李之光

（河南廣播電視大學，鄭州450001）

證券市場的國際化趨勢對中國的挑戰(zhàn)分析

李之光

（河南廣播電視大學，鄭州450001）

經(jīng)濟全球化的逐步推進，各國放寬了對資本市場的管制，使得證券市場趨于國際化。而證券市場的國際化，逐漸加強了我國證券市場與國際證券市場的關聯(lián)程度，有利于提高我國應對國際金融風險的能力。當前，我國證券市場的法律法規(guī)仍不健全，證券市場存在結構性缺陷，不利于我國證券市場國際化進程加速。推進我國證券市場國際化應建立國際化的證券法律體系；打造成熟完善的證券市場體系；采取漸進方式開放資本市場。

證券市場；國際化；發(fā)展趨勢；推進措施

在國際資本的運行過程中，證券類型的資本實現(xiàn)證券發(fā)行、投資與流通的跨國自由流動，即為證券市場國際化。21世紀以來，國際經(jīng)濟一體化與全球化發(fā)展步伐不斷加快。在全球經(jīng)濟一體化程度日漸加強的同時，國際各大證券交易所擁有的外國上市公司不斷增多，且各國創(chuàng)業(yè)板市場也在競相建立，證券市場國際化趨勢日益明顯。而作為一個在不斷發(fā)展與完善的證券市場，中國證券市場也逐漸向國際化邁進，與國際證券市場的關聯(lián)程度與相互影響日漸明顯。然而，在國際化進程中，我國證券市場還面臨著諸多挑戰(zhàn)，包括缺乏保障機制、發(fā)展規(guī)模難以滿足國際市場需求與上市公司質量堪憂等。由此，制訂全面合理的國際化推進步驟與措施，對推進我國證券市場真正開放與發(fā)展具有重要作用。

一、我國證券市場國際化的表現(xiàn)

（一）中資企業(yè)赴海外上市

中資企業(yè)赴海外上市，是我國證券市場國際化的主要表現(xiàn)之一。海外上市可分為直接上市與間接上市兩種。其中前者是指中資企業(yè)直接在境外發(fā)行股票掛牌上市，主要包括H股、N股和ADR三種形式，可以籌集資金，提升上市企業(yè)知名度，并改善證券市場的流通性，進一步拓展企業(yè)的海外市場。而后者則是指企業(yè)先在香港或海外注冊成立具有中資背景的公司，之后在境外資本市場上市，具體可分為買殼上市與造殼上市兩種方式。1990年以來，我國許多中資企業(yè)均通過入股、買殼、分拆業(yè)務等方式，實現(xiàn)了在香港或美國紐約的上市。

（二）向境外投資者發(fā)行B股

當人民幣資本項目無法實現(xiàn)自由兌換，且我國需獲取外匯的條件下，便產(chǎn)生了B股。B股面值通過人民幣表示，但在認購和進行交易時卻需使用美元和港幣。我國B股對境內持外幣投資者的開放時間為2001年2月19日。另外，發(fā)行B股既可以促使企業(yè)籌集到更過外匯資金，還為境外投資者開辟了一條有利渠道，即在人民幣無法自由兌換時，可通過股票市場籌集外資。另外，B股作為整個中國資本市場的國際化窗口，既可以將我國企業(yè)推向國際市場，也可以將境外投資者引入中國證券市場，對我國證券市場國際化具有先導性的推動作用。

（三）實施QFII與QDII制度

當資本項目尚未完全開放，或本幣還不能完全自由兌換時，對引進外資、開放資本市場進行一定限制的過渡性制度，即QFII。我國從2002年12月起，便已開始實施QFII制度。即當外國機構投資者在注冊資本數(shù)額、財務狀況與違規(guī)違紀記錄等方面，符合相應條件后，才被允許進入我國證券市場。QFII制度的建立，打通了一條新的資本可兌換通道，可以有效地避免短期資金與資本市場過度投機行為。除此之外，2007年5月11日設立的國內投資者赴海外投資資格的認定制度（QDII），進一步拓寬了境內合格機構投資者的投資渠道，也加快了我國證券市場國際化發(fā)展步伐。

