楊 卉，杜婉茹

（皖西學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，六安 237012）

關(guān)于徐工集團整體上市的財務(wù)績效研究

楊 卉，杜婉茹

（皖西學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，六安 237012）

首先對徐工集團整體上市的動因進行了分析；其次，從徐工集團整體上市前后的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力等方面的變化分析總結(jié)了整體上市對徐工集團財務(wù)績效的影響。

整體上市；財務(wù)績效；協(xié)同效應(yīng)

隨著中國證券市場的飛速發(fā)展以及政策的擴大開放，越來越多的集團公司正在實施和準備實施整體上市。那么通過整體上市這種方式，能否為投資者帶來財富，能否為上市公司自身創(chuàng)造有利的財務(wù)績效，運用實際數(shù)據(jù)進行評價分析已經(jīng)成為一項重要研究課題。

1 徐工集團簡介

1.1 徐工科技的基本概況

徐工科技成立于1993年，1996年在深圳證券交易所掛牌上市，是徐工集團最大的控股子公司。徐工科技目前是集筑路機械、鏟運機械、路面機械、拌和機械等工程機械的研發(fā)、制造與銷售為一體的專業(yè)公司，其主要應(yīng)用于高速公路、機場、港口、鐵路、橋梁、水電能源設(shè)施、電信工程、煤礦等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與養(yǎng)護[1]。

1.2 徐工集團的基本概況

徐工集團成立于1989年3月。成立多年來一直保持中國工程機械行業(yè)的領(lǐng)先地位，是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種與系列最齊全、最具競爭力和影響力的大型企業(yè)集團，目前位居世界工程機械行業(yè)第5位[2]。

2 徐工集團整體上市模式的選擇及原因

2.1 整體上市模式的選擇

徐工集團主業(yè)資產(chǎn)整體上市采用的是徐工科技定向增發(fā)收購徐工集團資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的模式。整體上市方案就是徐工科技向徐工集團非公開發(fā)行股份，徐工集團以其所擁有的六家公司股權(quán)、注冊商標所有權(quán)以及實驗中心相關(guān)資產(chǎn)和負債作為對價認購全部非公開發(fā)行股份。

2.2 整體上市模式選擇的原因

當(dāng)前，我國企業(yè)集團整體上市的模式應(yīng)用比較多的主要有定向增發(fā)反向收購母公司模式、換股吸收合并模式和換股IPO模式。徐工集團整體上市選擇的方式是定向增發(fā)反向收購母公司模式。徐工集團之所以選擇這種模式有以下幾點原因：（1）定向增發(fā)模式比其他兩種模式有著其特有的優(yōu)勢。這種模式避免了耗時良久、審查嚴格的上市程序，節(jié)約了財務(wù)成本和時間成本，同時企業(yè)信息不容易披露，有利于保護自己的商業(yè)秘密。（2）徐工集團整體上市考慮了保護中小股東的利益。因為公開增發(fā)會受到證券市場的不確定因素的影響，其股價可能被高估，實施結(jié)果很可能達不到徐工科技的預(yù)期目標，而且徐工科技如果進行公開增發(fā)要滿足的條件也比較嚴格，此外，公開增發(fā)的手續(xù)也較為繁瑣，公司的發(fā)行費用也較高。因此，選擇定向增發(fā)不用從市場上籌集資金，更容易被中小股東接受，更為全面地保護了徐工集團中小股東的利益，同時也更加節(jié)約了發(fā)行成本[3]。（3）徐工集團注入徐工科技的資產(chǎn)可以獲得較高的資產(chǎn)溢價。標的資產(chǎn)的價值是經(jīng)過中介機構(gòu)評估后的公允價值為基礎(chǔ)確定的，該評估價值是保守估計，很有可能無法完全反映資產(chǎn)的獲利能力。整體上市后，二級市場將會對這些標的資產(chǎn)進行估值，使它們的獲利能力充分體現(xiàn)，從而給股東帶來較高的資產(chǎn)溢價。

3 徐工集團整體上市后的財務(wù)績效分析

3.1 盈利能力分析 見表1。

表1 徐工科技盈利能力指標變動趨勢

通過對表1的分析可以看出，在整體上市當(dāng)年因為大量相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投入，徐工科技的經(jīng)營業(yè)績有了明顯地改善，盈利能力得到了大大提升，其市場競爭能力也有所增強；在完成整體上市后第一年，徐工科技的盈利能力繼續(xù)得到改善；然而整體上市后的第二年和第三年徐工科技的盈利水平?jīng)]有繼續(xù)增加，而是有小幅度的下降，但是這依舊遠大于整體上市前的盈利水平。

3.2 償債能力分析 見表2。

表2 徐工科技償債能力指標變動趨勢

通過對表2的分析，整體上市雖然沒能大幅度改善徐工科技的資本結(jié)構(gòu)，但是由于投入到徐工科技的相關(guān)資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)的，其盈利能力較好，從而使徐工科技的利息保障倍數(shù)得到了大幅度地提升，改善了整體上市前的相應(yīng)償債能力。同時，整體上市后徐工科技籌集資本的能力也得到了增強，為2011年非公開發(fā)行股份以及2012年發(fā)行債券籌集資金做了很好的鋪墊，對改善徐工科技短期償債能力的作用較大。

