王瑞琳+王瑞

摘要：全球化的推動、貿(mào)易合作的頻繁以及信息技術的發(fā)展縮短了各個經(jīng)濟體之間的距離，不同國家通過利率、匯率、貿(mào)易以及資本流動等因素緊密聯(lián)系在一起，彼此的貨幣政策相互影響。2015 年以來，隨著美國各項經(jīng)濟指標的超預期，美聯(lián)儲開啟加息進程，與此同時，中國2014年年底開始實施寬松的貨幣政策，中國面臨著“外升內(nèi)貶”的境況?；诖耍疚难芯苛嗣绹泿耪哒{(diào)整對中國貨幣政策的溢出效應，以確定美國貨幣政策對中國貨幣政策的影響方向、大小以及途徑，從而為中國如何應對美國貨幣政策的沖擊提供理論支持和現(xiàn)實路徑。

關鍵詞：貨幣政策，溢出效應，傳導渠道

一、研究背景和意義

全球化的推動、貿(mào)易合作的頻繁以及信息技術的發(fā)展縮短了各個經(jīng)濟體之間的距離，不同國家通過利率、匯率、貿(mào)易以及資本流動等因素緊密聯(lián)系在一起，彼此的貨幣政策相互影響。2014 年年底美聯(lián)儲宣布退出執(zhí)行了近六年的量化寬松政策，貨幣政策路徑的突然轉(zhuǎn)向?qū)θ蚪?jīng)濟和金融市場帶來了巨大沖擊；2015 年以來，隨著美國各項經(jīng)濟指標的超預期，美聯(lián)儲開啟加息進程，并且造成了全球金融市場、大宗商品市場以及國際資本流動的劇烈動蕩。與此同時，中國2014年年底開始實施寬松的貨幣政策，多次降息降準以配合國內(nèi)經(jīng)濟的換擋轉(zhuǎn)型，而美聯(lián)儲加息周期的來臨，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型帶來了沖擊。

隨著全球經(jīng)濟一體化的日益深入，各國經(jīng)濟運行的條件和環(huán)境有了很大的變化，貨幣政策的制定與實施效果也越來越多地受到其他國家貨幣政策的影響。特別是在中美貨幣政策基調(diào)不統(tǒng)一的背景下，美國貨幣政策的調(diào)整對包括中國在內(nèi)的世界各國均產(chǎn)生了一定的沖擊，因而，系統(tǒng)分析美國貨幣政策對中國貨幣政策溢出效應的方向、大小及影響途徑具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、美國貨幣政策對我國貨幣政策溢出效應的實證分析

（1）指標選取

本文選取以下變量作為中美兩國貨幣政策及宏觀經(jīng)濟水平的指標變量：美國聯(lián)邦基金利率（FFR）；美國廣義貨幣供應量（）；上海銀行間同業(yè)拆解利率（SHIBOR）；我國廣義貨幣供應量（）；克強指數(shù)（KQINDEX）。本文選取的樣本區(qū)間為2010年1月至2017年2月的月度數(shù)據(jù)，一方面，近十年是中美兩國貿(mào)易經(jīng)濟往來日漸頻繁的階段，另一方面也涵蓋了美國量化寬松及退出的時期。國內(nèi)相關數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫、中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫，國外相關數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲網(wǎng)站。

（2）美國貨幣政策對中國貨幣政策溢出效應的實證分析

分別給FFR和一單位的正向沖擊，看SHIBOR、以及克強指數(shù)的變化，以此來反映美國貨幣政策變化對我國貨幣政策的影響。并通過方差分解來觀察具體的脈沖響應變動情況。

由上標可知：一方面，聯(lián)邦基金利率對克強指數(shù)的影響是很大的，即美聯(lián)儲利息的變動對我國GDP的影響很大，另一方面，聯(lián)邦基金利率調(diào)整對中國SHIBOR變動的貢獻要大于對貨幣供應量變動的貢獻，另外，美國貨幣供給量對克強指數(shù)的影響是很大的，即美聯(lián)儲貨幣供給量的變動對我國GDP的影響很大，美國貨幣供給量調(diào)整對中國SHIBOR變動的貢獻要大于對我國貨幣供應量變動的貢獻。

三、中國貨幣政策的選擇

（1）實施積極的財政政策，促進經(jīng)濟增長

一是加大民生領域基礎設施投入，出臺更多刺激內(nèi)需政策。二是加大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，增加對基礎設施、農(nóng)業(yè)、教育等的財政支持力度。三是進一步加大對實體經(jīng)濟的支持力度。四是多渠道化解地方政府債務，完善地方政府投融資體制改革，增加地方政府舉債的自主性和透明度，積極推進 PPP 項目的實施，促進經(jīng)濟增長，為應對美國加息沖擊打好基礎。

（2）創(chuàng)新貨幣政策工具，加強流動性管理

央行可以靈活使用逆回購等公開市場操作等多種工具向市場投放流動性進行對沖，增加基礎貨幣，擴大貨幣乘數(shù)。

（3）增強人民幣匯率彈性，加強短期資本流動監(jiān)測

目前的人民幣匯率形成機制依然存在改進的空間。一是央行要實施真正意義上的參考一籃子貨幣，重視人民幣有效匯率的穩(wěn)定，而不是人民幣兌美元的雙邊匯率穩(wěn)定。二是引入波幅較寬的匯率目標區(qū)制度。三是加強短期資本流動的管制。

參考文獻：

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[3]李增來，梁東黎.美國貨幣政策對中國經(jīng)濟動態(tài)沖擊效應研究——SVAR模型的一個應用[J]. 經(jīng)濟與管理研究，2011（3）：77-83.

作者簡介：

王瑞琳（1992—），女，山西臨汾人，山西財經(jīng)大學2015（金融學）學術碩士研究生，研究方向：貨幣政策 互聯(lián)網(wǎng)金融

王瑞（1994—）女，山西臨汾人，山西財經(jīng)大學2015（金融學）學術碩士研究生 ，研究方向：金融理論與政策endprint