陶莉
【摘 要】人民幣匯率形成機(jī)制也就是選擇人民幣匯率制度,對(duì)于外匯經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展均會(huì)產(chǎn)生十分關(guān)鍵的影響,必須結(jié)合國(guó)家實(shí)際情況、考量經(jīng)濟(jì)承受能力等多方面的因素而進(jìn)行,因此本文針對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向展開(kāi)探討。首先,闡明“811匯改”背景下進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革的必要性,其次對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向展開(kāi)分析,主要從堅(jiān)持現(xiàn)行制度、央行干預(yù)匯率中間價(jià)、由市場(chǎng)供求決定匯率以及創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域等方面著手。
【關(guān)鍵詞】人民幣匯率;形成機(jī)制;改革;方向
一、前言
在全球化趨勢(shì)下,我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日漸緊密,且2014年后國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境日漸復(fù)雜,同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行情況顯著,投資、消費(fèi)、出口增長(zhǎng)明顯乏力。在這一情況下,人民幣匯率對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定及發(fā)展均產(chǎn)生了不利影響,由此出現(xiàn)了2015年的“811匯改”,并取得一定成效,但實(shí)際上其中仍然存有一定不足,因此需要圍繞人民幣匯率改革展開(kāi)更加深入的探討。
二、人民幣匯率形成機(jī)制改革必要性
“811匯改”即2015年8月11日央行人民幣匯率形成機(jī)制改革,其中提出當(dāng)日人民幣兌換美元中間價(jià)需更進(jìn)一步參考前日收盤(pán)價(jià)?!?11匯改”所面臨的背景是2014年嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、金融市場(chǎng)潛在危機(jī)、短期資本流出現(xiàn)象,以及美元匯率持續(xù)升值的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),為了擴(kuò)大人民幣匯率彈性,實(shí)施了“811匯改”方案。到目前為止,“811匯改”獲取了一定的成效,匯改的整體方向是十分明確的,旨在改變長(zhǎng)期以來(lái)的人民幣貶值預(yù)期狀況,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的秩序。但是就目前來(lái)看,“811匯改”存在不足之處是不可否認(rèn)的,其匯改的時(shí)機(jī)不恰當(dāng),與當(dāng)時(shí)股市不景氣、美聯(lián)儲(chǔ)加息共同造成了金融市場(chǎng)的巨大波動(dòng),并且央行所采用的持續(xù)干預(yù)方法有待完善,外匯干預(yù)的手段將造成央行外匯儲(chǔ)備大幅度下降。在這一情況下,人民幣匯率形成機(jī)制改革是十分必要的。
三、人民幣匯率形成機(jī)制改革方向分析
1.堅(jiān)持現(xiàn)行制度
堅(jiān)持現(xiàn)行制度也就是每日人民幣匯率等同于前日的收盤(pán)價(jià)格,央行則以公開(kāi)市場(chǎng)干預(yù)來(lái)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié),避免造成更大面積改革所引發(fā)的不確定性因素。但是,市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的貶值預(yù)期仍將持續(xù)下去,需要央行用出售外匯儲(chǔ)備的方式促使匯率保持平穩(wěn)的狀態(tài)。從2014年年開(kāi)始,我國(guó)外匯儲(chǔ)備從將近4萬(wàn)億美元,逐步下跌為3.2萬(wàn)億美元左右,其中很大一部分用在央行公開(kāi)市場(chǎng)干預(yù)之中。如果選擇這一改革方向,央行不斷啟用出售外匯儲(chǔ)備的方法,則會(huì)引發(fā)惡性循環(huán),因此有待完善。
2.央行干預(yù)匯率中間價(jià)
人民幣匯率改革中,回歸“811匯改”之前的狀態(tài)是選擇方向之一,也就是由央行對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行干預(yù)的方式。2016年兩會(huì)期間,央行曾發(fā)布消息稱,在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),籃子匯率與前日收盤(pán)價(jià)將同時(shí)作為人民幣中間價(jià)參考要求,然而應(yīng)當(dāng)引起注意的是有關(guān)于兩個(gè)參考因素的所占的比重卻未有提及,這就意味著央行存有對(duì)匯率中間價(jià)重新干預(yù)的可能性。如果選擇這一改革方向,則完全背離了“811匯改”所獲取的成果,與人民幣匯率形成機(jī)制改革的實(shí)際需求并不相符,可能會(huì)誘發(fā)人民幣匯率的市場(chǎng)價(jià)、中間價(jià)兩者之間產(chǎn)生偏差,對(duì)人民幣兌換美元匯率預(yù)期過(guò)高,而對(duì)于金融、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展是較為不利。
