李敬 宋玉蘭

摘 要：影響上市公司投資效率的因素較多，本文以2010—2014年間新疆涉農(nóng)上市公司投資明細(xì)、投資效率和資產(chǎn)負(fù)債率等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析各指標(biāo)的年度變化動態(tài)，并對其投資過程中存在的問題進(jìn)行剖析。結(jié)果表明，2010—2014年間，新疆涉農(nóng)上市公司投資總額先升高后下降，而企業(yè)息稅前利潤和“產(chǎn)出/投入”比值均呈先降低后增加趨勢，其投資過程中仍存在企業(yè)息稅前利潤與投資總額不匹配和投資模式構(gòu)成不均衡等問題，建議完善新疆涉農(nóng)上市公司的投資機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率；持股比例；投資效率

中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI 編碼：10.3969/j.issn.1006-6500.2018.12.020

Abstract： There are many factors influencing the investment efficiency of listed companies. Based on the investment details， investment efficiency and asset-liability ratio of Xinjiang agricultural listed companies from 2010 to 2014， the annual change of each index and the existing problems in the investment process were analyzed in this paper. The results showed that， during 2010—2014， the investment of Xinjiang agricultural listed companies was increased first and then decreased， while the corporate earnings before interest and tax， and the ratio of ‘output/inputwere decreased first and then increased. Two main problems were existed in the investment process， including that the investment did not match the total earnings before interest and tax， and the investment patterns were imbalance. Thus， a suggestion on perfect the investment mechanism and the ownership structure of Xinjiang agriculture listed companies was made.

Key words： asset-liability ratio； shareholding ratio； investment efficiency

廣義而言，投資包括內(nèi)部投資和對外投資兩大類，內(nèi)部投資包括應(yīng)付職工薪酬與支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、固定資產(chǎn)與在建工程、投資性房地產(chǎn)、長期待攤費用、無形資產(chǎn)與研發(fā)支出、生物資產(chǎn)等；而對外投資屬于長期資本，可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和長期股權(quán)投資。新疆主要有冠農(nóng)股份（600251）、啤酒花（600090）、新農(nóng)開發(fā)（600359）、新賽股份（600540）和西部牧業(yè)（300106）等涉農(nóng)農(nóng)業(yè)上市公司[1]，主要利用資本進(jìn)行投資并獲得一定的產(chǎn)出，在產(chǎn)出過程中存在著投入資本不足、投入資本過多和投入結(jié)構(gòu)等不合理的情況，這些情況肯定會影響新疆涉農(nóng)上市公司的投資效率，不能達(dá)到以最小資金投入獲得最大產(chǎn)出的目的。

本文對新疆涉農(nóng)上市公司投入產(chǎn)出及投資效率進(jìn)行分析，旨在為新疆涉農(nóng)上市公司合理利用資本、提升投資效率、有效利用資源、加快發(fā)展提供一定的理論支持和實踐指導(dǎo)。

1 數(shù)據(jù)來源和分析方法

1.1 數(shù)據(jù)來源

文中所用數(shù)據(jù)來源于上海證券所和深圳證券所各上市公司2010—2014年度報告。

1.2 分析方法

計算新疆涉農(nóng)上市公司2010—2014年對內(nèi)投資和對外投資占總投資的比率、投入產(chǎn)出比、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，根據(jù)對各項指標(biāo)的動態(tài)變化及其相關(guān)影響因素的分析，探討新疆涉農(nóng)上市公司的投資效率情況。

2 結(jié)果與分析

2.1 新疆涉農(nóng)上市公司的投資現(xiàn)狀

2.1.1 內(nèi)部投資和外部投資 從表1可以看出，2010—2014年間，新疆涉農(nóng)上市公司對內(nèi)投資占總投資的比重呈降低-升高-降低-升高的波動變化趨勢，其中2013年最低為65.01%，可能是因為中葡股份2013年處置了1.7億固定資產(chǎn)，而且2013年各新疆涉農(nóng)上市公司對無形資本的投資均有所下降的緣故；而對外投資所占比重與對內(nèi)投資的年度變化趨勢相反。

2.1.2 投資效率和資產(chǎn)負(fù)債率 由于每年公布的樣本數(shù)量不同，故采用各年企業(yè)投入項目與息稅前利潤數(shù)據(jù)的均值進(jìn)行“產(chǎn)出/投入”比值的計算，作為評價投資效率的指標(biāo)，見表2。2010—2014年間，項目投資總額呈先增加至2011年達(dá)到最大值后逐漸降低的趨勢，而企業(yè)息稅前利潤則呈先降低至2011年（負(fù)值）最低后逐漸升高的趨勢，整體的投資效率—“產(chǎn)出/投入”比值呈2011年降至最低值后逐漸升高的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率呈上升-下降-上升的趨勢。其中，在2012—2014年，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，新疆涉農(nóng)上市公司的投資也受到一定程度的抑制，使投資更加理性，對投資效率的提高起到一定的促進(jìn)作用[1]。新疆涉農(nóng)上市公司大多都是股份責(zé)任有限公司，當(dāng)大股東持股比例擴(kuò)大到一定程度以后，就會使投資決策權(quán)掌握在少數(shù)人的手中，這樣會出現(xiàn)投資效率低下現(xiàn)象，更嚴(yán)重的可能會甚引發(fā)財務(wù)危機(jī)，這可能是導(dǎo)致2011年投資效率低下的原因之一。

