文/郭云喜 編輯/任風(fēng)遠(yuǎn)

當(dāng)前，我國跨境資金雙向波動態(tài)勢明顯，跨境資金流動總體上趨于平衡。為更好地應(yīng)對跨境資金流動風(fēng)險，筆者通過構(gòu)建決策樹和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，運用數(shù)據(jù)挖掘方法，對我國長短期跨境資金流動的影響因素進(jìn)行了實證分析與檢驗。相較于長期跨境資金流動，短期跨境資金流動具有高投機性、高流動性、高收益性、高風(fēng)險性、高破壞性等特征，會對一國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融安全構(gòu)成威脅。鑒此，本文將側(cè)重研究短期跨境資金流動的影響因素，并提出相應(yīng)的管理措施。

實證檢驗

從目前已有的研究成果看，對跨境資金流動的影響因素的研究主要是通過構(gòu)建計量模型來實現(xiàn)的。但隨著跨境資金流動的影響因素日趨復(fù)雜，而經(jīng)典的計量模型又受到因果檢驗的限制，導(dǎo)致研究多個經(jīng)濟(jì)變量間關(guān)系的可信度降低。出于對指標(biāo)的監(jiān)測控制能力和預(yù)測精度的考慮，本文通過構(gòu)建決策樹和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，運用數(shù)據(jù)挖掘方法,對我國長短期跨境資金流動的影響因素進(jìn)行分析與檢驗。

數(shù)據(jù)說明和變量選取

為提高分析結(jié)果的精確度，本文將基于月度數(shù)據(jù)展開分析；時間區(qū)間為1999年1月至2017年2月，數(shù)據(jù)來源包括國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、國家外匯管理局以及Wind數(shù)據(jù)庫。

被解釋變量包括兩類跨境資金流動：SC為長期跨境資金流動，用月度進(jìn)出口凈額和實際利用外資之和表示；FC為短期跨境資金流動，用月度外匯占款增量減去長期跨境資金表示。本文將長期跨境資金流動的影響因素歸結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素和市場化改革因素，將短期跨境資金流動的影響因素歸結(jié)為利率因素、匯率因素和風(fēng)險感知因素?；诖?，本文將解釋變量分為兩大類。一是國內(nèi)拉動因素，包括：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長IPV，用月度工業(yè)增加值增速作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長變量；（2）匯率因素EX，用人民幣實際有效匯率表示；（3）國內(nèi)基準(zhǔn)利率水平RATE，用銀行間30天拆借利率表示；（4）匯率預(yù)期EE（EE＝人民幣兌美元匯率－NDF市場12個月人民幣兌美元匯率），當(dāng)EE大于0時,預(yù)期匯率上升，反之（EE小于0），預(yù)期匯率下跌；（5）股票投資收益率SP，用上證綜指代表我國股票投資收益率。二是國外推動因素，包括：（1）美國經(jīng)濟(jì)增長率USGDP，用美國GDP增速來代表全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速；（2）美元指數(shù)USEX；（3）美國基準(zhǔn)利率USRATE，用美國聯(lián)邦基金利率表示；（4）泰德利差TED，用美國T-Bill三個月的利率與Libor三個月利率的差值代表信用狀況緊縮；（5）美國貨幣政策USM2，用美國貨幣供應(yīng)量M2表示美國貨幣政策的實施情況；（6）用VIX指數(shù)作為衡量市場風(fēng)險和投資者恐慌度的指標(biāo)。

實證結(jié)果分析

指標(biāo)預(yù)處理。結(jié)合分布滯后模型對跨境資金流動的影響因素的滯后性做檢驗，得到如下結(jié)論：SP、EX、IPV、EE（-1）、RATE（-1）、U S E X（-1）、U S M2（-1）、U S R A T E（-1），對長期跨境資金流動影響顯著；USEX（-1）、U S G D P、S P及S P（-1）、E X（-1）、TED（-1）、VIX（-1），對短期跨境資金流動影響顯著。選擇上述顯著指標(biāo)作為決策樹的備選指標(biāo)。

基于決策樹的指標(biāo)選擇和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的預(yù)測。先利用分類回歸樹（C&RT）算法構(gòu)造決策樹，再基于決策樹對備選指標(biāo)做篩選。結(jié)果表明，EX、IPV和USEX（-1）對長期跨境資金流動擬合時的分類準(zhǔn)確率最高；EX（-1）、SP（-1）和USEX（-1）對短期跨境資金流動擬合時的分類準(zhǔn)確率最高。將以上指標(biāo)分別作為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的協(xié)變量，將下個周期的長期跨境資金流動和短期跨境資金流動作為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的目標(biāo)變量，輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)后，通過迭代得到參數(shù)估計值。分析表明，人民幣實際有效匯率及其滯后一期和美元指數(shù)滯后一期，對跨境資金流動的影響最為明顯。