3.3 營運能力分析 見表3。

表3 徐工科技營運能力指標變動趨勢

通過對表3的分析，徐工科技的營運能力改善作用最為明顯的是整體上市完成后的當(dāng)年。之后，徐工科技的營運能力開始出現(xiàn)下降趨勢。但是從長期來看，整體上市后徐工科技的營運能力較整體上市前還是有所提高的。

3.4 成長能力分析 見表4。

表4 徐工科技成長能力指標變動趨勢

通過對表4的分析，整體上市當(dāng)年，徐工科技成長能力指標迅速提升，同時發(fā)展能力也有所增強。但徐工科技的發(fā)展受諸多因素的影響，整體上市給徐工科技帶來的外延式擴張并不具有可持續(xù)性，僅僅靠外在資產(chǎn)的投入雖然在短時間內(nèi)可以使徐工科技的規(guī)模得到迅速擴張，但是要想使徐工科技保持長期的高速增長還需要內(nèi)部的改善與治理。投入到徐工科技的資產(chǎn)還需要與徐工科技現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進行深度整合，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)，才能使徐工科技能更好的發(fā)展下去。

4 徐工集團整體上市財務(wù)績效分析的啟示

4.1 選擇適合的整體上市模式

定向增發(fā)模式實行起來相對比較容易，經(jīng)常被公司用于整體上市的實施中。換股吸收合并模式下因為其不需要立刻支付足量的現(xiàn)金就能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的迅速擴張，所以可以減輕對資本市場的經(jīng)濟壓力，同時也能夠帶動股價的快速上漲，比較適用于同時存在多家經(jīng)營產(chǎn)品相似的上市子公司的集團公司進行整體上市。換股IPO模式中集團公司通過發(fā)行新股籌集了大量資金，同時也進一步實現(xiàn)了集團公司內(nèi)部資源的優(yōu)化整合，使資源能夠得到有效合理的使用。因而，對于正在飛速發(fā)展時期并急需資金的集團公司換股IPO整體上市模式較為適合[4]。徐工集團此次整體上市選擇的方式是定向增發(fā)反向收購母公司模式，具有一定的參考價值，其它集團公司應(yīng)根據(jù)自身實際的規(guī)模與經(jīng)濟情況選擇合適的整體上市模式。

4.2 著力提升主營業(yè)務(wù)之間的整合度

徐工集團整體上市之后的公司治理應(yīng)該更加嚴謹，在提升公司主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度的同時，集團還要對其所屬的非主要經(jīng)營業(yè)務(wù)以及相關(guān)資產(chǎn)進行整合，把經(jīng)營效率低下的產(chǎn)業(yè)板塊剝離出去，對資產(chǎn)進行優(yōu)化重組，從而進一步提升集團公司的經(jīng)營能力，提高集團公司的核心競爭力[5]。要想發(fā)揮集團整體上市之后各方面的優(yōu)勢，在對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)進行整合時還應(yīng)該看重以下兩點：第一，注重人才的培養(yǎng)。加強和完善員工與管理者的溝通，創(chuàng)造和諧的工作氛圍，建立合理的人才方案，才能發(fā)揮人力資源的最大作用。第二，加強企業(yè)文化之間的統(tǒng)一性，使其與企業(yè)制度能夠達到相匹配的程度。整體上市后企業(yè)經(jīng)營如果發(fā)生了改變，就需要公司治理層和管理層去進修和思考新的經(jīng)營理念，從而使企業(yè)能夠更好的發(fā)展。

5 結(jié)論

通過綜合分析徐工集團整體上市前后財務(wù)績效的變化，發(fā)現(xiàn)徐工集團整體上市后營運能力、盈利能力、成長能力比整體上市前均有了大幅的提升，雖然償債能力有小幅度的下滑，但還是能及時償還其所欠的債務(wù)。通過分析發(fā)現(xiàn)，整體上市可以提高徐工集團上市子公司徐工科技的市場競爭力，規(guī)范徐工科技運行同時還能實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

[1]張其秀.會計學(xué)案例在新會計準則指導(dǎo)下[M].上海：財經(jīng)大學(xué)出版社，2009：55-56.

[2]劉 剛，吳學(xué)松.大步邁向國際化的徐工[J].建筑機械化，2006（12）：19-21.

[3]陳偉紅.淺論企業(yè)整體上市的財務(wù)規(guī)劃[J].商場現(xiàn)代化，2011（20）：147-148.

[4]鄭 瑞.美的集團整體上市模式選擇合理性分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2016（9）：275-276.

[5]祝 晶.對我國企業(yè)換股吸收合并整體上市模式的研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2010（32）：110-112.

On Financial Performance of Xuzhou Construction Machinery Group's Overall Listing

YANG Hui，DU Wanru
（Economics&Management Department，West Anhui University，Liu’an 237012，China)

This paper puts forward an analysis on the reasons for the overall listing of Xuzhou Construction Machinery Group，as well as a study on the changes in terms of solvency，profitability，operation ability，and growth potential，to summarize the effects of overall listing on the financial performance of the Group.

overall listing；financial performance；synergistic effect

F275

A

2017-06-19

安徽省教育廳人文社科研究重大項目（SK2013ZD09）；皖西學(xué)院校級哲學(xué)社科項目（WXSK201603）

楊 卉（1987-），女，安徽省六安市人，講師，研究方向：財務(wù)會計學(xué)。

吳艷玲