高振陽　楊景海

摘要：我國的企業(yè)價值評估于20世紀(jì)80年代末從國外引進，由于發(fā)展歷史并不長，體系還不夠成熟。市場法在企業(yè)價值評估中具有重要意義，據(jù)此，提出市場法在企業(yè)價值評估實務(wù)中的應(yīng)用存在的問題，針對市場法在企業(yè)價值評估中存在問題提出相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：市場法；企業(yè)價值評估；應(yīng)用

中圖分類號：F27文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.04.029

1企業(yè)價值評估概述

1.1企業(yè)價值

1.1.1企業(yè)價值的概念

企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)是不同的，在很多不同的領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)價值有著不同的要求。國際評估標(biāo)準(zhǔn)委員會對價值的定義為：價值是一個經(jīng)濟概念，反應(yīng)的是可供交易的商品和服務(wù)與其買方，賣方之間的存在的貨幣數(shù)量關(guān)系，是指在有效期內(nèi)市場由于對于商品和服務(wù)的獲得所增加的利益的評判。

就我國目前的市場條件來說，各個行業(yè)對企業(yè)價值的需要和定義也是不同的。企業(yè)在發(fā)展過程中，不斷追求創(chuàng)新以求企長久發(fā)展是企業(yè)價值的一種；企業(yè)把自身的發(fā)展目標(biāo)定位于行業(yè)內(nèi)的龍頭，這種目標(biāo)也可以被稱為企業(yè)價值；將企業(yè)某種特殊商品來進行貨幣量化，其得到的貨幣值也可以指企業(yè)價值。在企業(yè)的投資者看來，影響他們進行投資決策的主要依據(jù)就是企業(yè)價值，根據(jù)企業(yè)價值的大小，投資者可以看到企業(yè)為其帶來的回報；企業(yè)的投資人在決定對某企業(yè)進行投資時，首要考慮的就是企業(yè)價值，能夠個投資者帶來回報的能力也可稱為企業(yè)價值；企業(yè)管理者在對企業(yè)管理過程中，和經(jīng)營者經(jīng)營后的產(chǎn)生的成果也可以成為企業(yè)價值。

企業(yè)價值評估中還有一個關(guān)鍵因素就是企業(yè)價值類型如何選擇。價值類型的分類也有很多種，最常用的分類就是在公開市場上的非市場價值與市場價值。評估人員運用市場法評估時，最常采用的是市場價值，即公開市場上的市場價值。

1.1.2企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，各種經(jīng)濟活動的不斷出現(xiàn)和需要，企業(yè)價值評估就此誕生。各個企業(yè)之間也有越來越多的方面對其有所的需求：例如當(dāng)企業(yè)發(fā)生并購或企業(yè)改制時、公司上市，或融資貸款等經(jīng)濟活動時、企業(yè)進行資產(chǎn)清查等，企業(yè)價值評估就被社會公眾或司法機關(guān)所需要，顯得尤為重要。企業(yè)價值評估不同于評估單項資產(chǎn)，其復(fù)雜程度在資產(chǎn)評估行業(yè)中是偏高的，這就對評估人員的技術(shù)水平提高了要求，而且企業(yè)價值評估所涉及的內(nèi)容也比較多，整個企業(yè)所擁有的內(nèi)容不只是財務(wù)報表披露的那么簡單，還涉及企業(yè)的商標(biāo)，商譽等無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響。對企業(yè)價值評估不同的人也有不同的理解，但是大體上可以從兩個方面對其定義：一是要求對企業(yè)價值評估不能只注重結(jié)果，而忽略了評估過程，要結(jié)合整個過程中的各種信息來獲取評估結(jié)果。二是對不同的經(jīng)濟活動，不同的企業(yè)，應(yīng)該有不同層次的企業(yè)價值評估，明確了企業(yè)價值評估的層次，才能更好地發(fā)揮企業(yè)價值評估的作用。

我國市場經(jīng)濟的發(fā)展離不開企業(yè)價值評估，企業(yè)價值評估的發(fā)展也必將對我國經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展有巨大貢獻。例如將企業(yè)價值評估應(yīng)用于企業(yè)并購重組，將結(jié)果應(yīng)用于實務(wù)中就能夠有效地降低并購風(fēng)險；或在企業(yè)投資決策中，為投資者提供強有力的信息參考，使投資者獲得高報酬率，降低投資風(fēng)險；企業(yè)價值評估還能夠?qū)ζ髽I(yè)的各方面信息進行整合，將有效地信息提供給企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，幫助企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者找到更好的管理經(jīng)營辦法，是企業(yè)價值能夠最大化，給社會進步帶來積極地影響。

