溫福興

摘要：并購活動能夠快速改變企業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源重組。但是并購本身存在巨大風(fēng)險，風(fēng)險因素可能出現(xiàn)于并購的任何環(huán)節(jié)，一旦受其干擾，就有可能導(dǎo)致并購活動失敗。本文首先闡述了企業(yè)并購風(fēng)險的成因，分別從財務(wù)、戰(zhàn)略、企業(yè)文化幾個方面進行分析，并針對這些問題提出具體防范措施，通過構(gòu)建健全的企業(yè)價值評估體系、拓寬并購融資渠道、增強目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)企業(yè)并購戰(zhàn)略的一致性等有效方法企業(yè)并購風(fēng)險，促進企業(yè)并購順利實施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；并購風(fēng)險；管理戰(zhàn)略

并購是兼并與收購的簡稱，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，并購能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)移，進而實現(xiàn)并購方對并購對象的控制權(quán)。企業(yè)并購本身屬于一項高風(fēng)險行為，其收益價值越高則越需要承擔(dān)高度風(fēng)險。并購能夠促進企業(yè)的極速擴張，同時也會伴生巨大的操作風(fēng)險。通過資本擴張獲得預(yù)期收益和衡量企業(yè)并購成功與否的重要標(biāo)志，并購風(fēng)險始終貫穿并購活動始末，即使是在完成并購活動之后，并購風(fēng)險也會持續(xù)存在。

一、企業(yè)并購風(fēng)險來源分析

（一）并購行為產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購最具典型性的風(fēng)險因素，主要是由并購價格、融資以及支付等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的風(fēng)險，進而引發(fā)財務(wù)情況惡化，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)受到損失。在企業(yè)并購行為中，財務(wù)風(fēng)險主要有以下來源：

1.財務(wù)定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是在針對目標(biāo)企業(yè)進行定價過程中形成的，在信息不對稱的情況下，并購方對并購對象的經(jīng)營發(fā)展、財務(wù)運行情況缺乏有效了解，并購對象如果存在利潤虛增、資產(chǎn)多報、賬目隱瞞、未判決的司法訴訟等，都有可能造成并購方高估并購對象資產(chǎn)價值，從而導(dǎo)致財務(wù)定價偏差。估價風(fēng)險程度與并購方信息時效性和完整性有直接關(guān)系，如果目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)上市，那么并購方就能更多的了解該企業(yè)的信息情況，尤其能夠?qū)ω攧?wù)數(shù)據(jù)有更全面的了解。如果目標(biāo)企業(yè)尚未上市，那么在善意并購目標(biāo)下，目標(biāo)企業(yè)能夠主動為其提供行管信息，從而有效規(guī)避并購風(fēng)險；如果屬于惡意并購行為，那么并購一方無法主動獲得并購對象提供的財務(wù)以及經(jīng)營方向的信息數(shù)據(jù)，這就為財務(wù)定價造成極大困擾。其次，如果并購準(zhǔn)備時間越長，那么對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)資料掌握也會越豐富，定價風(fēng)險也會隨之減少，反之，則有可能增加定價風(fēng)險。再次，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注并購與審計之間的時間間隔，間隔越長，審計數(shù)據(jù)就越豐富，越能夠體現(xiàn)并購對象的財務(wù)運行情況，反之，審計資料不足則有可能造成目標(biāo)價值評價失真，導(dǎo)致定價風(fēng)險加劇。

2.融資風(fēng)險

企業(yè)并購涉及龐大的資金運作，當(dāng)前，國內(nèi)資本市場運作還有待進一步規(guī)范，銀行及其它金融機構(gòu)難以在企業(yè)并購中提供相應(yīng)的資信、資金往來、信貸融資等方面的信息，這些都會加大企業(yè)并購風(fēng)險。并購風(fēng)險是主要表現(xiàn)形式是企業(yè)能夠足額及時獲得并購資金，融資模式對于企業(yè)償債能力的影響已經(jīng)企業(yè)控制權(quán)是否受到影響等。譬如并購行為以債務(wù)資本為基礎(chǔ)，如果并購效果并未達成預(yù)期目標(biāo)，那么并購一方則需要按時支付利息，到期償還本金，這些都會進一步增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。如果并購活動以股權(quán)融資為主，如果并購行為并未實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，那么就會造成股東利益受損，或者為惡意收購提供可乘之機。如果并購以企業(yè)自有資金為主，那么企業(yè)就會將巨額資金用于并購過程中，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，就會造紙機會成本激增。

