李井

[提要] 隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，金融市場瞬息萬變，金融風(fēng)險的防范更加重要。本文介紹VAR相關(guān)理論和大數(shù)據(jù)條件下金融市場風(fēng)險度量方法，探討大數(shù)據(jù)背景下現(xiàn)有市場風(fēng)險度量方法存在的不足，結(jié)合大數(shù)據(jù)的特點和已有研究成果，對大數(shù)據(jù)時代金融市場風(fēng)險測度方法的研究前景進行展望。

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；VAR；風(fēng)險度量

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年10月9日

一、引言

所謂金融風(fēng)險，是指受到數(shù)個不確定因素的影響而使得最終的投資結(jié)果不確定。為了在面對風(fēng)險時能很好地做出防御措施，就要進行風(fēng)險管理。風(fēng)險管理的第一步就是要進行風(fēng)險度量，即需要對風(fēng)險的大小進行量化或度量?？茖W(xué)有效的金融風(fēng)險度量方法不僅對經(jīng)濟主體規(guī)避潛在風(fēng)險，降低風(fēng)險損失、成本、贏得更多收益機會有著巨大的作用，而且也是金融機構(gòu)核心競爭力的重要體現(xiàn)。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，金融風(fēng)險的度量也迎來了新的挑戰(zhàn)。由于我國已經(jīng)邁入經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的軌道，經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境與相關(guān)條件都產(chǎn)生了許多的變化。此時期金融市場上數(shù)據(jù)量越來越多，突發(fā)情況也呈現(xiàn)上升的趨勢，這時的金融風(fēng)險與以往的金融市場的特征相比就體現(xiàn)出了不同之處。主要原因在于數(shù)據(jù)的數(shù)量、形態(tài)等發(fā)生了巨大的變化，即所謂的大數(shù)據(jù)時代的來臨，大數(shù)據(jù)不等于海量數(shù)據(jù)，其具有“規(guī)模性（Volume）、多樣性（Variety）、高速性（Velocity）、價值性（Value）”的4V特點，其焦點是對海量數(shù)據(jù)進行專業(yè)化“加工”。大數(shù)據(jù)的這些特征，使得變量的選取變得更加多樣，更加充分，我們開始重視變量之間的相關(guān)性，這給金融風(fēng)險的測度方法研究帶來了新的契機。常規(guī)的技術(shù)方法已經(jīng)不能夠有效、及時地處理多樣化的信息。如何從金融市場繁雜的數(shù)據(jù)中快速獲取有價值的信息來發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險的特征，變得越來越重要。

二、傳統(tǒng)VAR的各種度量方法

VAR值是對一定時間段內(nèi)由于市場的不確定因素的變化引起的潛在損失的一種估計。VAR的度量不是簡單告訴我們將會實際損失超過值多少，而是說明實際損失超過值的可能性大小。

（一）方差——協(xié)方差法。VAR的權(quán)衡有許多種方法，其中最簡便的方法是假設(shè)資產(chǎn)收益率是風(fēng)險因素的線性函數(shù)，并認為風(fēng)險因素是正態(tài)分布的。

這就是正態(tài)分布假設(shè)下VAR的一般表達式。此時，只需參考一下標(biāo)準(zhǔn)累積正態(tài)函數(shù)表就可以了。

（二）歷史模擬法。歷史模擬法是利用歷史上某一時間段所觀察總結(jié)得到的市場因子的變化情況來表示市場因子在未來的變化，其本質(zhì)思想是用收益的歷史分布來代替收益的真實分布，以此來求得資產(chǎn)組合的VAR值。

歷史模擬法的推導(dǎo)是以歷史數(shù)據(jù)的價格分布為基礎(chǔ)的。由于它不對收益分布作出假設(shè)，所以這種方法對于任何分布，無論是離散的還是連續(xù)的，厚尾的還是薄尾的，都是有效的，所以又被稱為非參數(shù)估計.從概念層面上來看，歷史數(shù)據(jù)模擬是最簡單的方法。但問題在于用歷史數(shù)據(jù)模擬方法計算VAR所花費的時間要比參數(shù)VAR多得多。

（三）蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅模擬法也不需要對未知整體作出假設(shè)，而是通過產(chǎn)生一個模擬的資產(chǎn)組合收益分布來估算VAR值。但蒙特卡羅模擬法的基礎(chǔ)是假設(shè)一個隨機過程。蒙特卡羅模擬法估算風(fēng)險值的大致思路是：（1）借助計算機及已有樣本來產(chǎn)生大量的符合歷史分布的可能數(shù)；（2）對收益的不同行為分布進行模擬，構(gòu)造可能損益情況，確定整體的分布； （3）按照所給定的置信水平估算出VAR值。