1.2企業(yè)價值評估方法市場法簡介

1.2.1市場法

在我企業(yè)價值評估案例中，市場法比起其他兩種評估方法被運用的是較少的。但是在歐美一些發(fā)達國家企業(yè)價值評估中，由于國家的資本市場已經(jīng)基本乘數(shù)，所以被運用的最多的就是市場法。有人曾在2012年做過的專項調(diào)查中結(jié)果顯示，在230位被調(diào)查的評估者中，僅有16.5%評估人員在評估企業(yè)價值時采用市場法比較多。市場法原則是替代原則，市場法是通過將評估對象與可比企業(yè)在某一關(guān)鍵變量（銷售收入、現(xiàn)金流、賬面價值、稅后利潤等）方面的差異做出調(diào)整，對比差異確定企業(yè)價值的評估思路?？梢杂霉奖硎緸椋?/p>

V1X1=V2X2→V1=V2X2×X1

式中：V1——表示被評估企業(yè)價值；

V2——表示可比企業(yè)價值；

X1——表示與企業(yè)價值相關(guān)的被評估企業(yè)可比指標(biāo)；

X2——表示與企業(yè)價值相關(guān)的參考企業(yè)可比指標(biāo)，與X1屬于同一種指標(biāo)，如稅后凈利潤。

市場法運用在企業(yè)價值評估中運用也需要很多條件，但是其中必須能夠在公開市場上找到可比企業(yè)是最基本的要求，只有滿足了這個條件，才有其他條件的要求。在證券市場上存在很多同一行業(yè)的上市公司，而且上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)很容易獲得，所以這就滿足了市場法的應(yīng)用前提。

市場法的參考企業(yè)比較法和并購案例比較法是市場法評估企業(yè)價值中具體劃分的兩種方法。沒有采用并購案例比較法由于我國市場上的兼并與收購案例不是很多，同行業(yè)的更少，數(shù)據(jù)難以收集，這種方法最大的問題就是數(shù)據(jù)收集比較困難，所以本文采用參考企業(yè)比較法。

1.2.2市場法的選擇

市場法所評估出來的企業(yè)價值的結(jié)果是公開市場上的結(jié)果。由于在公開市場上的企業(yè)做出交易數(shù)量和價格都能夠通過數(shù)據(jù)進行反映，信息使用者也能夠及時的根據(jù)市場變化對企業(yè)價值評估結(jié)果做出調(diào)整，所以計算的得出的結(jié)論更客觀，可信度更高，評估結(jié)果更能被市場上需要的人所認可。

雖然運用市場法評估企業(yè)價值的要求條件比較多，但是其優(yōu)點也比較突出，是其他三種方法不能夠比的，采用市場法評估的企業(yè)價值比較靈活，也更直觀，因為市場法在具體操作過程當(dāng)中，通常能夠根據(jù)市場上的某些經(jīng)濟變化，對信息加以利用，對價格乘數(shù)進行修改，除此之外，由于收益法需要對企業(yè)未來收益進行預(yù)測，但是由于許多不確定性，某些企業(yè)并不可以對其收益進行合理預(yù)測。成本法一般用于財產(chǎn)清查。endprint

2運用市場法評估企業(yè)價值存在的問題

2.1數(shù)據(jù)收集方面存在的問題

基于我國目前資本市場發(fā)展情況來看，想要收集到準(zhǔn)確的有效的數(shù)據(jù)比較困難，網(wǎng)站收集數(shù)據(jù)來源可靠性并不是很高，企業(yè)數(shù)據(jù)的真實性都難以確定。而市場法對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量要求很高，并且市場法的前提條件是股票市場的成熟度要達到一定標(biāo)準(zhǔn)，在股票市場的交易也要相對活躍，我國很多企業(yè)并沒有達到標(biāo)準(zhǔn)，所以這在一定程度上限制了市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用。

2.2參考企業(yè)選擇方面的問題

參考企業(yè)的尋找要求較高，參考企業(yè)的選擇是運用市場法評估最重要的問題，一是必須在與被評估企業(yè)在同行業(yè)內(nèi)選取有競爭且能夠相比之下有足夠的競爭力的企業(yè)作為參考，這樣企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險和增長率是相同的，這樣對評估影響較小。但是在某些行業(yè)上市公司較少，甚至?xí)霈F(xiàn)市場壟斷情況，可比企業(yè)的選擇非常有限這是市場法在選擇參照企業(yè)時經(jīng)常遇到的問題。二是參照企業(yè)的可比性程度難以確定，雖然某些行業(yè)競爭激烈，在證券市場上也有交易，但是很大一部分同行業(yè)企業(yè)也存在一定差距，這也是選擇參考企業(yè)是需要正視的問題。

