秦江萍

（北京物資學(xué)院，北京市101149）

混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)

秦江萍

（北京物資學(xué)院，北京市101149）

基于內(nèi)部控制五要素視角，實(shí)證探究混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：混合所有制企業(yè)中，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于降低關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、代理成本及資金占用，進(jìn)而產(chǎn)生中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)；相對(duì)國(guó)有參股上市公司而言，國(guó)有絕對(duì)控股上市公司內(nèi)部控制對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)效應(yīng)更為顯著。市場(chǎng)機(jī)制、法律體系和管制制度在我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的非成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下尚不能充分發(fā)揮作用時(shí)，內(nèi)部控制可成為保護(hù)混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益的一種補(bǔ)償機(jī)制，并能夠積極作為。為此，應(yīng)進(jìn)一步提高對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量重要性的認(rèn)識(shí)，健全混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制體系，保障內(nèi)部控制制度的有效實(shí)施；根據(jù)混合所有制企業(yè)的不同類(lèi)型，有針對(duì)性地強(qiáng)化中小股東權(quán)益保護(hù)措施，充分調(diào)動(dòng)各類(lèi)資本參與混合所有制改革的積極性，促進(jìn)混合所有制企業(yè)良好發(fā)展。

內(nèi)部控制；中小股東權(quán)益；混合所有制

一、引言

混合所有制企業(yè)，是指由公有資本（國(guó)有資本和集體資本）與非公有資本（民營(yíng)資本和外國(guó)資本）共同參股組建而成的新型企業(yè)形式。它是伴隨著新中國(guó)一起成長(zhǎng)起來(lái)的一種經(jīng)濟(jì)形態(tài)，只是在不同歷史時(shí)期，其占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比例、重要性、扮演的角色不同而已。十八大以來(lái)，我國(guó)政府高度重視國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革，并將混合所有制經(jīng)濟(jì)視作基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，十八屆三中全會(huì)更是從鞏固公有制主體地位、加強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用的高度提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，2014年《政府工作報(bào)告》提出要加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，2015年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》，部署推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，十九大報(bào)告進(jìn)一步提出要深化國(guó)有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。當(dāng)前，中國(guó)特色社會(huì)主義已進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾?？梢灶A(yù)期，十九大以后，以資本市場(chǎng)為平臺(tái)、以國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)為載體、以混合所有制改革為動(dòng)力、以并購(gòu)重組為中樞、以做強(qiáng)做優(yōu)做大為終極目標(biāo)的國(guó)有企業(yè)改革，將開(kāi)啟推動(dòng)權(quán)力與資本各歸其位、公有資本與非公有資本共同發(fā)展的新時(shí)代，進(jìn)而解決好新時(shí)代發(fā)展不平衡、不充分的問(wèn)題，滿(mǎn)足新時(shí)代人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要。

實(shí)施和推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革所面臨的主要問(wèn)題之一就是中小股東權(quán)益保護(hù)問(wèn)題，不僅公有成分控股時(shí)要保護(hù)中小股東權(quán)益，以利于調(diào)動(dòng)非公有經(jīng)濟(jì)積極參與，而且公有成分也有可能成為混合所有制企業(yè)的中小股東，也需要保護(hù)其權(quán)益，以免公有經(jīng)濟(jì)受損?；旌纤兄破髽I(yè)的中小股東無(wú)論是代表公有資本還是非公有資本，在中小股東權(quán)益得不到有效保護(hù)的情況下，混合所有制改革很可能變成大股東的“獨(dú)角戲”。因此，中小股東權(quán)益能否得到有效保護(hù)，是混合所有制改革能否持續(xù)推進(jìn)和真正落到實(shí)處及我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵，混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展呼喚中小股東權(quán)益保護(hù)水平的提高和保護(hù)機(jī)制的完善，中小股東權(quán)益保護(hù)也將成為混合所有制企業(yè)公司治理新常態(tài)。然而，由于歷史原因，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)中更多偏重于融資，對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)重視不夠，形成了融資者強(qiáng)、投資者弱的失衡格局。新興加轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)特征決定了成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下行之有效的市場(chǎng)機(jī)制、法律體系和管制制度在我國(guó)尚不能充分發(fā)揮作用，因而我國(guó)的中小股東權(quán)益保護(hù)水平在過(guò)去的20多年里雖有明顯提高，但與國(guó)際同類(lèi)國(guó)家相比仍存在較大差距，尤其在混合所有制改革中，中小股東仍面臨“玻璃門(mén)”“彈簧門(mén)”“旋轉(zhuǎn)門(mén)”諸多障礙，控股股東及管理層利用其控制權(quán)及信息優(yōu)勢(shì)侵害中小股東權(quán)益的事件也時(shí)有發(fā)生，各類(lèi)資本參與發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的積極性還沒(méi)有被充分調(diào)動(dòng)起來(lái)，不僅挫傷中小股東的信心，而且嚴(yán)重困擾混合所有制改革的有效推進(jìn)及我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。由此，中小股東權(quán)益保護(hù)已成為我國(guó)混合所有制改革亟需破解的難題。

