李維安，李曉琳，張耀偉

1 南開大學 中國公司治理研究院，天津 300071 2 南開大學 商學院，天津 300071 3 天津財經大學 商學院，天津 300222

管理科學

董事會社會獨立性與CEO變更
——基于違規(guī)上市公司的研究

李維安1,3，李曉琳1,2，張耀偉1,2

1 南開大學 中國公司治理研究院，天津 300071 2 南開大學 商學院，天津 300071 3 天津財經大學 商學院，天津 300222

當公司違規(guī)時對CEO及時有效地進行變更是董事會的重大決策之一，董事會作為上市公司監(jiān)督和決策的重要機構，其獨立性至關重要。董事會獨立性是公司治理的靈魂，已有研究將董事會獨立性作為一種形式上的獨立性，忽略了可能影響董事會職能發(fā)揮的其他社會因素，如董事會成員與CEO非正式關系和人口統(tǒng)計學特征的匹配程度，因此有必要進一步探討董事會社會獨立性。

采用社會網絡和社會認同理論，從董事會監(jiān)督職能有效性發(fā)揮角度，創(chuàng)新性地構建包含認知和關系雙層的董事會社會獨立性測量指標，以2011年至2014年滬深A股發(fā)生CEO變更的上市公司及其配對公司為樣本，運用probit模型實證研究不同情景下，當公司出現違規(guī)行為時，董事會社會獨立性對CEO變更的影響效應。

研究結果表明，①董事會社會獨立性越高，違規(guī)公司的CEO越容易發(fā)生變更行為，董事會成員與CEO關系親密以及人口統(tǒng)計學特征相近所形成的較高的契合度使董事會無法客觀公正地評判和監(jiān)督CEO的業(yè)績表現；②董事會社會獨立性效應的發(fā)揮與上市公司的所有權性質和業(yè)績表現有關，在民營企業(yè)和劣績公司，董事會社會獨立性的調節(jié)效應更顯著；③良好的制度環(huán)境等外部治理機制為董事會社會獨立性的效用發(fā)揮提供了保障，董事會社會獨立性只有在外部治理較好的情形下才會影響違規(guī)公司的CEO變更。

董事會社會獨立性作為獨立性研究的拓展，具有重要的理論意義和現實意義。研究結果表明提升公司治理有效性，不僅在于保持結構的獨立，還需要提升董事會的社會獨立性。公司應嚴格把控“關系型”和“相似型”CEO，同時還應創(chuàng)造獨立良好的外部治理環(huán)境，保障董事會更好地發(fā)揮監(jiān)督職能。

社會獨立性；CEO變更；公司違規(guī)；關系；人口統(tǒng)計學特征

引言

董事會的核心職能之一就是對CEO的監(jiān)督控制，一旦公司運營出現重大問題，董事會理應及時更換不稱職的CEO。董事會監(jiān)督職能有效發(fā)揮的關鍵是其相對于CEO的獨立性。因此，獨立性是董事會的靈魂，也是公司治理有效性的基礎[1]，董事會獨立性一直以來都是公司治理領域研究的熱點。然而，已有的關于董事會獨立性的研究主要側重于董事會的結構獨立性，如獨立董事人數和比例等。顯然，形式多是依附于制度神話的解決方案[2]，以獨立董事數量絕對值和相對比等衡量的董事會形式獨立性的結構性變量呈現趨同現象，并不能真正反映其獨立性，導致相關研究結論缺乏一致性。根據社會網絡和社會配比理論，董事會獨立性除應包括結構獨立性外，還應包括董事認知和關系等其他社會因素的影響。因此，在既有研究的基礎上，進一步探討董事會成員與CEO之間的獨立性等就很有必要。

本研究引入董事會社會獨立性概念，既包括董事會成員與CEO的非正式關系(如工作聯系、校友關聯、老鄉(xiāng)關系等)，還包括董事會成員與CEO人口統(tǒng)計學特征上的匹配性(如年齡、性別、專業(yè)、功能性背景、行業(yè)經歷等)[3]。董事會成員與CEO的關系越親密、人口統(tǒng)計學特征越匹配，董事會的社會獨立性相對越弱，董事會發(fā)揮監(jiān)督職能的有效性越弱。本研究試圖以董事會成員與CEO的老鄉(xiāng)比例、校友比例、工作聯系比例、性別相同比例、年齡相近比例5個維度構建董事會社會獨立性總指標，以2011年至2014年A股市場發(fā)生CEO變更的上市公司及其配對公司為樣本，探討不同情景下包含認知和關系雙層的董事會社會獨立性對違規(guī)公司CEO變更的影響效應。

