林 博，王海平

（1.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院；2.中國(guó)生產(chǎn)力學(xué)會(huì)，北京 100029）

危機(jī)后亞洲地區(qū)估值效應(yīng)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象研究

林 博1，王海平2

（1.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院；2.中國(guó)生產(chǎn)力學(xué)會(huì)，北京 100029）

文章從理論和實(shí)證角度，研究了影響估值效應(yīng)的主要因素。基于亞洲國(guó)家面板數(shù)據(jù)，研究了金融危機(jī)期間亞洲地區(qū)估值效應(yīng)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)亞洲地區(qū)大多數(shù)主要國(guó)家在2008年估值效應(yīng)發(fā)生了負(fù)向的逆轉(zhuǎn)。匯率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)均會(huì)對(duì)估值效應(yīng)產(chǎn)生影響，面板V A R進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)匯率和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于估值效應(yīng)的沖擊具有差異。估值效應(yīng)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象的政策啟示：一方面，應(yīng)充分關(guān)注和積極調(diào)節(jié)估值效應(yīng)，進(jìn)行估值效應(yīng)的有效管理，這對(duì)于減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有積極作用；另一方面，應(yīng)從匯率和資產(chǎn)價(jià)格角度對(duì)估值效應(yīng)的變動(dòng)進(jìn)行分析和調(diào)節(jié)，尤其要注意凈資產(chǎn)的期限和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。

匯率波動(dòng)；估值效應(yīng)；逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象；資產(chǎn)價(jià)格

一、引言

國(guó)際收支平衡一直以來(lái)都是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的重點(diǎn)話題，一國(guó)的外部均衡調(diào)節(jié)對(duì)于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和外部沖擊影響具有重要意義。傳統(tǒng)理論認(rèn)為估值效應(yīng)對(duì)于全球失衡具有重要的調(diào)節(jié)作用，估值效應(yīng)作為類似于穩(wěn)定器發(fā)揮著減緩失衡波動(dòng)的功能。比如存在赤字失衡的美國(guó)，由于正向的估值效應(yīng)，負(fù)的國(guó)際收支凈頭寸的變動(dòng)量被大大縮減；而存在盈余失衡的中國(guó)，由于負(fù)向估值效應(yīng)的存在，正向國(guó)際收支凈頭寸變動(dòng)量也被大大縮減。然而傳統(tǒng)理論忽略了估值效應(yīng)波動(dòng)所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，估值效應(yīng)的逆轉(zhuǎn)情況以及引發(fā)估值效應(yīng)變動(dòng)的因素。

亞洲地區(qū)在2008年之后受到美國(guó)華爾街金融危機(jī)以及由其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，危機(jī)的發(fā)生直接反映在資產(chǎn)價(jià)格的巨大變動(dòng)上，而2008年底美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始推行的量化寬松政策，引發(fā)了亞洲地區(qū)國(guó)家貨幣對(duì)于美元匯率的變動(dòng)，因而從匯率變動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)量方面都引發(fā)了亞洲地區(qū)估值效應(yīng)的顯著變動(dòng)，估值效應(yīng)的逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象在主要亞洲國(guó)家發(fā)生。從全球范圍來(lái)看，各國(guó)國(guó)際收支是一個(gè)零和博弈，那么所有國(guó)家的正估值效應(yīng)和負(fù)估值效應(yīng)總和應(yīng)該為零。估值效應(yīng)雖然不是國(guó)際收支平衡表內(nèi)項(xiàng)目，但一國(guó)的正向估值效應(yīng)必然體現(xiàn)一國(guó)獲得的實(shí)際好處。因此，一國(guó)和地區(qū)的估值效應(yīng)變動(dòng)情況應(yīng)受到重視，對(duì)估值效應(yīng)進(jìn)行密切關(guān)注對(duì)于審視一國(guó)和地區(qū)外部均衡、經(jīng)濟(jì)權(quán)益收益和損失具有重要意義。

