文/周向南 編輯/任風(fēng)遠(yuǎn)

近年來，不少大型企業(yè)集團(tuán)通過外匯資金集中運(yùn)營提高了資金運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外、經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之間的資金調(diào)撥；但也有部分大型企業(yè)集團(tuán)以貿(mào)易作為背景開展的跨境融資導(dǎo)致了貨物貿(mào)易缺口規(guī)模的異常擴(kuò)大。因此，有必要加強(qiáng)對(duì)具有系統(tǒng)重要性特征的大型企業(yè)集團(tuán)跨境資金的監(jiān)管。

對(duì)貨物貿(mào)易缺口的影響

一是國際貿(mào)易成為企業(yè)獲取境外融資的重要途徑。對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)，貨物流的交易屬性不斷弱化，而以其為基礎(chǔ)的融資屬性不斷強(qiáng)化，出口流程被分解為“以融資為目的的進(jìn)出口”和“實(shí)際進(jìn)出口”兩個(gè)環(huán)節(jié)。大型企業(yè)集團(tuán)通過將境外窗口公司融入原有貿(mào)易流程，可以較為便利地以貿(mào)易作為背景獲取境外融資，降低資金成本。

二是大型企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)營呈現(xiàn)順周期波動(dòng)特征，提高了共振風(fēng)險(xiǎn)。2012年以來，企業(yè)的資金運(yùn)營總體呈現(xiàn)順周期波動(dòng)特征：在人民幣升值預(yù)期及境內(nèi)外存在利差的狀況下，企業(yè)傾向于提高外幣杠桿水平；而當(dāng)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升后，企業(yè)降杠桿過程會(huì)明顯加快。當(dāng)前，匯率基本穩(wěn)定及境內(nèi)外利差依舊存在，一些企業(yè)再次提高外幣杠桿水平，未來如果匯率波動(dòng)增加或境內(nèi)外利差縮窄，恐將再次降杠桿，從而加劇跨境資金外流的壓力。

三是外幣融資敞口和匯率避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致貨物貿(mào)易結(jié)匯率大幅下滑、結(jié)售匯缺口擴(kuò)大。外匯資金集中運(yùn)營企業(yè)往往存在較大的境外支付需求，在企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化及人民幣單邊升值受益消失的情況下，企業(yè)結(jié)匯意愿大幅下降，導(dǎo)致貨物貿(mào)易結(jié)售匯缺口擴(kuò)大。

四是以融資為導(dǎo)向的貿(mào)易收支操作導(dǎo)致資金收付集中化、貿(mào)易信貸長期化。外匯資金集中運(yùn)營企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)公司的進(jìn)出口及資金收付具有一定的融資屬性，境內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)出口收匯集中化、貿(mào)易信貸長期化、實(shí)際進(jìn)出口與收付匯間隔擴(kuò)大的趨勢(shì)。貨物流和資金流的錯(cuò)配不僅階段性地拉低了出口收匯率，而且使貨物貿(mào)易收支缺口呈現(xiàn)階段性大幅擴(kuò)大。

五是價(jià)格波動(dòng)等因素顯著影響貿(mào)易信貸期限和缺口規(guī)模。由于企業(yè)的貿(mào)易流程無形中被分解為“以融資為目的的進(jìn)出口”和“實(shí)際進(jìn)出口”兩個(gè)環(huán)節(jié)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素極易使企業(yè)預(yù)計(jì)的進(jìn)出口規(guī)模無法實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致企業(yè)貿(mào)易信貸期限延長，缺口規(guī)模在流出與流入間大幅波動(dòng)。

進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管

一是以全口徑數(shù)據(jù)分析判斷企業(yè)貨物貿(mào)易缺口的合理性和風(fēng)險(xiǎn)性。目前，大型企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)作方式日益復(fù)雜，貨物貿(mào)易缺口、收付匯率等指標(biāo)無法全面反映企業(yè)業(yè)務(wù)的合理性。建議以全口徑數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過分析大型企業(yè)集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)流程，研判企業(yè)貨物貿(mào)易監(jiān)管指標(biāo)的合理性，跟蹤企業(yè)資金流與貨物流的匹配狀況，及時(shí)處置和化解跨境資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是加強(qiáng)對(duì)具有系統(tǒng)重要性特征的企業(yè)外幣杠桿水平的監(jiān)測(cè)。鑒于目前匯率波動(dòng)基本穩(wěn)定、境內(nèi)外利差依舊存在，大型企業(yè)傾向重啟外幣加杠桿過程，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)外匯收支規(guī)模巨大、具有系統(tǒng)重要性特征的大型企業(yè)集團(tuán)的外幣杠桿水平和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估和分析，防范由匯率波動(dòng)預(yù)期、境內(nèi)外利差、企業(yè)杠桿水平等多重因素共振所致的“灰犀牛”事件。

三是持續(xù)跟蹤分析大宗商品的價(jià)格走勢(shì)及其對(duì)企業(yè)的影響。鐵礦石、原油以及鋼材等大宗商品價(jià)格走勢(shì)與企業(yè)的貿(mào)易規(guī)模、融資、賬款收回周期密切相關(guān)，并且深刻影響著外匯收支及缺口等監(jiān)管指標(biāo)。建議持續(xù)跟蹤大宗商品價(jià)格走勢(shì)，并對(duì)價(jià)格走勢(shì)與企業(yè)經(jīng)營行為和監(jiān)管指標(biāo)變化進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析，研判企業(yè)收付匯行為的合理性，并有效預(yù)判企業(yè)及地區(qū)的外匯收支及缺口變動(dòng)趨勢(shì)。