楊雁雁

（武夷學(xué)院 數(shù)學(xué)與計算機學(xué)院，福建 武夷山 354300）

基于行業(yè)分析與公司分析的股票市場風(fēng)險管理研究

楊雁雁

（武夷學(xué)院 數(shù)學(xué)與計算機學(xué)院，福建 武夷山 354300）

行業(yè)分析和公司分析是股票市場基本面分析的重要內(nèi)容，與股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險相適應(yīng).本文首先介紹了行業(yè)分析和公司分析包含的內(nèi)容，并以行業(yè)風(fēng)險對系統(tǒng)風(fēng)險的依賴程度為例來闡述行業(yè)分析問題，以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理層管理能力為例來闡述公司分析.最后，從行業(yè)風(fēng)險管理的針對性，公司管理經(jīng)營創(chuàng)新，政策建設(shè)與規(guī)則完善，投資者投資策略等角度分別探討了股票市場風(fēng)險管理問題.

行業(yè)分析；公司分析；股票市場；風(fēng)險管理

1 研究背景

股票市場風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩種.股票市場系統(tǒng)風(fēng)險受宏觀經(jīng)濟面影響，主要通過以國家作為經(jīng)濟體的集體智慧集體行為對市場有方向性的的擾動來實現(xiàn)風(fēng)險化解,強調(diào)宏觀性，整體性，全員性.在實際中主要通過宏觀調(diào)控，政策引導(dǎo)，法律強制實施，制度完善，市場參與者行為的規(guī)范等實現(xiàn)對股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的管理.單支股票的漲跌，除了受到宏觀經(jīng)濟面的影響，還與行業(yè)發(fā)展與公司經(jīng)營狀況密切相關(guān)，由行業(yè)因素與公司經(jīng)營因素引起的風(fēng)險，包括行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等，由這些風(fēng)險造成的股票市場風(fēng)險即為股票市場的非系統(tǒng)風(fēng)險.

股票市場風(fēng)險分析方法主要包括，一是模型方法，常見的有均值-方差模型、CAPM模型、哈洛模型、風(fēng)險價值的VAR模型、條件異方差（ARCH）模型，以及GARCH模型，通過模型對股票價格的波動幅度，損失程度，及其與系統(tǒng)風(fēng)險的相依程度，自相關(guān)性等對股票市場進行度量來實現(xiàn)對股票市場風(fēng)險的精準(zhǔn)把握.二是對股票價格歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析和技術(shù)分析.通過對股票價格的歷史數(shù)據(jù)與相關(guān)經(jīng)濟變量進行統(tǒng)計分析，以評估相關(guān)經(jīng)濟變量對股票市場波動的擾動程度.例如邢治斌[1]（2013）等利用統(tǒng)計分析的方法對股票市場流動性風(fēng)險的研究.三是演化分析，從金融市場主要參與者的投資交易行為與心理預(yù)期變化對金融市場的擾動出發(fā)，研究股市發(fā)展的內(nèi)在動力機制，通過股市的運動特征，包括應(yīng)激性、趨利性、適應(yīng)性、變異性、節(jié)律性等角度分析研究其演化發(fā)展過程.四是基本面分析，包括宏觀經(jīng)濟分析，行業(yè)分析，公司分析.本文從行業(yè)分析與公司分析出發(fā)，研究造成單支股票異常波動內(nèi)在基本面成因，并針對相應(yīng)風(fēng)險因素進行有針對性的管理，以降低股票市場的非系統(tǒng)風(fēng)險.

2 行業(yè)分析與公司分析

2.1 行業(yè)分析

行業(yè)分析包括行業(yè)政策環(huán)境分析、行業(yè)發(fā)展周期分析、行業(yè)盈利性分析、行業(yè)發(fā)展風(fēng)險阻力分析等.行業(yè)所處的經(jīng)濟發(fā)展周期與波動情況，對宏觀經(jīng)濟面的依賴程度，行業(yè)面臨的發(fā)展機遇與阻力，行業(yè)在整體經(jīng)濟中所處的經(jīng)濟政治地位都是股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險分析的重要因素.以行業(yè)對宏觀基本面的依賴程度分析為例.由CAPM模型可知

其中Rit表示第個行業(yè)指數(shù)在時間t的回報，ai表示行業(yè)的回報常數(shù)，Rt表示市場指數(shù)在時間t的回報，βi表示行業(yè)i對市場指數(shù)的回報系數(shù)，eit表示行業(yè)i在時間t的隨機誤差.行業(yè)風(fēng)險對系統(tǒng)風(fēng)險的依賴程度我們用βi2來表示.

