周子熙

摘要：宏觀經濟因素會影響股票市場的波動，研究其對于穩(wěn)定股票市場等具有十分重要的意義。本文選取2005-2016年GDP、消費者價格指數(shù)、滬深300指數(shù)、人民幣與美元匯率的中間價作為樣本，利用計量經濟學方法，通過宏觀經濟周期、通貨膨脹、人民幣升值等幾個方面與股票市場的關系來分析宏觀經濟因素對股票估值的影響。研究表明，經濟周期影響著股市周期；通貨膨脹通過物價水平的變化對股票市場估值產生影響；人民幣升值通過改變金融資源流動方向以及資金供求狀況，對資金面和實體經濟產生影響，從而影響股票價值。

關鍵詞：股票價值 經濟周期 通貨膨脹 人民幣升值

引言

股票市場與宏觀經濟的關系是宏觀調控近幾年新興的產物，在我國的資本運作環(huán)境下，我國股市的整體結構和運行機制還具有其相當獨特的特征。從長期來看，我國股價受政策影響較大，宏觀因素如政治因素、經濟周期、經濟增長率等；微觀因素如公司治理結構調整、公司治理狀況、行業(yè)發(fā)展等，都影響著股價的波動情況。本文將著重探討多個宏觀經濟因素變動對股價的波動的影響。分析宏觀因素相互之間的傳導作用。綜合引用VAR實證檢驗方法，多角度地研究分析多因素對股市估值的綜合影響。了解宏觀經濟對股市的影響的理論和現(xiàn)實意義在于有助于理解股價變動的實質，保證股市的健康發(fā)展，同時提高投資的有效性。

一、實證分析與檢驗

（一）數(shù)據(jù)的選擇與處理

本文選2005年至2016年的GDP增長率、滬深300指、CPI和人民幣對美元匯率中間價的44組季度數(shù)據(jù)為研究樣本，使用Eviews8.0為分析軟件。數(shù)據(jù)來源為中國國家統(tǒng)計局、國泰安數(shù)據(jù)庫、中國外匯交易中心、上海證券交易所。

（二）VAR模型的估計

由上表分析可知，這4項數(shù)據(jù)均通過了ADF單位根檢驗。因此構建非限制向量自回歸模型（unrestricted VAR），由SC、HQ最小化原則得出最佳滯后階數(shù)為3。因此，VAR模型中LNSTOCK的代數(shù)表達式為：

LNSTOCK=10.57098LNCPI（-1）+0.1 77227LNCPI（-2）+4.10527LNCPI（-3）+0.043729LNGDP（-1）+0.1183842LNGDP（-2）-0.00g 761 LNGDP（-3）+0.16 9466LNSTOCK（-1）+0.330587LNSTOCK（-2）+0.22463 9LNSTOCK（-3）+10.88943LNUSD（-1）+8.145172LNUSD（-2）-17.07884LNUSD（-3）-72.07256

根據(jù)VAR模型可知，通貨膨脹和人民幣升值對股市估值的影響都較大。相比之下，經濟周期對股市估值的影響較弱；通貨膨脹對股市估值保持著正向影響關系；人民幣升值對股市估值的影響較大但是方向不能確定?？梢悦鞔_得出的是股市估值受到宏觀經濟的影響，其影響是各宏觀因素綜合作用的結果。

（三）Granger因果檢驗

對4個變量在VAR模型構建的基礎上，進一步進行Granger因果檢驗。檢驗結果如下：

由上表可知，只有LNSTOCK與LNGDP的Granger因果檢驗拒絕了原假設。先看LNGDP，匯率、股市、通貨膨脹都是GDP的Granger原因，也就是說，匯率、股市及通貨膨脹的變化對GDP的變化有著預測作用。再看LNSTOCK，綜合來看，宏觀因素是股市的Granger原因，具體來說，匯率和通貨膨脹是股市估值的Granger原因，但是GDP對股市估值的預測作用不明顯。

二、研究結論

通過研究，我們可以看出不同的宏觀經濟因素通過不同的途徑影響了股票市場。但是經濟周期對股市影響的正負關系是不能確定的，經濟周期對股市的影響是長期整體趨勢上的影響，不是對股價指數(shù)值上的影響。也就是說，經濟周期更多是對股市性質上的影響。其次，在不同經濟階段，通貨膨脹對股市的影響程度不同。當經濟過熱時，通貨膨脹會對股市造成負面的影響：而在經濟復蘇時，通貨膨脹較為溫和。人民幣升值影響著實體經濟。一方面，人民升值后國內外資金供需的改變，股價會受到刺激而上升。但在相對長期內，人民幣升值對股市的影響呈不確定態(tài)勢。最后，股市估值受到了來自宏觀經濟的綜合影響。在三個影響因素中，通貨膨脹和匯率的變動最初就會對股市產生影響，但從長期來看，股市的漲跌趨勢受到了經濟周期的影響。endprint