3.支付風(fēng)險

該風(fēng)險主要來自于并購資金的調(diào)配和應(yīng)用。并購資金會影響企業(yè)原有資金的流動性，在資產(chǎn)流動的過程中，有可能產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險，或者財務(wù)杠桿運作形成支付風(fēng)險。首先，公司如果以現(xiàn)金形式進行并購，那么企業(yè)就需要承擔(dān)龐大的資金壓力，而且并購規(guī)模越大，企業(yè)現(xiàn)金流動效率就越低，進而對并購活動形成一定風(fēng)險。二是并購企業(yè)如果通過股權(quán)或債權(quán)進行融資，并通過并購對象的現(xiàn)金流來抵消并購過程中的資金缺口，那么就會進一步增加融資成本，而且并購之后企業(yè)可能存在現(xiàn)金流波動較大的問題，只有在完成并購之后并購方才又能獲得投資回報，反之，并購方也可能由于高昂的負(fù)債比例而付出沉重的本息價值，甚至?xí)l(fā)企業(yè)倒閉風(fēng)險。

（二）企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和主業(yè)不一致造成的風(fēng)險

首先，企業(yè)并購需要有完整的并購計劃和流程，并形成完整的戰(zhàn)略實施方針，目標(biāo)清晰方向明確，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整拓展自身規(guī)模，從而獲得新的市場發(fā)展渠道，促進企業(yè)盈利價值的增加。但是，如果并購對象與并購企業(yè)戰(zhàn)略方向不一致，則會造成兩者的戰(zhàn)略沖突，最終有可能事與愿違。其次，并購企業(yè)和并購對象之間主業(yè)差異較大，這就是并購?fù)瓿珊箅p方難以形成共同的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，而且不同業(yè)務(wù)的管理重點管理模式不同，因此管理風(fēng)險有可能增加。再次，并購活動可能造成并購企業(yè)原管理系統(tǒng)發(fā)生重大變化，為了適應(yīng)新企業(yè)布局，企業(yè)會進一步增加管理鏈條，進而造成企業(yè)整體控制能力被分散和稀釋。

（三）文化融合風(fēng)險

企業(yè)并購有可能造成雙方企業(yè)文化融合性差甚至出現(xiàn)企業(yè)文化沖突，尤其是在并購雙方前期溝通較少的情況下，這種風(fēng)險有可能進一步加劇。如果并購活動缺乏銜接性，就會造成雙方在管理理念、生產(chǎn)經(jīng)營模式、組織協(xié)調(diào)流程、企業(yè)文化方面形成差異，一旦雙方融合為一體，這些沖突則有可能爆發(fā)升級。如果不能及時進行協(xié)調(diào)解決，則有可能影響并購進程，難以達成預(yù)期并購目標(biāo)。

二、企業(yè)并購風(fēng)險的控制與防范

（一）提高并購信息質(zhì)量，健全企業(yè)評估體系

在并購估計流程，并購企業(yè)對于目標(biāo)企業(yè)的估價多數(shù)以財務(wù)報表為主，這就需要并購方在實施并購之前掌握并購對象的財務(wù)報表，保證財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性，從而對其盈利能力進行科學(xué)評估，采取多種評估方法并構(gòu)建估價模型，根據(jù)并購進度調(diào)整模型結(jié)果，結(jié)合模式數(shù)據(jù)進行橫向、縱向數(shù)據(jù)模擬分析，最終選擇可行度最高的估價方法，避免由于資產(chǎn)估價失真造成的財務(wù)風(fēng)險。并購活動需要與盡職調(diào)查相結(jié)合，政府針對并購活動需要退出相應(yīng)的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)，從而調(diào)節(jié)并購雙方以及評估機構(gòu)的相關(guān)利益。