把行業(yè)風(fēng)險分解成兩部分，依賴宏觀經(jīng)濟面的部分和與宏觀經(jīng)濟面無關(guān)的部分.不同行業(yè)中行業(yè)風(fēng)險的系統(tǒng)風(fēng)險占比不同，占比越高，則行業(yè)風(fēng)險對市場風(fēng)險依賴程度越高，越會出現(xiàn)行業(yè)風(fēng)險隨宏觀經(jīng)濟波動而波動，行業(yè)單獨管理風(fēng)險的能力越差.例如，運輸、醫(yī)療保健和服務(wù)行業(yè)、汽車零部件等行業(yè)風(fēng)險的系統(tǒng)風(fēng)險占比要比材料行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險占比要低[2].通過單只股票分解以及統(tǒng)計分析的方法得到β系數(shù)，見文獻[2].其中運輸行業(yè)的β系數(shù)為0.376386，汽車與汽車零部件的β系數(shù)為0.37739，說明這兩類行業(yè)在股票市場風(fēng)險中系統(tǒng)風(fēng)險占比要低，行業(yè)自主性強，只要解決影響行業(yè)發(fā)展的阻力與異變因素，即可降低行業(yè)所在的股票市場風(fēng)險.材料行業(yè)與資本貨物的β系數(shù)分別為1.066026和1.071248,其行業(yè)指數(shù)易隨大盤的漲跌而漲跌，在處理行業(yè)風(fēng)險時，行業(yè)自主性要相對較差.以運輸行業(yè)中的客運為例，客運總量與宏觀基本面的關(guān)聯(lián)不大，行業(yè)發(fā)展與行業(yè)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施完善與技術(shù)安全密切相關(guān).行業(yè)發(fā)展面臨新的航道開發(fā)、運輸路段的維護所需的大量資金問題與政策支持問題，運輸工具的技術(shù)更新與技術(shù)安全問題，交通運輸安全保障問題等.只要解決運輸業(yè)所需的資金，技術(shù)，安全，政策支持問題，可以有效促進運輸行業(yè)發(fā)展，降低運輸行業(yè)風(fēng)險，進而降低運輸行業(yè)股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險.

2.2 公司分析

單只股票的漲跌除了受大盤趨勢影響，還與發(fā)行股票的上市公司經(jīng)營狀況密切相關(guān).發(fā)行股票的上市公司面臨的風(fēng)險包括管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、、操作風(fēng)險、運營風(fēng)險等.風(fēng)險事件的發(fā)生，一方面直接造成企業(yè)的損失，另一方面可能引起上市企業(yè)股票價格的劇烈波動，造成股票市場的非系統(tǒng)風(fēng)險.通過對上市公司進行分析，分析可能引起股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險的內(nèi)在成因，并對其進行有針對性的管理，是我們通過公司分析進行股票市場風(fēng)險管理的方法之一.

用于公司分析的具體指標(biāo)包括公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)與規(guī)模、股權(quán)分置、發(fā)展前景、行業(yè)中地位等.以公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)為例：它包括第一大、第二大股東持股比例，獨立董事占比，管理層持股比例等，對應(yīng)的風(fēng)險為管理風(fēng)險.趙國棟[3]（2016）等選取高管規(guī)模、高管年齡、高管學(xué)歷來度量管理風(fēng)險.統(tǒng)計分析結(jié)果顯示，小規(guī)模的高管規(guī)模，股價波動與大盤同步性減弱，高管年齡越大，高管學(xué)歷越高，則系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例越低，高管對公司非系統(tǒng)風(fēng)險的自主把控能力越強.因此在進行企業(yè)風(fēng)險管理時，高管規(guī)?？刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)，高管年齡大管理經(jīng)驗豐富，引進高學(xué)歷管理人才，可以有效降低該企業(yè)股票市場風(fēng)險，增大企業(yè)在股票市場風(fēng)險管理的能動性.

3 行業(yè)分析與公司分析下的股票市場風(fēng)險管理措施

行業(yè)分析與公司分析下的股票市場風(fēng)險管理強調(diào)管理的針對性和不同企業(yè)股票市場風(fēng)險管理的差異性，解決好股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險管理的共性與個性協(xié)調(diào)問題.

