(中國人民銀行?？谥行闹?，海南 海口 570105)

拉美及歐洲債務(wù)危機(jī)：成因及解決機(jī)制

陳穎

(中國人民銀行?？谥行闹?，海南 ?？?570105)

從20世紀(jì)至今，世界上有兩次大的債務(wù)危機(jī)影響廣泛：拉美債務(wù)危機(jī)和歐債危機(jī)。本文深入分析兩次債務(wù)危機(jī)的成因，及對債務(wù)危機(jī)的處理，試圖對我國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的防范提供一些參考。

拉美 歐洲；債務(wù)危機(jī)；原因；解決機(jī)制

一、兩次債務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)

債務(wù)危機(jī)是指一國政府因國際負(fù)債過度而無法按期履行債務(wù)償付的現(xiàn)象，其嚴(yán)重后果是宣布國家破產(chǎn)而推遲償還時間或進(jìn)行債權(quán)重組。

(一)拉美債務(wù)危機(jī)

20世紀(jì)80年代，拉美國家相繼陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。1982年8月，墨西哥因無力償還810億美元的貸款利息宣布延期償還債務(wù)，隨后巴西、阿根廷等國家也紛紛陷入危機(jī)。1970年拉美七國的平均負(fù)債率只有4.52%，在隨后的短短幾十年內(nèi)急其債務(wù)負(fù)擔(dān)急劇膨脹、加速增長，到了1980年，平均負(fù)債率颮升至34.58%，增長了6倍。同時，外債總額也猛升，從1973年的269.74億美元增長至1982年的3268億美元，增長近11倍。

(二)歐洲債務(wù)危機(jī)

2009年12月，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪三大評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘的主權(quán)信用評級，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，之后，愛爾蘭、葡萄牙、意大利及西班牙也先后發(fā)生危機(jī)。與拉美國家不同，歐洲五國的公共債務(wù)一直較高，1994年負(fù)債率平均值為89.94%，到2009年上升至94.94%，希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙及西班牙2009年的負(fù)債率分別為124.9%、82.9%、116.7%、84.6%和65.6%。

二、兩次債務(wù)危機(jī)的成因分析

表面上看，兩次債務(wù)危機(jī)較為相似，都是由一國首先宣布無力償付外債，然后引發(fā)周邊相關(guān)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)。但是，其中的成因各有特點，我們將從國際環(huán)境轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)僵化、宏觀政策過于擴(kuò)張等三個方面，對比分析兩次債務(wù)危機(jī)的成因。

(一)國際環(huán)境轉(zhuǎn)向是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的直接因素

首先看拉美債務(wù)危機(jī)。二戰(zhàn)后，西方發(fā)達(dá)國家軍事殖民統(tǒng)治逐漸被經(jīng)濟(jì)殖民統(tǒng)治所取代，對發(fā)展中國家的支配地位日益顯著。從50年代到70年代中期，西方發(fā)達(dá)國家普遍陷入“滯脹”，國內(nèi)信貸資金需求萎縮，于是轉(zhuǎn)向?qū)Πl(fā)展中國家放款，外商直接投資和對外借款成為資本輸出的主要形式。兩次石油危機(jī)大幅提價，發(fā)展中國家特別是非產(chǎn)油國家面臨嚴(yán)重的國際收支赤字，以美國為首的發(fā)達(dá)國家則紛紛實行比較嚴(yán)厲的貿(mào)易保護(hù)主義，減少從發(fā)展中國家的進(jìn)口，發(fā)展中國家的出口收入突然下降，同時發(fā)達(dá)國家還實行緊縮貨幣政策，國內(nèi)金融市場利率走高，吸引國際資金回流，并引起美元匯率大幅提高。收入下降加上美元匯率提高大大加重了債務(wù)國的償債負(fù)擔(dān)。1982年以后，國際商業(yè)銀行大幅減少對發(fā)展中國家的貸款，對拉美國家更是雪上加霜。因此，拉美國家債務(wù)危機(jī)主要是外延式債務(wù)危機(jī)，外部因素影響較為突出。

其次看歐債危機(jī)。二戰(zhàn)后，貿(mào)易自由化、金融自由化和證券國際化的潮流均是由發(fā)達(dá)國家倡導(dǎo)并引領(lǐng)的，發(fā)達(dá)國家自身的金融風(fēng)險也不斷累積。歐元誕生之后，西歐等發(fā)達(dá)國家在國際結(jié)算和儲備貨幣中占有了一席之地，也更具有優(yōu)勢引入國際資金。與此同時，歐盟內(nèi)部分散的“財政”與統(tǒng)一的“貨幣”導(dǎo)致缺乏獨立的貨幣政策能力卻擁有超支的財政能力，再加上歐元區(qū)成立伊始便實行較低的利率政策，導(dǎo)致一些國家過度舉債。2008年美國次貸危導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲各國也受到?jīng)_擊，紛紛采取救市措施以抵御經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，但開支巨大導(dǎo)致一些國家財政赤字過高和債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)，直接引發(fā)了債務(wù)危機(jī)。因此，歐債危機(jī)更多表現(xiàn)為內(nèi)涵式債務(wù)危機(jī)，內(nèi)部環(huán)境因素影響更為突出。