市場(chǎng)機(jī)制、法律體系和管制制度都是在證券市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用的股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制，但它們均是基于外部治理的視角實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益保護(hù)。就資本市場(chǎng)的股東而言，對(duì)于股東保護(hù)制度的安排不完全是外生的，越來(lái)越多的研究表明，僅依靠市場(chǎng)機(jī)制、法律體系和管制制度對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要通過(guò)基于公司內(nèi)部治理視角的內(nèi)部控制制度安排來(lái)彌補(bǔ)其不足。中小股東權(quán)益受侵害主要源于代理問(wèn)題及由其引起的信息不對(duì)稱(chēng)，而內(nèi)部控制產(chǎn)生的本源是委托代理問(wèn)題，信息不對(duì)稱(chēng)是內(nèi)部控制要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。因此，內(nèi)部控制在股東權(quán)益保護(hù)方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)在混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益保護(hù)中積極作為。那么，在我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，內(nèi)部控制是否發(fā)揮了中小股東權(quán)益保護(hù)作用？這個(gè)問(wèn)題成為當(dāng)前值得關(guān)注的重要話(huà)題，亦成為檢驗(yàn)內(nèi)部控制目標(biāo)與實(shí)施效果的重要方面，但目前鮮有文獻(xiàn)探討這一重要話(huà)題?；诖耍疚牧⒆阌谶@一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，探究我國(guó)混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)回顧

本文屬于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究范疇。目前，對(duì)內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在盈余質(zhì)量、代理成本、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、審計(jì)定價(jià)與費(fèi)用等方面。

道爾等（Doyle et al）[1]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余質(zhì)量較低的一個(gè)原因在于若企業(yè)存在重大的內(nèi)部控制缺陷，就難以有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后也難以進(jìn)行糾正。貝內(nèi)什等（Beneish et al）[2]針對(duì)披露內(nèi)部控制缺陷的公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)這些公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低。拉尼等（Rani Hoitash et al）[3]研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)費(fèi)用與企業(yè)內(nèi)部控制缺陷及其嚴(yán)重程度呈正相關(guān)關(guān)系。范美華[4]提出，高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)的盈余管理均有抑制作用，但程度有所不同。盛慶輝、譚盛輝、張永琦[5]通過(guò)對(duì)中小板上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)債權(quán)人可以從內(nèi)部鑒證報(bào)告中獲取信息以降低代理成本。方紅星、張志平[6]認(rèn)為，在不受管理層盈余管理的影響下，內(nèi)部控制的提高可以增強(qiáng)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性。戴捷敏、方紅星[7]和徐玉霞、王沖[8]的研究表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以減少審計(jì)和相應(yīng)的投入，所以審計(jì)費(fèi)用也會(huì)隨之降低。

國(guó)內(nèi)外對(duì)于中小股東權(quán)益保護(hù)問(wèn)題進(jìn)行研究，源自于公司治理中日益重要的委托代理問(wèn)題，本文對(duì)已有的研究進(jìn)行歸納與梳理，認(rèn)為主要分為公司治理、法律、投資者保護(hù)評(píng)價(jià)體系三個(gè)方面。

洛茨等（Leuz et al）[9]通過(guò)研究上市公司樣本發(fā)現(xiàn)，控股股東和管理層有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理向外部人虛報(bào)公司的經(jīng)營(yíng)狀況等信息，進(jìn)而獲得控制權(quán)利益。丹尼斯和麥康內(nèi)爾（Denis and Mc?connell）[10]認(rèn)為如果國(guó)家法律保護(hù)較弱，公司的控股股東往往會(huì)利用漏洞，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)侵占中小股東權(quán)益。波爾塔等（Porta et al）[11]通過(guò)構(gòu)建模型，以27個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家中的539個(gè)大公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，投資者保護(hù)水平會(huì)隨著公司價(jià)值的提高而提高。施萊費(fèi)爾等（Shleifer et al）[12]認(rèn)為，如果一國(guó)法律體系較為完備，則較高的中小股東保護(hù)程度可以降低代理成本進(jìn)而提高公司績(jī)效。張?jiān)健⑼繍?ài)紅[13]通過(guò)分析中小股東權(quán)益受損的原因，提出應(yīng)該重構(gòu)監(jiān)事會(huì)、成立獨(dú)立的中小股東權(quán)益保護(hù)組織兩點(diǎn)建議。郝旭光、黃人杰[14]探究了基于法律等基礎(chǔ)制度建設(shè)，如何加強(qiáng)對(duì)于中小投資者的保護(hù)。曾昭灶、鄧可斌[15]從我國(guó)投資者保護(hù)的制度和資本市場(chǎng)的實(shí)踐出發(fā)，從股東權(quán)利、潛在侵占、信息披露、內(nèi)幕交易與市場(chǎng)操縱、內(nèi)部治理五個(gè)方面構(gòu)建投資者保護(hù)的評(píng)價(jià)指數(shù)，用以評(píng)價(jià)投資者保護(hù)水平。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制與投資者保護(hù)結(jié)合的相關(guān)理論也陸續(xù)開(kāi)展了一些研究。武文婷[16]從投資者保護(hù)的角度出發(fā)研究企業(yè)的內(nèi)部控制，基于投資者保護(hù)的視角，從公司治理層面研究我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制問(wèn)題，最后得出不同投資者利益保護(hù)角度下企業(yè)內(nèi)部控制的組織框架。孫光國(guó)等[17]基于投資者保護(hù)視角，構(gòu)建了內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)的理論框架。

