杜鵬

每到年末，保殼都會(huì)成為資本市場(chǎng)的重要戲碼，上市公司總是樂此不疲。

主營(yíng)多肽藥物的雙成藥業(yè)（002693.SZ）已經(jīng)連續(xù)發(fā)生虧損，臨近2017年末之際，公司突擊賣子扭虧，規(guī)避ST意圖明顯。

這次出售的資產(chǎn)由上市公司兩年之前對(duì)外收購(gòu)而來，賣價(jià)和買價(jià)足足相差2.45億元的真金白銀。這筆巨大損失究竟是管理層決策失誤所致，還是背后有不為人知的秘密呢？

雙成藥業(yè)的疑點(diǎn)不止出售資產(chǎn)，還有存貨暴增、連年大投入?yún)s不見匹配的產(chǎn)出等問題，都有待上市公司給出解釋。

賣子扭虧

2017年12月25日，雙成藥業(yè)公告稱，公司將持有的杭州澳亞生物技術(shù)有限公司（下稱“澳亞生物”）46%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州奧鵬投資管理有限公司（下稱“奧鵬投資”），交易金額為2.6億元。

澳亞生物股東全部權(quán)益于評(píng)估基準(zhǔn)日2017年10月31日所表現(xiàn)的公允市場(chǎng)價(jià)值為5.55億元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為1.85億元，評(píng)估值比凈資產(chǎn)賬面值增值3.7億元，增值率199.73%。

公告表示，通過本次股權(quán)出售，公司可取得2.6億元現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)可以確認(rèn)投資收益約5000萬(wàn)元。

對(duì)于此次出售的目的，雙成藥業(yè)在公告中稱，公司戰(zhàn)略調(diào)整需要集中資源深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)。不過，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，雙成藥業(yè)已經(jīng)連續(xù)發(fā)生虧損，2016年、2017年前三季度凈利潤(rùn)分別為-3.88億元、-962萬(wàn)元。如果2017年四季度仍然無(wú)法扭虧為盈，公司將因連續(xù)虧損兩年被ST。

澳亞生物46%股權(quán)是上市公司兩年之前買來的資產(chǎn)。2015年2月，上市公司公告稱，公司擬購(gòu)買澳亞生物46%股權(quán)與奧鵬投資100%股權(quán)，分別支付對(duì)價(jià)5.05億元、9.62億元。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒅苯映钟邪膩喩?6%的股權(quán)，通過奧鵬投資間接持有澳亞生物54%的股權(quán)，從而控制澳亞生物100%的股權(quán)。

2015年5月，澳亞生物46%股權(quán)完成股權(quán)過戶相關(guān)手續(xù)，而剩余54%股權(quán)的收購(gòu)，則在2016年春節(jié)過后因?yàn)槎ㄔ鼋K止被按下了暫停鍵，并以失敗告終。

因此，雙成藥業(yè)實(shí)際只收購(gòu)了澳亞生物46%的股權(quán)。此次收購(gòu)遇阻之后，蹊蹺之事便接踵而至。

2016年10月21日，雙成藥業(yè)公告稱，公司2016年三季度預(yù)計(jì)對(duì)澳亞生物的長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)減值損失1.8億元。2017年1月17日，上市公司再度公告稱，初步確定原計(jì)提的減值損失不足，2016年報(bào)告期預(yù)計(jì)對(duì)澳亞生物的長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)減值損失2.8億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，公告給出的解釋是，澳亞生物2016年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利為2100萬(wàn)元，與預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)相比降幅較大。值得注意的是，雙成藥業(yè)在收購(gòu)時(shí)披露的公告顯示，澳亞生物2014年凈利潤(rùn)有1億元。

而時(shí)至今日，澳亞生物業(yè)績(jī)?nèi)晕闯霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)。此次出售公告顯示，澳亞生物2016年收入和凈利潤(rùn)分別為1.29億元、2023萬(wàn)元，2017年1-10月收入和凈利潤(rùn)分別為8953萬(wàn)元、1037萬(wàn)元。

不過，上市公司卻在2016年計(jì)提巨額減值損失之后，如今又以199.73%的增值率將澳亞生物46%股權(quán)出售，這種先減值、再增值的做法，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐删薮蟛▌?dòng)，不能排除存在操縱利潤(rùn)之嫌。

另外，值得注意的是，即便這次出售有較大增值，但是相比購(gòu)入價(jià)格仍然相差2.45億元，一買一賣直接造成上市公司損失了2.45億元。

2.45億元對(duì)資金捉襟見肘的雙成藥業(yè)而言絕不是一個(gè)小數(shù)目。截至2017年9月30日，公司賬面貨幣資金只有2373萬(wàn)元，2016年全年的收入也不過1.45億元。這筆損失究竟是公司決策失誤所致，還是背后有不為人知的秘密呢？

對(duì)此，雙成藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司轉(zhuǎn)讓澳亞生物股權(quán)是出于戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整需要，無(wú)其他特殊目的；公司2016年年末對(duì)澳亞生物計(jì)提減值損失是嚴(yán)格按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行的謹(jǐn)慎估計(jì)，此次出售澳亞生物股權(quán)是因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，二者之間無(wú)任何聯(lián)系。

存貨暴增

截至2017年9月30日，雙成藥業(yè)的開發(fā)支出為2138萬(wàn)元，而期初只有1636萬(wàn)元。

眾所周知，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)支出資本化的規(guī)定并沒有強(qiáng)制性的約束條款，在實(shí)際操作中，會(huì)計(jì)師往往優(yōu)先采納企業(yè)意見，而這也成為上市公司利用開發(fā)支出調(diào)節(jié)利潤(rùn)的重要手段。

