劉艷

摘要：近年來，中國債務(wù)問題受到了各方的關(guān)注，本文簡要地說明了中國債務(wù)的現(xiàn)狀，中國債務(wù)呈現(xiàn)出的特點，國家處于高債務(wù)水平的弊端，分析了出現(xiàn)此種情況的原因，并給出了對策建議。

關(guān)鍵詞：中國債務(wù)；國有企業(yè)；特點

近年來，中國的債務(wù)問題受到了國內(nèi)外的廣泛關(guān)注，2016年評級機構(gòu)穆迪曾因為中國的債務(wù)狀況，警告其可能下調(diào)中國主權(quán)評級。一個相對發(fā)達的經(jīng)濟體必然會有債務(wù)，債務(wù)得以確立是因為信用在各交易主體之間存在著，因此債務(wù)也標(biāo)志著信用的發(fā)達程度，但債務(wù)也同世間其他事物一樣，過猶不及。美國第一任財長亞歷山大·漢密爾頓對債務(wù)問題有著透徹的見解，他利用“旋轉(zhuǎn)門計劃”使一個新成立的國家免于破產(chǎn)的危險，他的箴言“國債如果不太多的話將是一種對國家的恩賜”被永久地被記錄在美國金融博物館，啟發(fā)與警醒無數(shù)的人們。因此在討論債務(wù)問題時，焦點不在于債務(wù)是否存續(xù)，而是債務(wù)以何種程度何種數(shù)量存在著，適度的債務(wù)有利于經(jīng)濟社會的運轉(zhuǎn)，提高經(jīng)濟效益，而超量的債務(wù)重則導(dǎo)致危機，使涉及其中的經(jīng)濟主體的信用關(guān)系遭到破壞，各經(jīng)濟鏈條的循環(huán)流動受阻，加大經(jīng)濟運行成本，嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟社會的發(fā)展，減少人們的福利水平。我們研究債務(wù)問題時，應(yīng)先對研究對象的債務(wù)總體狀況與結(jié)構(gòu)有清晰地把握與了解，對其所處的狀態(tài)有清醒地認(rèn)識，才能對債務(wù)進行管理，使債務(wù)風(fēng)險處在可控的范圍之內(nèi)。那么中國的債務(wù)處于何種水平，呈現(xiàn)出何種特點，筆者對此進行了說明。

