前景廣闊

福費廷（Forfaiting）業(yè)務也稱“包買票據(jù)”，指銀行無追索權地買入因真實貿(mào)易背景而產(chǎn)生的遠期本票、匯票和債務的行為。在實體供應鏈中尋求融資時，福費廷并不是唯一的選擇。但在適當?shù)挠|發(fā)點上，它可能成為貿(mào)易金融銀行能夠選擇的最優(yōu)技術。貿(mào)易增長和貿(mào)易融資放緩已經(jīng)成為不爭的實施，但供應鏈金融被視為一個有潛力的領域，并且提供了更多的可能性。這是因為，貿(mào)易應收賬款尚未被充分貨幣化或被充分利用，部分原因是代價過高或者現(xiàn)實可操作性不強，特別是中小企業(yè)應用起來更加困難。迄今為止，對于應收賬款融資的應用僅存在于保理市場。

供應鏈金融的綜合解決方案為大企業(yè)和中小企業(yè)提供了一種可伸縮的、一致的、廣泛的、有彈性的方式來滿足他們的融資需要。雖然私有市場的數(shù)據(jù)并不容易收集，但仍然有行業(yè)機構對我國去年的福費廷市場規(guī)模進行過統(tǒng)計，估計約有三百億美元。很顯然，這只是一個國家的一個市場。國際貿(mào)易與福費廷協(xié)會（International Trade & Forfaiting Association）對其會員進行了調查，對這個前景光明的市場有了更多。在最近的經(jīng)濟低迷中，這個市場已經(jīng)成為了一個燈塔。調查結果展示了這一市場的交易量健康，金融科技、保險公司等非銀行機構的參與熱情高漲。

與銀行相比，非銀行機構的平均貿(mào)易融資交易額要高得多，分別為1210萬美元和420萬美元。這一群體主要由保險公司主導，而金融科技公司貢獻的平均價值則要小得多。非歐洲的平均交易金額遠高于歐洲，分別為1000萬美元和450萬美元。超過四分之一的市場都發(fā)生過平均交易價值超過1000萬美元的大交易，其中包括一些重要的個人交易。由于大部分供應鏈金融在重復業(yè)務中居多，特別是在應收賬款融資中。這一發(fā)現(xiàn)表明，這個市場的參與者有能力對大量資源進行支配，體量也相對健康。

供應鏈金融被視為一個廣闊而深入的市場。在某種程度上，這可能反映出，中小企業(yè)和新興市場的金融供應不足亟需尋找新的出路。謹慎選擇供應鏈金融技術有利于提高金融和實物供應鏈之間的有效連接。不過，銀行本身獲得資金的能力要排除在外，它被稱為第二金融供應鏈，它的金融供應鏈面對的是金融的最終消費者，即構成實體供應鏈的出口商和進口商。在所有的貿(mào)易融資方式中，供應鏈金融可謂是最有競爭能力的一種。

保理：緩慢增長

國際保理商聯(lián)合會在2016年發(fā)布了全球保理統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年僅增長了0.35%，連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑。這一細分行業(yè)總體上保持了與其他融資市場的同步、持續(xù)增長。不過，我國的保理行業(yè)交易量繼續(xù)減少，并且影響到國際保理數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)出現(xiàn)自2009年以來的首次下降。2016年的總成交量為237.6億歐元，略高于2015年的236.7億歐元。

歐洲保理市場的增幅接近2.5%;不過，需要注意的是，此次調查結果是以歐元為單位呈現(xiàn)的，但有些原始數(shù)據(jù)是以英鎊為單位的，這部分占歐洲市場的20%以上，受到貨幣波動的影響很大。其余的成熟市場，如意大利（接近10%）、法國（8%）和德國（4%）顯示出持續(xù)上升的趨勢，而另一個極端則是，土耳其出口的減少導致了其保理市場的數(shù)字繼續(xù)下降，出現(xiàn)大約10%的降幅。值得強調的是，俄羅斯保理市場增長了20%，荷蘭增長了26%。

在美洲，由于中國進口保理業(yè)務量大幅減少，北美市場的降幅超過5%，但美國國內(nèi)保理市場增長了3%。南美國家的保理業(yè)務增幅超過20%，這主要得益于巴西的增幅超過50%、阿根廷（22%）、墨西哥（17%）和智利（12%）,這都在一定程度上源于當?shù)刎泿诺淖邚姡瑫r也得益于全球經(jīng)濟的改善和大宗商品價格的反彈。該地區(qū)的工業(yè)發(fā)展前景非常樂觀，人們的期望也很高。

非洲地區(qū)的增長率為9%。南非作為非洲最大的保理市場，市場份額超過70%，但南非蘭特的貶值幅度接近20%，這說明南非的保理業(yè)務增長率更加顯著，僅南非就增長了11%以上。市場寄希望于撒哈拉以南非洲的新參與者的努力很快就會取得積極的成果。在過去兩年里，中東地區(qū)的保理業(yè)務量下降了近7%，部分原因是由于石油產(chǎn)量的全面減少，以及中國投資和貿(mào)易的放緩，這些都影響了該地區(qū)的貿(mào)易。