綜上，國(guó)內(nèi)外在內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果與中小股東權(quán)益方面均進(jìn)行了大量研究并取得了豐碩成果，無(wú)疑對(duì)本文的研究具有重要的借鑒意義，但現(xiàn)有研究仍然存在兩個(gè)方面的缺憾：一是鮮有學(xué)者從內(nèi)部控制五要素的視角探究中小股東權(quán)益保護(hù)問(wèn)題，部分研究是從投資者保護(hù)角度探索企業(yè)內(nèi)部控制。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有以混合所有制企業(yè)為對(duì)象，探究其中小股東權(quán)益保護(hù)的問(wèn)題，同時(shí)緊密結(jié)合我國(guó)混合所有制企業(yè)制度背景和公司治理特征的相關(guān)研究較為匱乏。為彌補(bǔ)上述缺憾，本文以混合所有制企業(yè)的發(fā)展為背景，以?xún)?nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果——中小股東權(quán)益保護(hù)為主線(xiàn)，結(jié)合混合所有制企業(yè)的內(nèi)部治理特點(diǎn)，探究混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)。

三、內(nèi)部控制保護(hù)中小股東權(quán)益的作用機(jī)理與研究假設(shè)

如前所述，現(xiàn)代意義上的企業(yè)內(nèi)部控制，其產(chǎn)生的本源是委托代理問(wèn)題，信息不對(duì)稱(chēng)是內(nèi)部控制要解決的關(guān)鍵問(wèn)題，代理問(wèn)題及由之引起的信息不對(duì)稱(chēng)正是股東權(quán)益保護(hù)的核心所在。有效的內(nèi)部控制通過(guò)一系列內(nèi)部治理機(jī)制的合理安排，約束管理層和控股股東行為，限制其對(duì)剩余控制權(quán)的濫用，減少管理層和控股股東的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值，保護(hù)中小股東權(quán)益。本文將從內(nèi)部控制五要素方面探究混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制分別對(duì)衡量中小股東權(quán)益保護(hù)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、代理成本與資金占用方面的作用機(jī)理并提出研究假設(shè)。

（一）內(nèi)部環(huán)境與中小股東權(quán)益保護(hù)

目前大多數(shù)上市公司尤其是混合所有制企業(yè)，其組織架構(gòu)均存在一定的問(wèn)題。股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等核心機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，三會(huì)難以形成有效的相互制衡與牽制，致使董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等監(jiān)管職能得不到有效發(fā)揮，經(jīng)營(yíng)者行為得不到有效監(jiān)控，極易出現(xiàn)管理層凌駕于控制之上的現(xiàn)象。董事會(huì)中外部董事尤其是獨(dú)立董事的存在對(duì)于約束控股股東及管理層的在職消費(fèi)、資金占用等一系列機(jī)會(huì)主義行為至關(guān)重要。而在許多混合所有制企業(yè)中，董事會(huì)職責(zé)不清，監(jiān)督不力，決策失誤，存在嚴(yán)重的董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的現(xiàn)象，無(wú)法形成職務(wù)上的有效約束機(jī)制，致使高管極易利用職權(quán)進(jìn)行各種在職消費(fèi)，并將其計(jì)入管理費(fèi)用中，使中小股東權(quán)益頻受侵害。因外部董事的存在提高了內(nèi)部虛假報(bào)告財(cái)務(wù)信息的成本，促使公司披露更多真實(shí)可靠信息以幫助中小股東對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、往來(lái)資金管理等狀況有所了解并進(jìn)行監(jiān)督。因此，應(yīng)在董事會(huì)內(nèi)部建立公開(kāi)透明的信息共享機(jī)制和權(quán)力制衡機(jī)制，以加強(qiáng)外部董事對(duì)高管的監(jiān)督。通過(guò)提高外部董事尤其是獨(dú)立董事比例，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的有效監(jiān)督，有效約束管理層的在職消費(fèi)，減少其財(cái)務(wù)欺詐的動(dòng)機(jī)。由于獨(dú)立董事參與審議、批準(zhǔn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)、計(jì)劃等，包括重大投資活動(dòng)和重大關(guān)聯(lián)交易，由此也可有效地約束控股股東及管理層的關(guān)聯(lián)交易行為。董事會(huì)下設(shè)的四個(gè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)尤其是審計(jì)委員會(huì)職責(zé)的發(fā)揮有利于緩解兩權(quán)分離下產(chǎn)生的代理成本，使中小股東獲取真實(shí)可靠的信息，保障對(duì)公司往來(lái)管理、關(guān)聯(lián)交易及擔(dān)保等行為的知情權(quán)，進(jìn)而約束控股股東及管理層的機(jī)會(huì)主義行為。

（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與中小股東權(quán)益保護(hù)

中小股東處于控制權(quán)與信息的劣勢(shì)地位，往往被控股股東當(dāng)作利益追逐中的犧牲品。因此，混合所有制企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)將危及企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)面臨較大的損失，進(jìn)而危害各個(gè)利益相關(guān)者的利益，尤其是中小股東的利益。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估作為內(nèi)部控制的一個(gè)重要因素，其功能在于評(píng)估企業(yè)各方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)制定以及調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，加強(qiáng)對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)流程中風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估與管理，減少舞弊漏洞，進(jìn)而約束企業(yè)內(nèi)部機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，一般從以下三個(gè)方面進(jìn)行考慮：

1.組織管理中的風(fēng)險(xiǎn)

許多混合所有制企業(yè)中組織架構(gòu)普遍存在問(wèn)題。權(quán)力制衡與相互監(jiān)督機(jī)制不足、部門(mén)間權(quán)責(zé)分配不清、人員配備交叉等，極易導(dǎo)致控股股東及管理層借此漏洞濫用職權(quán)，進(jìn)行違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、非法資金占用、過(guò)度消費(fèi)等一系列以犧牲中小股東利益為代價(jià)的侵害行為。

