袁滿

比特幣帶給人們最直接的啟示在于，數(shù)字化貨幣——一串?dāng)?shù)碼可以形成人們觀念中的財富象征。盡管一度身處2萬美元的估值之巔，但短短五日內(nèi)，跳水40%。比特幣泡沫爭議的背后，仍有人堅信，區(qū)塊鏈?zhǔn)谴a書寫的自由宣言

近一個月，沒有一種投資品的熱度可以和比特幣相提并論。無論是今年一度超過20倍的價格漲幅，還是催生眾多分叉幣和山寨幣，抑亦或是去中心化的價值定位、區(qū)塊鏈構(gòu)架下的點對點交易，這些標(biāo)簽都在把比特幣推上一個人類未曾抵達(dá)的懸崖邊。

從11月底突破一萬美元到12月中旬突破2萬美元，實現(xiàn)100%的投資收益率，比特幣只用了兩周。

一方面，市場上越來越多的聲音開始指摘比特幣存在泡沫。全球最大的比特幣網(wǎng)站Bitcoin.com創(chuàng)始人Emil Oldenburg在近日接受瑞典科技網(wǎng)站Breakit采訪時表示，當(dāng)前比特幣風(fēng)險過高，他已出清持有的所有比特幣。

另一方面，一些主流機(jī)構(gòu)正在以期貨等的方式將比特幣納入資本市場，為其“正名”。據(jù)彭博社12月22日消息，高盛集團(tuán)計劃于2018年6月底推出自家數(shù)字貨幣交易平臺。目前，高盛已成為清算美國兩大期貨市場芝加哥期權(quán)交易所CBOE及芝加哥期貨交易所CME推出的比特幣期貨的主流公司之一。

據(jù)美國投資公司Convoy Investments統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，比特幣過去三年漲逾64倍，遠(yuǎn)超17世紀(jì)郁金香狂熱三年50倍的漲幅，或?qū)⒊蔀槿祟悮v史上最大的投機(jī)泡沫。如果這真的是泡沫，從歷史上幾次重大投機(jī)泡沫價格曲線來看，比特幣正處在以往歷史泡沫的峰值當(dāng)口。

多位比特幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)從業(yè)者表示，目前對比特幣價格最大的威脅是分叉和網(wǎng)絡(luò)攻擊?！胺植嫱Ｖ购?，部分投機(jī)資金可能會撤出?！币晃粎^(qū)塊鏈機(jī)構(gòu)投資人告訴《財經(jīng)》記者。

而就在12月19日，韓國比特幣交易所youbit被黑客攻破，損失數(shù)千比特幣。受此利空消息影響，比特幣于20日凌晨最低跌至15675美元，跳水16%。

下行還在持續(xù)。據(jù)Coindesk的數(shù)據(jù)，截止12月22日，比特幣一度跌至10834.94美元，五日內(nèi)跌幅超40%。

但無論是出于價格的歷史性節(jié)點，抑或是出于納入期貨的標(biāo)志性節(jié)點，比特幣目前都處于一個特殊時期。比特幣引發(fā)的加密貨幣熱潮究竟是投機(jī)泡沫，還是會顛覆人類貨幣形態(tài)？

回歸本源，當(dāng)談?wù)摫忍貛艜r，我們在談?wù)撌裁?？全球?qū)W界、商界甚至政界對其的態(tài)度乃至定義都有很大的分歧。比特幣在神圣化和妖魔化兩個極端徘徊。

其信仰者已經(jīng)對比特幣發(fā)展出一套頗具說服力的理論，但也有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家、政治家認(rèn)為比特幣是毫無價值的投機(jī)泡沫。中國雖然禁止了首次代幣發(fā)行ICO和交易所人民幣直接兌換虛擬貨幣業(yè)務(wù)，但場外交易和幣幣交易依然火熱，并且有市場外移之勢。

這場盛宴何時結(jié)束？潮水退去后，留在沙灘上的又是什么？ 每個人都想知道。

泡沫何來？

從記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、科技家，以及區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)鏈從事者的觀點來看，目前比特幣存在投機(jī)泡沫已經(jīng)基本成為主流界的共識。