（二）拓寬并購融資渠道，指出多元支付方式

并購過程需要有靈活多樣的融資途徑，從而提高資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)性。一方面，并購融資需要秉承最低成本原則，通過債務(wù)和權(quán)益資本的籌資能效進行對比，對其實際效益以及邊際收益有所了解。另一方面，企業(yè)需要保持合理的債務(wù)和權(quán)益資本比例，結(jié)合比例數(shù)據(jù)對債務(wù)資本構(gòu)成做出分析，從而對長期、短期負(fù)債比例進行科學(xué)調(diào)整，確定其適宜的期限。

（三）增強目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

在債務(wù)或者股權(quán)融資并購過程中，并購方主要的債務(wù)來自于并購?fù)瓿芍蟛①弻ο蟮默F(xiàn)金流量。針對這一財務(wù)風(fēng)險，并購方在選擇并購目標(biāo)時需要關(guān)注并購對象經(jīng)營風(fēng)險的大小，企業(yè)是否具有良好的市場前景，確定這兩個因素之后，才能保證并購?fù)瓿珊蟋F(xiàn)金流量保持在相對穩(wěn)定狀態(tài)。此外，無論的并購方還是并購對象，都不能存在過多的長期債務(wù)，保證并購?fù)瓿珊蟋F(xiàn)金流與利息價值相當(dāng)。企業(yè)需要在經(jīng)營收益中提出部分資金作為償債基金，以此應(yīng)對現(xiàn)金峰值需求，避免由于資金不到位而造成并購失利。

（四）深入分析并購環(huán)境，促進并購戰(zhàn)略與主業(yè)協(xié)調(diào)一致

并購企業(yè)要對市場環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境等條件進行全面分析，在并購決策的制定上要與企業(yè)總體戰(zhàn)略一致。并購企業(yè)要有明確的流程規(guī)劃和操作目標(biāo)，通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，發(fā)展新的市場利潤增長點。要對外部市場環(huán)境有所了解，如行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、競爭對手情況、并購對象的管理模式和內(nèi)部環(huán)境、企業(yè)財務(wù)運行情況、未來發(fā)展態(tài)勢等。同時，并購企業(yè)還需要考慮并購行為是否能夠獲得并購對象的核心資源，是否雙方戰(zhàn)略方向和企業(yè)文化一致，對目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位、盈利價值和后續(xù)發(fā)展遠(yuǎn)景有所了解，以此控制并購戰(zhàn)略風(fēng)險。

（五）提高并購企業(yè)管理水平，培育和發(fā)展企業(yè)文化

并購企業(yè)決策層需要全面分析并購對象的企業(yè)文化情況，能夠結(jié)合并購之后的新型戰(zhàn)略方向制定整體發(fā)展規(guī)劃，并積極改造原企業(yè)的企業(yè)文化。因此，并購企業(yè)需要從企業(yè)形象定位、價值觀完善、崗位目標(biāo)、行為等作為切入點，積極培育與新戰(zhàn)略相適應(yīng)的企業(yè)文化。同時還要關(guān)注管理層培訓(xùn)，通過企業(yè)綜合管理能力的提高，促進企業(yè)成功并購并健康運行。

三、結(jié)語

企業(yè)并購涉及層面較廣，流程復(fù)雜而且風(fēng)險因素較多，在并購活動的任何一個節(jié)點上都有可能存在風(fēng)險，這就需要決策層對并購風(fēng)險有客觀理性的認(rèn)識，能夠?qū)唧w風(fēng)險形式、影響范疇以及演變特點等有所了解，提前做好論證分析，只有這樣才能有效控制并購風(fēng)險的發(fā)生，提高企業(yè)并購成功率。