符瑞武+王宇+邢詒俊

【摘要】近年來(lái)，隨著我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍逐步放開(kāi)，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金投資面臨的挑戰(zhàn)也在加大，需要引起關(guān)注。本文在闡述當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資面臨的主要挑戰(zhàn)，并提出相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金 投資 挑戰(zhàn) 對(duì)策建議

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀

近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能持續(xù)增強(qiáng)。2016年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.5%；保險(xiǎn)賠款和給付支出1.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%。保費(fèi)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了可靠的資金來(lái)源。在金融市場(chǎng)快速發(fā)展、金融產(chǎn)品創(chuàng)新加快和監(jiān)管政策的放開(kāi)與支持下，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道開(kāi)始拓寬，保險(xiǎn)資金投資能力大幅提升，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)展的作用越來(lái)越重要。保險(xiǎn)資金投資不僅能更好地促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和承保業(yè)務(wù)發(fā)展，還能有效地提高保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，保險(xiǎn)投資也已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司主要的利潤(rùn)來(lái)源之一。我國(guó)保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)的配置主要包括流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等，目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資以銀行存款和債券投資為主，二者合計(jì)占比超過(guò)50%。截至2016年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額13.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.78%。其中銀行存款余額2.48萬(wàn)億元，占比18.55%；債券投資余額4.31萬(wàn)億元，占比32.15%；股票和證券投資基金1.78萬(wàn)億元，占比13.28%；其他投資4.82萬(wàn)億元，占比36.02%。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資面臨的主要挑戰(zhàn)

（一）資產(chǎn)負(fù)債和流動(dòng)性管理難度加大

一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，資本投資渠道較為有限，尤其是具有穩(wěn)定回報(bào)的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目不多，這使得保險(xiǎn)資金投資大多是短期投資，而保險(xiǎn)公司負(fù)債期限一般較長(zhǎng)，這種“長(zhǎng)錢(qián)短用”的行為會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配、成本和收益不匹配，最終導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。另一方面，保險(xiǎn)公司資金來(lái)源與運(yùn)用不匹配還將給流動(dòng)性管理帶來(lái)很大的不確定性。隨著保險(xiǎn)資金投資組合日益多樣化，低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)吸引力下降，流動(dòng)性資產(chǎn)配置比例有所降低。一般而言，保險(xiǎn)資金投資流動(dòng)性資產(chǎn)，可以使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在面臨緊急流動(dòng)性需求情況下，以正常市場(chǎng)價(jià)格出售資產(chǎn)，緩解流動(dòng)性壓力。但是，如果保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)萎縮，其在償付壓力加大且流動(dòng)性資產(chǎn)短缺的情況下，為了滿足兌付需求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將不得不低價(jià)拋售資產(chǎn)，這往往會(huì)加劇市場(chǎng)震蕩，不利于保險(xiǎn)公司補(bǔ)充流動(dòng)性，更可能影響保險(xiǎn)公司的償付能力。

（二）市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)威脅

金融要素價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響保險(xiǎn)資金投資類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，因此保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)這些金融要素價(jià)格發(fā)生調(diào)整時(shí)，投資資產(chǎn)的收益率將發(fā)生顯著波動(dòng)。例如，保險(xiǎn)資金收益率與資本市場(chǎng)波動(dòng)具有明顯的一致性，2007年由于股市的暴漲，保險(xiǎn)資金投資收益率上漲至12.17%，2008年股市受金融危機(jī)影響則大幅下跌，保險(xiǎn)資金投資收益率猛跌至1.91%。在保險(xiǎn)資金投資中，債券投資是最大的品種。2016年末，保險(xiǎn)資金債券投資余額4.31萬(wàn)億元，占比32.15%。不過(guò)，隨著債券市場(chǎng)打破剛性兌付，各類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件開(kāi)始頻繁發(fā)生。2016年，中國(guó)債券市場(chǎng)違約金額高達(dá)403億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)220%。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步增大，企業(yè)債券信用違約事件難以避免，這使得保險(xiǎn)資金在債券市場(chǎng)上投資時(shí)所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)更加突出。