3.1 強調(diào)行業(yè)分析與公司分析下股票市場風(fēng)險管理的針對性

張國富[4]等通過行業(yè)和市場的R藤構(gòu)建，利用RVMS模型對采掘行業(yè)、制造行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)、金融指數(shù)的股票市場系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險進行計算.結(jié)果顯示，采掘行業(yè)股票的行業(yè)風(fēng)險為0.8，最高，制造業(yè)指數(shù)行業(yè)風(fēng)險為0.5，最低，不同行業(yè)的股票行業(yè)風(fēng)險有顯著差異.我們以采掘業(yè)為例說明行業(yè)與公司股票市場風(fēng)險管理的針對性.采掘業(yè)是基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其作業(yè)對象是天然物質(zhì)且多為生產(chǎn)生活必需品，如石油、煤炭等.其儲量、品質(zhì)、分布、所處地理位置、需求量與需求程度、政策等都是采掘業(yè)行業(yè)分析和公司分析所需考察的變量.采掘業(yè)投資量大，運輸量大，易受技術(shù)和采掘?qū)ο蟮膬α?，地理位置的影響，政策依賴性強，行業(yè)風(fēng)險偏大.以煤炭上市公司為例，其面對的風(fēng)險，一是操作風(fēng)險，由于安全技術(shù)與投資成本的限制，以及操作者的不規(guī)范操作，煤炭企業(yè)安全生產(chǎn)事故一旦發(fā)生，除了面臨直接的經(jīng)濟損失，重大事故除了停業(yè)整頓政策處罰外，還要面臨法律風(fēng)險，加大相關(guān)企業(yè)股票的波動性.二是政策風(fēng)險，煤炭的不可再生性以及煤炭消費的污染性，新能源的開發(fā)應(yīng)用，促使政策限制煤炭消費，京津魯冀多省出臺相關(guān)限制政策，導(dǎo)致多家煤炭企業(yè)面臨虧損，煤炭企業(yè)面臨更大的財務(wù)風(fēng)險.因此提高安全生產(chǎn)意識、規(guī)范操作、減少安全責(zé)任事故發(fā)生，根據(jù)政策變化調(diào)整經(jīng)營策略可以適度降低煤炭業(yè)股票市場風(fēng)險.

3.2 加強企業(yè)自身建設(shè)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，做好公司管理的創(chuàng)新性和有效性.

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使第一大股東與第二大股東均保持一定的股權(quán)占比比例，防止一家獨大，保證利益方的均衡性，建立獨立董事機構(gòu)，切實加強公司管理層的建設(shè)，選取有豐富管理經(jīng)驗的高管管理公司，加強專業(yè)知識豐富的高學(xué)歷管理人才的引進，通過專門的獨立的管理人才對公司的管理，切實把握發(fā)展機遇，掌握發(fā)展方向，及時發(fā)現(xiàn)各種風(fēng)險并規(guī)避，可以有效降低上市公司股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險.

3.3 通過制度建設(shè)和加強立法，創(chuàng)造良好的上市公司經(jīng)營環(huán)境的同時，規(guī)范上市公司與投資者行為，降低股票市場風(fēng)險

上市公司面臨的一個重要風(fēng)險是資金流動性風(fēng)險，完善股票回購機制，以抑制股市的過度投機，防止惡意收購，通過回購再融資，解決上市公司資金流動性困難.加強市場信息披露制度的建設(shè)，防止機構(gòu)投資者利用內(nèi)幕信息獲得超額利潤，實時監(jiān)管信息披露情況，完善會計審核的資金監(jiān)督功能，防止上市公司公布虛假的或修飾的經(jīng)營信息與財務(wù)信息，減少信息不對稱現(xiàn)象，促進市場有效化進程，降低股票市場風(fēng)險.通過政策建設(shè)和加強立法規(guī)范上市公司與投資者行為，促進股票市場的秩序性，減少交易摩擦，降低股票市場風(fēng)險.

3.4 通過分散化的投資，降低行業(yè)發(fā)展與上市公司經(jīng)營帶來的股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險

理論研究已證實，通過充分分散化的投資可以有效降低股票市場的非系統(tǒng)風(fēng)險.Fisher[5]（1970）等通過構(gòu)造等權(quán)投資組合的方法研究1946到1965年的紐約交易所的股票時，當(dāng)持有16支股票時，股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險可以減少90%.陳建[6]（2008）對1995-2005年中國滬深股市的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資組合含有7至9支股票時，可以分散掉45.92%～49.61%的風(fēng)險.通過分散化投資消除股票市場非系統(tǒng)分險是投資者規(guī)避股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險的主要方法，這里的分散投資指投資時間的分散，投資區(qū)域的分散，投資企業(yè)種類的分散.

〔1〕邢治斌，仲偉周.宏觀經(jīng)濟政策對股票市場流動性風(fēng)險影響的實證分析[J].統(tǒng)計與決策，2013(7):152-155.

〔2〕陳健,曾世強,李湛.中國股票市場行業(yè)風(fēng)險結(jié)構(gòu)的實證分析[J].系統(tǒng)工程，2007(12):53-57.

〔3〕趙國棟，陳霄，陸浩如.中國金融業(yè)上市公司非系統(tǒng)風(fēng)險影響因素的實證研究[J].現(xiàn)代金融,2016(4):30-33.

〔4〕張國富，杜子平.基于R藤copula的深圳股票市場系統(tǒng)風(fēng)險分析[J]．金融經(jīng)濟學(xué)研究，2014(3):76－87．

〔5〕Lawrence Fisher,JamesH Lorie.Some Studiesofthe Variability ofReturnson Investmentsin Common Stocks[J].Journal of Business,1970:99-134.

〔6〕陳健,胡文偉,李湛.中國股票市場投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險分散效應(yīng)[J].軟科學(xué),2008(2):39-42.

F832

A

1673-260X（2017）12-0085-02

2017-09-10

福建省教育廳中青年教師教育科研項目（JAT170598）