三、大數(shù)據(jù)背景下金融市場風(fēng)險度量方法

通常所說的“大數(shù)據(jù)”是相對于“小數(shù)據(jù)”而言的，并非特指數(shù)據(jù)量上更多，大數(shù)據(jù)不僅包括結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，也包括非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，而傳統(tǒng)的小數(shù)據(jù)往往是指二維的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)時代的到來，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的快速發(fā)展，使得金融變量數(shù)據(jù)在數(shù)量上、本質(zhì)上發(fā)生了巨大的變化，使得數(shù)據(jù)信息的應(yīng)用有了質(zhì)的飛躍，促進了金融風(fēng)險管理方式的變革和度量方法的改進。

（一）大數(shù)據(jù)下結(jié)構(gòu)突變面板單位根檢驗。由于缺乏數(shù)據(jù)，在以往的研究實驗中，僅僅采取單類度量模型的研究方法?，F(xiàn)在大數(shù)據(jù)技術(shù)的不斷完善，使得多模型度量的轉(zhuǎn)換與銜接成為可能。由于金融市場時變因素的普遍存在性，因此金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)突變問題也是金融風(fēng)險測度過程中比較重要的問題，突變可以給金融風(fēng)險測度提供重要的信息來源。大數(shù)據(jù)解決了金融數(shù)據(jù)橫向與縱向之間的關(guān)系，可以使過去許多繁瑣的檢驗與估計方法變得簡單，使面板數(shù)據(jù)的研究應(yīng)用得到很好的發(fā)展，為更加準(zhǔn)確地測度金融風(fēng)險提供了理論保障和技術(shù)支持。

（二）結(jié)合Copula金融市場風(fēng)險度量方法。Copula理論用于金融風(fēng)險測度的理論關(guān)鍵在于Copula函數(shù)的選取，有很多國內(nèi)外學(xué)者從不同角度、應(yīng)用不同類型的連接函數(shù)，測度了多元風(fēng)險的相依性，得出了一些有益的結(jié)論。但是也有學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)，由于計算技術(shù)和數(shù)據(jù)規(guī)模與質(zhì)量的影響，有些結(jié)果還不盡完善。隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計算等科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，基于大數(shù)據(jù)Copula函數(shù)的測度金融風(fēng)險的方法逐步進入到了當(dāng)前的研究和實踐中。

（三）Copula理論基礎(chǔ)上的風(fēng)險度量方法?？紤]兩個風(fēng)險因子，他們的聯(lián)合分布可以被分解成兩個統(tǒng)計結(jié)構(gòu)：第一部分為兩個變量旳邊緣分布；第二個部分是兩個邊緣分布聯(lián)系在一起的部分，這正是Copula函數(shù)所做的，它是一個把邊際分布連接為聯(lián)合分布的函數(shù)。

用Copula函數(shù)構(gòu)建隨機向量的聯(lián)合分布是重要的任務(wù)，Malevergne（2000）利用Copula函數(shù)來研究金融市場的相關(guān)性分析，但是受當(dāng)時技術(shù)的局限，部分結(jié)果還不盡完善。接下來Cherubuni和Luciano（2001）又將Copula理論運用于投資組合在險值估算中，數(shù)據(jù)是這些問題研究的關(guān)鍵。

在大數(shù)據(jù)條件下，動態(tài)Copula函數(shù)族得以實現(xiàn)，動態(tài)Copula模型是Patton提出的，由于數(shù)據(jù)的限制，因此用途不廣泛。模型是Copula函數(shù)在建模中結(jié)構(gòu)上具有突變的可能，將在金融數(shù)據(jù)相關(guān)的變化因素中得以體現(xiàn)。Patton在2006年證明了這點，F(xiàn)antazzini在2006年利用Copula動態(tài)模型更準(zhǔn)確地度量了投資組合的風(fēng)險。大數(shù)據(jù)條件下會讓動態(tài)Copula模型族更加準(zhǔn)確地表現(xiàn)金融風(fēng)險的規(guī)律。由于動態(tài)Copula出現(xiàn)時間較短，國內(nèi)外專家學(xué)者關(guān)于動態(tài)Copula在VAR方面的研究還不是特別廣泛，以往的研究成果表明動態(tài)Copula具有更好的擬合，可以更為準(zhǔn)確地計量在險值VAR，因此對動態(tài)Copula函數(shù)仿真技術(shù)在投資組合風(fēng)險方面進行深入研究是非常有必要的。

四、大數(shù)據(jù)背景下金融市場風(fēng)險度量方法研究中存在的問題

大數(shù)據(jù)條件下的金融市場風(fēng)險的度量方法，是在傳統(tǒng)的VAR度量方法基礎(chǔ)上，結(jié)合大數(shù)據(jù)的4V特點，借助計算機技術(shù)的發(fā)展，逐步建立起來的。雖然在某些方面取得了一定的成果，但是通過上面的梳理和歸納，可以看出還有很多問題急需解決。

