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        “遠(yuǎn)期利率協(xié)議”教學(xué)探討

        2018-01-20 11:06:10胡芳
        現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2018年4期
        關(guān)鍵詞:金融衍生品抽象性

        胡芳

        摘要:遠(yuǎn)期利率協(xié)議是金融工程專業(yè)學(xué)生的必修內(nèi)容,關(guān)于遠(yuǎn)期利率的定價(jià)則是金融工程學(xué)的難點(diǎn)。作為金融衍生產(chǎn)品,遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有抽象性的特征,所以通過(guò)傳統(tǒng)的以講授理論知識(shí)為主的教學(xué)方法并不能充分激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和提升課堂教學(xué)效果。結(jié)合遠(yuǎn)期利率協(xié)議自身的特點(diǎn),對(duì)其定價(jià)及套利策略的構(gòu)造通過(guò)使用不同的案例教學(xué)方式,使學(xué)生不僅能夠掌握相應(yīng)的理論知識(shí),而且還能完成對(duì)其應(yīng)用能力的培養(yǎng)。

        關(guān)鍵詞:遠(yuǎn)期利率協(xié)議;金融衍生品;抽象性

        中圖分類號(hào):G4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.19311/j.cnki.16723198.2018.04.081

        1引言

        遠(yuǎn)期利率協(xié)議作為替代遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款的資產(chǎn)負(fù)債表外的金融衍生產(chǎn)品,應(yīng)用較為廣泛,對(duì)于規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或利用利率波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)的獲利行為都提供了較為有利的工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是金融工程學(xué)的重要內(nèi)容,特別是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)以及套利策略的構(gòu)造又是遠(yuǎn)期利率協(xié)議教學(xué)的重點(diǎn)和難點(diǎn),由于其推導(dǎo)過(guò)程比較枯燥乏味以及對(duì)學(xué)生來(lái)說(shuō)也缺乏形象性,所以容易使其產(chǎn)生畏難的情緒,影響課堂教學(xué)效果以及難以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣。因此在遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的教學(xué)中,為了提高學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣和自主性,以及從培養(yǎng)應(yīng)用型人才目標(biāo)出發(fā),采用案例教學(xué)是非常有必要的。 一方面案例教學(xué)具有實(shí)踐性、啟示性、生動(dòng)性、直觀性等特點(diǎn),可以做到化抽象為具體,易于學(xué)生理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)理論知識(shí);另一方面在這過(guò)程中還有助于培養(yǎng)學(xué)生的“創(chuàng)造性”思維,這也符合金融工程專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)。當(dāng)然,在進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議的案例教學(xué)設(shè)計(jì)時(shí),教師也要根據(jù)教學(xué)情境的不同而使用不同方式的案例教學(xué)法。

        2運(yùn)用說(shuō)明式案例教學(xué)法給遠(yuǎn)期利率定價(jià)

        因?yàn)檫@里涉及對(duì)金融衍生工具的定價(jià),需要理解相關(guān)原理和理論,考慮到遠(yuǎn)期利率協(xié)議的抽象性以及缺乏直觀性的特點(diǎn),采用說(shuō)明式案例教學(xué)的方法。通過(guò)引例分析、層層設(shè)問(wèn)等環(huán)節(jié),一步一步啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議這類金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)以及得出遠(yuǎn)期利率的定價(jià)公式。為了做到化抽象為具體,在教學(xué)過(guò)程中所選擇的案例是把遠(yuǎn)期利率協(xié)議作為彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)不同期限工具的缺口。教師首先對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議相關(guān)概念進(jìn)行理論講解,然后展出如下案例讓學(xué)生分析討論。

        例題1假設(shè)某位投資者持有一筆資金,現(xiàn)在面臨兩種投資選擇:方法一是做某項(xiàng)2年期的投資,利率為10.5%;方法二是先做一年投資,年利率為10%,然后再做一年投資,為了保證第二年有穩(wěn)獲保證的收入,可以現(xiàn)在就簽訂一份1×2的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。