（三）宏觀調(diào)控政策與金融監(jiān)管政策變化的考驗(yàn)

宏觀調(diào)控政策變動(dòng)會(huì)作用于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等，造成相關(guān)金融產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)，使得保險(xiǎn)資金投資收益率面臨大幅變化。保險(xiǎn)監(jiān)管政策變動(dòng)也會(huì)直接影響保險(xiǎn)公司資金投資策略選擇和投資方式的轉(zhuǎn)換。以保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和非上市股權(quán)等另類(lèi)產(chǎn)品為例。截至2015年末，保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)債券和股權(quán)投資計(jì)劃余額同比增長(zhǎng)16.6%，不動(dòng)產(chǎn)投資余額同比增長(zhǎng)17.5%，組合類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品同比增長(zhǎng)208%，保單質(zhì)押貸款余額同比增長(zhǎng)27.7%，信托、銀行理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品投資余額同比增長(zhǎng)18.6%。在這些另類(lèi)投資占比不斷提高的同時(shí)，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)對(duì)地方政府融資平臺(tái)舉債、同業(yè)通道業(yè)務(wù)等渠道的金融監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)厲，這使得保險(xiǎn)資金另類(lèi)投資面臨巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)和投資調(diào)配成本。

（四）境外投資不確定性加大

從2012年開(kāi)始，我國(guó)逐步放開(kāi)保險(xiǎn)資金境外投資品種的限制，保險(xiǎn)資金境外投資步伐不斷加速。2015年末，保險(xiǎn)資金境外投資余額達(dá)到362.27億美元，較2012年末增長(zhǎng)273.47%。保險(xiǎn)資金海外投資地區(qū)主要有中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞等，投資品種包括銀行存款、債券、股票和基金等，投資形式集中于公司股權(quán)收購(gòu)和不動(dòng)產(chǎn)投資。保險(xiǎn)資金境外投資風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化、多元化，特別是保險(xiǎn)投資項(xiàng)目極易受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)和地緣政治的影響，投資風(fēng)險(xiǎn)管控難度相當(dāng)大。而在國(guó)際金融危機(jī)后，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行接近零或負(fù)的政策利率，并實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，這使得全球低利率狀況加劇，低利率使得固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資收益率下滑，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金境外投資回報(bào)在逐步降低。除此之外，境外投資還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素的挑戰(zhàn)。

三、對(duì)策建議

（一）創(chuàng)建良好的外部投資環(huán)境，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債及流動(dòng)性的管理

首先，要加快金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步伐，完善資本市場(chǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資工具的創(chuàng)新發(fā)展，拓寬保險(xiǎn)資金的投資渠道，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用創(chuàng)造良好的外部投資環(huán)境。其次，保險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債合理匹配及風(fēng)險(xiǎn)控制的原則，充分考慮各類(lèi)保險(xiǎn)資金來(lái)源的性質(zhì)，以此確定保險(xiǎn)投資的工具范圍與投資組合，保證保險(xiǎn)資金投資的安全性、流動(dòng)性和收益性。第三，保險(xiǎn)公司應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)保障為核心的市場(chǎng)發(fā)展定位，長(zhǎng)期穩(wěn)定的保費(fèi)收入是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源，也是做好資產(chǎn)負(fù)債及流動(dòng)性管理的基本前提。因此，保險(xiǎn)公司穩(wěn)步擴(kuò)大保費(fèi)收入規(guī)模，并在此基礎(chǔ)上以風(fēng)險(xiǎn)保障類(lèi)業(yè)務(wù)為中心，嚴(yán)格控制非傳統(tǒng)與非保障型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。endprint