本文在以往理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，深入研究亞洲地區(qū)估值效應(yīng)的變動(dòng)情況，尤其是2006年以來(lái)的最新數(shù)據(jù)。從估值效應(yīng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率影響和資產(chǎn)價(jià)格影響等方面進(jìn)行理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)，以期對(duì)近年來(lái)亞洲地區(qū)估值效應(yīng)波動(dòng)及其影響因素進(jìn)行研究和思考。

二、文獻(xiàn)和理論回顧

估值效應(yīng)的研究成為近年來(lái)外部失衡研究的前沿和熱點(diǎn)，估值效應(yīng)在理論上被認(rèn)為受匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響，而匯率對(duì)估值效應(yīng)的影響由于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國(guó)家的外部資產(chǎn)不同標(biāo)價(jià)出現(xiàn)的差異。美國(guó)由于其債務(wù)由美元計(jì)價(jià)，而其外部資產(chǎn)則采用他國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，因而，美元貶值可以在負(fù)債不發(fā)生變化的情況下增加其資產(chǎn)價(jià)值；相反，新興市場(chǎng)國(guó)家由于其債務(wù)由外幣計(jì)價(jià)，本幣幣值下降將使得債務(wù)惡化（Tille，2003；Gourinchas&Rey，2007a；Lane&Milesi-Ferretti，2005）。

有學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)的超額收益主要來(lái)自于收益效應(yīng)而非成分效應(yīng)，收益效應(yīng)主要指美國(guó)買入他國(guó)金融資產(chǎn)所獲得收益大于外國(guó)買入美國(guó)的同種資產(chǎn)取得的收益，而成分效應(yīng)值美國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家持有更高報(bào)酬的金融資產(chǎn)（Gourinchas&Rey，2007）。

傳統(tǒng)理論與當(dāng)前的實(shí)際情況能否較好吻合是需要思考的問(wèn)題，而之前的研究對(duì)于亞洲國(guó)家估值效應(yīng)，尤其是針對(duì)2008年危機(jī)之后的估值效應(yīng)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究缺乏。因此，從以往的文獻(xiàn)和理論出發(fā)，本文試圖去證明以下命題是否正確。

命題1：估值效應(yīng)受制于匯率傳導(dǎo)和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的作用。以往文獻(xiàn)認(rèn)為，估值效應(yīng)主要是由于匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引起的，“存量估值”的概念在于匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引發(fā)了凈資產(chǎn)、頭寸量發(fā)生變動(dòng)。

命題2：亞洲國(guó)家估值效應(yīng)在2008年之后發(fā)生反轉(zhuǎn)變動(dòng)。美國(guó)華爾街危機(jī)之后使得亞洲國(guó)家遭遇了前所未有的危機(jī)，尤其是美國(guó)推行量化寬松的政策，使得美元匯率大幅度貶值，亞洲國(guó)家的美元資產(chǎn)名義價(jià)值受到嚴(yán)重?fù)p失。

命題3：匯率和資產(chǎn)價(jià)格的正向引發(fā)估值效應(yīng)逆轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)理論和文獻(xiàn)認(rèn)為估值受匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響，本文認(rèn)為匯率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的擴(kuò)大應(yīng)該會(huì)對(duì)估值的波動(dòng)起到放大效應(yīng)，本文預(yù)計(jì)其具有正向沖擊。

三、亞洲地區(qū)估值效應(yīng)分析

（一）近年來(lái)亞洲國(guó)家估值變動(dòng)

圖1 東亞三國(guó)和南亞三國(guó)估值效應(yīng)（2006—2013年）單位：百萬(wàn)美元

東亞的中日韓三國(guó)估值效應(yīng)如圖1所示，在2008年和2011年均出現(xiàn)了大幅度反轉(zhuǎn)，中國(guó)在2008年之后估值效應(yīng)為負(fù)向，日本估值效應(yīng)則由正轉(zhuǎn)負(fù)發(fā)生明顯反轉(zhuǎn)。中日韓三國(guó)經(jīng)濟(jì)占亞洲經(jīng)濟(jì)總量在70%左右，貿(mào)易額同樣占亞洲的70%左右，中國(guó)和韓國(guó)的估值效應(yīng)從2008年開(kāi)始變?yōu)樨?fù)值，而日本則是從2012年開(kāi)始估值效應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)并快速下降。南亞三國(guó)估值效應(yīng)波動(dòng)在2009年出現(xiàn)放大和轉(zhuǎn)向，印度估值效應(yīng)在2010年由負(fù)轉(zhuǎn)正，而印度和巴基斯坦的估值效應(yīng)出現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)聯(lián)。