        從上述案例的分析中,教師通過(guò)啟發(fā)式提問(wèn),提出遠(yuǎn)期利率協(xié)議中遠(yuǎn)期利率如何確定的問(wèn)題。而根據(jù)金融工程中對(duì)金融衍生產(chǎn)品的定價(jià),所求的利率應(yīng)該使得金融市場(chǎng)不存在任何套利機(jī)會(huì)也即合理的遠(yuǎn)期利率。那么,什么時(shí)候才不會(huì)存在套利機(jī)會(huì)呢?在此前提下,通過(guò)以下幾步完成遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的案例教學(xué):第一步,通過(guò)上面創(chuàng)設(shè)的情境,啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生得出作為投資者來(lái)說(shuō),無(wú)論通過(guò)方式一還是方式二,如果最終價(jià)值都一樣,那么這時(shí)的遠(yuǎn)期利率就是合理的,因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)。反之,就一定存在套利。第二步,為了更清楚說(shuō)明和突出“彌補(bǔ)缺口”,教師可以通過(guò)畫一個(gè)簡(jiǎn)單的圖示,啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生把1×2的遠(yuǎn)期利率協(xié)議看成是彌補(bǔ)第2年的“缺口”,相當(dāng)于用兩個(gè)一年來(lái)復(fù)制一個(gè)2年。然后再創(chuàng)造以下情境,如果假設(shè)該投資者的本金都為1元錢的話,讓學(xué)生分析計(jì)算兩種方式投資的終值。顯然,方式一的終值1×e2×10.5%,方式二的終值是1×e1×10%×e1×r (這里的r為所要求的遠(yuǎn)期利率)。第三步,教師和學(xué)生回顧無(wú)套利定價(jià)原理的基本思想,啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生理解只有當(dāng)兩種方式結(jié)果一樣,此時(shí)求出的遠(yuǎn)期利率就是合理的也即金融市場(chǎng)不存在任何的套利活動(dòng)。最后,讓學(xué)生通過(guò)簡(jiǎn)單的加減運(yùn)算就能求出遠(yuǎn)期利率。

        通過(guò)說(shuō)明式的案例教學(xué),把遠(yuǎn)期利率協(xié)議融入投資活動(dòng)中,把遠(yuǎn)期利率協(xié)議看成是彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)不同到期日之間“缺口”的工具,做到了化抽象為具體和復(fù)雜為簡(jiǎn)單,一方面可以使學(xué)生對(duì)抽象的遠(yuǎn)期利率有了更深的理解,另一方面也簡(jiǎn)化了運(yùn)算和提升了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。

        3運(yùn)用討論式案例教學(xué)法構(gòu)造套利策略

        在完成了對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)以后,接下來(lái)就需要使學(xué)生掌握如何使用遠(yuǎn)期利率協(xié)議完成套利即套利策略的構(gòu)造,這一過(guò)程主要是對(duì)學(xué)生知識(shí)運(yùn)用能力的考察,具有較強(qiáng)的應(yīng)用性。所以關(guān)于套利策略構(gòu)造的教學(xué)設(shè)計(jì),根據(jù)此時(shí)的情境使用討論式案例教學(xué)法,以培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用理論分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力以及創(chuàng)造型思維的能力,這也是培養(yǎng)應(yīng)用型人才的需要。

        首先,教師通過(guò)啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生思考,如果當(dāng)金融市場(chǎng)實(shí)際提供的遠(yuǎn)期利率與理論利率不符時(shí),會(huì)出現(xiàn)什么行為?并結(jié)合上述遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的案例,進(jìn)行拓展,向?qū)W生提出問(wèn)題:假設(shè)金融市場(chǎng)實(shí)際的第2年的遠(yuǎn)期利率為9%,此時(shí)是否有套利活動(dòng)?如果有,如何套利?