(二)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)僵化是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的核心原因

從拉美國家來看，由于其工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，出口大都是以初級產(chǎn)品為主。為了加速推進(jìn)工業(yè)化，拉美國家用大部分出口外匯收入進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和原材料，導(dǎo)致貿(mào)易盈余迅速被消耗，并使貿(mào)易逆差隨進(jìn)口增長速度加快而增長。與此同時，工業(yè)化的路線使工業(yè)和農(nóng)業(yè)比例關(guān)系失調(diào)。與此同時，拉美大量外債主要投向周期長、見效慢的生產(chǎn)性建設(shè)項目，而又缺乏良好經(jīng)營管理，致使不能形成生產(chǎn)，有的項目甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損。還有不少國家實行“債務(wù)軍事化”政策，把大量外債用于軍事設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口和生產(chǎn)。單一的初級產(chǎn)品出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加上外債的使用效率低下，一旦受到外部沖擊，拉美各國的經(jīng)濟(jì)顯得異常脆弱。從歐洲國家來看，在PIGS五國中，除意大利外的四國其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平明顯落后于其他成員國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單調(diào)，主要依靠房地產(chǎn)、旅游等，無法形成核心國際競爭力。同時，社會福利開支巨大，社會惰性增強(qiáng)的同時結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題也愈加嚴(yán)重，政府財政收支狀況隨之惡化。

(三)宏觀政策過于擴(kuò)張是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的根本原因

從拉美七國看，奉行擴(kuò)張的財政政策和貨幣政策。擴(kuò)張的財政政策表現(xiàn)為用舉債擴(kuò)大投資來刺激經(jīng)濟(jì)，但國有企業(yè)管理不善、虧損嚴(yán)重，政府不斷補(bǔ)貼導(dǎo)致赤字不斷膨脹，債務(wù)的數(shù)量最終超越了經(jīng)濟(jì)的實際承受能力。擴(kuò)張的貨幣政策表現(xiàn)為貨幣增發(fā)，雙擴(kuò)張的政策使得總供給對總需求的進(jìn)一步刺激幾乎不再作出積極而有效的反應(yīng)，通貨膨脹隨之而來，到1985年，拉美七國中阿根廷、巴西和秘魯?shù)耐浡史謩e達(dá)到395.2%、284.3%和233.9%，進(jìn)一步削弱了償債能力。

由于歐元區(qū)財政貨幣政策二元性，歐央行擁有歐元的貨幣發(fā)行權(quán)，單一貨幣政策是歐央行長期以來所堅持的，因此，歐元區(qū)通脹率較低。由于無法通過主動型貨幣擴(kuò)張來彌補(bǔ)財政赤字，那么就只能實行擴(kuò)張的財政政策來刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)，作為代議制國家和福利國家，稅收只能削減而無法增加，彌補(bǔ)財政赤字的唯一途徑就剩下舉債了。

三、兩次債務(wù)危機(jī)的解決機(jī)制

從短期看，經(jīng)濟(jì)救援和政治對話成為兩次債務(wù)危機(jī)的主要解決方式；從長期看，兼顧效率與公平的新經(jīng)濟(jì)模式還沒有形成，根治債務(wù)危機(jī)的方法也未能找到。

(一)拉美債務(wù)危機(jī)：經(jīng)濟(jì)救援

1.解決措施。由于拉美債務(wù)危機(jī)的債權(quán)多以西方發(fā)達(dá)國家的私人貸款和政府貸款為主，因此，通過經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成債務(wù)重組的可能性較大。為防止債務(wù)演化為壞賬，解決債務(wù)危機(jī)的主要對策是貸新還舊和推遲還本付息。同時，必須降低總需求，危機(jī)后，拉美國家迅速采取了以匯率名義錨為核心的穩(wěn)定計劃，IMF將降低財政赤字作為提供援助的前提條件，因此，拉美國家采取了緊縮的貨幣和財政措施。