受到中國市場的較大影響，亞洲的保理行業(yè)在2016年下降了15%，而如果將2015年的下降考慮在內(nèi)，該地區(qū)的保理行業(yè)自2014年達到頂峰以來，市場已經(jīng)下降了近28%。近15年來，中國的保理市場一直在以前所未有的速度增長，與其他大多數(shù)市場相比，其增長速度無與倫比，并超過英國成為世界上最大的保理市場，僅在2015年因為經(jīng)濟放緩而縮小了差距。但在經(jīng)歷了近15年的連續(xù)增長后，中國保理市場經(jīng)歷了第一次重大考驗，這并不令人意外。與大多數(shù)經(jīng)濟低迷周期一樣，風險增加，中國的這種波動也不例外。

市場欺詐活動的急劇增加使得幾乎所有中國的保理企業(yè)都受到?jīng)_擊。此外，資本緊縮也起到了一定的作用，這被視為導致國內(nèi)人民幣計價保理交易量下降的一個重要因素。一些亞洲國家和地區(qū)也受到我國經(jīng)濟放緩的影響，以往增長較為強勁的臺灣（10%）和日本（- 9%）呈現(xiàn)顯著的下降。然而，其他市場卻逆勢上行，香港（28%）、澳大利亞（14%）和新加坡（4%）都呈現(xiàn)強勁增長。自1996年以來，全球保理行業(yè)以相對較快的速度增長，平均每年增長近9%。在這20年里，最重要的增長引擎是國際保理業(yè)務的增長，從1996年的不到300億歐元增長到2016年的5070億歐元。

十年前，全球范圍內(nèi)的國際保理業(yè)務占總業(yè)務的比重不足5%，國內(nèi)保理業(yè)務占95%以上。從那時起，國際保理業(yè)務以更快的速度增長，到今天，國際保理業(yè)務占總業(yè)務的21%，而國內(nèi)保理業(yè)務則占79%。

全球范圍內(nèi)，國際保理商聯(lián)合會成員在國內(nèi)保理業(yè)務總量中的占比近60%，占國際保理業(yè)務量的84%，占總數(shù)的64%。2016年，國內(nèi)保理業(yè)務只比2015年增長了1.7%，這表明全球GDP普遍放緩。

然而，國際保理業(yè)務首次出現(xiàn)下降，增長速度低于國內(nèi)業(yè)務。去年國際保理業(yè)務達到5070億歐元，同比下降了4.2%。事實上，近幾十年來，跨境貿(mào)易第一次以低于全球GDP的速度增長，這是不多見的現(xiàn)象。自2010年經(jīng)濟大衰退結束至2016年以來，國內(nèi)保理業(yè)務平均增長了5%，但國際保理業(yè)務的增長更快，增速高達13%。

與過去二十年中的其他時期相比，2016年國際保理所占的比重最大。這種跨境保理業(yè)務的增長再次受到賒帳貿(mào)易增長的推動，特別是來自發(fā)展中國家的供應商，在發(fā)達國家的大零售商/進口商主導下，他們要接受用保理業(yè)務作為傳統(tǒng)信用證的替代品。

出口信貸：定價問題

定價是影響盈利能力的核心因素，對出口金融解決方案的前景有很大的幫助。本文收集了行業(yè)對于定價模式和驅動因素的看法。調查顯示，三分之二的受訪者表示，去年的出口信貸定價下降了:27%的受訪者認為下降了11～20%，26%的人認為下降了1～10%，10%的人認為價格下降了20%以上。24%的人認為價格保持不變，而剩下的13%的人則認為上漲了1～10%。前一年的調查中，近一半的受訪者預期今年的總體定價會上升。在這一次調查中，當被問及未來12個月的定價會上升或下降時，近一半（46%）的受訪者表示將保持不變，28%的受訪者表示將會有所下降，其余26%的受訪者表示價格會有所上升。

對于許多銀行從業(yè)者來說，低定價會是一個嚴重的問題，他們可能在短期內(nèi)能夠承受，但長期的低定價可能導致業(yè)務不可持續(xù)。超過一半的受訪者（58%）堅信影響定價的關鍵因素是競爭，包括市場的流動性水平，而五分之一的受訪者提到了合規(guī)和監(jiān)管要求，包括巴塞爾協(xié)議Ⅲ。外部的低利率環(huán)境推動了市場對將貿(mào)易融資作為一種資產(chǎn)類別的強烈興趣，因此，這些更大的流動性可能導致定價下行。非銀行的受訪者更傾向于將合規(guī)和監(jiān)管要求作為定價的驅動因素，剩下的18%的受訪者表示，缺乏可用項目是定價的關鍵決定因素。

當特別提到巴塞爾協(xié)議Ⅲ對出口金融交易定價的影響時，三分之二（65%）的受訪者認為影響的確存在。這一比例比去年增長了6%，隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ的最后期限的臨近，這一趨勢很可能會繼續(xù)下去。盡管如此，15%的受訪者表示，巴塞爾協(xié)議Ⅲ仍未成為影響定價的因素，20%的人表示不確定。

