邵宇

由于主要經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)進(jìn)入增長放緩階段，“逃逸衰退”將成為2023年全球宏觀政策和資產(chǎn)配置的一條邏輯主線。

從全球央行貨幣政策緊縮的程度和同步性來說，2022年是一個極端的年份。無論是加息央行的數(shù)量，還是加息的頻次或幅度，都創(chuàng)下了過去半個世紀(jì)以來的新紀(jì)錄。7月高峰期時，在筆者跟蹤的108家央行中，當(dāng)月加息的央行數(shù)量占比超過了一半，G20中就有11個經(jīng)濟(jì)體加息，包含美國、歐盟、英國等6個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

持續(xù)高企的通脹和美聯(lián)儲加速推進(jìn)正?；侨蚋偁幮约酉⒊钡靡孕纬傻闹匾?。持續(xù)攀升的能源、食品價格和強(qiáng)勢的美元惡化了美國以外的經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易條件，增強(qiáng)了輸入性通脹壓力。而加息既可收縮國內(nèi)需求，又能緩解本幣貶值壓力和貿(mào)易條件的惡化，雙管齊下抑制通脹。與一般意義上的貨幣戰(zhàn)爭——競爭性貶值的含義相反，競爭性加息是一種“逆向貨幣戰(zhàn)爭”。兩者都是以鄰為壑的政策，都不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。全球經(jīng)濟(jì)快速放緩或再次衰退的風(fēng)險不容忽視，而缺乏協(xié)同或矯枉過正的貨幣政策可能成為驅(qū)動因素之一。

要分析全球經(jīng)濟(jì)周期，如衰退的概率或嚴(yán)重程度，需要同時考察美國、中國、歐盟等主要大型開放經(jīng)濟(jì)體所在的周期的位置和未來的軌跡。反之，在展望美國、中國或歐盟等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景時，也要將其置于全球經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)部進(jìn)行考察。當(dāng)然，作為長期以來全球最大的貿(mào)易國和具有主導(dǎo)地位的金融國家，尤其是作為美元的發(fā)行國，美國對全球經(jīng)濟(jì)、金融的外溢效應(yīng)尤為顯著。中國作為全球最大的工業(yè)原料進(jìn)口國和制成品出口國，也會通過貿(mào)易渠道與全球經(jīng)濟(jì)周期形成反饋。

目前，中國仍處于復(fù)蘇的早期階段，但彈性較弱；美國處于擴(kuò)張的尾聲，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，正在滑向衰退；歐洲也已經(jīng)進(jìn)入擴(kuò)張的尾聲，但經(jīng)濟(jì)增速高于美國；印度等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在2022年的表現(xiàn)最為搶眼，但2023年增速會明顯放緩。2022年初以來，國際貨幣基金組織（IMF）連續(xù)下調(diào)對全球經(jīng)濟(jì)增速的展望，其中降幅較大的是對2023年全球?qū)嶋HGDP增速的預(yù)測。

由于主要經(jīng)濟(jì)體都已經(jīng)進(jìn)入增長放緩階段，“逃逸衰退”將成為2023年全球宏觀政策和資產(chǎn)配置的一條邏輯主線。更進(jìn)一步的問題是，衰退的持續(xù)性和嚴(yán)重性如何？除了地緣政治沖突和疫情仍存在不確定性，市場關(guān)注的另一個焦點(diǎn)是全球性的貨幣退潮會否觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險事件，這一次脆弱環(huán)節(jié)在哪里？“沃爾克沖擊”會重演嗎？它既可能出現(xiàn)在新興市場國家，也可能出現(xiàn)在美國國內(nèi)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（AEs）貨幣政策同步收縮和美元大幅升值對所有高杠桿經(jīng)濟(jì)體都是一場嚴(yán)峻的壓力測試。那些長期存在經(jīng)常賬戶赤字、擁有較高美元債務(wù)敞口且債權(quán)人包含了大量境外投資者的新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDEs），發(fā)生償付危機(jī)的概率更高。由于大量EMDEs依賴能源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的出口，如果大宗商品延續(xù)下行態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增長和債務(wù)壓力會更大。屆時，如果通脹還未明確向目標(biāo)水平收斂，逆周期政策的空間也將受限。由于印度等部分EMDEs直到2022年才啟動實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，在高基數(shù)的作用下，不應(yīng)低估2023年全球經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)同步衰退的風(fēng)險。