圖2 東南亞五國(guó)和中亞兩國(guó)估值效應(yīng)（2006—2013年）單位：百萬(wàn)美元

如圖2所示，東南亞五國(guó)估值效應(yīng)在2008年和2011年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)波動(dòng)，除菲律賓之外的四國(guó)估值效應(yīng)波動(dòng)都較大，且大多數(shù)時(shí)間估值效應(yīng)處于負(fù)向狀態(tài)。中亞兩國(guó)吉爾吉斯斯坦估值效應(yīng)波動(dòng)較小，且處于正向狀態(tài)，而哈薩克斯坦估值效應(yīng)波動(dòng)幅度較大，且在2013年之前始終為負(fù)，兩國(guó)在2009年和2011年估值效應(yīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向變動(dòng)。

此外，西亞等國(guó)土耳其的估值效應(yīng)波動(dòng)較大，其余國(guó)家大部分處于負(fù)向估值效應(yīng)，以色列處于正向估值效應(yīng)，大多數(shù)國(guó)家估值效應(yīng)額較小。

從上述亞洲主要國(guó)家的估值效應(yīng)變動(dòng)來(lái)看，近年來(lái)其變化呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，2008年和2010年許多國(guó)家的估值效應(yīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其中絕大多數(shù)國(guó)家在2008年出現(xiàn)了估值效應(yīng)的急劇下降轉(zhuǎn)為負(fù)向。命題2得到支持，原因可能是亞洲國(guó)家許多處于出口型外向經(jīng)濟(jì)，如中日韓和東亞等國(guó)，在2008年美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)全球性危機(jī)，從2008年底美國(guó)便開(kāi)始推行量化寬松政策，加之危機(jī)引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格縮水，估值效應(yīng)在貿(mào)易層面顯著波動(dòng)。

第二，東亞、東南亞、西亞等國(guó)發(fā)生顯著的負(fù)向估值效應(yīng)。新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)的“盧卡斯之謎”在亞洲地區(qū)得到集中反映，但負(fù)向的估值效應(yīng)消耗了部分實(shí)際權(quán)益，雖然部分國(guó)家外部順差失衡得到改善，但這種改善是付出負(fù)向估值效應(yīng)的損失為代價(jià)的。

第三，東亞和東南亞國(guó)家估值效應(yīng)波動(dòng)較大。東亞和東南亞國(guó)家估值效應(yīng)波動(dòng)較大，這側(cè)面反映了東亞和東南亞地區(qū)外部失衡的不穩(wěn)定性，貿(mào)易和資本流動(dòng)的波動(dòng)較大，東亞中日韓三國(guó)外向經(jīng)濟(jì)使經(jīng)常項(xiàng)目易受外部經(jīng)濟(jì)的沖擊。而匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)東南亞地區(qū)外部均衡具有較大沖擊，東南亞地區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目受到外部經(jīng)濟(jì)的雙重沖擊，這使得東南亞經(jīng)濟(jì)體系具有脆弱性。

（二）數(shù)據(jù)描述

表1 數(shù)據(jù)描述性描述

統(tǒng)計(jì)性描述顯示了本文實(shí)證檢驗(yàn)部分所用的估值效應(yīng)（VA）、匯率（E）和相對(duì)收益率（R）的數(shù)值特征和分布情況。本文選取了亞洲22個(gè)主要國(guó)家2006—2013年的數(shù)據(jù)共176個(gè)樣本的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行面板var檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析。

估值效應(yīng)數(shù)據(jù)，來(lái)自于各國(guó)的國(guó)際收支平衡表（BMP5、BMP6）和國(guó)際收支頭寸匯總（IIP）整理并計(jì)算，根據(jù)估值效應(yīng)的理論和定義，有：