2.2 新疆涉農(nóng)上市公司投資存在的問題

2.2.1 企業(yè)息稅前利潤與投資總額不匹配 由新疆涉農(nóng)上市公司當(dāng)年總產(chǎn)出均值與投資項目總額均值的對比（圖1）可看出，2010—2014年間，投資項目總額與企業(yè)息稅前利潤年度動態(tài)變化相反，前者呈2011年升高后持續(xù)下降的趨勢，而后者呈2011年降低而后持續(xù)升高的趨勢，說明2011年新疆涉農(nóng)上市公司存在著過度投資問題；2011年后投資項目總額的下降和企業(yè)息稅前利潤的增加使二者之間的差距縮小，逐漸趨于平穩(wěn)狀態(tài)，但仍有待于進(jìn)一步改善。近年來，對內(nèi)部融資要求的提升，應(yīng)該是2011—2014年新疆涉農(nóng)上市公司項目投資總額下降的主要原因，如果其內(nèi)部現(xiàn)金流充足，就會增加其投資能力和動力。

2.2.2 投資模式構(gòu)成不均衡 由新疆涉農(nóng)上市公司“人、財、物”項目投資的對比（圖2）可知，2010—2014年間，新疆涉農(nóng)上市公司對內(nèi)投資的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對外投資，而對人力投資保持持續(xù)下降的態(tài)勢，對物質(zhì)性投資先增-減少-增的變化趨勢，這種數(shù)量上表現(xiàn)出的變化與企業(yè)投入要素的質(zhì)量變化并不同步，在某種態(tài)勢上存在不均衡的狀態(tài)。

企業(yè)的研發(fā)與技術(shù)人員代表企業(yè)智力資本中的核心競爭力，從新疆涉農(nóng)上市公司研發(fā)技術(shù)人員占比（表3）可以看出，新疆涉農(nóng)上市公司各年平均技術(shù)人員數(shù)呈增-減-增的趨勢，基本穩(wěn)定在2 028人左右，但因其員工總數(shù)的變化，導(dǎo)致其技術(shù)人員占比變化幅度較大，整體表現(xiàn)為2010—2013年升高而2013—2014年略有下降的趨勢。

由新疆涉農(nóng)上市公司物質(zhì)投資中三個項目投資的對比（表4）可知，2010—2014年間，固定資本和無形資本投入均呈增-減-增的趨勢，且均于2011年時最高，而生物資本則呈將-升-降-升的波動變化，在2011和2013年均有下降趨勢，這從側(cè)面印證了在這兩年中很多涉農(nóng)上市公司紛紛放棄了對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)最依賴、最根本的生產(chǎn)性生物資本的投入，而這種減少肯定會導(dǎo)致資本向其他“非農(nóng)”方面的投資，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的“實質(zhì)”并沒有真正體現(xiàn)出來[2]。

3 建 議

根據(jù)對新疆涉農(nóng)上市公司的現(xiàn)狀和存在問題的綜合分析，現(xiàn)提出如下完善機(jī)制。

3.1 完善新疆涉農(nóng)上市公司的投資機(jī)制

提高新疆涉農(nóng)上市公司的投資效率，要求新疆涉農(nóng)上市公司完善投資機(jī)制，這樣才能確立合理的投資決策，使投資更加科學(xué)和準(zhǔn)確，使投資有一定的保障項目[3] 。因此，應(yīng)構(gòu)建一個能使新疆涉農(nóng)上市公司實現(xiàn)分權(quán)制衡的機(jī)制，建立科學(xué)的投資決策程序，通過收集相關(guān)信息來分析其他因素對投資效率的影響，以此選定最優(yōu)方案來確保投資的科學(xué)性和合理性。

3.2 完善新疆涉農(nóng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在新疆涉農(nóng)上市公司中，存在著很嚴(yán)重的股權(quán)高度集中現(xiàn)象，這樣會導(dǎo)致公司投資發(fā)生傾向，所以要對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。為了防止股權(quán)出現(xiàn)高度集中現(xiàn)象，使所有的股東控股地位得到保障，必須控制第一大股東的持股比例。通過提高非控股股東的持股比例抑制控股股東，獨立董事制度可以很好地監(jiān)督新疆涉農(nóng)上市公司大股東的持股比例，獨立董事?lián)碛新氊?zé)、監(jiān)督、問責(zé)等職能，能為有效遏制大股東控制權(quán)過于集中[4-5]。

參考文獻(xiàn)：

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