文/本刊記者 章蔓菁

對(duì)德收購(gòu)：審視與探路

文/本刊記者 章蔓菁

面對(duì)外部環(huán)境的壓力，中國(guó)企業(yè)需要有更加清晰的并購(gòu)戰(zhàn)略，及時(shí)與相關(guān)政府部門(mén)和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，進(jìn)行更加充分的準(zhǔn)備工作。

在許多中國(guó)企業(yè)的眼中，德國(guó)無(wú)疑是一片極具魅力的土地。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速的背景下，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需求愈發(fā)迫切，而德國(guó)企業(yè)在高端制造業(yè)及高科技領(lǐng)域的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)企業(yè)獲取國(guó)際一流技術(shù)提供了接口。在此推動(dòng)下，中國(guó)投資者對(duì)德國(guó)企業(yè)的并購(gòu)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。而與此同時(shí)，一些無(wú)法忽視的不確定因素也開(kāi)始在德國(guó)出現(xiàn)并發(fā)酵。2017年7月，德國(guó)聯(lián)邦內(nèi)閣通過(guò)了德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部提交的關(guān)于《德國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)條例》第九次修正案（下稱“第九次修正案”或“新規(guī)”），第九次修正案針對(duì)收購(gòu)方為非歐盟國(guó)家投資者的所有交易，在審查范圍和審查程序上做出了一系列的修訂，中國(guó)企業(yè)在德國(guó)的收購(gòu)將面臨新的變數(shù)。

聯(lián)姻漸入佳境

中國(guó)企業(yè)對(duì)德國(guó)企業(yè)的收購(gòu)最早可追溯至中國(guó)加入世貿(mào)組織前后。就并購(gòu)而言，相較于其他國(guó)家，德國(guó)一方面具有深厚的制造業(yè)基礎(chǔ)以及眾多優(yōu)質(zhì)的工業(yè)企業(yè)，從而為收購(gòu)活動(dòng)提供了豐富的潛在標(biāo)的；另一方面，對(duì)外商投資也持較為開(kāi)放的態(tài)度，并未針對(duì)外資收購(gòu)設(shè)立苛刻的審查制度，便利了收購(gòu)操作的推進(jìn)?！昂荛L(zhǎng)一段時(shí)間，德國(guó)都是一個(gè)較為開(kāi)放的市場(chǎng)。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院教授盧進(jìn)勇告訴記者。德勤發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)投資德國(guó)指南（2016版）》顯示，德國(guó)在外商投資方面，除向外國(guó)投資者出售防務(wù)公司須按法律要求提前獲得政府批準(zhǔn)外，對(duì)其他投資項(xiàng)目并沒(méi)有嚴(yán)格限制。按照其《對(duì)外貿(mào)易法》，如果有必要采取措施維護(hù)公共法律和秩序，政府有權(quán)禁止或申請(qǐng)限制非歐盟成員國(guó)投資方對(duì)國(guó)內(nèi)公司的（直接或間接的）收購(gòu)。外國(guó)投資者與德國(guó)投資者在獲取營(yíng)業(yè)執(zhí)照、建筑許可和投資優(yōu)惠批準(zhǔn)方面享受同等待遇。

中企探尋海外市場(chǎng)的訴求和德國(guó)本身的優(yōu)質(zhì)投資環(huán)境相互疊加，帶動(dòng)了中企在德收購(gòu)規(guī)模的逐年增長(zhǎng)，并且增速呈不斷加快之勢(shì)。在普華永道歐洲并購(gòu)合伙人王煒看來(lái)，中國(guó)企業(yè)在德國(guó)的收購(gòu)活動(dòng)以2010年作為分水嶺。2010年之前，由于資金、經(jīng)驗(yàn)等方面的不足，中企在德國(guó)市場(chǎng)的收購(gòu)成績(jī)乏善可陳：在交易規(guī)模方面，2010年之前，中國(guó)在德國(guó)累計(jì)僅并購(gòu)?fù)顿Y了30家企業(yè)，其中只有三個(gè)項(xiàng)目的交易金額超過(guò)1000萬(wàn)歐元；在收購(gòu)成功率方面，2010年之前雖也出現(xiàn)了上工申貝收購(gòu)德國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)龍頭杜克普愛(ài)華、金風(fēng)科技收購(gòu)永磁直驅(qū)技術(shù)公司VENSYS等成功案例，但總體成功率仍然偏低，約有30%的對(duì)德并購(gòu)交易以完全失敗而告終，其中有的是被收購(gòu)方遭遇二次破產(chǎn)甚至清算，有的則是少數(shù)股東被迫出局。