2.3價格乘數(shù)選取方面的問題

在應(yīng)用市場法評估企業(yè)價值的過程中，價格乘數(shù)的選擇也存在困難在市場法中有多種價格乘數(shù)可供選擇，所選擇的價格乘數(shù)需要根據(jù)企業(yè)具體情況參考而定，就通常選用的價格乘數(shù)市盈率來說，我國目前股市雖然具備了市場法要求的基本條件，但是很多時候，企業(yè)盈利或收益下降，該企業(yè)股票價格仍然變化不大，甚至?xí)霈F(xiàn)上漲，所以某些時候市盈率并不能充分反映該企業(yè)的目前或未來的經(jīng)營業(yè)績，所以在選擇價格乘數(shù)的時候需要面臨的問題也很多。同時利用價格乘數(shù)對企業(yè)評估結(jié)果的確定時，需要注意的問題也很多，企業(yè)根據(jù)不同的價格乘數(shù)對應(yīng)相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)調(diào)整后，不同的指標(biāo)有自然會得出不同的結(jié)果，對企業(yè)價值究竟選取哪種價格乘數(shù)得出的結(jié)果？什么樣的財務(wù)指標(biāo)才更接近于企業(yè)真實的價值？

3針對市場法在企業(yè)價值評估中存在問題的對策

3.1對數(shù)據(jù)來源加以擴展

對于數(shù)據(jù)收集方面的問題，就目前市場情況來看，上市公司需要披露的數(shù)據(jù)在相關(guān)網(wǎng)站上都會有相應(yīng)披露，該數(shù)據(jù)基本都通過了審計人員審計，只要來自正規(guī)網(wǎng)站，或企業(yè)公開發(fā)表的年報，數(shù)據(jù)真實可靠性會有一定保障，但是也并不能真正的確保數(shù)據(jù)完全準(zhǔn)確。由于數(shù)據(jù)來源于市場，所得出的企業(yè)市場價值和市場數(shù)據(jù)相關(guān)，所以雖然對市場法評估企業(yè)價值的出公平公正的結(jié)論有一定的影響，但是也是公開市場上的市場價值，評估人員只許確定數(shù)據(jù)來源可靠，其評估的結(jié)果就可以的到保障。

3.2參考企業(yè)選取必須根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)

對于參考企業(yè)的選擇方面的問題，我們可以根據(jù)市場上已經(jīng)發(fā)部相關(guān)法律準(zhǔn)則，選擇同行業(yè)的規(guī)模相近的企業(yè)。例如上市公司則需要選擇行業(yè)競爭較激烈，有多家可比企業(yè)可供選擇的企業(yè)。本文所選擇的行業(yè)各個企業(yè)在我國市場上競爭非常激烈，規(guī)模相近的也有很多，這就增大了可比企業(yè)的選擇范圍，適合采用市場法評估企業(yè)價值。但是像一些非上市公司，規(guī)模數(shù)據(jù)都難以確定，壟斷行業(yè)企業(yè)在公開市場上找不到合適的參考企業(yè)，就不適合采用市場法。

3.3選取最合理的價格乘數(shù)

對于市場法使用過程中，價格乘數(shù)的選擇是非常關(guān)鍵的，企業(yè)的評估結(jié)果是根據(jù)各種價格乘數(shù)的調(diào)整來計算的，所以有的時候為了規(guī)避企業(yè)因為某些差異導(dǎo)致價格乘數(shù)差異很大，對價格乘數(shù)的分布和統(tǒng)計采用合適的方法，如中位數(shù)，平均值等，根據(jù)具體情況選取最合適的價格乘數(shù)。然后對評估結(jié)果的調(diào)整，由于各種因素，評估人員評估時，不會只采用一種價格乘數(shù)，根據(jù)多個價格乘數(shù)對可比企業(yè)價值進行調(diào)整，得出來的企業(yè)價值也就更客觀。不同的價格乘數(shù)所對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)也不同，所以評估時更多會對各項指標(biāo)得出的評估值加權(quán)平均處理，得出的結(jié)果也就更合理。

市場法雖然在我國企業(yè)價值評估中被應(yīng)用的較少所面臨的問題和需要的條件也比較多，但隨著我國證券市場的發(fā)展和逐步成熟，市場法將越來越多的被應(yīng)用，所存在的問題也會逐漸得到改善。

參考文獻

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