應(yīng)急性調(diào)整措施：一是壓縮公共開支，減少財政赤字，包括大量壓縮消費開支和公共投資，取消部分補(bǔ)貼，壓縮社會支出；二是調(diào)整金融政策，防止資金外逃；三是鼓勵出口，限制進(jìn)口，改善國際收支。戰(zhàn)略性調(diào)整措施：整頓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，放慢經(jīng)濟(jì)增長速度；調(diào)整工農(nóng)業(yè)比例，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)部門，使經(jīng)濟(jì)在部門關(guān)系協(xié)調(diào)基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長；實行能源多樣化措施，以避免只依賴一種能源所帶來的危害；將部分國營企業(yè)私有化，關(guān)閉部分長期無經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，以減輕虧損與國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.效果。緊縮政策雖然在短期內(nèi)加劇了拉美的經(jīng)濟(jì)衰退，實施一段時間后卻取得了不錯的效果，惡性通貨膨脹被遏制，外債負(fù)擔(dān)減輕，對外信譽(yù)增加。但這些對策不過是延長償債期，實施起來有其局限性，并沒有取得突破性的進(jìn)展。

從現(xiàn)實來看，發(fā)展中國家政治和經(jīng)濟(jì)受控于發(fā)達(dá)國家的雙重弱勢地位沒有得到真正改變：一方面，在債務(wù)危機(jī)的影響下，發(fā)展中國家需要接受苛刻的救援條件，犧牲本國的利益，以本國的農(nóng)產(chǎn)品、資源類初級產(chǎn)品作為償還債務(wù)的來源，損害了其經(jīng)濟(jì)利益；另一方面，通過債務(wù)手段，發(fā)達(dá)國家獲得了巨額收入，緩解了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，也培養(yǎng)了一批資本食利階層，金融資本的神化效應(yīng)也在全球日益擴(kuò)大。

(二)歐洲債務(wù)危機(jī)：政治對話

1.解決措施。相比拉美債務(wù)危機(jī)，歐債危機(jī)債券人構(gòu)成復(fù)雜，債務(wù)種類繁多，僅通過經(jīng)濟(jì)對話進(jìn)行債務(wù)重組已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，政治對話因而成為解決危機(jī)的方式。歐元區(qū)建立了歐盟穩(wěn)定機(jī)制，頒布了令市場震驚的救市計劃。為期三年的援助，將使陷入危機(jī)的國家與市場隔離，從而限制危機(jī)的繼續(xù)蔓延。歐元區(qū)各國側(cè)重于構(gòu)建危機(jī)救助機(jī)制和推行財政緊縮政策。

從危機(jī)救助機(jī)制來看，首先，設(shè)立臨時救助機(jī)制，2010 年 5 月，歐盟聯(lián)合IMF設(shè)立了為期三年7500 億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金，暫時避免了重債國主權(quán)債務(wù)違約。其次，建立永久性救援機(jī)制，2013年7月，“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”(ESM)取代歐洲金融穩(wěn)定基金成為常設(shè)救助機(jī)制，該援助機(jī)制的認(rèn)購資金)將達(dá)到7000億歐元，有效融資能力為5000億歐元，援助其擔(dān)保受困國債券，保障歐元區(qū)金融秩序穩(wěn)定。再次，對重債國實施債務(wù)重組，對希臘國債的債權(quán)人如商業(yè)銀行等私人部門擁有的國債票面價值減記53.5%，減輕希臘政府約1000億歐元的債務(wù)，從而使希臘債務(wù)可持續(xù)。

2.效果。救助機(jī)制和緊縮性措施在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)的初期是必要的，那些很難通過資本市場融資來解決本國債務(wù)的國家可以通過這些措施取得應(yīng)對危機(jī)的時間，也可以降低那些有融資困境的國家的債務(wù)水平，阻止債務(wù)危機(jī)向銀行部門蔓延，挽回市場的信心，從而重返資本市場。但是，無論對于危機(jī)國還是整個歐盟來說，要從根本上確保類似危機(jī)不再重演，還需經(jīng)歷一個長期而痛苦的調(diào)整過程。

四、結(jié)語

綜上，債務(wù)問題的普遍性和嚴(yán)重性可以從不同類型的國家均爆發(fā)債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在不平衡、不可持續(xù)的因素，面臨的國際國內(nèi)形勢也較為復(fù)雜。因此，我們要認(rèn)真吸取兩次債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，注重實體產(chǎn)業(yè)競爭力的構(gòu)建，在運用宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策時，應(yīng)在投資增長、調(diào)整結(jié)構(gòu)、防范資產(chǎn)泡沫以及管理通脹預(yù)期之間尋求最佳平衡點；完善人民幣匯率機(jī)制，嚴(yán)格控制外債規(guī)模，降低地方政府杠桿率。

[1] 閆屹、王佳璽.歐洲債務(wù)危機(jī)與拉美債務(wù)危機(jī)的比較與借鑒.河北金融，2000.11.

[2] 葉謙、沈文穎.拉美債務(wù)危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)成因的比較及其對我國的啟示.經(jīng)濟(jì)問題探索，2011.10.

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