瑞銀全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Donovan、分析師Sundeep Gantori在報告中表示，比特幣沒有任何經(jīng)濟(jì)基本面來做后盾，其價格幾乎肯定是個泡沫。

事實上，比特幣歷史上有過兩次較大的崩盤。第一次是2011年，從年初的0.3美元到年中的31.5美元，半年取得105倍漲幅。但隨后三個月，比特幣一路下行，回落到4.77美元，暴跌85%。

第二次歷史性暴跌是在2013年末，比特幣一度漲達(dá)接近1000美元，但隨后的2014年一路下滑，到2015年初只有220美元出頭，暴跌354%。這種價格的萎靡持續(xù)了近一年。

對于如何量化泡沫，目前整個經(jīng)濟(jì)學(xué)界還沒有統(tǒng)一的結(jié)論。理論上說，若存在泡沫，就一定有一個相對合理的價格區(qū)間。但在中國社科院國際金融研究室主任劉東民看來，比特幣無法估值，“因為比特幣沒有任何客觀性的內(nèi)在價值”。

中國人民大學(xué)數(shù)字貨幣研究所研究員曲強告訴《財經(jīng)》記者，如果按照貴金屬的定價標(biāo)準(zhǔn)，其價格是生產(chǎn)成本加上一定的流通溢價。“按這個標(biāo)準(zhǔn)，比特幣在1萬到2萬元人民幣左右是比較合理，也就是3000美元左右。很明顯，現(xiàn)在市場價值是有泡沫的?！?/p>

值得注意的是，比特幣的生產(chǎn)成本并不固定。曲強表示，目前看來有不斷上升的趨勢，原因在于成本構(gòu)成中占大部分的電力消耗會增加?！巴诘V會越來越難”。

從技術(shù)角度來看，“算力將構(gòu)成未來數(shù)字資產(chǎn)核心的定價權(quán)”，矩陣元CEO孫立林告訴《財經(jīng)》記者。

對于比特幣這樣一種特殊資產(chǎn)的流通溢價，曲強將其分解為與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)錨定的使用價值、通縮效應(yīng)帶來的優(yōu)勢溢價，以及比特幣今年沖上1萬美元大關(guān)后的期望價值。

比特幣錨定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模目前難以找到官方的統(tǒng)計。據(jù)世界最大的加密貨幣交易平臺之一的Coinbase官網(wǎng)顯示，接受比特幣支付服務(wù)的合作企業(yè)約4.7萬個，Bitpay的合作商戶則在2015年就已超過4.4萬個。涵蓋游戲、社交、電子商務(wù)等線上場景以及零售商、服務(wù)公司甚至大學(xué)等線下場景。

此外，曲強根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)匡算，截至2016年，全球非法地下經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過15萬億美元，超過了整個中國的年GDP規(guī)模。在曲強看來，其中哪怕只有千分之一是用比特幣結(jié)算，這個規(guī)模也是驚人的。

此前eBay美國高級副總裁Scott Cutler在接受外媒采訪時表示，eBay正在“認(rèn)真考慮”整合比特幣。截至2017財年第二季度，eBay有1.71億用戶。如果該消息落地，對比特幣世界將會是不小的震動。

但市場也有不同的意見。能源區(qū)塊鏈實驗室首席戰(zhàn)略官曹寅對《財經(jīng)》記者表示，正如黃金一直被認(rèn)為是泡沫，很難說比特幣的泡沫何時會破滅。近日，中國人民銀行金融研究所原所長姚余棟在公開場合談?wù)摫忍貛牛瑢⒈忍貛哦ㄐ詾槭詹仄?，認(rèn)為現(xiàn)在其定價是合理的。

即便現(xiàn)在比特幣錨定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來越大，但今年超過20倍價格漲勢也似乎讓其價格越來越背離公眾對其的預(yù)期價值。但無論如何，“泡沫破裂之前誰也不能說它就是泡沫”。

價值幾何？

在討論價值時，業(yè)界和學(xué)界都會把它歸為一個框架，但是比特幣的出現(xiàn)帶給我們一個全新的難題，如何將其歸類？定價機(jī)制又是什么？目前全球?qū)Ρ忍貛诺墓俜蕉ㄐ赃€不統(tǒng)一。

