點評人：謝亞軒 招商證券宏觀研究主管

自2017年7月3日開通至今，“債券通”已順利運行四個月有余。從運行情況看，其大幅提高了境外投資者投資在岸人民幣債券的便利性?？梢哉f，“債券通”這一制度安排，不僅消除了海外資金投資中國債券市場的技術性障礙，同時也彰顯了中國開放資本市場的決心。

在“北向通”開通之后，境外機構不斷加大對人民幣債券的增持力度。開通首日，通過“北向通”成交的金額即超過70億元。在此后的4個月里（7—10月份），境外機構累計增持人民幣債券規(guī)模達到2632億元，月均658億元；而在“債券通”開通之前的兩年，月均增持規(guī)模僅為72億元，提升幅度非常明顯。境外機構對中國債券的總持有規(guī)模在9月末突破萬億大關之后，至10月末再度創(chuàng)下11056億元的歷史新高，而“債券通”在其中無疑起到了強有力的催化劑作用。應該說，境外機構目前已逐步成為我國債券市場中不可忽視的一股新生力量。

從境外機構的持債偏好來看，國債等利率債仍是其增持的首選。最新的利率債持有量約為8738億元，占比79%，境外機構的持債動機仍以配置需求為主。值得一提的是，在“債券通”開通之后，境外機構的投資行為出現了一些新的變化，如明顯加強了對同業(yè)存單的增持力度：經過近3個月的大幅增持，總持有量已達1548億元，占持有固收資產總額的14%。深究這一變化的根源，當然離不開“債券通”等制度安排為有關境外機構便捷進出提供了技術上的保障，但同期人民幣匯率的快速走強，也起到了不可忽視的刺激作用?！皞ā钡拈_通使得相對短期的國際資本流入成為可能，未來需密切關注這部分資金是否具有較強的“順周期”特征。

在“債券通”開通之后，我國債券市場開放的步伐并未放緩。11月8日，央行公布了《境外商業(yè)類機構投資者進入中國銀行間債券市場業(yè)務流程》，其中針對交易品種、資金進出、投資額度限制、稅收等多個境外機構高度關注的問題，進行了規(guī)則的細化，適用境外機構的稅收安排也首次得到明確。開放態(tài)度堅定并伴隨著制度的透明和優(yōu)化，相信我國債券市場開放的政策將持續(xù)發(fā)揮效力。

國際資本持續(xù)流入我國債券市場，不僅有利于豐富我國債券市場的投資者主體，同時也有助于保持國際資本流入流出的動態(tài)平衡，調整外匯市場中的供需力量。這有利于央行真正退出對外匯市場的常態(tài)化干預，最終實現匯率的清潔浮動。最近數月外匯占款始終維持在0附近小幅波動的實踐，也一定程度地證明了這一點。

展望未來，參考“滬港通”“深港通”對于MSCI納入A股的重要作用，“債券通”為境外機構消除了投資的技術性障礙，也顯著提高了我國在岸人民幣債券納入國際主流債券指數的概率。僅僅考慮被納入三大國際主流債券指數后所產生的被動配置需求，就可能為我國帶來2500億美元的國際資本流入。境外機構在我國債券市場中的影響力持續(xù)提升，將成為未來的一個趨勢。