其中，ΔNFAt為一國(guó)在第 t年凈國(guó)外資產(chǎn)（NFA）相對(duì)于第（t-1）年的變化，CAt為第 t年經(jīng)常賬戶數(shù)值，KAt為第t年資本項(xiàng)目數(shù)值，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目在第t年是一個(gè)一年內(nèi)流量的數(shù)值，到t年末凈國(guó)外資產(chǎn)的變動(dòng)量減去該年經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)袅髁烤褪枪乐敌?yīng)。

名義匯率（E）為直接標(biāo)價(jià)法下一國(guó)貨幣可兌換多少美元，相對(duì)收益率（R）本文采用各國(guó)股市收益率和世界收益率的差值來(lái)表示，各國(guó)股市收益率用各國(guó)股票指數(shù)，世界指數(shù)本文采用摩根斯坦利全球指數(shù)（MSCI）來(lái)表示，相對(duì)收益率的計(jì)算用如下連續(xù)復(fù)利計(jì)算公式：

經(jīng)常項(xiàng)目（CA）、匯率（E）、國(guó)外凈資產(chǎn)（NFA）、資本項(xiàng)目（KA）和相對(duì)收益率（R）等數(shù)值來(lái)源是國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（IFA）。

四、面板VAR模型

本部分構(gòu)建一個(gè)面板VAR模型，主要參照Love和Zicchino（2006）的方法，并運(yùn)用其提供的運(yùn)算程序，本文對(duì)程序進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)和運(yùn)算。VAR模型主要形式如下：

其中，i代表國(guó)家截面，αi為國(guó)家i固定效應(yīng)，At為例向量（vαi，t，ei，t，ri，t）T，At-1為其滯后一期列向量（vαi，t-1，ei，t-1，ri，t-1）T，εi為殘差項(xiàng)。

為了保證參數(shù)序列的平穩(wěn)性，在進(jìn)行面板VAR檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)之前，首先檢驗(yàn)面板單位根。

（一）單位根檢驗(yàn)

本文試圖去驗(yàn)證亞洲國(guó)家匯率和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于其估值效應(yīng)的影響和沖擊，并驗(yàn)證估值效應(yīng)波動(dòng)有多大程度來(lái)源于匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)情況，首先對(duì)于估值效應(yīng)（VA）、匯率（E）和相對(duì)收益率（R）三個(gè)變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)采用Levin-Lin-Chu檢驗(yàn)、Harris-Tzavalis檢驗(yàn)和Im-Pesaran-Shin檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，除了對(duì)于變量e的IPS檢驗(yàn)量的P值外，對(duì)于三個(gè)變量的LLC、HT和IPS三個(gè)檢驗(yàn)了的 P值都為 0.000 0，這反映了三個(gè)變量序列的一階平穩(wěn)性。

表2 面板單位根檢驗(yàn)匯總表

（二）脈沖響應(yīng)

如圖3為估值效應(yīng)、匯率、相對(duì)收益率脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，可以看出，匯率e產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，估值效應(yīng)會(huì)發(fā)生逐步升高，初始緩慢上升到后期加速上升。相對(duì)收益率r產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊帶來(lái)2期以內(nèi)估值效應(yīng)先出現(xiàn)下降，隨后從2期開(kāi)始逐步升高并加速上升。

圖3 估值效應(yīng)、匯率、相對(duì)收益率脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

五、結(jié)論和建議

本文對(duì)亞洲主要國(guó)家估值效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率、資產(chǎn)價(jià)格等進(jìn)行分析和檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：

第一，匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)傳導(dǎo)途徑的綜合作用導(dǎo)致估值效應(yīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)。由于匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引起的“存量估值”現(xiàn)象，這反映出匯率波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)所造成的凈資產(chǎn)、凈頭寸名義量的變化。

第二，亞洲國(guó)家估值效應(yīng)在2008年之后發(fā)生反轉(zhuǎn)變動(dòng)。美國(guó)華爾街危機(jī)之后使得亞洲國(guó)家遭遇了前所未有的危機(jī)，尤其是美國(guó)推行量化寬松的政策，使得美元匯率大幅度貶值，亞洲國(guó)家的美元資產(chǎn)名義價(jià)值受到嚴(yán)重?fù)p失。亞洲主要國(guó)家實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，在2008年各國(guó)紛紛出現(xiàn)估值的負(fù)向反轉(zhuǎn)變動(dòng)，證明亞洲國(guó)家估值效應(yīng)反轉(zhuǎn)主要受到2008年美國(guó)華爾街金融危機(jī)和量化寬松政策的影響。