上市公司2017年三季度末開發(fā)支出相比期初的增加額為502萬(wàn)元，如果將開發(fā)支出增加部分全額費(fèi)用化，那么，上市公司的虧損幅度將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司開發(fā)支出當(dāng)期無(wú)新增項(xiàng)目，主要是前期已進(jìn)入開發(fā)階段的項(xiàng)目當(dāng)期持續(xù)投入增加所致。

除了開發(fā)支出以外，公司資產(chǎn)項(xiàng)中變動(dòng)幅度最大的是存貨科目。

截至2017年9月30日，公司存貨賬面價(jià)值為1.46億元，相比期初增加326.59%。值得注意的是，在過往幾年，公司存貨一直維持在幾千萬(wàn)的水平，如2014-2016年各年份三季度末的存貨賬面價(jià)值分別為4500萬(wàn)元、5315萬(wàn)元、3493萬(wàn)元。

對(duì)于存貨出現(xiàn)大幅增加，雙成藥業(yè)在2017年三季報(bào)中表示，主要是子公司維樂藥業(yè)進(jìn)口?；切苋パ跄懰崮z囊增加庫(kù)存所致。

2017年5月25日，雙成藥業(yè)公告稱，全資子公司維樂藥業(yè)于2017年5月24日在香港與銓福發(fā)展簽署《總經(jīng)銷協(xié)議書》，后者全權(quán)負(fù)責(zé)處理意大利貝斯迪大藥廠生產(chǎn)的“?；切苋パ跄懰帷痹谥袊?guó)市場(chǎng)的各種事項(xiàng)，并指定維樂藥業(yè)作為其唯一經(jīng)銷商在中國(guó)區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷該藥品。

但是，牛磺熊去氧膽酸膠囊并不是稀缺藥品，網(wǎng)絡(luò)上售賣該種藥品的藥房比比皆是。

從維樂藥業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況來看，過往業(yè)績(jī)不容樂觀。年報(bào)顯示，2014-2016年，維樂藥業(yè)收入分別為1122萬(wàn)元、3399萬(wàn)元、1828萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為34萬(wàn)元、417萬(wàn)元、-351萬(wàn)元。endprint

而2017年，維樂藥業(yè)的收入和凈利潤(rùn)居然雙雙出現(xiàn)負(fù)數(shù)。財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，維樂藥業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為-769萬(wàn)元、-810萬(wàn)元，這種情況并不常見。

從這家子公司過往歷史的經(jīng)營(yíng)情況來看，維樂藥業(yè)作為一家藥品銷售公司，體量非常小，這從側(cè)面可以推斷出其在渠道等方面并不具有優(yōu)勢(shì)。如今借助經(jīng)銷這個(gè)并不稀缺的藥品，維樂藥業(yè)就能夠翻身嗎？

上述負(fù)責(zé)人表示，公司看好牛磺熊去氧膽酸膠囊（商品名：滔羅特）在中國(guó)市場(chǎng)的拓展空間，該品種自2017年8月正式形成銷售，目前銷售情況良好；維樂藥業(yè)上半年收入和利潤(rùn)是負(fù)數(shù)主要是處理了以前年度代理商的退貨所致。

巨額投入不見相匹配產(chǎn)出

雙成藥業(yè)固定資產(chǎn)從2011年開始出現(xiàn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2011年年末和2017年9月底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為7789萬(wàn)元、3.98億元，期間大幅增加411.45%。

與固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)形成鮮明反差的是，公司收入?yún)s停滯不前，2011年和2016年的收入分別為1.34億元、1.45億元，6年時(shí)間基本沒有什么增長(zhǎng)。

從報(bào)表來看，雙成藥業(yè)固定資產(chǎn)增加部分主要是項(xiàng)目轉(zhuǎn)固所致，金額較大的轉(zhuǎn)固項(xiàng)目有多肽原料藥車間、固體制劑車間、凍干粉針生產(chǎn)線、凍干第四車間、卡氏瓶灌裝生產(chǎn)線、抗腫瘤藥物和口服固體制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目（寧波項(xiàng)目一期工程）、注射劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目（寧波項(xiàng)目二期工程）。

其中，前四個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)資金均來自IPO募集資金。雙成藥業(yè)在招股書中稱，計(jì)劃投入2.53億元用于現(xiàn)有廠房技改及新廠房建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后第三年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.56億元。

很顯然，公司IPO募投項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期。在主業(yè)不佳的情況下，雙成藥業(yè)將希望寄托在寧波項(xiàng)目上，即抗腫瘤藥物和口服固體制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目（寧波項(xiàng)目一期工程）、注射劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目（寧波項(xiàng)目二期工程）。

2017年中報(bào)顯示，寧波一期項(xiàng)目計(jì)劃投入11.87億元，截至報(bào)告期末累計(jì)實(shí)際投入金額2.13億元，項(xiàng)目進(jìn)度17.97%；寧波二期項(xiàng)目計(jì)劃投入5.41億元，截至報(bào)告期末累計(jì)實(shí)際投入金額2952萬(wàn)元，項(xiàng)目進(jìn)度5.46%。

而截至2017年9月30日，公司賬面上貨幣資金只有2373萬(wàn)元，自身造血能力又并不是太好，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)攀升至44.46%。如何解決資金問題，將是雙成藥業(yè)當(dāng)前面臨的最大困境。

財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，寧波一期項(xiàng)目、寧波二期項(xiàng)目投入金額分別為938萬(wàn)元和零元。從投資進(jìn)度來看，上市公司似乎已經(jīng)到了無(wú)米下炊的地步。

對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，公司子公司寧波雙成目前尚處于建設(shè)期，尚未產(chǎn)生收益，因此，固定資產(chǎn)投資連年增加，但經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)未有增長(zhǎng)。endprint