俞晨潔　趙增耀

[摘要]隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展、投資環(huán)境的放開，國家對于創(chuàng)業(yè)的支持力度提升，居民的可支配收入增加，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也隨之蓬勃發(fā)展，數(shù)量大幅增加，投資規(guī)模不斷擴大。文章從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)近年的發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展中的問題及對策三方面進行探討。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；發(fā)展現(xiàn)狀；對策

[DOI]1013939/jcnkizgsc201736132

1創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展背景與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)年均增長20%、集中分布在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)風險投資年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2015年年底，我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量1775 家，與2014 年相比增長144%；與2006年相比增長4145%，復合增長率200%。區(qū)域分布上，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)主要分布在江蘇、浙江、北京、上海、廣東在內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，占全國總量的637%。

（2）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)平均資本規(guī)模翻番、非上市公司仍為資金主要來源。2015年，我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理資本總額達到66533億元，較2014年上漲了272%，較2006年增長了9023%。管理資本占GDP的份額達到096%?；鹌骄芾碣Y本規(guī)模也從2006年的213億元提高到2015年的466億元。各類非上市公司為主要資金來源主體，占比539%，而上市公司資金只占不到3%。從資金的所有制性質(zhì)來看，政府及國有資金達353%；個人投資約120%；民營及混合所有制企業(yè)資金占196%，外資企業(yè)資金22%，另外，社?；鹨查_始進入創(chuàng)投領(lǐng)域。

（3）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以通信設(shè)備為主要投資方向、投資階段集中在成長（擴張）期。到2015年年底，全國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)累計投資項目17376項，其中高新技術(shù)企業(yè)項目463%；累計投資金額33612 億元，其中高新技術(shù)企業(yè)金額達444%。

按2015年的投資項目金額分布來看，被投資行業(yè)依次為：通信設(shè)備（186%）、軟件產(chǎn)業(yè)（75%）、新材料工業(yè)（57%）、金融保險業(yè)（57%）、傳播與文化娛樂（55%）、醫(yī)藥保?。?4%）、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)（51%）等。另外IT服務(wù)業(yè)、其他制造業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新能源、高效節(jié)能技術(shù)行業(yè)分別占投資金額的3%～4%。

按投資階段劃分，2015年創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資項目階段主要在成長（擴張）期，達投資金額的544%，而后依次為起步期（215%）、成熟（過渡）期（152%）、種子期（81%）、重建期（07%）。與2014年相比種子期與成熟（過渡）期投資項目占比稍有上升，而起步期與成長（擴張）期投資金額略有下降。

（4）回購與并購為主流的退出方式、退出項目年均收益率超30%。在2015年披露的677 筆退出交易中，回購退出占3752%，并購退出占3102%，IPO方式退出占1551%，新三板退出占945%，清算退出占650%?？梢娀刭徍筒①復顺龇绞綖?015年的主流退出方式。從2015年退出項目收益情況來看，全行業(yè)的項目退出收益率達26018%，整體行業(yè)年均收益率達到3239%，平均投資退出時間392年。其中IPO退出收益率77927%；并購退出收益率達13555%；回購股份退出收益率為1901%；新三板市場退出收益率1686%。

2創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展中面臨的問題

（1）過度監(jiān)管、多頭管理等情況抑制著創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。為防范金融風險，2015年以來，將風險投資業(yè)視同證券基金進行監(jiān)管，一定程度上造成過度監(jiān)管，給創(chuàng)投行業(yè)造成投資效率的損失。此外，行業(yè)監(jiān)管存在多頭管理、職責不清、信息無法共享等現(xiàn)象。

（2）資金來源分布不均，限制總體體量。從2015年的資金來源看，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)近七成的資金來源于非金融資本，政府及國有企業(yè)資本投入達353%，個人投資者投入約占120%。一些大型的金融機構(gòu)投入資本很低，銀行投入資本僅占14%，證券公司10%，信托與保險分別只占到02%。個人投資者與銀行、信托、保險等金融機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資中參與程度不足限制著創(chuàng)投企業(yè)管理資金總量的發(fā)展。

（3）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)間項目投資決策與人才水平參差不齊。創(chuàng)業(yè)投資往往涉及對于投資企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)、財務(wù)、法務(wù)等多個方面的評估，因此人才水平要求很高，高素質(zhì)人才供給不足。另外由于退出周期長，激勵機制往往與項目退出相掛鉤，一定程度上挫傷了從業(yè)人員的積極性。導致創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)人員素質(zhì)參差不齊，從而損害項目投資決策。