第三，估值效應(yīng)受匯率和資產(chǎn)價(jià)格的影響發(fā)生反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。傳統(tǒng)理論和文獻(xiàn)認(rèn)為估值受匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響，本文認(rèn)為匯率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的擴(kuò)大應(yīng)該會(huì)對(duì)估值的波動(dòng)起到放大效應(yīng)，根據(jù)面板VAR結(jié)果，匯率e受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，這導(dǎo)致估值效應(yīng)提升，初始緩慢上升到后期加速上升。相對(duì)收益率r產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊帶來(lái)2期以內(nèi)估值效應(yīng)先出現(xiàn)下降，隨后從2期開(kāi)始逐步升高并加速上升。

對(duì)于估值效應(yīng)波動(dòng)帶來(lái)的影響和匯率、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于估值的影響，一國(guó)和地區(qū)應(yīng)充分重視并予以應(yīng)對(duì)，使估值變動(dòng)向有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和外部失衡改善的方向變動(dòng)。對(duì)此，本文提出以下政策建議：

首先，亞洲國(guó)家應(yīng)充分重視估值效應(yīng)帶來(lái)的實(shí)際權(quán)益損失和波動(dòng)沖擊。負(fù)向的估值效應(yīng)消耗了部分實(shí)際權(quán)益，雖然部分國(guó)家外部順差失衡得到改善，但這種改善是付出負(fù)向估值效應(yīng)的損失為代價(jià)的。因此，亞洲國(guó)家應(yīng)對(duì)負(fù)向的估值效應(yīng)予以充分重視，避免實(shí)際權(quán)益發(fā)生損失，提高資產(chǎn)的收益能力。

其次，亞洲國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)區(qū)域貨幣結(jié)算以應(yīng)對(duì)美元量化寬松和匯率波動(dòng)沖擊。由于美元的霸權(quán)地位，美元量化寬松和緊縮等政策會(huì)帶來(lái)亞洲地區(qū)匯率的大范圍波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)估值效應(yīng)的波動(dòng)，加劇外部失衡。亞洲地區(qū)國(guó)家外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式過(guò)度依賴美元，因此，在國(guó)際結(jié)算中逐步擺脫對(duì)美元的依賴至關(guān)重要。

再次，亞洲國(guó)家應(yīng)調(diào)節(jié)匯率政策和穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格以調(diào)節(jié)外部失衡。亞洲地區(qū)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和發(fā)展階段的各異，匯率政策多元化，資產(chǎn)價(jià)格易受外部沖擊波動(dòng)較大。因此，應(yīng)調(diào)節(jié)匯率政策，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，尤其是建立區(qū)域協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)外部失衡進(jìn)行調(diào)節(jié)。

最后，加快人民幣國(guó)際化步伐和自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)程。在當(dāng)前我國(guó)加快資本開(kāi)放和市場(chǎng)化的背景下，匯率市場(chǎng)和利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，因而未來(lái)將面臨更大的外部沖擊。加快金融體系建設(shè)是必然之舉，健康、完備的金融體系能夠有效抵御匯率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，而對(duì)于以估值波動(dòng)為表現(xiàn)的外部沖擊更能夠自發(fā)調(diào)節(jié)和抵御。

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1004-2768（2017）11-0017-04

2017-08-25

林博（1988-），男，河北邢臺(tái)人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向：資產(chǎn)定價(jià)；王海平（1976-），男，山西人，中國(guó)生產(chǎn)力學(xué)會(huì)副秘書長(zhǎng)，中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)創(chuàng)新發(fā)展研究聯(lián)盟秘書長(zhǎng)，研究方向：生產(chǎn)力布局、自由貿(mào)易區(qū)創(chuàng)新發(fā)展、資本運(yùn)營(yíng)。

A 校對(duì)：R）