第一，大數(shù)據(jù)條件下金融市場風(fēng)險度量尚處于起步階段，還沒有較為系統(tǒng)和完善的理論方法。實踐結(jié)果顯示，動態(tài)Copula模型在大數(shù)據(jù)分析方面更具有優(yōu)勢，這方面的研究有待于進一步加強，并且Copula模型與傳統(tǒng)的VAR模型的結(jié)合研究不夠深入。

第二，隨著時間的推移，模型會出現(xiàn)衰減現(xiàn)象，原先應(yīng)用較好的數(shù)據(jù)關(guān)系會消失，這在傳統(tǒng)金融模型中已有很多先例。

第三，大數(shù)據(jù)背景下對投資組合風(fēng)險理論的研究還不夠深入。在VAR理論基礎(chǔ)上，近年來出現(xiàn)了一些條件尾部期望、尾部風(fēng)險價值等新的風(fēng)險度量方法，這些方法的實施和各自的特點等相關(guān)問題，如何與大數(shù)據(jù)特點相聯(lián)系，也是研究中的難點。

第四，動態(tài)風(fēng)險度量理論目前還處于理論研究層方面，對于我國金融市場的數(shù)據(jù)，我們還沒有真正結(jié)合理論進行模型檢驗與風(fēng)險度量，缺乏實例分析驗證。

第五，目前的研究還是僅僅利用了大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)規(guī)模，大數(shù)據(jù)的很多特性還沒有得以應(yīng)用，比如常常用到的是金融業(yè)經(jīng)營與管理的數(shù)據(jù)，行為數(shù)據(jù)還沒有充分的利用。

第六，實時海量的在線數(shù)據(jù)也包含了很多的信息，由于這些信息的時效性，在目前金融風(fēng)險管理過程中，還不能充分有效地利用這些數(shù)據(jù)所提供的關(guān)鍵信息。

這些問題不但要求要對已有風(fēng)險度量方法進行推廣，可能需要進一步研究金融風(fēng)險度量的新方法。

五、大數(shù)據(jù)背景下金融風(fēng)險度量方法展望

金融風(fēng)險管理是一個系統(tǒng)工程，因此風(fēng)險測度方法的研究不能脫離整個風(fēng)險管理的研究而獨立存在?，F(xiàn)實中對金融風(fēng)險進行度量時，投資組合的投資比例在不斷變化是動態(tài)優(yōu)化的，未來應(yīng)該更多地考慮動態(tài)組合，得到最優(yōu)組合再進行風(fēng)險度量。

科技往往有“雙刃劍”效應(yīng)，核能既能造福人類又有可能發(fā)生核泄漏出現(xiàn)核威脅。大數(shù)據(jù)也是如此，在帶來便利的同時也會帶來數(shù)據(jù)安全、模型風(fēng)險等問題。目前，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算的發(fā)展速度已不是線性增長，而是呈幾何級數(shù)的爆發(fā)，這為金融業(yè)的發(fā)展提供了重大的機遇，同時也對現(xiàn)有金融相關(guān)理論帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。由此，對金融風(fēng)險的管理提出了更高的要求?，F(xiàn)有的度量方法已經(jīng)不能滿足互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的需求。雖然傳統(tǒng)金融業(yè)已有一些成熟的理論和方法評估金融風(fēng)險，但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，各種創(chuàng)新都獨具特色，導(dǎo)致傳統(tǒng)的理論和方法應(yīng)用到互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域可能得不到正確的結(jié)論。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險管理和風(fēng)險測度方法亟須探究。

對大數(shù)據(jù)的相關(guān)理論，研究的深度和廣度不斷擴大，因此大數(shù)據(jù)思維越來越多地融合到金融風(fēng)險管理過程的各個方面。原來僅僅在理論上對模型進行研究，大數(shù)據(jù)帶來的機遇，使得其變得易于實現(xiàn)。這也間接從實證方面促進金融風(fēng)險度量方法的進步，從而會有更多符合實際狀態(tài)的度量模型與方法出現(xiàn)。大數(shù)據(jù)條件下，金融風(fēng)險度量函數(shù)的估計可以將半?yún)?shù)估計方法與非參數(shù)估價方法相結(jié)合，為模型的可實現(xiàn)性打下堅實的基礎(chǔ)。

總之，大數(shù)據(jù)時代的來臨給金融風(fēng)險測定方法研究帶來了許多機會，同時由于數(shù)據(jù)的完備與充分，又給金融風(fēng)險測度的精確性提出了更高的要求，從而使金融風(fēng)險測度方法的研究朝著動態(tài)化、實時性的方向發(fā)展，以達到對金融風(fēng)險的有效監(jiān)控，為政策的制定者提供有效參考，為金融市場的穩(wěn)定提供有力支持。

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