        然后讓學(xué)生進(jìn)行小組討論。第一步,在進(jìn)行討論前,可以把學(xué)生根據(jù)班級(jí)人數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆纸M。每一組經(jīng)過(guò)討論后,選出一個(gè)代表進(jìn)行陳述,其他小組若有不同意見(jiàn)也可以進(jìn)行反駁。第二步,在討論結(jié)束后,由教師進(jìn)行概括總結(jié),說(shuō)明遠(yuǎn)期利率協(xié)議套利策略構(gòu)造的關(guān)鍵點(diǎn):一方面要使學(xué)生理解合理的遠(yuǎn)期利率11%的含義,另一方面與金融市場(chǎng)給出的實(shí)際利率9%做一個(gè)對(duì)比,啟發(fā)引導(dǎo)學(xué)生得出被低估。當(dāng)然,在這里一定要注重引導(dǎo)學(xué)生理解被低估,這對(duì)構(gòu)造套利策略非常重要。比如以上面這個(gè)案例為例,應(yīng)該是遠(yuǎn)期利率被低估即第2年的遠(yuǎn)期利率,也就是短期的被低估(因?yàn)樯厦媸怯脙蓚€(gè)一年復(fù)制一個(gè)兩年,把一年看成短期的,兩年的看成是長(zhǎng)期的),這樣按照“低買高賣”的原理,短期的被“低估”,運(yùn)用到借貸中應(yīng)該是借入,那么長(zhǎng)期的就應(yīng)該貸出。這樣就可以構(gòu)造套利策略了:假設(shè)本金為1元,套利者可以先以10%的利率借入1元,期限為1年(1年以后需要償還1×e1×10%元),同時(shí)把1元錢按10.5%的利率貸出去2年(2年以后可以得到本息和1×e2×10.5%),另外簽訂一份1×2的遠(yuǎn)期利率協(xié)議,約定1年以后按9%的利率借入1×e1×10%元(也就是剛開(kāi)始借1年期的1元錢的本息和),這樣就可以實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。最后,和學(xué)生一起把剛才所做的套利過(guò)程進(jìn)行總結(jié):被低估時(shí),我們采用把兩個(gè)短期的借入,長(zhǎng)期的貸出,可以總結(jié)為“借短貸長(zhǎng)”。同樣的道理,被高估時(shí),就應(yīng)該“借長(zhǎng)貸短”。 當(dāng)然,“借短貸長(zhǎng)”和 “借長(zhǎng)貸短”這八個(gè)字的總結(jié),能幫助學(xué)生更好地理解套利策略的構(gòu)造原理,以免在自己構(gòu)造的時(shí)候,摸不清方向。第三步,完成對(duì)案例教學(xué)的考核,這對(duì)提升課堂的教學(xué)效果具有重要意義。所以教師要做到將評(píng)價(jià)考核細(xì)化到每位同學(xué),除此之外,還可以增加各組之間的互評(píng)以及組內(nèi)成員之間的互評(píng),這樣一方面可以使案例教學(xué)得考核評(píng)價(jià)更具公平性,另一方面也可以提升學(xué)生對(duì)案例教學(xué)的積極性和重視性。

        4總結(jié)

        遠(yuǎn)期利率協(xié)議是金融工程的重要內(nèi)容,金融工程學(xué)是金融工程專業(yè)學(xué)生的必修課,但從金融工程這門學(xué)科來(lái)說(shuō),其實(shí)踐性和應(yīng)用性較強(qiáng)。教師在教學(xué)中如何做到把枯燥空洞理論的講解變得生動(dòng)有趣,以及如何把填鴨式的教學(xué)轉(zhuǎn)化成師生之間的教學(xué)相長(zhǎng),盡最大可能激發(fā)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)興趣是非常重要的。所以,教師為了達(dá)到教學(xué)目標(biāo),在講解遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)及如何構(gòu)造套利策略時(shí),應(yīng)先通過(guò)學(xué)生感興趣的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題來(lái)帶動(dòng)課堂,通過(guò)解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題來(lái)加深學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的理解,同時(shí)通過(guò)具體的、針對(duì)性的案例讓學(xué)生一步一步感受到給遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)就是把其看成是“彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)不同期限缺口的工具”,這樣就可以轉(zhuǎn)化為簡(jiǎn)單的加減運(yùn)算就可以求了。當(dāng)然,在不同的情境下,案例教學(xué)法的使用方法也不一樣。總之,案例教學(xué)的運(yùn)用不僅使學(xué)生受益,教師本身也可以在案例討論中有所感悟和提高,只有充分認(rèn)識(shí)到案例教學(xué)的重要作用,并結(jié)合應(yīng)用型大學(xué)的特點(diǎn),才能培養(yǎng)出具有特色的應(yīng)用型人才。

        參考文獻(xiàn)

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