其中，態(tài)度最明晰的是日本和德國。早在2013年，德國財政部就認(rèn)定比特幣為貨幣單位和私有資產(chǎn)，成為全球第一個承認(rèn)比特幣合法支付地位的國家。日本今年4月1日正式生效《支付服務(wù)法案》，承認(rèn)比特幣作為虛擬貨幣支付手段的合法性。也有如尼泊爾和馬來西亞等國，直接認(rèn)定比特幣交易為非法。

除此以外，大部分國家都將比特幣視為資產(chǎn)或者商品，這在學(xué)界也是共識度較高的認(rèn)定。“比特幣首先肯定是一種金融資產(chǎn)，能帶來收益，能隨時交易，這兩點比特幣完全具備?！眲|民表示。

比特幣是一種貨幣嗎？多位經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士表示，從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，比特幣是一種數(shù)字貨幣，理論上已經(jīng)具有貨幣的三大職能，即交易媒介、計價單位、價值儲藏。但他們也表示，由于沒有主權(quán)背書，比特幣不可能成為一種主流意義上的本位幣。

“比特幣是數(shù)字貨幣世界的本位幣?！睂τ趦r值尺度這一特性，曹寅借用馬克思《勞動價值論》中“只要有人類勞動價值的商品，都可以作為價值尺度”這一論述，認(rèn)為比特幣中挖礦就是一種勞動價值。

上述區(qū)塊鏈機(jī)構(gòu)投資人也對《財經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在幣幣交易中，通常以比特幣作為衡量其他數(shù)字貨幣的價值尺度，“比特幣是進(jìn)入數(shù)字貨幣領(lǐng)域的一張門票?！?/p>

比特幣在貨幣三大職能中，爭議最大的一點無疑是交易媒介。盡管在市場上這一屬性的實現(xiàn)范圍在不斷擴(kuò)大，但目前官方層面，這一點僅僅在日本和德國得到法律實現(xiàn)?！昂芏鄷r候，貨幣不只是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，還是一個政治問題?！币晃唤?jīng)濟(jì)學(xué)界人士表示。

不過，撼動比特幣的貨幣定位的不只是主權(quán)確認(rèn)。

比特幣圈有句話“幣市一天，股市一年”，很好地形容了比特幣價格高頻震蕩的屬性。盡管投機(jī)者熱衷于從中套利，但這種價格的極度不穩(wěn)定性，在劉東民看來，直接導(dǎo)致了比特幣不能大規(guī)模作為貨幣所使用。

這種價格的波動方式，在某銀行界人士看來，讓比特幣更像是另類資產(chǎn)，比如某一門類的藝術(shù)品投資。正如藝術(shù)品投資很多時候承擔(dān)的功能一樣，比特幣也成為各國洗錢、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，乃至避險的工具之一。

此外，比特幣另一個重要特征——通縮性，即2100萬枚的上限，也被視為比特幣發(fā)展的一個重要阻礙。一方面該特征被幣圈人士捧為對抗主權(quán)國家濫發(fā)貨幣的重要武器；但另一方面也被市場多方批評，認(rèn)為這難以適用于現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。曲強認(rèn)為，由于比特幣的通縮趨勢，未來有可能因為不斷的潛在升值會逐漸被當(dāng)做資產(chǎn)儲備起來，退出流通?！昂芏嗳硕荚谖姹P”。

截至發(fā)稿，數(shù)字貨幣資訊分析網(wǎng)站Coinmarketcap的數(shù)據(jù)顯示，比特幣的日交易僅僅約為70萬枚，不足目前比特幣總量的5%。

此外還有交易成本問題。上述區(qū)塊鏈機(jī)構(gòu)投資人看來，使比特幣支付作用減弱的另一個重要因素，是隨著比特幣區(qū)塊接近飽和，日益上漲的礦工費。目前火幣網(wǎng)轉(zhuǎn)賬手續(xù)費為0.0015個比特幣，按目前比特幣價格來看高達(dá)30美元。