（四）積極開展國際合作與交流

隨著我國證券市場國際化進程的推進，國外諸多證券類機構為了發(fā)展證券業(yè)務，紛紛在我國設立了代表處。并且，有一大部分的境外機構與內地證券市場，包括證券公司、基金管理公司、基金托管銀行等，開展了技術交流、法律法規(guī)建設等方面的密切合作，且成立了中外合資證券經(jīng)營機構與基金管理公司。另外，在我國企業(yè)境外上市數(shù)量逐漸增加的同時，我國證券監(jiān)督管理委員會也加強了與其他國家證券監(jiān)管部門的合作，如香港、新加坡等，并簽訂了一定數(shù)量的雙邊協(xié)作監(jiān)管協(xié)議和備忘錄。

二、我國證券市場國際化的挑戰(zhàn)

（一）我國證券市場規(guī)模偏小

當前，我國證券市場的規(guī)模和融資水平相對較低，抵御國際化風險的能力尚且不足。在三大金融機構中，即銀行、證券、保險，證券業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模最小。據(jù)同花順財經(jīng)網(wǎng)顯示，截至2015年12月末，證券公司總資產(chǎn)為6.42萬億元，而同期銀行業(yè)金融機構總資產(chǎn)則高達199.30萬億元，證券公司總資產(chǎn)僅占銀行業(yè)總資產(chǎn)的3.22%。而中國證券公司凈資本較小，直接降低了自身的整體抗風險能力，尤其是凈資本較小的證券公司。而且與國外的證券市場相比，我國的證券市場規(guī)模偏小、證券化率較低。據(jù)有關資料顯示，截止到2016年11月底，紐約證券交易所上市公司的市價總值達189 923億美元，納斯達克市價總值為76 862億美元，東京股票交易所的市價總值為49 875億美元，倫敦證券交易所為32 948億美元。而同期中國滬深兩市上市公司市價總值為67949億美元。

（二）證券市場結構性缺陷突出

我國證券市場還存在股權結構不合理的突出缺陷。在上市公司中，能夠流通的股本平均只有總股本的1/4，剩余的3/4股本，包括國家股、法人股、內部職工股、以及國家股和法人股的轉配部分在內，均不能流通。并且，個人投資者占可流通股投資者的絕大部分，機構投資者數(shù)量甚少。而同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的不同對象和地點，又可分為A股、B股、H股、N股。其中，A、B股市場分離，而A股市場作為我國股票市場主體，堅決杜絕外國公司的上市。我國B股市場也不盡統(tǒng)一，如上海用美元交易，而深圳卻使用港幣交易。這種結構性缺陷，限制了證券市場變現(xiàn)機制、市場評價機制和資本運營機制的作用發(fā)揮，進而嚴重影響我國證券市場的資源配置效率，同時滋生了較高的投機性，進而阻礙證券市場的開放化發(fā)展。

（三）金融管制較嚴，人民幣沒有實現(xiàn)自由兌換

證券市場國際化實質上是證券的國際間流動，直接受到貨幣兌換制度和出入境制度的作用。而我國現(xiàn)階段的金融管制較為嚴格，匯率決定機制仍未實現(xiàn)完全市場化，無法有效保障投資者的證券資產(chǎn)流動性和收益性，進而造成了國際證券資本的流入障礙。2016年4月14日，國務院組織了14個部委召開會議，將啟動為期一年全國范圍內的互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治。并且在央行等監(jiān)管部門支持下，加快互聯(lián)網(wǎng)金融統(tǒng)計檢測和風險預警體系建設，從而實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)金融的管制和監(jiān)控。此外，目前我國各主要銀行的人民幣兌換，沒有發(fā)生進一步的變化，仍然為每人每年累計兌換5萬美元的外幣。而人民幣不能自由兌換，成為A、B股市場較難實現(xiàn)合并的關鍵限制因素。

