近年來，得益于我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展及資本市場規(guī)則的完善，越來越多的企業(yè)通過并購的方式進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。并購正成為企業(yè)快速占領(lǐng)市場、提高盈利能力，完成產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提高上市公司的市值的重要手段。

企業(yè)并購一般分為計(jì)劃、談判、盡職調(diào)查與實(shí)施、并購整合四個(gè)階段?，F(xiàn)就各個(gè)階段的財(cái)務(wù)管理管控分述如下：

一、計(jì)劃階段

企業(yè)在計(jì)劃階段，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購需求分析、確定并購方向和目標(biāo)。

在該階段，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估是獲得并購成功的關(guān)鍵。價(jià)值評(píng)估需要并購方財(cái)務(wù)管理人員站在本企業(yè)角度，通過公開資料或前期調(diào)查取得的目標(biāo)企業(yè)資料，綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈利能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、行業(yè)市盈率、整合成本及類似企業(yè)的成交價(jià)值等因素，并充分考慮法律、法規(guī)方面的限制性規(guī)定。

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，并購企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員也要特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)架構(gòu)，結(jié)合并購方式進(jìn)行稅務(wù)壓力測試（盡管絕大多數(shù)稅收成本由目標(biāo)企業(yè)繳納，但有時(shí)并購成本會(huì)轉(zhuǎn)稼給并購方，有時(shí)目標(biāo)企業(yè)股東會(huì)因稅務(wù)成本特別是現(xiàn)金支付的稅務(wù)成本過高而導(dǎo)致并購方案無法執(zhí)行），一旦稅務(wù)成本超過企業(yè)負(fù)擔(dān)能力，要有一票否決的勇氣。

二、談判階段

經(jīng)過計(jì)劃階段的準(zhǔn)備，當(dāng)并購企業(yè)認(rèn)為并購具有可行性，決定實(shí)施并購決策時(shí)，并購就進(jìn)入談判階段。

在該階段，并購方根據(jù)計(jì)劃階段對(duì)被并購公司價(jià)值評(píng)估的結(jié)果，考慮并購成本后，確定收購底價(jià)。（通常并購方會(huì)在談判之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行秘密摸底調(diào)查，掌握對(duì)目標(biāo)企業(yè)不利的證據(jù)，以增加談判籌碼）在不超過預(yù)算收購底價(jià)的基礎(chǔ)上與與目標(biāo)企業(yè)主要股東等相關(guān)方就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格、方式、程序等進(jìn)行溝通和談判，并在達(dá)成初步共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。

三、盡職調(diào)查與并購實(shí)施階段

在結(jié)束商業(yè)談判并簽署保密協(xié)議或支付保證金后，并購企業(yè)須聘請(qǐng)投資銀行、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，以審查前期所獲信息的真實(shí)程度，尋找存在的潛在問題。

盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查、生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)查、法律調(diào)查、人力資源調(diào)查。并購企業(yè)根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，重新對(duì)目標(biāo)企業(yè)審視，包括對(duì)并購標(biāo)準(zhǔn)重新評(píng)價(jià)，以決定是否實(shí)施并購行為。

一般來說，目標(biāo)企業(yè)不會(huì)被動(dòng)地面對(duì)并購方的并購行為，由于其在信息提供方面處于主動(dòng)地位，目標(biāo)企業(yè)會(huì)從自身利益出發(fā)，對(duì)與其相關(guān)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行“包裝”，這就給并購方的并購造成了風(fēng)險(xiǎn)；有時(shí)目標(biāo)企業(yè)為了能在并購中“賣”個(gè)好價(jià)錢，往往會(huì)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，高估自己的價(jià)值以提高并購價(jià)格。

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中，因目標(biāo)企業(yè)有粉飾數(shù)據(jù)的沖動(dòng)，并購方應(yīng)在特別注重實(shí)地查看、近距離觀察目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，預(yù)測目標(biāo)企業(yè)在被收購整合后未來的盈利能力，還應(yīng)特別關(guān)注或有負(fù)債及過去的涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在企業(yè)并購實(shí)踐中，根據(jù)支付方式的不同，主要有現(xiàn)金并購、換股并購和混合并購三種，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的并購支付方式。

現(xiàn)金并購有利于并購后企業(yè)的重組和整合，但是并購規(guī)模受企業(yè)即時(shí)付現(xiàn)能力的限制，還要承擔(dān)跨國并購中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)使用自有資金或?qū)ν饨鑲姆绞将@取資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和使用風(fēng)險(xiǎn)較大；換股并購不受現(xiàn)金能力的限制，交易規(guī)模較大，但存在股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為未來的資本運(yùn)營帶來風(fēng)險(xiǎn)；混合并購方式是現(xiàn)金并購和換股并購的融合，在一定程度上避免了上述兩種方式的不足。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況及目標(biāo)企業(yè)股東的接受程度設(shè)計(jì)支付手段，同時(shí)還要考慮稅收因素（一般來講，以股票作為支付手段更容易獲得稅收優(yōu)惠）選擇合適的并購支付方式，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

在決定實(shí)施并購行為后，并購方應(yīng)要求目標(biāo)企業(yè)主要股東在收購協(xié)議上明確注明：目標(biāo)企業(yè)在收購日承擔(dān)的對(duì)外債務(wù)僅限于目標(biāo)企業(yè)披露的債務(wù)，此后不論何種原因產(chǎn)生的收購方于收購日前不知曉的負(fù)債，均由目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓方股東承擔(dān)，并購方應(yīng)要求收購款中的一部分存入雙方指定的銀行賬戶在一定的期限內(nèi)用于對(duì)或有負(fù)債的擔(dān)保。

四、并購整合階段

并購?fù)瓿珊螅①徠髽I(yè)需要對(duì)被購企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進(jìn)一步的整合，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的并購效益。

在該階段，并購企業(yè)應(yīng)將被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理納入集團(tuán)統(tǒng)一管理，統(tǒng)籌被并購企業(yè)財(cái)務(wù)人員的委派、授權(quán)，統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理制度，并在一定期間內(nèi)將整合后的被并購企業(yè)盈利狀況與當(dāng)初并購時(shí)的預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，作為評(píng)價(jià)并購部門績效的依據(jù)。

總之，并購是資本市場一項(xiàng)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，除生產(chǎn)經(jīng)營方面的協(xié)同效應(yīng)外，純粹追求并購溢價(jià)也是企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)之一。為保證企業(yè)并購成功，在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，要認(rèn)真分析、研究并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（包括稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)之中。因此，對(duì)我國企業(yè)并購各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，對(duì)引導(dǎo)我國企業(yè)理性并購，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)并購行為持續(xù)健康發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位為江蘇有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限責(zé)任公司昆山分公司）