2.信息披露中的風(fēng)險(xiǎn)

只有全面真實(shí)的信息有助于投資者做出決策，使監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用，大大降低舞弊行為發(fā)生的概率，信息不對(duì)稱(chēng)將使中小股東難以做出保護(hù)自身權(quán)益的正確決策。許多公司對(duì)關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)依據(jù)等相關(guān)信息披露十分有限，而控股股東往往通過(guò)一些隱瞞不報(bào)的關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的利益。同時(shí)，廣大中小股東只有在年度報(bào)告或中期報(bào)告披露后才知道公司改變資金用途，難以及時(shí)做出準(zhǔn)確判斷，而資金用途的轉(zhuǎn)移極易損害中小股東的利益。可見(jiàn)，提高信息的披露程度，能有效加強(qiáng)中小股東對(duì)企業(yè)行為的掌握程度，也可以遏制控股股東及管理層的侵害行為。

3.業(yè)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保投資立項(xiàng)依據(jù)的充分性，審批程序的合規(guī)性，做到資產(chǎn)賬實(shí)相符，避免因?qū)徟绦虿缓弦?guī)、資產(chǎn)管理責(zé)任不明等導(dǎo)致控股股東利用固定資產(chǎn)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。加強(qiáng)往來(lái)業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，避免控股股東及管理層通過(guò)拖欠往來(lái)款項(xiàng)，將非法占用資金計(jì)入應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等款項(xiàng)中，致使出現(xiàn)大量壞賬，而由中小股東來(lái)承擔(dān)損失。加強(qiáng)費(fèi)用管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，通過(guò)查明費(fèi)用預(yù)算、開(kāi)支是否經(jīng)過(guò)有效審批，避免高級(jí)管理人員利用職權(quán)進(jìn)行在職消費(fèi)，將給自己支付的獎(jiǎng)金與報(bào)酬等進(jìn)入公司管理費(fèi)用中，使中小股東權(quán)益受損。加強(qiáng)對(duì)外投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管避免控股股東及管理層與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行雙方共同投資的關(guān)聯(lián)交易行為，以及為牟取利益最大化進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，使中小股東承擔(dān)投資失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)外擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于我國(guó)混合所有制企業(yè)均由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，因此許多上市公司與母公司具有密切關(guān)系，且不少高級(jí)管理人員對(duì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，致使經(jīng)營(yíng)決策盲目、隨意，增加了擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

（三）控制活動(dòng)與中小股東權(quán)益保護(hù)

內(nèi)部控制的核心是控制活動(dòng)，一般從以下四方面展開(kāi)以保護(hù)中小股東權(quán)益。

1.加強(qiáng)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)及系統(tǒng)控制

這一措施是一切管理行為的基礎(chǔ)，通過(guò)完善會(huì)計(jì)程序來(lái)保證經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)記錄的準(zhǔn)確性，確保其能夠如實(shí)反映經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)。這一措施將有利于減少控股股東利用上市公司進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保和不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的行為，通過(guò)往來(lái)款項(xiàng)進(jìn)行資金占用的行為，以及管理層利用管理費(fèi)用進(jìn)行在職消費(fèi)的行為也將得到有力監(jiān)管與遏制。

2.保證不相容職務(wù)分離

只有做到不相容職務(wù)之間的相互分離，才能通過(guò)相互監(jiān)督、牽制與核查，降低業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)，保障財(cái)產(chǎn)安全，減少企業(yè)中弄虛作假的行為。在辦理對(duì)外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等業(yè)務(wù)的人員之間形成相互制約，就能減少對(duì)外違規(guī)擔(dān)保和不正當(dāng)交易行為的發(fā)生。通過(guò)杜絕高層管理人員交叉任職，也可避免關(guān)鍵人物大權(quán)獨(dú)攬或徇私舞弊，利用信息優(yōu)勢(shì)及控制權(quán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資金侵占、盈余操縱、在職消費(fèi)等有損中小股東權(quán)益的機(jī)會(huì)主義行為。

3.加強(qiáng)授權(quán)審批管理

企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等重大業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)經(jīng)過(guò)必要的授權(quán)審批流程，由股東大會(huì)或董事會(huì)進(jìn)行集體決議，能夠確保重大業(yè)務(wù)的真實(shí)性、必要性及公平性。加強(qiáng)對(duì)費(fèi)用支出的授權(quán)審批，避免管理層肆意進(jìn)行在職消費(fèi)。相關(guān)業(yè)務(wù)流程只有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、合理的授權(quán)審批，才能減少舞弊行為的發(fā)生，減少控股股東及管理層資金占用、在職消費(fèi)、違規(guī)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保、不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易等行為。

4.完善業(yè)務(wù)流程控制

企業(yè)應(yīng)按規(guī)定權(quán)限和程序籌集并使用資金，及時(shí)收回應(yīng)收款項(xiàng)等往來(lái)賬款，對(duì)于無(wú)法收回的款項(xiàng)查明原因，防止控股股東及管理層挪用資金，改變資金用途，進(jìn)行不當(dāng)?shù)馁Y金占用。同時(shí)要規(guī)范資產(chǎn)管理流程，如規(guī)范固定資產(chǎn)抵押管理，確定固定資產(chǎn)抵押程序和審批權(quán)限，警惕控股股東利用企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)外違規(guī)擔(dān)保，給企業(yè)以及廣大中小股東帶來(lái)資產(chǎn)損失。