（二）做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理

一方面，保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)金融市場(chǎng)特征選擇合理的投資方式，在市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研判及投資機(jī)會(huì)的甄別，提前把握市場(chǎng)脈搏，可以利用不同金融工具間的互補(bǔ)關(guān)系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，靈活調(diào)整保險(xiǎn)資金投資配置比例，逐步提高投資收益率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度連續(xù)下降給保險(xiǎn)資金投資形成挑戰(zhàn)的同時(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也給保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬和購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)了新機(jī)遇，比如為保險(xiǎn)資金舉牌投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票提供了絕佳的機(jī)會(huì)，同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)可以創(chuàng)新保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資金運(yùn)用方式，通過(guò)保險(xiǎn)私募基金、股債結(jié)合和資產(chǎn)支持計(jì)劃等，加大對(duì)科技型小微企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，以獲取新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的超額投資收益。

（三）建立健全保險(xiǎn)投資監(jiān)管體系，有效應(yīng)對(duì)政策調(diào)整帶來(lái)的挑戰(zhàn)

由于保險(xiǎn)監(jiān)管政策的變動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資的影響較大，因此管理當(dāng)局在出臺(tái)各項(xiàng)監(jiān)管政策時(shí)，要兼顧保險(xiǎn)資金投資的安全性和收益性，并且要保持金融管理政策的定力和可持續(xù)性，避免不必要的政策變化導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變，從而對(duì)保險(xiǎn)資金投資造成負(fù)面影響。同時(shí)，應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)投資監(jiān)管體系改革，在強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，逐步放寬對(duì)保險(xiǎn)投資的不合理約束，積極促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力支撐。保險(xiǎn)公司也應(yīng)堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)和規(guī)范經(jīng)營(yíng)的立場(chǎng)不變，進(jìn)而在堅(jiān)守金融監(jiān)管的前提下開(kāi)展投資業(yè)務(wù)及進(jìn)行創(chuàng)新。保險(xiǎn)公司還可以對(duì)監(jiān)管政策調(diào)整進(jìn)行預(yù)判和研究，及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合，由此減緩政策變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

（四）構(gòu)建境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，優(yōu)化境外投資組合配置

一是管理部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資的監(jiān)管，完善保險(xiǎn)資金境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系，及時(shí)提示投資風(fēng)險(xiǎn)，并且提供對(duì)外信息資源服務(wù)。二是保險(xiǎn)公司在開(kāi)展境外投資前要對(duì)國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行充分評(píng)估，詳細(xì)了解投資所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、政治穩(wěn)定情況和法律法規(guī)等，為境外投資決策提供完備的信息，有效降低保險(xiǎn)公司境外投資的風(fēng)險(xiǎn)。三是優(yōu)化境外投資資產(chǎn)組合配置，通過(guò)在不同國(guó)家、地區(qū)和市場(chǎng)之間的資產(chǎn)組合配置來(lái)提高整體投資回報(bào)率以及分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要在低利率的市場(chǎng)投資環(huán)境下，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資、分散投資和另類(lèi)投資的理念，不跟風(fēng)投資、盲目追逐高收益，進(jìn)而制定長(zhǎng)期有效的境外投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的境外投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn)

[1]寧威，陸彥婷.保險(xiǎn)資金運(yùn)用的國(guó)際比較研究[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，2016年第9期.

[2]丁少群，檀革宇，王亞茹.供給側(cè)改革給我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇[J].上海保險(xiǎn)，2016年11月.

[3]張嬋姬.保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)論叢，2007年第4期.

[4]陳文輝.保險(xiǎn)資金運(yùn)用的回顧與展望[J].保險(xiǎn)研究，2013年第9期.

作者簡(jiǎn)介：符瑞武（1981-），男，海南文昌人，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行海口中心支行；王宇（1986-），男，海南儋州人，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行?？谥行闹?；邢詒?。?983-），男，海南?？谌?，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行?？谥行闹?。endprint