朱凱

摘要：新三板市場作為我國重要的資本市場，近年逐漸活躍起來，其中掛牌的企業(yè)數(shù)量增長速度大大提升，同時(shí)也標(biāo)志著我國多層次資本市場體系初步構(gòu)建并且逐步向成熟階段發(fā)展。但是不同資本市場之間的流動性仍有待提升，轉(zhuǎn)板制度就是為了實(shí)現(xiàn)多層次資本市場體系之間相互連接的橋梁。新三板市場構(gòu)建與其他層次的資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制就是為了拓展企業(yè)的融資渠道，同時(shí)優(yōu)化資本市場。我國新三板轉(zhuǎn)板制度的原則是升板自愿、降板強(qiáng)制，確保整個(gè)資本市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞：新三板；轉(zhuǎn)板制度；發(fā)展建議

一、新三板轉(zhuǎn)板制度概述

多層次的資本市場通常是由主板市場、二板市場以及場外交易三個(gè)層次所構(gòu)成。三個(gè)層次的資本市場中主板市場是發(fā)展較為成熟、規(guī)模龐大的公司進(jìn)行上市交易的市場，在我國主板市場主要交易平臺有深交所與上交所，只是對主板市場的狹義的解釋；而二板市場主要是服務(wù)的企業(yè)通常處于發(fā)展周期中但又具備高成長性的特點(diǎn)，我國二板市場主要就是由深交所的中小板市場與創(chuàng)業(yè)板市場所構(gòu)成；最后一個(gè)層次的資本市場也就是場外交易市場，其中所涵蓋的交易平臺就是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是新三板市場；以及區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易平臺，其主要服務(wù)的對象就是具備高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、周期長的高科技企業(yè)。從目前我國的資本市場來看，國內(nèi)非上市公司的股份進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓或者是融資并購所產(chǎn)生的交易通常都是由新三板市場完成，是我國資本市場重要的構(gòu)成部分。在將新三板與主板、二板以及場外等多層次資本市場進(jìn)行有效的結(jié)合，將會使得我國的資本市場體系更加成熟與完善。

企業(yè)在不同的資本市場間進(jìn)行轉(zhuǎn)入或者是轉(zhuǎn)出的機(jī)制就是轉(zhuǎn)板制度，其通常都是根據(jù)自身經(jīng)營需要或者是發(fā)展程度，以及其所符合的各個(gè)板塊市場的條件來綜合考慮選擇上市的市場，這個(gè)過程可能是主動的也可能是被動的。轉(zhuǎn)板制度的有效落實(shí)基礎(chǔ)就是在于我國資本市場多層次體系的逐漸成熟。當(dāng)公司其規(guī)模逐漸擴(kuò)張、盈利能力逐步提升以及治理結(jié)構(gòu)的完善，其要想加強(qiáng)股份的流動性以及提升融資能力，就需要在滿足各方面條件后申請向更加高層次的資本市場進(jìn)發(fā)，通過掛牌或者上市的方式來使得其股份進(jìn)行更大流動性的交易；但是針對發(fā)展不夠成熟，各方面條件不滿足掛牌或者是上市的要求，還有就是其違背了該板塊市場的相關(guān)準(zhǔn)則，就有可能被勒令退出該板塊市場，自動的降低資本市場層次，甚至是直接要求退市。

新三板市場轉(zhuǎn)板制度的構(gòu)建剛好打開了該市場中企業(yè)向更高層次資本市場進(jìn)發(fā)的“綠色通道”，同該市場上的企業(yè)滿足相應(yīng)的條件后，其就能夠向創(chuàng)業(yè)板市場申請進(jìn)入該市場，而且也不需要通過繁冗復(fù)雜的首次公開發(fā)行審核（IPO），直接通過市場的轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)融資渠道的擴(kuò)大，同樣的新三板市場還有可能接納在主板或者是二板市場由于經(jīng)營不善、信息披露失真而被強(qiáng)制轉(zhuǎn)板的企業(yè)。因此，新三板在資本市場與企業(yè)之間起到的是承上啟下的作用。

二、新三板轉(zhuǎn)板制度的意義

企業(yè)能夠在多層次資本市場之間相互轉(zhuǎn)換的便捷與可能性都是資本市場逐漸成熟的標(biāo)志之一，從我國目前新三板市場發(fā)展的情況來看，構(gòu)建新三板轉(zhuǎn)板制度對我國資本市場的成熟有著積極的意義。

（一）提升新三板市場的融資力度

中小企業(yè)發(fā)展的難題就是融資困難，盡管通過新三板市場進(jìn)行了短期的融資，但是也只是杯水車薪。而且在新三板首輪公開發(fā)行融資不理性的狀態(tài)下，掛牌企業(yè)的融資途徑就是進(jìn)行定向增發(fā)，而且由于新三板投資者的準(zhǔn)入條件限制，造成了新三板市場的低流動性。而構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度，使得新三板掛牌企業(yè)在進(jìn)行短期的融資過后發(fā)展到能夠滿足主板或者是二板市場的條件時(shí)，其就能通過轉(zhuǎn)板制度直接進(jìn)入主板或者是二板市場，完全不需要再進(jìn)行IPO排隊(duì)。同時(shí)此舉也提升投資者對新三板市場掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的預(yù)期，其必定會加大對新三板企業(yè)的投資力度。從而盤活整個(gè)新三板市場，提升其股權(quán)流動性。從而提升新三板的融資力度。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)