（四）信息溝通與中小股東權(quán)益保護(hù)

在混合所有制企業(yè)中，及時(shí)有效和全方位的信息有利于董事進(jìn)行更加有效的思想交流、制定更加有效的決策，從而有利于相關(guān)者利益的實(shí)現(xiàn)。而不同部門(mén)、不同職責(zé)的員工之間通過(guò)信息交流與共享，確保財(cái)務(wù)報(bào)告和管理信息的真實(shí)和完整，確保企業(yè)對(duì)于往來(lái)資金管理、預(yù)算管理等方面的信息在相關(guān)部門(mén)得到及時(shí)傳遞，這將極大地減少舞弊行為發(fā)生的概率，也約束了管理層進(jìn)行盈余操縱、在職消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行為。

企業(yè)通過(guò)建立信息橫向傳遞機(jī)制，保證并增加董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)的會(huì)議次數(shù)，使信息及時(shí)在管理層與企業(yè)董事會(huì)及其委員會(huì)之間進(jìn)行傳遞溝通，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)的相互監(jiān)督與制衡。此外，“信息溝通機(jī)制—反舞弊機(jī)制”的建立將有效約束高級(jí)管理人員的財(cái)務(wù)舞弊行為，遏制其肆意進(jìn)行在職消費(fèi)，并對(duì)控股股東或管理層通過(guò)不法侵占、挪用企業(yè)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保等行為起到有效的監(jiān)督作用，對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)尤為關(guān)鍵。

（五）內(nèi)部監(jiān)督與中小股東權(quán)益保護(hù)

在混合所有制企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督工作中，應(yīng)明確董事會(huì)評(píng)價(jià)并報(bào)告、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告、監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管“三位一體”的監(jiān)管格局，對(duì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)嚴(yán)格監(jiān)管。同時(shí)，監(jiān)事會(huì)應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見(jiàn)，對(duì)該年度有關(guān)事項(xiàng)的獨(dú)立意見(jiàn)，以及企業(yè)是否重述已經(jīng)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告等實(shí)現(xiàn)全面充分的監(jiān)管，減少或消除財(cái)務(wù)舞弊，保障中小股東的利益。而內(nèi)部審計(jì)也是內(nèi)部監(jiān)督的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，其目的在于發(fā)現(xiàn)并預(yù)防錯(cuò)誤和舞弊，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制的運(yùn)行。因此，內(nèi)部審計(jì)功能的發(fā)揮能夠有效提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)可靠性，更加有利于提高內(nèi)部監(jiān)督工作的效率，預(yù)防并及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的舞弊行為。總而言之，內(nèi)部監(jiān)督的有效執(zhí)行對(duì)規(guī)范企業(yè)方方面面的行為，進(jìn)而約束控股股東及管理層的機(jī)會(huì)主義行為，保護(hù)中小股東權(quán)益至關(guān)重要。

通過(guò)上述推論，本文提出如下假設(shè)：

H1：有效的內(nèi)部控制可以減少企業(yè)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保，保護(hù)中小股東權(quán)益。

H2：有效的內(nèi)部控制可以減少企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，保護(hù)中小股東權(quán)益。

H3：有效的內(nèi)部控制可以降低企業(yè)的代理成本，保護(hù)中小股東權(quán)益。

H4：有效的內(nèi)部控制可以減少企業(yè)的資金占用，保護(hù)中小股東權(quán)益。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012—2015年滬深兩市持股情況符合混合所有制企業(yè)定義的上市公司為樣本，剔除金融行業(yè)的上市公司及關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或數(shù)據(jù)不符合常理的公司，獲得1 085家樣本公司。本文使用的數(shù)據(jù)，通過(guò)DIB數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理得到。同時(shí)，為了消除極端值對(duì)多元回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)存在極端值的變量進(jìn)行縮尾處理（Winsorized）。

（二）變量定義與實(shí)證模型

本文相關(guān)變量的具體定義參見(jiàn)表1。

為了檢驗(yàn)本文的一系列研究假設(shè)，我們分別構(gòu)建了下列多元回歸實(shí)證模型：

被解釋變量中，AG代表上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模，CT代表關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，AC和OF分別代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的代理成本與資金占用情況。解釋變量LNICI為內(nèi)部控制指數(shù)的自然對(duì)數(shù)，用來(lái)表示混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平。而Control Variables包括表1中的各類(lèi)控制變量。在模型設(shè)定上，四個(gè)回歸模型分別用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)H1、H2、H3和H4，即企業(yè)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、代理成本和資金占用是否會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部控制水平的影響。