（四）證券市場法規(guī)制度不完善，缺乏監(jiān)管

證券市場的運轉與發(fā)展，需要切實可行的法律體系和規(guī)章制度。然而我國現(xiàn)階段的相關法律規(guī)制不太完善，缺乏有效的及時監(jiān)管。證券市場現(xiàn)行的主要經(jīng)濟法律依據(jù)為1992年起草的《證券法》，盡管2005年、2013年做出過相應修訂，但是其內容條例仍然存在滯后性。并且由于缺乏及時、完善的監(jiān)管，導致證券交易中的參與各方發(fā)生違規(guī)行為。如，在證券市場上，上市公司業(yè)績造假、公司包裝上市后產(chǎn)生巨大虧損、股票期貨市場操縱指數(shù)等，嚴重損害和侵犯了其他參與主體的合法權益。此外，證券市場的信息披露、上市公司治理、股民訴訟程序、以及證券監(jiān)管等制度體系亟待完善和加強，否則我國證券市場的開發(fā)將面臨極大的困難和挑戰(zhàn)，極易陷入被國際投機基金利用的被動局面，產(chǎn)生不必要的巨大損失。

三、推進我國證券市場國際化的有效措施

（一）建立國際化的證券法律體系

由點及面的推進我國證券市場法律體系建設工作，進一步完善《公司法》《證券法》《稅法》《外匯管理法》以及涉外企業(yè)等法規(guī)內容。例如，我國規(guī)定證券市場的上市公司，必須為國內注冊的股份有限公司。而由于銀行類股在股票市場市值中占比過高，導致現(xiàn)行的股票指數(shù)不能反映整體經(jīng)濟發(fā)展情況。因此，隨著國際化程度的不斷加深，應考慮允許國外與我國國民經(jīng)濟相關性較強的大市值上市公司融資上市，進而改善我國的股票市場市值結構。此外，我國稅法規(guī)定征收上市公司分紅的個人所得稅，而這一點可以納入修改和完善的范圍，可借鑒與參考外國成熟市場的經(jīng)驗。

（二）打造成熟完善的證券市場體系

完善的證券市場體系，應該包括股票市場、債券市場、以及期貨市場。發(fā)達國家的證券市場中，企業(yè)融資的主要渠道是債券市場，而我國卻以股票市場為主。長此以往的發(fā)展，會使得實體經(jīng)濟產(chǎn)生懈怠之意，喪失原始的經(jīng)營動力，不利于上市公司的長遠和健康發(fā)展。因此，我國證券市場應大力發(fā)展債券市場，尤其是企業(yè)債市場，通過為企業(yè)構建良性的融資環(huán)境，吸引低風險國際基金，進而促進證券市場的國際化發(fā)展。此外，我國鐵礦石、原油、大豆等大宗商品，主要依賴于進口，而商品定價權卻存于國際期貨市場。所以，我國應擴大到岸期貨市場的發(fā)展規(guī)模，借鑒國外市場的先進經(jīng)驗，通過購買力和規(guī)模交易，逐步掌握大宗商品的部分定價權，大力推動我國期貨市場與國際接軌進程。

（三）采取漸進方式開放資本市場

從國際資本市場的開放過程來看，已開放國家的資本項目可兌換的步驟和進程并不同步，但開展步驟大多選用漸進和審慎方式。在證券投資國際化進程中，我國對外開放項目應借鑒國際資本市場的開放經(jīng)驗，把握“先長期，后短期”這一總體原則，采取逐漸推進方式開放資本市場。具體而言，應先開放資本流入，后開放資本流出；先開放證券機構投資，再開放實體和個人投資；先開放債券市場投資，再開放股票市場投資。在此過程中，應適時選擇資本開放時機，選取恰當?shù)耐七M方式，擴大開放規(guī)模與范圍。同時，應及時解決資本市場開放遇到的各類問題，加強法律法規(guī)建設和監(jiān)管，避免不應有的損失。

[1] 殷浩文.證券市場的國際化趨勢對中國挑戰(zhàn)[J].中國人口資源與環(huán)境，2014(S3).

[2]騰 杰.QDII對中國證券市場國際化的影響分析[J].海峽科技與產(chǎn)業(yè)，2012(8).

[3]舒 峰，馬思萍.中國證券市場國際化趨勢及監(jiān)管對策[J].行政與法，2005(2).

［責任編輯：龐 林］

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1005-913X（2017）07-0100-02

2017-05-12

李之光(1984-)，男，河南新密人，助教，碩士，研究方向：金融市場。