新三板掛牌企業(yè)要想順利進(jìn)入主板或是二板市場，其除了擁有良好的盈利能力之外，完善的公司治理結(jié)構(gòu)也是必不可少的。轉(zhuǎn)板制度的構(gòu)建將會提升新三板掛牌企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作的積極性，企業(yè)股東以及領(lǐng)導(dǎo)層將會大力督促并且主動優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。而且在降級轉(zhuǎn)板的壓力之下，各層次的資本市場中的公司為了保證自身的地位將會不斷的完善公司治理結(jié)構(gòu)，確保被進(jìn)行降板處理。為公司帶來了治理壓力，通過主動完善治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)運(yùn)行效率才能夠獲得轉(zhuǎn)板的機(jī)會。

（三）有效緩解IPO擁堵現(xiàn)象

我國地大物博，各類企業(yè)的誕生數(shù)不勝數(shù)，但是正是由于企業(yè)數(shù)量的增加，我國IPO排隊(duì)擁堵狀況十分困難。而且由于IPO必定會增加股市體量，同時(shí)也會加劇股市的惡化，因此在2015年股市不利之后，IPO進(jìn)程又被暫緩，之后的IPO都是斷斷續(xù)續(xù)，隔天兩三家公司，但是這根本滿足不了上千家合格企業(yè)的上市要求。而新三板轉(zhuǎn)板制度的構(gòu)建能夠幫助分擔(dān)主板市場IPO的壓力，企業(yè)能夠退而求其次，通過新三板來獲得轉(zhuǎn)板主板或是二板市場的機(jī)會，提升了新三板市場的吸引力。

（四）上市公司退市簡易化

我國的主板以及二板市場的交易準(zhǔn)則是對風(fēng)險(xiǎn)問題企業(yè)采取風(fēng)險(xiǎn)警示、發(fā)函談話以及暫停交易的處理，企業(yè)在退市之后利用重組、并購等多種方式仍然可以回到市場。但是由于并購重組為投資者提供了嚴(yán)重的投機(jī)心理，將會直接干擾到資本市場的資本定價(jià)功能。而強(qiáng)制轉(zhuǎn)板機(jī)制就能夠提供一定的穩(wěn)定性，降低了投機(jī)操作股價(jià)的可能性。將主板或者是二板市場中不滿足條件的上市公司通過降板的方式到新三板掛牌交易。這時(shí)在新三板中的企業(yè)仍然具備融資與股份轉(zhuǎn)讓的能力，既沒有將該企業(yè)一棒子打死，同時(shí)也避免了其通過各種手段重回主板或是二板市場從而引發(fā)一系列的市場股價(jià)動蕩的問題。

三、新三板轉(zhuǎn)板制度發(fā)展的優(yōu)化路徑

（一）新三板市場再度劃分層次

多層次資本市場涵蓋了各個(gè)層次的證券市場，自然也包括了各個(gè)層次資本市場的內(nèi)部再度劃分。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量極多，同時(shí)發(fā)展程度也是各不相同，針對其中企業(yè)的成長能力與發(fā)展要求，進(jìn)行更加具體的細(xì)分，通過市場來進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的篩選出更加優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，同時(shí)針對企業(yè)不同發(fā)展階段的時(shí)期應(yīng)該通過新三板市場給予不同的支持政策，充分調(diào)動新三板整個(gè)掛牌企業(yè)的發(fā)展積極性。endprint

筆者認(rèn)為可以將新三板市場中再度劃分為初級、中級與高級三個(gè)層次，采用不同的管理準(zhǔn)則與監(jiān)管要求，此舉能夠幫助新三板市場產(chǎn)生更多符合主板或是二板市場要求的企業(yè)，而且高級層次的各種要求應(yīng)該與主板或是二板要求相差不大，這樣高級層次的新三板掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)板之后也不會手足無措。

（二）升板資源，降板強(qiáng)制

多層次資本市場體系必須要各個(gè)市場不斷的完善才能夠促使整個(gè)資本市場體系的成熟。新三板轉(zhuǎn)板制度的建立也不只是簡單的為其掛牌企業(yè)升板提供便利，同時(shí)也是對主板或是二板市場的上市企業(yè)產(chǎn)生一定的壓力。企業(yè)在自身?xiàng)l件滿足轉(zhuǎn)板條件后，其可以選擇是申請轉(zhuǎn)板，但是也能夠繼續(xù)留在新三板市場進(jìn)行發(fā)展，對于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)升板是自愿的，無論是其在主板、二板還是新三板市場中都會為資本市場帶來更多的投資資金；但是對于主板或是二板市場中某些經(jīng)營不善、或者不符合該市場條件的企業(yè)就需要強(qiáng)制降板，通過在新三板市場進(jìn)行回爐打造，待其條件合格后重新升板。

（三）退市制度的完善

資本市場的法則就是叢林法則——優(yōu)勝劣汰，因此針對淘汰的企業(yè)新三板必須要不斷的完善新三板企業(yè)掛牌企業(yè)的清退制度。當(dāng)某些掛牌企業(yè)連新三板的要求都不能夠達(dá)到時(shí)，就應(yīng)該對其進(jìn)行清退，此舉才能夠確保整個(gè)資本市場的質(zhì)量。但是新三板退市制度中要注意到該市場投資者的利益，盡管新三板的合格投資者準(zhǔn)入限制較大，而且此類投資者都有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但是在新三板在清退掛牌企業(yè)時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮該企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展以及創(chuàng)新能力，不只是簡單的看其盈利能力、發(fā)展規(guī)模，因此可以結(jié)合投資者的建議進(jìn)行不合格的掛牌企業(yè)退市。

四、結(jié)束語

新三板作為我國資本市場的重要構(gòu)成環(huán)節(jié)，其優(yōu)劣直接會影響到我國資本市場的發(fā)展。因此對新三板轉(zhuǎn)板制度的意義以及發(fā)展研究是十分有必要的。希望本文能夠?qū)π氯迨袌龅陌l(fā)展有所幫助。

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（作者單位：江蘇煥鑫新材料股份有限公司）endprint