表1 變量定義

由于混合所有制企業(yè)經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)改革及所有權(quán)改革，由純粹的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)發(fā)展成為一些包含非國(guó)有股份的國(guó)有控股公司，另一些則成為包含部分國(guó)有股但由非國(guó)有股控股的國(guó)有參股公司。由此，結(jié)合混合所有制股權(quán)多元化的特點(diǎn)，基于不同種類(lèi)混合所有制企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的差異，將混合所有制企業(yè)全樣本觀測(cè)值根據(jù)國(guó)有法人股持股比例分為國(guó)有絕對(duì)控股、國(guó)有參股、國(guó)有相對(duì)控股三組上市公司，且每組觀測(cè)值為552個(gè)、514個(gè)、19個(gè)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2統(tǒng)計(jì)顯示，混合所有制企業(yè)的LNICI均值為6.501 7，而最大值為6.723 7，其內(nèi)部控制質(zhì)量總體較好；AG均值為0.143 3，標(biāo)準(zhǔn)差為0.241 2，CT和AC均值分別為0.074 6、0.092 2，而OF的均值為0.335 2，說(shuō)明混合所有制企業(yè)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模整體較大，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、代理成本不是很大，但是資金占用規(guī)模較大。同時(shí)，OF的標(biāo)準(zhǔn)差為0.980 7，表明混合所有制企業(yè)中不同企業(yè)的資金占用規(guī)模存在顯著差異。Lev的均值為0.473 1，說(shuō)明混合所有制企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高。IDS和NSC的均值分別為0.367 0和3.882 9，說(shuō)明混合所有制企業(yè)的獨(dú)立董事整體規(guī)模較大，董事會(huì)下屬四個(gè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)設(shè)立較為齊備。

（二）相關(guān)性分析

為了進(jìn)一步了解各變量的關(guān)系以及相互之間是否具有共線(xiàn)性問(wèn)題，本文進(jìn)行了相關(guān)性分析，各變量的皮爾森（Pearson）相關(guān)系數(shù)如表3所示。根據(jù)相關(guān)性結(jié)果可知，各個(gè)變量的設(shè)置比較合理，各變量之間的相關(guān)關(guān)系對(duì)多元回歸分析結(jié)果的解釋力不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

（三）回歸分析

1.內(nèi)部控制有效性對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模模型的回歸結(jié)果及分析

本文對(duì)因變量為AG（關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模）的模型進(jìn)行回歸，調(diào)整的擬合優(yōu)度R2為0.310 8，所有變量的VIF值均小于10，說(shuō)明不具有嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。并將全樣本進(jìn)一步細(xì)分為國(guó)有參股組、國(guó)有絕對(duì)控股組和國(guó)有相對(duì)控股組進(jìn)行分析。其國(guó)有參股組、國(guó)有絕對(duì)控股組以及國(guó)有相對(duì)控股組模型調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為0.370 9、0.338 7、0.679 1，由于國(guó)有相對(duì)控股的企業(yè)樣本量很少，所以擬合優(yōu)度在一定程度上較高。具體結(jié)果如表4所示。由混合所有制企業(yè)的全樣本可知，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模（AG）呈顯著的負(fù)相關(guān)性。說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)關(guān)聯(lián)擔(dān)保的規(guī)模越小，符合H1的假設(shè)。此外，資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保率（AG）呈顯著的正相關(guān)，在一定程度上說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模越大。即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越不好，企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保規(guī)模相應(yīng)地也就越大。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)

表4 關(guān)聯(lián)擔(dān)?；貧w分析

將全樣本按照混合所有制我國(guó)有股份的比例進(jìn)行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模（AG）的關(guān)系不再顯著。由于全樣本量為1 085個(gè)，國(guó)有參股組有514個(gè)，國(guó)有絕對(duì)控股組有552個(gè)，國(guó)有相對(duì)控股組有19個(gè)，所以雖然國(guó)有相對(duì)控股組內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模（AG）呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，但因?yàn)槠錁颖玖枯^少，所以說(shuō)服力不強(qiáng)。國(guó)有絕對(duì)控股組中，LNICI與AG呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)中，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，關(guān)聯(lián)擔(dān)保的規(guī)模越小，與假設(shè)H1相符合。而在國(guó)有參股組中，LNICI與AG呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)關(guān)系，且國(guó)有絕對(duì)控股組的相關(guān)系數(shù)顯著大于國(guó)有參股組中的相關(guān)系數(shù)。從兩組的顯著性情況可知，國(guó)有絕對(duì)控股上市公司相較國(guó)有參股上市公司而言，其有效的內(nèi)部控制對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)有更加積極顯著的影響。而且在國(guó)有絕對(duì)控股組中，資產(chǎn)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率水平（Lev）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模（AG）呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與全樣本的結(jié)果相同。國(guó)有參股組中，資產(chǎn)負(fù)債率水平（Lev）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模（AG）呈顯著的正相關(guān)性。

2.內(nèi)部控制有效性對(duì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的模型回歸結(jié)果及分析

對(duì)因變量為CT（關(guān)聯(lián)交易規(guī)模）的模型進(jìn)行回歸，調(diào)整的擬合優(yōu)度為0.138 0，所有變量的VIF值均小于10，說(shuō)明不具有嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。同上，將全樣本進(jìn)行分組，其中國(guó)有參股組、國(guó)有絕對(duì)控股組以及國(guó)有相對(duì)控股組模型調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為0.076 6、0.190 3、0.883 1，由于國(guó)有相對(duì)控股組樣本量為19，相較其他組樣本量過(guò)少，擬合優(yōu)度相對(duì)過(guò)高，因此說(shuō)服力不強(qiáng)。具體結(jié)果參見(jiàn)表5。

由混合所有制企業(yè)全樣本可知，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負(fù)相關(guān)性。說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模就越小，符合H2的假設(shè)。此外資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關(guān)性，在一定程度上說(shuō)明上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平越高，其關(guān)聯(lián)交易規(guī)模越大。