監(jiān)管何往？

各國的監(jiān)管態(tài)度一直是懸在比特幣頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。目前對比特幣態(tài)度最過積極的無疑是比特幣交易量占比最大的日本。除了今年4月確認(rèn)了比特幣在日本作為合法貨幣的地位外，今年7月日本結(jié)束征收對比特幣8%的消費稅。截至發(fā)稿，CryptoCompare的數(shù)據(jù)顯示，日元的成交量位居全球第一，占全球總交易量的47.39%。

曹寅認(rèn)為，日本對虛擬貨幣態(tài)度的開放和日本的社會意識有關(guān)，日本普遍對虛擬資產(chǎn)的社會接受度較高?！叭毡镜臄?shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字科技很發(fā)達(dá)，以動漫為代表的數(shù)字娛樂也很發(fā)達(dá)?！?/p>

但大部分國家對比特幣還是持有謹(jǐn)慎監(jiān)管的態(tài)度。一些國家如俄羅斯、印尼以及印度，對比特幣的態(tài)度搖擺不定。

一位幣圈投資界人士表示，各國對比特幣態(tài)度的變化，說明各國對比特幣的認(rèn)識也在動態(tài)變化。

在監(jiān)管層面，對比特幣的定性問題又是不同的邏輯。據(jù)劉東民介紹，目前美國等大部分國家還是將比特幣視為投機(jī)性資產(chǎn)來監(jiān)管。而中國官方對比特幣的首次定性，來源于今年9月初五部委發(fā)布的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，公告中比特幣被定性為“特定的虛擬商品”，將其排除出金融市場之外。

北京德恒律師事務(wù)所從事虛擬貨幣有關(guān)法律實務(wù)研究的律師徐凱告訴《財經(jīng)》記者，這意味著央行等監(jiān)管部門默認(rèn)了比特幣作為商品或者資產(chǎn)的合法性，一方面或許是監(jiān)管層看到了比特幣本身蘊含的巨大價值，另一方面也看到了其對現(xiàn)有金融秩序的沖擊。

他表示，上世紀(jì)90年代國務(wù)院和央行也曾將商場購物卡和代購券視為“代幣票券”嚴(yán)厲打擊，直到后來出臺規(guī)定將單用途和多用途預(yù)付卡納入監(jiān)管為止。因此隨著情勢的變化，監(jiān)管部門未來改變態(tài)度也不無可能性。“在國際金融體系中，政府之間也是有競爭的，隨著虛擬貨幣在全球影響力的增減，我國政府也有可能在國際競爭中逐步調(diào)整策略。”

目前我國比特幣交易主要以C2C場外交易以及場內(nèi)的幣幣交易為主。這種類“淘寶”模式，避開中國當(dāng)局9月中旬監(jiān)管要求中，通過交易所人民幣直接兌換虛擬貨幣的禁區(qū)。

國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會發(fā)布的《11月比特幣場外交易監(jiān)測報告》顯示，隨著9月初國內(nèi)ICO和比特幣交易的業(yè)務(wù)清理，場外交易激增。日交易量一度觸及2500萬元人民幣。

但由于監(jiān)管的不確定性，國內(nèi)的一些虛擬貨幣交易所開始向境外轉(zhuǎn)移相關(guān)業(yè)務(wù)。上述報告顯示，截至11月25日，支持比特幣兌人民幣的C2C場外交易平臺已達(dá)21家。從網(wǎng)站服務(wù)器所在地看，上述平臺網(wǎng)站主要分布在香港、美國、日本等地?；饚啪W(wǎng)內(nèi)部人士對《財經(jīng)》記者表示，目前該交易所關(guān)于比特幣的業(yè)務(wù)都已移到境外。

顛覆何在？

如果比特幣存在泡沫，泡沫破裂后，除了投機(jī)者留下的一地雞毛，還留下了什么？在曲強看來，最直接的影響無疑是給各國產(chǎn)生了啟示，數(shù)字化貨幣，也就是一串?dāng)?shù)碼是可以形成人們觀念中的財富的象征。

在中國區(qū)塊鏈研究聯(lián)盟高級研究員王立仁看來，比特幣的產(chǎn)生具有必然性。他表示，比特幣的出現(xiàn)，是隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，現(xiàn)有生產(chǎn)關(guān)系不能支撐現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)空間中生產(chǎn)力的必須結(jié)果。

