焦永梅+孫麗霞

摘要：從河南省國有企業(yè)非效率投資行為的研究意義出發(fā)，通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)分析國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，構(gòu)建非效率投資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)機(jī)理，采用案例分析法，對河南省國有企業(yè)非效率投資進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，最后提出治理河南省國有企業(yè)非效率投資問題的相關(guān)措施。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)； 非效率投資； 財(cái)務(wù)分析； 平煤股份

中圖分類號：F2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.30.010

投資是拉動國家經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的核心內(nèi)容，是增加企業(yè)價(jià)值的動力。投資決策的合理和投資效率的高低不僅決定一個企業(yè)的生存發(fā)展，也關(guān)系到整個社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在我國國有企業(yè)中，國有資本占據(jù)主體地位，國有企業(yè)的投資效率影響到整個國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。目前我國國有企業(yè)面臨非效率投資的問題，包括投資過度和投資不足。投資過度是指經(jīng)營者投資凈現(xiàn)值NPV等于或小于零的項(xiàng)目，投資不足是經(jīng)營者不愿或放棄凈現(xiàn)值NPV大于零的項(xiàng)目。非效率投資會給企業(yè)和社會帶來致命的打擊。本文在梳理國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)非效率投資的研究成果的基礎(chǔ)上，研究河南省國有企業(yè)非效率投資的問題。

1河南省國有企業(yè)非效率投資的研究背景及意義

河南省作為我國中部的一個大省，其經(jīng)濟(jì)狀況影響到整個國家的經(jīng)濟(jì)水平。河南省投資總量居于中部6省之首，但河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平卻不高。根據(jù)河南統(tǒng)計(jì)局編制的《河南統(tǒng)計(jì)年鑒（2015）》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，河南省的國民生產(chǎn)總值（GDP）從2000年的5052.99億元增長到2014年的34938.24億元，增長了5.91倍；河南省的全社會固定資產(chǎn)投資總額從2000年的1475.72億元增長到2014年30782.17億元，增長了19.87倍。根據(jù)河南省從2004到2014年GDP的增長額和增長率，以及固定資產(chǎn)投資總額的增長額和增長率，得出圖1。

從圖1 中看出，除了由于2010年計(jì)算口徑不同外，其它每年固定資產(chǎn)投資增長率都大GDP的增長幅度，而且投資/GDP的比例逐漸攀升，2014年達(dá)到最高的88.1%，意味著GDP的4/5以上用于投資。由此看出，雖然投資額的增長可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，但是我省過多的投資才能促進(jìn)GDP較少的增長，可見，我省經(jīng)濟(jì)中存在非效率投資問題，主要是投資過度引起的。國有企業(yè)投資在我省投資總量占據(jù)主體地位，因此國有企業(yè)存在投資非效率行為。

關(guān)于國有企業(yè)非效率投資的問題已有很多研究，但關(guān)于河南省國有企業(yè)非效率投資的研究目前還是空白。因此本文希望立足于河南省國有企業(yè)非效率投資的狀況，運(yùn)用典型案例分析河南省國有企業(yè)非效率投資問題，找出癥結(jié)所在，提出治理對策和建議，以期對河南省國有企業(yè)的治理提供參考。能夠提高河南省國有企業(yè)投資水平及企業(yè)價(jià)值，保護(hù)所有國有企業(yè)股東的利益，讓股東對國有企業(yè)充滿信心，促進(jìn)河南省經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)非效率投資的研究主要圍繞產(chǎn)生非效率投資的動因和治理非效率投資的途徑兩方面進(jìn)行。

2.1關(guān)于非效率投資產(chǎn)生動因的研究

對于非效率投資的產(chǎn)生動因，主要集中在委托代理問題、信息不對稱、自由現(xiàn)金流量、政府干預(yù)等問題。委托代理理論認(rèn)為，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，由于目標(biāo)利益不同，股東與經(jīng)理人產(chǎn)生利益沖突。Brealey 和 Myers（2000）、conyon（2008）認(rèn)為經(jīng)理人為了獲得更多的利潤，就會盲目增加投資，導(dǎo)致過度投資。Heaton （2002）、 Maknendier和Tate （2005）研究指出過度自信的經(jīng)理人所在的企業(yè)總是要過度投資。郝穎等（2005）、王霞等（2008）研究了高管人員的過度自信與現(xiàn)金流的敏感度。楊清香、俞麟（2010）的研究表明，終極控股股東的兩權(quán)分離導(dǎo)致了國有控股上市公司投資過度。信息不對稱包括逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；信息不對稱導(dǎo)致融資約束，進(jìn)而影響投資，陸正飛等（2006）驗(yàn)證了長期負(fù)債與新增投資正相關(guān)。周振東、徐偉等（2011）的研究得出，股權(quán)融資渠道會造成了非融資約束公司的過度投資；Malmendier等（2005）的研究表明，管理者越自信，投資-現(xiàn)金流之間正相關(guān)程度越高。張功富（2007）考察了自由現(xiàn)金流與過度投資之間的關(guān)系，證實(shí)擁有充足自由現(xiàn)金流的上市公司普遍存在過度投資行為；Boubakri等（2011）、程仲鳴等（2008）、周春梅（2011）等學(xué)者的研究結(jié)論表明，政府干預(yù)在我國國有企業(yè)中現(xiàn)象嚴(yán)重。

2.2非效率投資治理途徑的研究狀況

Aivazian（2005）、 Richardson（2006）、Biddleetal （2009）分別研究發(fā)現(xiàn)了負(fù)債能夠有效地約束管理層的投資過度行為、公司治理結(jié)構(gòu)能夠抑制公司的過度投資、內(nèi)部控制對非效率投資的約束作用。汪平和孫士霞（2009）、譚燕等（2011）、王寧（2011）分別研究發(fā)現(xiàn)了自由現(xiàn)金流與過度投資行為顯著正相關(guān)、地方上市公司數(shù)量越少過度投資越嚴(yán)重、提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備會減少企業(yè)過度投資導(dǎo)致企業(yè)投資不足。李琦（2012）的研究證明，引入經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績評價(jià)能夠緩解國有企業(yè)的代理問題，對國有企業(yè)投資非效率問題有治理作用。覃黎（2014）研究指出企業(yè)交叉上市不僅可以抑制上市公司的過度投資行為，還能緩解上市公司的投資不足問題。周慧敏等（2014）的研究表明，較高的工資薪酬能夠抑制企業(yè)投資過度，但會引起投資不足。王麗娟、朱和平（2015）研究證明第一大股東持股比例與企業(yè)過度投資行為呈“倒U型”關(guān)系。

3非效率投資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)機(jī)理

企業(yè)的投資能力很大程度取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，投資決策取決于經(jīng)理人、股東、債權(quán)人、政府機(jī)構(gòu)等各方利益的權(quán)衡，能夠量化的利益來自于財(cái)務(wù)所計(jì)算出來的結(jié)果。因此財(cái)務(wù)方面的因素影響到企業(yè)的投資效率，如果運(yùn)用不當(dāng)，就會產(chǎn)生非效率投資。影響投資支出的財(cái)務(wù)因素有股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利水平等。endprint