表5 關(guān)聯(lián)交易回歸分析

將全樣本按照混合所有制中國(guó)有股份的比例進(jìn)行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）的關(guān)系不再顯著。其中，國(guó)有參股組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈不顯著的正相關(guān)性。在一定程度上說(shuō)明，對(duì)于混合所有制企業(yè)中的國(guó)有參股上市公司，從關(guān)聯(lián)交易規(guī)模角度而言，內(nèi)部控制對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)作用不大。國(guó)有絕對(duì)控股組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負(fù)相關(guān)性，且其系數(shù)遠(yuǎn)大于國(guó)有參股組中對(duì)應(yīng)的系數(shù)，說(shuō)明在國(guó)有絕對(duì)控股上市公司中，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模越小，進(jìn)而對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)作用就越好。國(guó)有相對(duì)控股組中內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但因?yàn)槠錁颖玖亢苌?，所以說(shuō)服力不強(qiáng)。在國(guó)有參股組與國(guó)有絕對(duì)控股組中，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關(guān)性，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，上市公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模越大。同時(shí)，在國(guó)有參股上市公司中，資產(chǎn)規(guī)模（Size）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明其資產(chǎn)規(guī)模越大，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模越小。而在國(guó)有絕對(duì)控股上市公司中，資產(chǎn)規(guī)模（Size）與關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關(guān)性，說(shuō)明其資產(chǎn)規(guī)模越大，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模（CT）越大。

3.內(nèi)部控制有效性對(duì)代理成本規(guī)模的模型回歸結(jié)果及分析

對(duì)因變量為AC（代理成本）的模型進(jìn)行回歸，調(diào)整的擬合優(yōu)度為0.302 2，所有變量的VIF值均小于10，說(shuō)明不具有嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。同上，將全樣本進(jìn)行分組，其中國(guó)有參股組、國(guó)有絕對(duì)控股組以及國(guó)有相對(duì)控股組模型調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為0.320 2、0.318 4、0.380 1，由于國(guó)有相對(duì)控股組樣本量為19，因此說(shuō)服力不強(qiáng)。具體結(jié)果參見(jiàn)表6。

由混合所有制企業(yè)全樣本可知，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的負(fù)相關(guān)性。說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)的代理成本就越小，越有利于中小股東權(quán)益的保護(hù)，符合H3的假設(shè)。此外，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)規(guī)模（Size）與代理成本（AC）呈顯著的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低，資產(chǎn)規(guī)模越小，代理成本越高。在一定程度上說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)相較于資產(chǎn)規(guī)模小的企業(yè)小股東權(quán)益保護(hù)措施更有效。而資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況較差，可能其境況并不利于高管進(jìn)行在職消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行為。

將全樣本按照混合所有制中國(guó)有股份的比例進(jìn)行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與代理成本（AC）的關(guān)系仍較為顯著。其中，國(guó)有參股組與國(guó)有絕對(duì)控股組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明對(duì)于國(guó)有參股與國(guó)有絕對(duì)控股上市公司，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司代理成本就越低，從而更有利于中小股東權(quán)益保護(hù)。同時(shí)，在國(guó)有參股與國(guó)有絕對(duì)控股組中，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)規(guī)模（Size）與代理成本（AC）均呈顯著的負(fù)相關(guān)性，結(jié)果同全樣本。在國(guó)有相對(duì)控股上市公司中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的正相關(guān)性，但因樣本量相較國(guó)有絕對(duì)控股與國(guó)有參股上市公司過(guò)少，只有19個(gè)，所以說(shuō)服力不強(qiáng)。

4.內(nèi)部控制有效性對(duì)資金占用規(guī)模的模型回歸結(jié)果及分析

表6 代理成本回歸分析

對(duì)因變量為OF（資金占用）的模型進(jìn)行回歸，調(diào)整的擬合優(yōu)度為0.134 3，所有變量的VIF值均小于10，說(shuō)明不具有嚴(yán)重的共線(xiàn)性問(wèn)題。同上，將全樣本進(jìn)行分組，其中國(guó)有參股組、國(guó)有絕對(duì)控股組以及國(guó)有相對(duì)控股組模型調(diào)整的擬合優(yōu)度分別為0.178 7、0.123 2、0.664 3，由于國(guó)有相對(duì)控股組樣本量為19，相較其他組太少，因此說(shuō)服力不強(qiáng)。具體結(jié)果參見(jiàn)表7。

表7 資金占用回歸分析

通過(guò)對(duì)混合所有制企業(yè)全樣本以及分組中各類(lèi)企業(yè)的樣本回歸結(jié)果進(jìn)行分析可知，在全樣本、國(guó)有絕對(duì)控股組以及國(guó)有相對(duì)控股組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與資金占用規(guī)模（OF）總體呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性，說(shuō)明對(duì)于混合所有制企業(yè)整體尤其是國(guó)有絕對(duì)控股上市公司從資金占用角度而言，內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)作用不大。而在國(guó)有參股上市公司中，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與資金占用規(guī)模（OF）呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)性，同樣說(shuō)明了基于資金占用方面，內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)作用不大。由此可知，對(duì)于混合所有制企業(yè)而言，資金占用雖然是中小股東權(quán)益受侵害的主要途徑之一，但是企業(yè)的內(nèi)部控制對(duì)于資金占用的控制作用尚不明顯。此外，在國(guó)有參股上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與資金占用規(guī)模（OF）呈顯著的正相關(guān)性，說(shuō)明其資產(chǎn)負(fù)債率越高，資金占用規(guī)模越大。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用變換數(shù)據(jù)的方法對(duì)實(shí)證分析進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2013年是《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引在滬深主板市場(chǎng)實(shí)施的第一年，主管部門(mén)對(duì)內(nèi)部控制規(guī)范體系的落實(shí)情況相當(dāng)重視。財(cái)政部等相關(guān)部門(mén)先后發(fā)布了多項(xiàng)文件，對(duì)企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制規(guī)范體系過(guò)程中碰到的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)指導(dǎo)。2014年作為政策出臺(tái)的直接影響年份，上市公司受政策影響，逐漸加大內(nèi)部控制建設(shè)力度，同時(shí)對(duì)上市公司內(nèi)部控制建設(shè)相關(guān)的文獻(xiàn)研究明顯增多。本文將借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)研究方法，將政策緊密影響年份2014年的數(shù)據(jù)去除，對(duì)2012年、2013年及2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)混合所有制企業(yè)中內(nèi)部控制在關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權(quán)益保護(hù)作用。