中國債務(wù)總體呈現(xiàn)出的特點是債務(wù)規(guī)模巨大，《金融時報》對此做過估計，包括國內(nèi)外借貸在內(nèi)，中國2016年3月底凈債務(wù)總額達到163萬億元人民幣（合25萬億美元）。債務(wù)增長的速度非常驚人，中國債務(wù)在2007年底占GDP的比重為148%，而2016年第一季度，這一比重已上升至237%，這一數(shù)字與美國和歐元區(qū)的國家相當(dāng)。來自于央行的數(shù)字與英國《金融時報》的估計，同期中國的新增貸款為6.2萬億元人民幣，季度增幅達到新高，同比增長超過50%；從債務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，中國的政府債務(wù)與家庭債務(wù)的比重并不高，而企業(yè)債務(wù)在中國債務(wù)問題當(dāng)中處于突出位置，來自于《金融時報》的估計數(shù)字，中國的公司債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)高達160%，2016年中國央行行長周小川曾對中國企業(yè)的高負債水平進行警告。根據(jù)wind資訊的數(shù)字，大約1/3中國上市企業(yè)的債務(wù)至少是其資產(chǎn)的3倍。而在中國企業(yè)債務(wù)中，國有企業(yè)的債務(wù)問題表現(xiàn)得最為突出。根據(jù)統(tǒng)計局規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，國有工業(yè)企業(yè)負債在2010-2015年期間增加了8.6萬億元人民幣，非國有工業(yè)企業(yè)同期增長了13.9萬億元，非工業(yè)國企負債同期的增加值為34.5萬億元。存在著國有企業(yè)的產(chǎn)出與債務(wù)規(guī)模不相匹配的問題。IMF的戴維利普頓指出，國企在中國經(jīng)濟產(chǎn)出中僅占22%，債務(wù)規(guī)模占企業(yè)債務(wù)總額的55%；從債務(wù)的幣種來分析，中國的債務(wù)主要以內(nèi)債為主，截至2016年第一季度，中國全口徑外債余額為888165億元人民幣。以外幣計價的債務(wù)不超過總債務(wù)的5%。從上面可以看出，按幣種劃分，中國的債務(wù)以內(nèi)債為主，外債依存度較低，這決定了中國與歷史上爆發(fā)債務(wù)危機的國家不同，并且數(shù)據(jù)表明，中國的債務(wù)風(fēng)險主要集中于企業(yè)，企業(yè)的債務(wù)大量集中在國有企業(yè)，而國有金融機構(gòu)是這些債務(wù)的主要債權(quán)人，債務(wù)人與債權(quán)人同屬于國有這一屬性，使得強制清償，最終導(dǎo)致債務(wù)人破產(chǎn)，債務(wù)鏈條斷裂從而波及更多經(jīng)濟主體這種結(jié)果出現(xiàn)的可能性較小。債務(wù)危機是一種以市場化的方式解決債務(wù)問題的途徑，很明顯，在當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟形勢下，中國是不會以此種方式解決債務(wù)難題的。因此，中國即使存在著較高的債務(wù)水平，在短期內(nèi)也不會爆發(fā)債務(wù)危機。即使高債務(wù)水平?jīng)]有達到釀成債務(wù)危機的嚴(yán)重程度，但是經(jīng)濟社會整體的高債務(wù)狀況會影響經(jīng)濟的正常運行與發(fā)展，經(jīng)濟社會的運轉(zhuǎn)缺少潤滑，成本高昂，會使人們的預(yù)期變得不穩(wěn)定，從而進一步影響人們的行為。人們處于對交易對方財務(wù)狀況的懷疑與恐懼當(dāng)中，員工擔(dān)心自己所在的企業(yè)能否長期存續(xù)下去，隨時在做離職、找新工作的準(zhǔn)備，無法安心工作，勞動力的頻繁流動加劇了就業(yè)市場的不穩(wěn)定性。企業(yè)之間大量減少賒購賒銷，希望最大限度地即時付款以完成交易，對于缺乏資金的企業(yè)無法進行賒購會加劇其資金缺乏的困境，令其無法改變不利的狀況，而賒銷行為可以更大規(guī)模地擴張產(chǎn)品銷量，占領(lǐng)市場，由于對彼此財務(wù)狀況的不信任，導(dǎo)致信用的萎縮，失去了占領(lǐng)市場的先機，造成客戶與潛在客戶的大量流失，損害了資源的配置效率。整個社會的高債務(wù)水平使人們始終陷于一種擔(dān)心高債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)危機的狀態(tài)之中，資金所有者即使有大量的閑置資金也盡可能少地借出或減少投資，資金使用者在這一時期很少能借到或者說很難以較低的成本借到資金，整個社會的融資成本高昂，投資者與經(jīng)營者信心低迷，無論是經(jīng)濟的短期增長或是中長期增長都會受到影響。

既然過高的債務(wù)水平存在著如此多的弊端，各方提出多種應(yīng)對措施，其中呼聲較高的是實行債轉(zhuǎn)股，大力發(fā)展中國的資本市場，改變中國企業(yè)的融資方式。上文已經(jīng)討論過，中國的高額債務(wù)問題集中于國有企業(yè)的高負債水平，實行債轉(zhuǎn)股，的確可以看似十分有效且迅速地減少企業(yè)的負債，但是這種轉(zhuǎn)變僅僅是表面形式上的，并沒有起到實質(zhì)有效的作用。企業(yè)的高負債究其根本是由于低盈利水平，低投資回報率導(dǎo)致的。IMF的報告指出，中國有些企業(yè)的盈利水平無法償還利息，這些企業(yè)的債務(wù)占中國上市公司債務(wù)的14%。實行債轉(zhuǎn)股，原來的債權(quán)人變?yōu)楣蓶|，股東持有股權(quán)的目的之一是為了獲得股息分紅，對于原來經(jīng)營狀況欠佳的企業(yè)如果不做出改變，股東持有這些企業(yè)的股票無異于是空頭支票，股東的權(quán)益并不能得到合理地滿足，債轉(zhuǎn)股對于原來的債權(quán)人，現(xiàn)在的股東而言又有什么存在的意義呢？因此，最重要的還應(yīng)該是對國有企業(yè)進行改革，提升其競爭力與盈利能力，當(dāng)然還要有其他配套改革，否則表面上的變化治標(biāo)不治本。endprint