文/周向南 編輯/任風遠

近年來，不少大型企業(yè)集團通過外匯資金集中運營提高了資金運作效率，實現(xiàn)了境內(nèi)外、經(jīng)常項目與資本項目之間的資金調(diào)撥；但也有部分大型企業(yè)集團以貿(mào)易作為背景開展的跨境融資導致了貨物貿(mào)易缺口規(guī)模的異常擴大。因此，有必要加強對具有系統(tǒng)重要性特征的大型企業(yè)集團跨境資金的監(jiān)管。

對貨物貿(mào)易缺口的影響

一是國際貿(mào)易成為企業(yè)獲取境外融資的重要途徑。對于大型企業(yè)集團，貨物流的交易屬性不斷弱化，而以其為基礎的融資屬性不斷強化，出口流程被分解為“以融資為目的的進出口”和“實際進出口”兩個環(huán)節(jié)。大型企業(yè)集團通過將境外窗口公司融入原有貿(mào)易流程，可以較為便利地以貿(mào)易作為背景獲取境外融資，降低資金成本。

二是大型企業(yè)集團資金運營呈現(xiàn)順周期波動特征，提高了共振風險。2012年以來，企業(yè)的資金運營總體呈現(xiàn)順周期波動特征：在人民幣升值預期及境內(nèi)外存在利差的狀況下，企業(yè)傾向于提高外幣杠桿水平；而當匯率波動風險上升后，企業(yè)降杠桿過程會明顯加快。當前，匯率基本穩(wěn)定及境內(nèi)外利差依舊存在，一些企業(yè)再次提高外幣杠桿水平，未來如果匯率波動增加或境內(nèi)外利差縮窄，恐將再次降杠桿，從而加劇跨境資金外流的壓力。

三是外幣融資敞口和匯率避險動機導致貨物貿(mào)易結匯率大幅下滑、結售匯缺口擴大。外匯資金集中運營企業(yè)往往存在較大的境外支付需求，在企業(yè)匯率風險意識不斷強化及人民幣單邊升值受益消失的情況下，企業(yè)結匯意愿大幅下降，導致貨物貿(mào)易結售匯缺口擴大。

四是以融資為導向的貿(mào)易收支操作導致資金收付集中化、貿(mào)易信貸長期化。外匯資金集中運營企業(yè)與境外關聯(lián)公司的進出口及資金收付具有一定的融資屬性，境內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)出口收匯集中化、貿(mào)易信貸長期化、實際進出口與收付匯間隔擴大的趨勢。貨物流和資金流的錯配不僅階段性地拉低了出口收匯率，而且使貨物貿(mào)易收支缺口呈現(xiàn)階段性大幅擴大。

五是價格波動等因素顯著影響貿(mào)易信貸期限和缺口規(guī)模。由于企業(yè)的貿(mào)易流程無形中被分解為“以融資為目的的進出口”和“實際進出口”兩個環(huán)節(jié)，大宗商品價格波動等因素極易使企業(yè)預計的進出口規(guī)模無法實現(xiàn)，從而導致企業(yè)貿(mào)易信貸期限延長，缺口規(guī)模在流出與流入間大幅波動。

進一步加強監(jiān)管

一是以全口徑數(shù)據(jù)分析判斷企業(yè)貨物貿(mào)易缺口的合理性和風險性。目前，大型企業(yè)集團的資金運作方式日益復雜，貨物貿(mào)易缺口、收付匯率等指標無法全面反映企業(yè)業(yè)務的合理性。建議以全口徑數(shù)據(jù)為基礎，通過分析大型企業(yè)集團的整體業(yè)務流程，研判企業(yè)貨物貿(mào)易監(jiān)管指標的合理性，跟蹤企業(yè)資金流與貨物流的匹配狀況，及時處置和化解跨境資金異常流動風險。

二是加強對具有系統(tǒng)重要性特征的企業(yè)外幣杠桿水平的監(jiān)測。鑒于目前匯率波動基本穩(wěn)定、境內(nèi)外利差依舊存在，大型企業(yè)傾向重啟外幣加杠桿過程，監(jiān)管部門應對外匯收支規(guī)模巨大、具有系統(tǒng)重要性特征的大型企業(yè)集團的外幣杠桿水平和期限結構進行評估和分析，防范由匯率波動預期、境內(nèi)外利差、企業(yè)杠桿水平等多重因素共振所致的“灰犀?！笔录?。

三是持續(xù)跟蹤分析大宗商品的價格走勢及其對企業(yè)的影響。鐵礦石、原油以及鋼材等大宗商品價格走勢與企業(yè)的貿(mào)易規(guī)模、融資、賬款收回周期密切相關，并且深刻影響著外匯收支及缺口等監(jiān)管指標。建議持續(xù)跟蹤大宗商品價格走勢，并對價格走勢與企業(yè)經(jīng)營行為和監(jiān)管指標變化進行關聯(lián)分析，研判企業(yè)收付匯行為的合理性，并有效預判企業(yè)及地區(qū)的外匯收支及缺口變動趨勢。