根據(jù)表8的回歸結(jié)果，內(nèi)部控制質(zhì)量（LNICI）與關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、代理成本、資金占用的顯著性未發(fā)生變化，與前文結(jié)論一致。因此，內(nèi)部控制在關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權(quán)益保護(hù)作用的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

六、研究結(jié)論與政策建議

上述實(shí)證研究結(jié)果表明：第一，混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，有助于抑制其關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模、代理成本及資金占用，減少對(duì)中小股東權(quán)益的侵害，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)。第二，相對(duì)國(guó)有參股上市公司而言，國(guó)有絕對(duì)控股上市公司在關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)更為顯著。這意味著，市場(chǎng)機(jī)制、法律體系和管制制度在我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的非成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下尚不能充分發(fā)揮作用時(shí)，內(nèi)部控制可成為保護(hù)混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益的一種補(bǔ)償機(jī)制，從而能夠在混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益保護(hù)中積極作為。因此，應(yīng)進(jìn)一步提高對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量重要性的認(rèn)識(shí)，健全混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制體系，保障內(nèi)部控制制度的有效實(shí)施；應(yīng)根據(jù)混合所有制企業(yè)的不同類(lèi)型，有針對(duì)性地加強(qiáng)中小股東權(quán)益保護(hù)措施，充分調(diào)動(dòng)各類(lèi)資本參與混合所有制改革的積極性，促進(jìn)混合所有制企業(yè)良好發(fā)展。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文的主要貢獻(xiàn)在于：本文首次從內(nèi)部控制的視角考察了混合所有制企業(yè)的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)，并從實(shí)證上表明，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)是提高混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)的重要途徑，亦是從微觀層面提高混合所有制企業(yè)公司治理效率、促進(jìn)權(quán)力與資本各歸其位、公有資本與非公有資本共同發(fā)展的重要途徑。本文不僅從中小股東權(quán)益保護(hù)的視角拓展了內(nèi)部控制目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，也豐富了中小股東權(quán)益影響因素的研究。該研究不僅可為政府監(jiān)管層進(jìn)一步推廣內(nèi)部控制制度實(shí)施范圍及其制度設(shè)計(jì)、制度改進(jìn)與政策制定提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，而且可為混合所有制企業(yè)健全內(nèi)部控制機(jī)制提供決策依據(jù)，從而增強(qiáng)混合所有制企業(yè)執(zhí)行《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引的積極性和主動(dòng)性，更好地發(fā)揮內(nèi)部控制對(duì)混合所有制企業(yè)中小股東權(quán)益的保護(hù)效應(yīng)。

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責(zé)任編輯：林英澤

The Effect of Protection on Small and Medium Stockholders’Interests in Internal Control of Mixed-ownership Enterprises

QIN Jiang-ping
（Beijing Wuzi University，Beijing101149，China）

Based on the five factors of internal control，the author carries out an empirical research on the effect of protection on small and medium stockholders’interests in internal control of mixed-ownership enterprises.It is found that：first，in mixed-ownership enterprises，high quality internal control will be beneficial for the decrease in the scale of connected-party guarantee and connected transaction，the cost of agent，and the occupation of capital，which will in turn have the effect of protection on small and medium stockholders’interests；second，comparing to listed companies with some state stockholders，the effect of protection on small and medium stockholders’interests in listed companies with majority state stockholders will be more significant；and third，when such factors as market mechanism，legal system，and governance system can not play their roles in China’s emerging and transformational immature market economy，internal control could become a kind of compensation mechanism for mixed-ownership enterprises to protect small and medium stockholders’interests.We should，first，further improve our understanding on the importance of internal control quality，perfect the internal control system in mixed-ownership enterprises，and guarantee the effective implementation of internal control；second，we should，according to the types of mixedownership enterprises，strengthen the countermeasures of protection on small and medium stockholders’interests，give full play to the role of different types of capital in participating in the reform of mixed-ownership，and promote the sound development of mixed-ownership enterprises.

internal control；small and medium stockholders’interests；mixed-ownership

F279.24

A

1007-8266（2017）12-0080-12

10.14089/j.cnki.cn11-3664/f.2017.12.010

秦江萍.混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的中小股東權(quán)益保護(hù)效應(yīng)[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2017（12）：80-91.

2017-11-25

秦江萍（1964—），女，陜西省西安市人，北京物資學(xué)院教授，主要研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、審計(jì)與內(nèi)部控制。