陶莉

【摘 要】人民幣匯率形成機(jī)制也就是選擇人民幣匯率制度，對(duì)于外匯經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展均會(huì)產(chǎn)生十分關(guān)鍵的影響，必須結(jié)合國(guó)家實(shí)際情況、考量經(jīng)濟(jì)承受能力等多方面的因素而進(jìn)行，因此本文針對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向展開(kāi)探討。首先，闡明“811匯改”背景下進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革的必要性，其次對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向展開(kāi)分析，主要從堅(jiān)持現(xiàn)行制度、央行干預(yù)匯率中間價(jià)、由市場(chǎng)供求決定匯率以及創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域等方面著手。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率；形成機(jī)制；改革；方向

一、前言

在全球化趨勢(shì)下，我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日漸緊密，且2014年后國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境日漸復(fù)雜，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行情況顯著，投資、消費(fèi)、出口增長(zhǎng)明顯乏力。在這一情況下，人民幣匯率對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定及發(fā)展均產(chǎn)生了不利影響，由此出現(xiàn)了2015年的“811匯改”，并取得一定成效，但實(shí)際上其中仍然存有一定不足，因此需要圍繞人民幣匯率改革展開(kāi)更加深入的探討。

二、人民幣匯率形成機(jī)制改革必要性

“811匯改”即2015年8月11日央行人民幣匯率形成機(jī)制改革，其中提出當(dāng)日人民幣兌換美元中間價(jià)需更進(jìn)一步參考前日收盤(pán)價(jià)?！?11匯改”所面臨的背景是2014年嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、金融市場(chǎng)潛在危機(jī)、短期資本流出現(xiàn)象，以及美元匯率持續(xù)升值的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為了擴(kuò)大人民幣匯率彈性，實(shí)施了“811匯改”方案。到目前為止，“811匯改”獲取了一定的成效，匯改的整體方向是十分明確的，旨在改變長(zhǎng)期以來(lái)的人民幣貶值預(yù)期狀況，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的秩序。但是就目前來(lái)看，“811匯改”存在不足之處是不可否認(rèn)的，其匯改的時(shí)機(jī)不恰當(dāng)，與當(dāng)時(shí)股市不景氣、美聯(lián)儲(chǔ)加息共同造成了金融市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，并且央行所采用的持續(xù)干預(yù)方法有待完善，外匯干預(yù)的手段將造成央行外匯儲(chǔ)備大幅度下降。在這一情況下，人民幣匯率形成機(jī)制改革是十分必要的。

三、人民幣匯率形成機(jī)制改革方向分析

1.堅(jiān)持現(xiàn)行制度

堅(jiān)持現(xiàn)行制度也就是每日人民幣匯率等同于前日的收盤(pán)價(jià)格，央行則以公開(kāi)市場(chǎng)干預(yù)來(lái)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，避免造成更大面積改革所引發(fā)的不確定性因素。但是，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的貶值預(yù)期仍將持續(xù)下去，需要央行用出售外匯儲(chǔ)備的方式促使匯率保持平穩(wěn)的狀態(tài)。從2014年年開(kāi)始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從將近4萬(wàn)億美元，逐步下跌為3.2萬(wàn)億美元左右，其中很大一部分用在央行公開(kāi)市場(chǎng)干預(yù)之中。如果選擇這一改革方向，央行不斷啟用出售外匯儲(chǔ)備的方法，則會(huì)引發(fā)惡性循環(huán)，因此有待完善。

2.央行干預(yù)匯率中間價(jià)

人民幣匯率改革中，回歸“811匯改”之前的狀態(tài)是選擇方向之一，也就是由央行對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行干預(yù)的方式。2016年兩會(huì)期間，央行曾發(fā)布消息稱，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，籃子匯率與前日收盤(pán)價(jià)將同時(shí)作為人民幣中間價(jià)參考要求，然而應(yīng)當(dāng)引起注意的是有關(guān)于兩個(gè)參考因素的所占的比重卻未有提及，這就意味著央行存有對(duì)匯率中間價(jià)重新干預(yù)的可能性。如果選擇這一改革方向，則完全背離了“811匯改”所獲取的成果，與人民幣匯率形成機(jī)制改革的實(shí)際需求并不相符，可能會(huì)誘發(fā)人民幣匯率的市場(chǎng)價(jià)、中間價(jià)兩者之間產(chǎn)生偏差，對(duì)人民幣兌換美元匯率預(yù)期過(guò)高，而對(duì)于金融、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展是較為不利。