單獨從非銀行金融機構的觀點看，三分之一的受訪者不確定巴塞爾協(xié)議Ⅲ是否影響到到他們出口金融交易的定價。雖然這可能是因為銀行希望在內(nèi)部管理好他們的定價原則，但這確實為銀行和客戶之間關于監(jiān)管和進一步推進進一步討論的可能性。

出口信用保險：風險可控

出口信貸和投資保險行業(yè)目前處于較為健康的狀態(tài)，無論是對私營還是公共供應商來說都是如此。然而，有一些風險可能會改變這種良性的局面。這些風險集中在三個方面:溢價水平、索賠和監(jiān)管。

溢價水平

無論是短期業(yè)務還是中長期信貸和投資業(yè)務，私營市場的溢價水平在歷史上相對較低。

這在很大程度上是源于私營供應商之間的激烈競爭。在短期內(nèi)，主要是世界三大供應商之間的競爭:德國裕利安怡集團公司（Euler Hermes）、Atradius保險集團和Coface保險公司，盡管其他私營或半私營保險公司也參與其中。在中長期信貸和投資保險領域，過去幾年我們看到產(chǎn)能大幅增加，而需求卻保持穩(wěn)定。目前，全球有大約60家這種類型的保險公司。在過去的幾年，這一業(yè)務確實是有利可圖的，這可能正是吸引更多保險公司和其他資本市場投資者進入市場的主要原因。由于美元和歐元等貨幣持續(xù)的低利率，投資者正在尋找更高回報的投資，而信貸和投資保險也不失為一種選擇。

因此，我們可以看到，主要是來自供應方面的驅動因素使溢價水平持續(xù)低迷，一旦利率開始上升，就可以預期供應能力減弱，最終可能導致溢價水平的上升。

索賠

該行業(yè)目前之所以處于盈利狀態(tài)，就是因為索賠水平得到了控制。對于整個行業(yè)來說，平均索賠比率穩(wěn)定在30%左右，保持風險可控。然而，正如我們所看到的，激烈的競爭和由此產(chǎn)生的軟市場（對私營保險公司而言）有可能擾亂這個等式的一邊，如果大量索賠持續(xù)下去，這種情況可能會發(fā)生變化。

由于過去幾年世界市場上幾乎所有商品的價格相對較低，非洲和拉丁美洲的國家，特別是依賴這些商品出口的國家，尤其面臨較大的風險。這種情況對活躍在這些領域的公司以及這些國家的整體經(jīng)濟都有不利的影響。但高收入國家當然也存在風險，盡管目前經(jīng)濟出現(xiàn)溫和增長，但仍有很大的風險。美國政府和英國退歐的議程肯定會影響國際貿(mào)易的流動，但在多大程度上，以及哪些領域受影響最嚴重尚不清楚。這就引出了第三個主題：監(jiān)管。

監(jiān)管

貿(mào)易壁壘的存在從來都不會對貿(mào)易有好處。相反，有大量的證據(jù)表明，國際貿(mào)易有利于整個經(jīng)濟的繁榮。除非是非常有限的被認為是特定國家戰(zhàn)略的行業(yè)；否則，一般來說，保護主義措施會導致生產(chǎn)力下降。

通常，這些政治措施會導致資源配置不當，并最終損害它們力圖保護的那個行業(yè)的競爭力。美國的造船業(yè)就是一個很好的例子。當然，與那些建立貿(mào)易壁壘的國家有業(yè)務關系的出口商也受到了影響。如果美國政府實施貿(mào)易壁壘，那么像墨西哥和越南這樣的國家肯定會受到影響，因為它們出口到美國的比例很大。正如我們所言，保護主義不利于貿(mào)易，因此也不利于出口信貸和投資保險公司。它會導致跨境貿(mào)易的減少，影響到保險公司的收入，甚至可能引發(fā)破產(chǎn)等更危險的后 果。

另一個與行業(yè)相關的監(jiān)管領域是銀行。銀行對于貿(mào)易和出口的融資，以及向出口商及其供應商提供營運資金都是極為重要的?，F(xiàn)在巴塞爾Ⅲ（也有一種說法是巴塞爾IV）在國家或地區(qū)層面的實施變得更加嚴格，部分原因是由于信貸危機的出現(xiàn)。銀行已經(jīng)變得更加資本化，總體而言，這是一件好事。但是，用一種寬泛的方法來實施這些監(jiān)管措施，可能會導致用于出口和貿(mào)易融資的資金減少。顯然，這對出口和貿(mào)易來說并不是一件好事，但是，對于更普通的信用保險公司來說，這將是一件好事。

總之，在全球信貸危機之后，出口信貸和投資保險業(yè)已經(jīng)得到非常好的恢復。目前的利潤相當可觀，很大程度上是由于索賠得到了控制。但如果索賠要求在較長時期內(nèi)保持較高水平，這種情況可能會發(fā)生改變。如果大宗商品價格保持在較低水平（影響商品出口國），且如果出現(xiàn)更多的貿(mào)易壁壘，那么向實施這些保護主義措施國家出口業(yè)務大的國家將受到更大的影響，那么索賠水平可能會上升。