1 相關研究評述

當公司出現問題時對CEO及時有效的進行變更是董事會的重大決策之一。已有的關于董事會與CEO變更的研究主要集中在董事會構成和董事會獨立性[4-6]等問題上，對于董事會獨立性，單純對數量和比例的統(tǒng)計分析已經不能滿足研究的需要。一些實證研究[7]也證實了獨立董事不獨立，扮演著花瓶的角色，不能起到良好的監(jiān)督作用；研究灰色董事的學者也認為僅用獨立董事人數占董事會的比例代表董事會獨立性的做法不夠科學，因此他們剝離掉與CEO存在社會關系的獨董。FRACASSI et al.[8]在研究外部網絡和內部公司治理時，在扣減與CEO具有社會關聯的獨立董事后，其董事會獨立性與公司績效才出現顯著正相關的關系；陸瑤等[9-10]證實董事與CEO的非正式關系能夠影響董事會監(jiān)督、咨詢建議職能的發(fā)揮；BEDNAR[3]提出除董事會的結構獨立性外，還應考慮其他社會因素對于董事會獨立性的影響，引入社會獨立性概念，其中不僅包括董事與CEO的非正式關系，還包括董事會成員與CEO人口統(tǒng)計學特征的匹配性。

董事會成員的個體屬性是董事治理效率的關鍵[11]，對于董事會的人口統(tǒng)計學特征，實證結果證明其具有信息含量[12]，但均直接研究董事會這一群體內部人口統(tǒng)計學特征的異質性等對績效、企業(yè)風險承擔能力和戰(zhàn)略變革的影響[13-15]，忽略了董事會成員與CEO在人口統(tǒng)計學特征上的匹配也會從認知的角度影響董事會獨立性，從而對公司一系列決策產生影響。用社會配比理論分析，人在決策時，為了保證決策的科學性和正確性，會充分參考與自己同質性的人的決策結果[16]。由于人口統(tǒng)計學特征上的相似性，團隊成員之間會擁有相似的價值觀，且彼此之間有很強的契合度和認同感，具體表現為決策過程中更傾向于尊重對方的看法而不是提出反對意見[17]。ZHU et al.[18]從新任董事與現有董事不同人口統(tǒng)計學特征的異質性分類角度出發(fā)研究董事繼任，或僅考慮其中一個要素；劉鑫等[19]以年齡作為衡量董事會成員價值觀和認知的唯一變量。許多關于董事會的研究都已經考察董事會的具體人口統(tǒng)計學特征和人力資本要素，如年齡、教育背景、種族、性別、任期、個人經歷(尤其是財務經歷)等對公司治理的影響效果[20]，本研究雖然也涉及上述指標，但不同的是將重點考察董事會成員特質與CEO特質的匹配性所形成的認知獨立性，從而影響董事會成員對CEO的有效監(jiān)督。因此，本研究構建董事會社會獨立性總指標，手工收集董事會成員與CEO的老鄉(xiāng)關系比例、校友關系比例、過去的工作聯系比例用來測量董事與CEO的非正式關系強度，利用董事會成員與CEO年齡相似比例、性別相同比例測量董事會的認知契合度，兩者加總來衡量董事會社會獨立性。

但對于CEO變更這一重大決策，董事會社會獨立性是客觀存在的，究其根本，在公司日常經營活動中真正使董事會做出變更決策是因為公司出現負面問題，董事會社會獨立性起到的是一個輔助和調節(jié)的作用。本研究在借鑒前人研究的基礎上，實證探討當公司出現違規(guī)行為時董事會社會獨立性對CEO變更的影響效應。

2 理論分析和研究假設

2.1公司違規(guī)與CEO變更

上市公司董事會對高管的監(jiān)督效應的重要體現就是以高管變更為代表的動態(tài)契約[21]，CEO變更一直以來都是國內外公司治理領域研究的熱點。1985年，COUGHLAN et al.[22]首次研究業(yè)績變化與CEO變更的關系，拉開了關于CEO變更影響因素研究的序幕，大多數學者研究結論較趨向一致，認為業(yè)績較差的上市公司更容易進行CEO變更。隨著研究的深入，發(fā)現影響CEO變更的直接因素不僅有業(yè)績因素，還有并購[23]、資本預算[24]、財務違規(guī)與重述[25]、公司文化[26]、職業(yè)經理人市場機會[27]等也對CEO變更有所影響。除上述直接因素外，CEO變更與否也受到其他因素的調節(jié)影響，CEO變更作為各方監(jiān)督下的重大決策，外部治理和內部治理的有效性都會影響到其約束機制，其中，影響CEO變更的外部治理因素表現為制度環(huán)境[28]、產品市場競爭[29]、外部審計治理[30]等，良好而有效的外部治理能強化CEO變更對于業(yè)績變動的敏感性。內部治理因素如股權性質[31]、監(jiān)事會特征[32]、董事會特征[4]等也被作為重要的調節(jié)變量納入CEO變更影響因素的研究框架中。對于公司違規(guī)，CEO作為日?；顒拥闹饕芾碚?，承擔著不可推卸的責任，負面信息披露時，及時有效地變更CEO是公司治理有效性的重要體現，也是彌補組織合法性的重要手段。此舉能夠迅速改變公司形象，將投資者的視線從關注負面事件本身轉移到關注變更的CEO和繼任的CEO上，同時能夠在一定程度上改善公司的治理狀況，向市場傳達積極的信號，減少股票市場的損失[33]。因此，本研究提出基本假設。