3.由市場(chǎng)供求決定匯率

市場(chǎng)供求決定匯率必然會(huì)引發(fā)大幅度的匯率貶值，市場(chǎng)會(huì)分化人民幣匯率運(yùn)動(dòng)預(yù)期，隨后持續(xù)性匯率貶值、升值預(yù)期的現(xiàn)象都將不會(huì)再發(fā)生。但是應(yīng)當(dāng)引起注意的是，改革后所引發(fā)的大幅度匯率貶值所引發(fā)的后果是不確定的，因此出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)是極有可能的，尤其是存有美元債務(wù)的公司可能會(huì)面臨倒閉。實(shí)際上，基于當(dāng)前國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體背景來(lái)看，由市場(chǎng)供求完全決定人民幣匯率的方向并不完全符合國(guó)情，因此選擇這一改革方向的可能性并不高。

4.創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域

央行創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域是人民幣匯率形成機(jī)制改革方向之一。創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域意味著設(shè)定相應(yīng)的人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)域，如設(shè)置9%為目標(biāo)區(qū)域，當(dāng)人民幣匯率處于9%目標(biāo)區(qū)域之中，則匯率浮動(dòng)由市場(chǎng)供求所決定，央行則不對(duì)其進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控；相反，如果人民幣匯率超出或者低于9%的目標(biāo)區(qū)域之外，由央行參與其中進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，確保人民幣匯率處于9%的寬幅目標(biāo)范圍的之中。選擇這一改革方向是對(duì)人民幣形成機(jī)制、人民幣匯率波動(dòng)中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，兼顧穩(wěn)定性與靈活度，人民幣匯率運(yùn)動(dòng)預(yù)期相對(duì)能處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。此外，近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)中，創(chuàng)建匯率目標(biāo)區(qū)域的方式是較為常見(jiàn)的，而創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域改革中，市場(chǎng)作用機(jī)制發(fā)揮的空間更為廣闊，改革也呈現(xiàn)出市場(chǎng)化趨勢(shì)，美國(guó)等其他國(guó)家產(chǎn)生抵觸的可能性低，因此這一改革方向的優(yōu)勢(shì)較為顯著，可行性強(qiáng)。

此外應(yīng)當(dāng)注意的是，無(wú)論改革方向都不能無(wú)視央行對(duì)于跨境資本的大力監(jiān)管，避免短期資本大量流動(dòng)所引起的匯率超調(diào)、資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)等金融風(fēng)險(xiǎn)，因此需要央行采取價(jià)格、數(shù)量等手段對(duì)短期資本大幅度流動(dòng)進(jìn)行控制和監(jiān)督。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、美元資產(chǎn)收益變陡等復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)共同作用下，人民幣貶值的壓力巨大，人民幣匯率形成機(jī)制的改革更加凸顯出其價(jià)值。因此，盡管“811改革”獲取了初步的成果，但在未來(lái)發(fā)展中仍然面臨著不確定因素，為了適應(yīng)這一變化，必須要根據(jù)實(shí)際情況，選擇切合實(shí)際的改革方向，并且對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行大力監(jiān)管，通過(guò)這樣的方式，盡管完成人民幣匯率形成機(jī)制的改革優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]邢慶偉，朱建明.完善人民幣匯率“穩(wěn)定錨”機(jī)制——基于參照點(diǎn)效應(yīng)理論的研究[J].南方金融，2017，（01）：39-46.

[2]李建偉，楊琳.影響因素、管控機(jī)制與人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)[J].改革，2017，（01）：85-98.

[3]張慧蓮.人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格、外匯儲(chǔ)備的關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2017，（06）：108-116.endprint