3.由市場(chǎng)供求決定匯率
市場(chǎng)供求決定匯率必然會(huì)引發(fā)大幅度的匯率貶值,市場(chǎng)會(huì)分化人民幣匯率運(yùn)動(dòng)預(yù)期,隨后持續(xù)性匯率貶值、升值預(yù)期的現(xiàn)象都將不會(huì)再發(fā)生。但是應(yīng)當(dāng)引起注意的是,改革后所引發(fā)的大幅度匯率貶值所引發(fā)的后果是不確定的,因此出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)是極有可能的,尤其是存有美元債務(wù)的公司可能會(huì)面臨倒閉。實(shí)際上,基于當(dāng)前國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體背景來(lái)看,由市場(chǎng)供求完全決定人民幣匯率的方向并不完全符合國(guó)情,因此選擇這一改革方向的可能性并不高。
4.創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域
央行創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域是人民幣匯率形成機(jī)制改革方向之一。創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域意味著設(shè)定相應(yīng)的人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)域,如設(shè)置9%為目標(biāo)區(qū)域,當(dāng)人民幣匯率處于9%目標(biāo)區(qū)域之中,則匯率浮動(dòng)由市場(chǎng)供求所決定,央行則不對(duì)其進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控;相反,如果人民幣匯率超出或者低于9%的目標(biāo)區(qū)域之外,由央行參與其中進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù),確保人民幣匯率處于9%的寬幅目標(biāo)范圍的之中。選擇這一改革方向是對(duì)人民幣形成機(jī)制、人民幣匯率波動(dòng)中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合,兼顧穩(wěn)定性與靈活度,人民幣匯率運(yùn)動(dòng)預(yù)期相對(duì)能處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。此外,近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)中,創(chuàng)建匯率目標(biāo)區(qū)域的方式是較為常見(jiàn)的,而創(chuàng)建年度寬幅目標(biāo)區(qū)域改革中,市場(chǎng)作用機(jī)制發(fā)揮的空間更為廣闊,改革也呈現(xiàn)出市場(chǎng)化趨勢(shì),美國(guó)等其他國(guó)家產(chǎn)生抵觸的可能性低,因此這一改革方向的優(yōu)勢(shì)較為顯著,可行性強(qiáng)。
此外應(yīng)當(dāng)注意的是,無(wú)論改革方向都不能無(wú)視央行對(duì)于跨境資本的大力監(jiān)管,避免短期資本大量流動(dòng)所引起的匯率超調(diào)、資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)等金融風(fēng)險(xiǎn),因此需要央行采取價(jià)格、數(shù)量等手段對(duì)短期資本大幅度流動(dòng)進(jìn)行控制和監(jiān)督。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所述,在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、美元資產(chǎn)收益變陡等復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)共同作用下,人民幣貶值的壓力巨大,人民幣匯率形成機(jī)制的改革更加凸顯出其價(jià)值。因此,盡管“811改革”獲取了初步的成果,但在未來(lái)發(fā)展中仍然面臨著不確定因素,為了適應(yīng)這一變化,必須要根據(jù)實(shí)際情況,選擇切合實(shí)際的改革方向,并且對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行大力監(jiān)管,通過(guò)這樣的方式,盡管完成人民幣匯率形成機(jī)制的改革優(yōu)化。
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