趙婧

摘要：電力上市公司的融資對(duì)電力公司的發(fā)展具有重要影響。為此，本文采用EVA模型計(jì)算電力上司公司的EVA值，通過EVA來評(píng)估電力上市公司的融資效率。同時(shí)，對(duì)EVA模型計(jì)算方法的分析和相關(guān)數(shù)據(jù)得出如何提高融資效率的相關(guān)結(jié)論，對(duì)電力上市公司融資過程中的決策具有建設(shè)性的借鑒和參考價(jià)值。

關(guān)鍵字：EVA模型；電力上市公司；融資效率

電力公司作為國家的核心國有企業(yè)，掌握著國家電力供應(yīng)的命脈，是不可或缺的企業(yè)之一?！峨娏Πl(fā)展“十三五”規(guī)劃》從供應(yīng)能力、電源結(jié)構(gòu)、電網(wǎng)發(fā)展、綜合調(diào)節(jié)能力、節(jié)能減排、民生用電保障、科技裝備發(fā)展、電力體制改革8個(gè)方面繪制了電力發(fā)展的“十三五”藍(lán)圖。而這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)離不開電力公司的潛心經(jīng)營和發(fā)展。因此，電力上市公司作為電力發(fā)展的主力軍，其自身的經(jīng)濟(jì)效益對(duì)電力行業(yè)的健康有序發(fā)展起著決定性作用。而融資是上市公司經(jīng)營活動(dòng)的重要內(nèi)容之一，如何提高電力上市公司的融資效率對(duì)需要大量資金的電力公司而言是非常重要的，特別是這種長期性投資的行業(yè)更是如此。為此，本文將重點(diǎn)分析電力上市公司的融資效率，但是這種分析是基于EVA（Economic Valtle Added，經(jīng)濟(jì)附加值）模型進(jìn)行的。下面首先介紹EVA模型，然后基于該模型分析融資效率。

一.eva模型

經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是由美國學(xué)者Stewart提出，并由美國著名的思恩特.斯圖爾特咨詢公司注冊(cè)并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度[1]。它是指從企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤中扣除投入資本的機(jī)會(huì)成本以后的所得，其實(shí)質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)利潤，而不是傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤。EVA模型衡量的是公司獲取的利潤是高于還是低于投資者所期望的最低報(bào)酬。

EVA模型作為一種全新的財(cái)務(wù)理念，不僅可以評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和管理水平，還可以評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。因此得到了各個(gè)企業(yè)的青睞和應(yīng)用。如可口可樂就使用EVA模型評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。本文將通過EVA模型來計(jì)算電力上市公司的EVA值，然后通過EVA效率評(píng)價(jià)電力上市公司的融資效率。同時(shí)借助于計(jì)算過程和模型的分析，提出提高融資效率的方法和手段。

1.1 EVA的計(jì)算公式

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本=稅后凈利潤-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費(fèi)用=期初投資成本×（期初資本投資回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）[2]

上述式子計(jì)算得到的EVA代表了企業(yè)創(chuàng)造的利潤總額，可以認(rèn)為是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)。而要評(píng)價(jià)股東資本使用效率的相對(duì)指標(biāo)是股東資本利潤率或叫EVA效率，其計(jì)算公式如下。

EVA效率=（EVA/股東資本總額）×100%。股東資本總額=股權(quán)資本+債務(wù)資本=股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到期的部分。債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券。由此可見債務(wù)資本不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。

加權(quán)平均資本成本（WACC）=股權(quán)資本比例×（1-企業(yè)所得稅稅率）×（債務(wù)資本/（股本資本+債務(wù)資本））+股本資本成本率×（股本資本/（股本資本+債務(wù)資本））

股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+beta×市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)收益率一般采用商業(yè)銀行一年期的存款利率，beta則是以上市公司的公布值，市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采用A股的十年平均收益率。