而對現(xiàn)有生產(chǎn)關(guān)系的顛覆，在多位區(qū)塊鏈從業(yè)者看來，區(qū)塊鏈似乎是一個可能的途徑。但他們也承認(rèn)，目前區(qū)塊鏈在技術(shù)上還處于早期階段。“技術(shù)上很多根本性的問題都還沒有得到解決。比如如何在實現(xiàn)去中心化的同時，實現(xiàn)高效率?！辈芤硎?。

比特幣轉(zhuǎn)賬支付的低效率，或者說“擁堵”，就是去中心化共識和高效率之間矛盾的典型表現(xiàn)。這和中本聰最初的設(shè)定有關(guān)，他對每個比特幣區(qū)塊大小限制為1M，每秒可處理7筆交易。但這個容量限制已無法適應(yīng)現(xiàn)在比特幣的交易量。火幣網(wǎng)提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日上午10點，比特幣網(wǎng)絡(luò)未確認(rèn)交易體積已達(dá)200M，網(wǎng)絡(luò)處理完這些已積壓交易需要耗時約33小時。

金融場景是區(qū)塊鏈試刀的首要陣地。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，目前國內(nèi)一些區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)開始在金融等場景做相關(guān)研發(fā)，比如與商業(yè)銀行在跨行調(diào)款場景上的合作。近日，招商銀行宣布已成功進(jìn)行了全球首筆基于區(qū)塊鏈的跨境人民幣同業(yè)清算?！暗壳皣鴥?nèi)區(qū)塊鏈技術(shù)公司還基本只是提供區(qū)塊鏈底層技術(shù)框架，還在試驗階段?！鄙鲜鰠^(qū)塊鏈機(jī)構(gòu)投資人表示。

在區(qū)塊鏈從業(yè)者看來，整體行業(yè)商業(yè)模式上也很早期?！罢麄€區(qū)塊鏈行業(yè)差不多去年才集中出現(xiàn)一些創(chuàng)業(yè)者，但目前來看行業(yè)還沒有到一個爆發(fā)期。”上述區(qū)塊鏈機(jī)構(gòu)投資人說?！艾F(xiàn)在全球范圍內(nèi)區(qū)塊鏈的應(yīng)用都很少?！辈芤硎?。

但正如互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)年顛覆了整個傳統(tǒng)行業(yè)，區(qū)塊鏈對目前行業(yè)格局的顛覆和滲透只是時間問題，已經(jīng)基本成為區(qū)塊鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)者的共識。一些投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始將目光轉(zhuǎn)向區(qū)塊鏈領(lǐng)域。

據(jù)上述區(qū)塊鏈投資機(jī)構(gòu)人士透露，一些頭部投資機(jī)構(gòu)如高瓴資本，還有垂直專項投資機(jī)構(gòu)如360和起源資本，近期都有投資國內(nèi)的區(qū)塊鏈相關(guān)項目。

在王立仁看來，市場看好區(qū)塊鏈前景的一個理論基礎(chǔ)在于，區(qū)塊鏈作為中本聰?shù)睦碚搫?chuàng)新，解決了人類歷史長久存在的“代理人腐敗”。

“走出貨幣這個領(lǐng)域，凡是需要信息真實可靠的傳遞，都需要中本聰?shù)睦碚搫?chuàng)新，包括共享經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用，公證行業(yè)的硬件化。記賬和定價、評價體系層面都可以用區(qū)塊鏈改造?！蓖趿⑷收f。

從這個意義上講，區(qū)塊鏈給人們一個思考。原來的社會是一個中心對各個分散點的結(jié)構(gòu)，區(qū)塊鏈帶來一個點對點的全新構(gòu)架?！皡^(qū)塊鏈?zhǔn)谴a寫的宣言?！辈芤f。

“17世紀(jì)的啟蒙運動讓人類知道這個世界可以沒有神，比特幣也許是人類的第二次啟蒙運動，讓人類世界知道可以沒有一個權(quán)威和中心，只有人與人之間的交流，讓人的價值達(dá)到一個新的境地，這是自由人文主義的勝利?！币晃粠湃ν顿Y者說。