模型預(yù)測功能檢驗。本文借鑒主流貨幣危機模型對“危機”的定義方法，計算短期跨境資金流動的均值 μ和標(biāo)準(zhǔn)差 σ，并將短期跨境資金流動凈值超過（±）范圍定義為跨境資金異常流動。其中：超過上限 +，定義為異常流入；低于下限 ?，定義為異常流出。由此計算出1999年1月至2017年2月期間（樣本容量為218）短期跨境資金流動的上下限分別為375和-594（單位：億美元）。結(jié)果表明，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測短期跨境資金流動是否處于合理范圍內(nèi)的功能較好（見附表）。

短期跨境資金FC預(yù)測結(jié)果比較表

對短期跨境資金流動監(jiān)管的建議

根據(jù)前文結(jié)論，我國短期跨境資金流動的主要影響因素集中在人民幣匯率、股票收益和美元指數(shù)。參考2017年上半年各項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以2016年至2017年6月期間人民幣實際有效匯率指數(shù)的均值123.6作為人民幣匯率預(yù)計值，以2016年至2017年7月期間美元指數(shù)的均值99.24作為美元指數(shù)預(yù)計值，以2016年至2017年7月期間上證綜指的均值3057.81加上一個平均環(huán)比增長值作為股票收益預(yù)計值。運用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型估計的參數(shù)，計算得到下一周期的短期跨境資金流動值為-506億美元，即我國下半年短期跨境資金將繼續(xù)維持凈流出態(tài)勢，但尚在合理范圍之內(nèi)。根據(jù)上述預(yù)判，可以從以下幾個方面加強對短期跨境資金流動的監(jiān)管：

一是轉(zhuǎn)變外匯監(jiān)管制度，構(gòu)建主體監(jiān)管框架。為了更有效地監(jiān)管市場主體，應(yīng)在主體監(jiān)管的框架下實現(xiàn)主體監(jiān)管和行為監(jiān)管的有機結(jié)合。主體監(jiān)管框架包括全口徑非現(xiàn)場監(jiān)測系統(tǒng)的建立、內(nèi)部組織機構(gòu)的調(diào)整和業(yè)務(wù)管理流程的設(shè)置三大部分內(nèi)容。第一，建立經(jīng)常項目和資本項目外匯收支全口徑數(shù)據(jù)采集平臺，通過全口徑采集信息、設(shè)置監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)和綜合風(fēng)險評級來完成對交易主體的統(tǒng)計、分析、監(jiān)測和預(yù)警；第二，將經(jīng)常項目管理和資本項目管理兩個部門合并后，分為金融機構(gòu)監(jiān)管部門、企業(yè)監(jiān)管部門和個人監(jiān)管部門，針對不同市場主體更有針對性地實施外匯監(jiān)管和服務(wù)；第三，按不同任務(wù)設(shè)置業(yè)務(wù)管理流程和崗位，可依次為“外匯服務(wù)-非現(xiàn)場監(jiān)測-現(xiàn)場檢查-綜合評價-宏觀分析”。

二是創(chuàng)新微觀審慎工具，規(guī)范微觀主體行為。外匯管理部門應(yīng)在風(fēng)險識別和判斷的基礎(chǔ)上選取多層次的監(jiān)管政策工具，使微觀審慎監(jiān)管政策工具與風(fēng)險防控更好地結(jié)合起來。具體來看，在風(fēng)險初級階段，可采取交易規(guī)模限制管理、交易頻次限制管理、負(fù)面清單管理和風(fēng)險提示管理等措施；在風(fēng)險中高級階段，可采取市場準(zhǔn)入限制管理、有條件的強制結(jié)售匯管理、更嚴(yán)格的單證審查管理、限制負(fù)面清單企業(yè)交易管理和專項核查管理等措施。

三是完善外匯市場自律機制，嚴(yán)格落實銀行職責(zé)。第一，形成統(tǒng)一完備的自律規(guī)則?？煽紤]制定《外匯業(yè)務(wù)自律公約》《外匯業(yè)務(wù)自律工作機制》等，并要求成員單位嚴(yán)格遵守自律公約，共同推動公約目標(biāo)的實現(xiàn)。第二，建立完善的激勵約束機制。對于自律執(zhí)行到位的銀行，給予新政策先行先試等獎勵，對自律執(zhí)行不到位的銀行，設(shè)定相應(yīng)的懲罰規(guī)定。第三，督促銀行完善內(nèi)部控制建設(shè)?？煽紤]將對銀行的自律要求細(xì)化為銀行內(nèi)控制度方面的具體規(guī)定，并定期開展銀行內(nèi)控機制運行情況檢查。第四，發(fā)揮外部中介組織的中堅力量。借鑒國外經(jīng)驗，擴(kuò)大中介機構(gòu)的職能，定期報告銀行對監(jiān)管部門規(guī)定和要求的執(zhí)行情況，形成對外匯業(yè)務(wù)的社會監(jiān)督，提高現(xiàn)有監(jiān)管效率。