“缺乏明確的并購(gòu)戰(zhàn)略以及不熟悉國(guó)際并購(gòu)規(guī)則，是導(dǎo)致這一階段收購(gòu)成果不夠理想的主要原因?！蓖鯚樃嬖V記者。“由于資金不足以及主觀上存在‘圖便宜’的想法，這一階段約有三分之一的收購(gòu)標(biāo)的為德國(guó)的破產(chǎn)企業(yè)，但投資者往往低估了這些破產(chǎn)企業(yè)存在的各類(lèi)問(wèn)題，因而顯著增加了后續(xù)整合難度，并阻礙了協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮；此外，當(dāng)時(shí)的中國(guó)企業(yè)作為跨境資本運(yùn)作的新手，對(duì)國(guó)際并購(gòu)規(guī)則不夠熟悉，缺乏與專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的溝通合作的經(jīng)驗(yàn)，而且在后續(xù)整合上也存在很多問(wèn)題?！?/p>

而在2010年之后，中企在德國(guó)市場(chǎng)的收購(gòu)成績(jī)逐漸開(kāi)始亮眼。2010年至2015年，中國(guó)投資者在德國(guó)投資了將近150個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，其中19個(gè)項(xiàng)目的交易額超過(guò)1億歐元。2016年，中企在德國(guó)的收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)入一輪前所未有的高潮。根據(jù)美國(guó)貝克·麥堅(jiān)時(shí)律所與榮鼎咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的海外并購(gòu)報(bào)告，2016年，中國(guó)對(duì)德國(guó)投資金額達(dá)到121億美元，同比增長(zhǎng)近10倍，其中不乏超過(guò)10億歐元的大型交易。

在收購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)的并購(gòu)操作和整合經(jīng)驗(yàn)有了明顯的提高?！澳軌蛎黠@觀察到，越來(lái)越多的企業(yè)在并購(gòu)戰(zhàn)略上變得更加明確，在投資標(biāo)的選擇上更加務(wù)實(shí)，對(duì)并購(gòu)操作流程更加熟悉，整合工作也更為細(xì)致全面?！蓖鯚樥f(shuō)，“由‘先買(mǎi)下來(lái)再說(shuō)’‘盡可能買(mǎi)便宜貨’變?yōu)椤I(mǎi)得起、用得著、管得好’。”受益明確的戰(zhàn)略規(guī)劃和不斷完善的實(shí)操技能，這一階段的收購(gòu)成功率得到了顯著提升。盡管有報(bào)告稱中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗率超過(guò)80%，但在處于市場(chǎng)一線的王煒看來(lái)，在2010年至2015年的近150起并購(gòu)交易中，只有6起是完全失敗的交易。即使將未能完全實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，以及母公司需持續(xù)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行資金注血等“隱形失敗”情況也包括在內(nèi)，實(shí)際的并購(gòu)成功率也遠(yuǎn)好于外界的普遍預(yù)期。

事實(shí)上，也正是在這一期間，市場(chǎng)開(kāi)始越來(lái)越多地涌現(xiàn)出一些極具代表性的成功案例。2011年，重慶輕紡集團(tuán)完成對(duì)德國(guó)薩固密集團(tuán)的收購(gòu)。彼時(shí)薩固密正處于瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)，但卻擁有全球領(lǐng)先的汽車(chē)密封行業(yè)技術(shù)，恰好符合重慶輕紡業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需要。通過(guò)大刀闊斧的改革，目前薩固密已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，成為重慶輕紡的主要利潤(rùn)來(lái)源，擁有特斯拉、雪鐵龍等多個(gè)大客戶的訂單；同時(shí)，重慶輕紡也憑借一系列的并購(gòu)重組和轉(zhuǎn)型運(yùn)行，完成了其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。2012年，濰柴動(dòng)力在眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中殺出重圍，一舉收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股份和凱傲旗下林德液壓公司70%的股份；其后，濰柴動(dòng)力并沒(méi)有簡(jiǎn)單地從德方拿走所需要的技術(shù)，而是繼續(xù)在德國(guó)進(jìn)行廠房和設(shè)備投資，進(jìn)一步提升了凱傲和林德的生產(chǎn)規(guī)模。2014年，林德液壓和濰柴動(dòng)力在山東濰坊合資建廠，共同成立林德液壓（中國(guó)）公司，在克服了整合過(guò)程中的一系列困難后，實(shí)現(xiàn)了“德國(guó)品質(zhì)”和“中國(guó)市場(chǎng)”的有效結(jié)合。