（4）早期項目退出機制不完善，退出難度大。盡管從披露的退出數(shù)據(jù)看，退出項目的收益率較高，但是退出項目總數(shù)占總投資項目的比例仍然不高，項目退出難問題仍然嚴峻。另外由于一些投資機構(gòu)決策估值機制不成熟，項目信息不對稱、明星項目競價激烈等情況存在，投資項目的估值不斷被哄抬的現(xiàn)象明顯，損害了退出收益率。

（5）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策已出臺，但稅負公平有待提高。目前國家已制定了關(guān)于投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可按照投資額的70%在股權(quán)持有滿兩年的當年抵扣應(yīng)納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。然而對于不繳納企業(yè)所得稅的有限合伙創(chuàng)投企業(yè)和個人投資者以及未備案的創(chuàng)投企業(yè)均無法享受優(yōu)惠。此外有限合伙企業(yè)股權(quán)投資分紅存在重復征稅問題；非公開市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓損失及投資損失認定難度大，導致?lián)p失無法稅前抵扣等情況也損害了創(chuàng)投企業(yè)間的稅收公平。

3促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的舉措

（1）構(gòu)建專業(yè)法制環(huán)境、優(yōu)化監(jiān)管。通過完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律法規(guī)，如公司法、合伙企業(yè)法、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)管理制度，并推動私募投資基金管理暫行條例出臺，可以構(gòu)建更符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的專業(yè)化的法制環(huán)境。另外，可以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在行業(yè)管理、備案登記等方面采取與其他私募基金差異化的監(jiān)管政策，建立適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點的寬準入、重事中事后監(jiān)管的監(jiān)管體制。通過加強信息披露，引導投資機構(gòu)建立以實體投資、價值投資和長期投資為導向的合理估值體系。建立行業(yè)規(guī)范，強化創(chuàng)投企業(yè)內(nèi)部的內(nèi)控、合規(guī)與風險管理。從而優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管環(huán)境。

（2）通過大力培育和發(fā)展合格投資者、建立股權(quán)債權(quán)等聯(lián)動機制等方式多渠道拓寬資金來源。在風險可控、安全流動的前提下，通過支持央企、地方國企、保險、大學基金等機構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和母基金。鼓勵信托企業(yè)發(fā)揮既能創(chuàng)業(yè)投資又能放貸的優(yōu)勢。培育合格個人投資者，支持具有風險識別和承受能力的個人參與創(chuàng)業(yè)投資。均可以擴展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金的來源。

（3）加強行業(yè)自律、健全創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)體系、完善人才培養(yǎng)。通過加快設(shè)立全國性與地區(qū)性創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會，搭建行業(yè)協(xié)會交流服務(wù)平臺，推動創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設(shè)，有利于維護行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。通過加強與創(chuàng)投相關(guān)的會計、征信、托管、法律、咨詢、培訓等中介服務(wù)體系建設(shè)，支持創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會通過高等學校、群團組織等多渠道，以多方式加強專業(yè)人才培養(yǎng)，吸引更多的優(yōu)秀人才從事創(chuàng)業(yè)投資，可以進一步提高創(chuàng)業(yè)投資的質(zhì)量與資金利用水平。

（4）完善創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。通過完善目前國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場的功能，可以增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過IPO方式退出的可能性，提高項目退出的收益率?？梢酝ㄟ^規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金，提高創(chuàng)投企業(yè)通過并購重組方式退出的可能性。

（5）改善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收。面對稅收優(yōu)惠受惠企業(yè)范圍窄的問題，可以通過降低創(chuàng)投企業(yè)享受稅收優(yōu)惠條件的標準，來擴大投資對象范圍；對股權(quán)轉(zhuǎn)讓損失難以核算無法稅前扣除的問題，可以通過允許采用專項申報的方式給予一定比例的稅前扣除，從而更符合經(jīng)濟實質(zhì)也降低創(chuàng)投企業(yè)的經(jīng)濟負擔；可以明確有限合伙企業(yè)法人合伙人從有限合伙風險投資企業(yè)處取得的股息紅利免稅，從而避免重復征稅問題；可以對在有限責任公司小微企業(yè)資本公積轉(zhuǎn)增股本股東實行免繳個人所得稅的政策。另外可以研究開展天使投資人個人所得稅政策試點。這樣可以全方位多角度地解決創(chuàng)業(yè)投資中面臨的稅負公平問題。一定程度減輕現(xiàn)有稅負，推動行業(yè)發(fā)展。endprint