1.2 EVA模型的優(yōu)勢(shì)

EVA模型的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上。該模型充分考慮了資本成本，能夠反映企業(yè)的真實(shí)營業(yè)成績；增強(qiáng)了不同規(guī)模企業(yè)之間的可比性，體現(xiàn)了公平原則；避免管理層決策次優(yōu)化；能夠充分保護(hù)股東利益；避免企業(yè)盲目擴(kuò)張，有助于提高核心競爭力。更具體來說，一是體現(xiàn)了一種新的企業(yè)價(jià)值觀，它使得管理層密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，可以指導(dǎo)企業(yè)的決策和運(yùn)營管理。二是將資本成本理念融入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，充分考慮了負(fù)債資本的成本和權(quán)益資本的成本。三是比市場收益指標(biāo)具有更加明顯的優(yōu)勢(shì)，充分反應(yīng)了市場總價(jià)值，直觀評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。四是改善公司的智力模式，使用EVA后使得經(jīng)營者和股東的利益是一致的，在利益一致的基礎(chǔ)上促進(jìn)合作。五是EV指標(biāo)著眼于企業(yè)的未來和長期發(fā)展，應(yīng)用EVA指標(biāo)鼓勵(lì)經(jīng)營者選擇能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)發(fā)展的決策，還能建立有效的激勵(lì)報(bào)酬系統(tǒng)。

下面將結(jié)合這些模型和公式分析電力上市公司的融資效率。

二.電力上市公司融資效率分析

截止2015年8月，電力公司上市的公司達(dá)到56家，根據(jù)電力上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，然后基于以上公式計(jì)算EVA數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，21家公司的EVA數(shù)值為負(fù)值，占比為37.5%。剩下35家EVA數(shù)值為正的電力公司中，股東資本利潤率最高的是桂東電力，遠(yuǎn)高于電力行業(yè)的平均水平。總的來說，電力企業(yè)的資金使用效率相對(duì)有所提高，但還是偏低，因?yàn)镋VA值為負(fù)的占比還是較高。

進(jìn)一步分析可知，電力企業(yè)之間的資金使用效率分步呈現(xiàn)離散的現(xiàn)象，導(dǎo)致差距較大；而單個(gè)電力公司內(nèi)部呈現(xiàn)的變化也較大。而要提高EVA值，一般是通過提高企業(yè)的營業(yè)凈利潤；此外還可以通過降低企業(yè)的資金使用成本，即融資時(shí)考慮的資金使用成本。在根據(jù)公式還可以得到結(jié)論為，債務(wù)的成本要比股權(quán)的成本低，同時(shí)還有稅收作用。所以債務(wù)資本比例較高時(shí)有利于提高股東資本利潤率。

1.1節(jié)已經(jīng)給出了EVA的計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本=稅后凈利潤-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用。那么在股本資本成本率、債權(quán)資本成本率和所得稅的稅率不變得情況下，對(duì)于一個(gè)新的投資項(xiàng)目，只要投資項(xiàng)目的投資回報(bào)率高于或者等于原來的資產(chǎn)報(bào)酬率，最終的總資產(chǎn)就不會(huì)變少。因此，可以通過財(cái)務(wù)杠桿選擇合理有效的融資方式而不會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本率的提升。而加權(quán)平均資本成本率與股權(quán)資本比率和債券資本比例有關(guān)。所以需要區(qū)別對(duì)待。一般情況下，如果股權(quán)資本成本率<債權(quán)資本成本率×（1-所得稅稅率），則采用股權(quán)融資方式；如果股權(quán)資本成本率>債權(quán)資本成本率×（1-所得稅稅率），則采用債權(quán)融資方式[3]。因此，根據(jù)目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和EVA值，電力上市公司如果提高債務(wù)融資的比例，那么可以在一定程度上降低資本成本率，從而提高融資效率。

三.結(jié)束語

電力上市公司的收益對(duì)國家的發(fā)展具有影響作用。提高電力上市公司的融資效率對(duì)提高電力公司的業(yè)績是直接的促進(jìn)作用。因此，本文就如何提高電力上市公司的融資效率提出了基于EVA模型的分析方法。該方法通過對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析得到EVA值，通過分析EVA值確定電力上市公司的融資效率。以上分析對(duì)電力上司公司的融資具有指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸桂賢.我國上市公司并購績效的實(shí)證研究——基于EVA模型[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012（2）：104-109.

[2]賈正源，田麗，洪浩林.基于EVA模型的電力上市公司融資效率分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（3）：2l-23.

[3]李春霞.基于EVA的珠三角房地產(chǎn)上市公司融資效率研究[J]. 財(cái)經(jīng)界，2011（10）：58-59.endprint