考驗(yàn)再次來(lái)臨

隨著中企在德國(guó)收購(gòu)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，德國(guó)的態(tài)度逐漸開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)中國(guó)投資者的質(zhì)疑和擔(dān)憂不斷升溫。雖然多年來(lái)一系列成功的交易案例讓德國(guó)方面逐步認(rèn)識(shí)到中國(guó)企業(yè)“長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期持有、互利共贏”的收購(gòu)理念，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這樣的認(rèn)可多局限在那些熟悉交易事項(xiàng)、熟悉中國(guó)投資者的德國(guó)人士中，而難以形成更大范圍內(nèi)的共識(shí)。

“一個(gè)重要原因在于對(duì)技術(shù)外流的擔(dān)憂，”盧進(jìn)勇告訴記者，“德國(guó)的制造業(yè)企業(yè)一直是熱門(mén)收購(gòu)標(biāo)的，特別是在近兩年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快的背景下，在德國(guó)的收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)一步升溫。而制造業(yè)也是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)所在，德國(guó)的工業(yè)4.0戰(zhàn)略更是明確提出要大力發(fā)展智能制造，因此中企的收購(gòu)?fù)徽J(rèn)為有更深層次的國(guó)家戰(zhàn)略考慮。但事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)涉足的投資領(lǐng)域正進(jìn)一步多樣化，民營(yíng)企業(yè)也早已在投資主體中扮演著重要角色，中企的收購(gòu)其實(shí)是自發(fā)的市場(chǎng)行為?！倍鴱牡聡?guó)國(guó)內(nèi)媒體的報(bào)道來(lái)看，也不難發(fā)現(xiàn)這樣的擔(dān)憂。德國(guó)《明鏡周刊》就曾在報(bào)道中稱，中國(guó)企業(yè)有意尋找德國(guó)工業(yè)4.0的企業(yè)，這些企業(yè)的技術(shù)能夠使中國(guó)迅速加入工業(yè)強(qiáng)國(guó)的行列。此外，一些德國(guó)官員也表示，建議加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)的審查力度，并重點(diǎn)關(guān)注是否有核心技術(shù)被出售。隨著中國(guó)企業(yè)的對(duì)德并購(gòu)在2016年迎來(lái)一輪空前高潮，其所面臨的輿論和政策壓力更是進(jìn)一步加劇，在當(dāng)年備受矚目的福建宏芯基金收購(gòu)德國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備制造商愛(ài)思強(qiáng)一案中，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部在原已批準(zhǔn)收購(gòu)案的情況下，重啟評(píng)估程序，最終福建宏芯基金宣布，因交易條件無(wú)法實(shí)現(xiàn)，其對(duì)愛(ài)思強(qiáng)的收購(gòu)要約已經(jīng)失效。

面對(duì)更加跌宕起伏的局面，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)更加細(xì)致、全面的謀劃和操作，尋求高壓環(huán)境下的突圍之路。2016年5月，美的宣布擬對(duì)德國(guó)工業(yè)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡實(shí)施要約收購(gòu)。按照美的的愿景，收購(gòu)庫(kù)卡有助于推動(dòng)公司的全球研發(fā)布局，同時(shí)庫(kù)卡也可從中國(guó)廣闊的機(jī)器人市場(chǎng)中獲得進(jìn)一步發(fā)展。然而收購(gòu)消息一經(jīng)傳出，便在德國(guó)國(guó)內(nèi)引起軒然大波，并遭到了德國(guó)政府以及原庫(kù)卡第一股東福伊特集團(tuán)的反對(duì)。面對(duì)種種外部壓力，美的靈活采取了“多管齊下”的策略，一方面在庫(kù)卡內(nèi)部進(jìn)行游說(shuō)，引用一系列中德“雙贏”的收購(gòu)案例來(lái)說(shuō)服反對(duì)者，謀求董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的一致支持；另一方面，向外界公開(kāi)表示，美的希望在收購(gòu)?fù)瓿珊罄^續(xù)支持庫(kù)卡的獨(dú)立性，維護(hù)庫(kù)卡管理層及核心技術(shù)人員的穩(wěn)定，并強(qiáng)調(diào)尊重庫(kù)卡的品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在一系列有組織、有計(jì)劃的操作下，最終順利通過(guò)各項(xiàng)交易審查，并于2017年1月完成全部交割。

