荀玉根

2018年，機構資金占比繼續(xù)上升，這會使得市場波動率下降、龍頭公司相關估值上升。

歷史上股市的漲跌伴隨著資金的流入流出。2018年的資金供需整體格局如何，哪些資金會成為市場主導資金？

公募基金、保險、社保（含養(yǎng)老金）、銀行居民養(yǎng)老型資金預計將分別帶來入市資金約1000億元、2900億元、500億元、700億元。

中長期看，外資有望給A股帶來每年約3000億元增量資金。2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)，2018年6月按照2.5%比例將A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)中，2018年9月提高到5%。A股占MSCI新興市場指數(shù)權重為0.73%，預計初步帶來大約1200億元人民幣被動配置資金流入。

2017年，外資（QFII/RQFII+陸通北上資金）流入共2277億元人民幣，預計2018年外資流入將更多。

資金流出方面，2018年IPO規(guī)模預計有所增加，募集資金規(guī)模在2500億元左右?？紤]2018年解禁市值相對2017年有明顯增加（增加39.3%），預計產業(yè)資本減持規(guī)模與2017年相比應該也有所增加，產業(yè)資本減持規(guī)模在200億元左右。交易費稅考慮市場活躍度提升，以增加20%計在3000億元左右。

總體來看，2018年機構投資者和居民養(yǎng)老型資金預計合計帶來增量資金約5100億元，外資有望給A股帶來約3000億元增量資金，融資余額預計增加900億元，資金流出（IPO、產業(yè)資本減持、交易費稅）合計約5700億元，預計2018全年資金凈流入在3300億元左右。

2014年至今，A股散戶投資者自由流通市值持股占比總體呈下降趨勢，剔除一般法人，散戶持有自由流通市值占比從2015年6月的高點66.98%下降到2017年9月的60.8%，其他機構投資者合計占比從2014年6月的33.02%上升到2017年9月的39.2%。散戶占比下降，機構占比上升的長期趨勢較為明顯。2014年以來，絕對收益投資規(guī)模大幅增長，絕對收益（包括私募、公募基金專戶、險資）與相對收益（股票型和混合型基金）資金規(guī)模的比例從2014年6月的9：10升至2017年9月的20：10。中國目前投資者結構類似美國早期，有較大上升空間。

此外，2009年以來中國債務率（非金融部門）快速攀升，目前已達210.2%，去杠桿成為中國政府重要工作之一。降低債務率的一種方法是直接降低分子，降低債務，類似于歐美的債務危機模式去杠桿。另一種方法是分子債務不變，通過分母GDP的增長來降低債務率，中國更有可能采取這種溫和的方法。在GDP增長的過程中，如果債務不增長，只有通過提高直接融資的方法來滿足經濟增長時的融資需求。在金融服務實體過程中，加大直接融資的比例將是未來趨勢，2013年以來IPO逐步加速，目前IPO數(shù)量處于中高水平，未來有望維持在這一較高水平。另一方面宏觀金融政策支持各類機構資金入市以增加直接融資資金來源，包括陸續(xù)推動的企業(yè)年金入市、養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老目標基金等，機構投資者占比上升將是長期趨勢。

借鑒海外經驗，機構資金占比上升使得市場波動率下降、龍頭公司享受溢價。1980年以來，美股機構投資者占比逐步提高，1896-1980年，間道瓊斯指數(shù)年均振幅約31%，1980年至今道瓊斯指數(shù)年均振幅逐步降至25%。目前A股散戶換手率較高，未來機構投資者主導的A股市場將會更平緩。

隨著資本市場逐漸對外開放，機構投資者、外資的占比不斷提升，價值股、大盤藍籌股表現(xiàn)更佳。比如韓國1997-2005年外資持股占比快速提升，從9%提高到23%，期間KOSPI200/KOSPI的相對溢價率從1提高到1.2，而KOSDAQ/KOSPI的相對溢價率則從1降至0.3，大盤藍籌表現(xiàn)更佳。（KOSPI200指數(shù)、KOSDAQ指數(shù)可分別代表韓國大盤藍籌股、中小企業(yè)）。

同時，A股機構投資者更偏好大市值、低估值的大盤藍籌股，隨著A股機構、外資占比提升，龍頭公司表現(xiàn)有望享受溢價。

作者為海通證券

首席策略分析師endprint