而對(duì)于更多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的考驗(yàn)將更加嚴(yán)峻。《德國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)條例》第九次修正案在擴(kuò)大審查范圍的同時(shí)，還延長(zhǎng)了相應(yīng)的審查期限。盡管該修正案適用于所有的非歐盟國(guó)家，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一新規(guī)所暗含的指向性不言而喻。盧進(jìn)勇表示，考慮到目前中國(guó)在德國(guó)的投資規(guī)模，中國(guó)企業(yè)在德國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)將不可避免地受到一定的沖擊。金杜律師事務(wù)所法蘭克福辦公室的合伙人則撰文指出，新政所帶來(lái)的審查不確定性，將導(dǎo)致交易確定性的減弱，因而可能會(huì)降低中國(guó)競(jìng)標(biāo)者的吸引力，并對(duì)中國(guó)投資者的投資時(shí)間安排產(chǎn)生重大影響。

針對(duì)新規(guī)的出臺(tái)，復(fù)旦大學(xué)國(guó)際問(wèn)題研究院副教授劉麗榮指出，隨著貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，建議中國(guó)企業(yè)在下一階段的投資中關(guān)注東道國(guó)國(guó)內(nèi)的輿論動(dòng)向和選情民意；同時(shí)，考慮到歐洲在對(duì)華政策上與美國(guó)的協(xié)調(diào)，企業(yè)還應(yīng)注意規(guī)避來(lái)自美國(guó)的政策風(fēng)險(xiǎn)。一些業(yè)內(nèi)人士則建議，中國(guó)投資者需要更加注重展示自身的正面形象，為企業(yè)的收購(gòu)和后續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造出更加有利的氛圍；同時(shí)，可考慮委托獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)發(fā)布相關(guān)研究報(bào)告，更加客觀地展示中國(guó)投資者在提升被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的積極作用。

中國(guó)駐德國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處公使銜參贊王衛(wèi)東認(rèn)為，作為國(guó)際直接投資市場(chǎng)上的新玩家，中國(guó)企業(yè)需要投入足夠的耐心和時(shí)間讓東道國(guó)和越來(lái)越多的利益相關(guān)者適應(yīng)和習(xí)慣中國(guó)的投資發(fā)展，逐步化解因不了解產(chǎn)生的種種猜忌。同時(shí)在相對(duì)復(fù)雜的輿論環(huán)境下，企業(yè)也要嚴(yán)格遵守當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，尊重德國(guó)文化習(xí)慣，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，給當(dāng)?shù)貛?lái)切實(shí)利益。

而隨著外部環(huán)境的改變，一部分企業(yè)或?qū)⒉坏貌恢匦聦徱曌陨淼牟①?gòu)重組戰(zhàn)略。在王煒看來(lái)，相較于前幾年，在2016年的空前并購(gòu)熱潮中，少數(shù)企業(yè)并未制定足夠清晰的并購(gòu)戰(zhàn)略，而僅僅是跟風(fēng)式的去并購(gòu)市場(chǎng)“占坑”。在新的環(huán)境下，這些企業(yè)需要審慎考量盲目收購(gòu)的成本。而對(duì)于戰(zhàn)略清晰、目標(biāo)明確的產(chǎn)業(yè)投資者而言，雖然東道國(guó)當(dāng)下的輿論和政策環(huán)境具有一定的挑戰(zhàn)性，但通過(guò)與相關(guān)政府部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)的及時(shí)溝通，以及充分的并購(gòu)準(zhǔn)備工作，仍可以在一定程度上規(guī)避交易過(guò)程的不確定性。