H1公司違規(guī)的情形下CEO變更率更高。

2.2董事會社會獨立性與CEO變更

董事會作為上市公司監(jiān)督和決策的重要機構，其獨立性至關重要，獨立性是董事會治理的靈魂。最早學者從獨立董事比例、數量、內外部董事比例等結構性指標探討董事會獨立性與績效、價值、CEO變更的關系[6]，隨后有學者發(fā)現有一些董事會盡管結構比例上表現為獨立性很強，但董事會成員與CEO存在著各種各樣的非正式關系，老鄉(xiāng)、校友等關系的存在影響到其監(jiān)督CEO的公正性和積極性。HWANG et al.[34]從校友、老鄉(xiāng)、兵役、學術背景、行業(yè)背景5個方面衡量獨立董事與CEO的非正式連帶，研究表明包含社交獨立的董事會獨立性對CEO薪酬激勵和離職的業(yè)績敏感性更高；CHAHINE et al.[35-36]從董事會成員與高管團隊的家族聯系和社交聯系切入，分析對高管薪酬業(yè)績敏感性及IPO后業(yè)績的影響，在控制社交聯系后，董事會獨立性才能發(fā)揮效應；陸瑤等[10]具體分析CEO與董事會的老鄉(xiāng)關系對公司違規(guī)行為的影響，證實高管間的裙帶關系會影響董事會監(jiān)督職能的發(fā)揮；陳運森等[37]實證研究發(fā)現董事會與管理層的私人連帶關系作為實現管理層機會主義行為的手段，會顯著降低獨立性，帶來負面效應。綜上，即使董事會擁有較好的結構獨立性，但研究均證實若董事會成員與CEO存在非正式關系，會影響董事會的有效監(jiān)督，從而影響CEO的變更，且非正式關系越強，董事會獨立性表現越弱，監(jiān)督有效性越差。

但董事會獨立性的體現不僅包括前述的關系層面，還包括不容忽視的一點，即認知上的獨立性[3]，這是由董事會成員與CEO在年齡、任期、性別、學歷、功能性背景等綜合影響下表現在認知上的匹配程度形成的，契合度越高，相應的認知獨立性就越弱。在團隊中，人口統(tǒng)計學特征相似的兩個個體彼此之間會更加認同，表現為對公司戰(zhàn)略和發(fā)展看法趨同，一般不會挑戰(zhàn)彼此的權威或提出反對意見，更容易達成共識、理解對方并包容差異，形成友愛融洽的關系[38-39]。ZHU et al.[40]從匹配性和共同認知的角度研究發(fā)現，CEO會傾向于選擇與自己經歷相似或者曾經合作過的、與自己相像的CEO擔任董事。當董事會成員與CEO各方面背景特征經歷等相似會形成認知的一致性，正所謂“英雄所見略同”，這種惺惺相惜之情也會促使行為趨同，并產生一定的利他主義傾向，很難保持認知獨立，進而影響董事會的獨立性。人口統(tǒng)計學特征的匹配性越高，表現為董事會成員與CEO在認知上就越為相似，即獨立性越弱，會更加認可CEO的戰(zhàn)略決策和做法，不利于董事會客觀地評估CEO的市場價值和工作績效，將這種認知獨立性與前述的董事與CEO的非正式關系形成的關系獨立性共同構成社會獨立性。董事會社會獨立性越高，董事會監(jiān)督職能越能有效發(fā)揮，表現為公司出現問題及時地做出CEO變更決策。因此，本研究提出假設。

H2董事會社會獨立性較高的情形下，違規(guī)公司的CEO越容易發(fā)生變更行為。

3 研究設計

3.1樣本選擇和數據來源

本研究從CSMAR數據庫中收集2011年至2014年上交所和深交所全部上市公司總經理非自愿變更的數據，剔除總經理離職后改任公司董事長的特殊情況；另外，在樣本處理中剔除離任總經理任期低于一年的觀測值，并對在同一年中發(fā)生多次高管變更的上市公司,以首次變更時的CEO作為觀測對象[41]。篩選后變更樣本為754個(剔除金融行業(yè)后)，變更原因包括工作調動、辭職、解聘和個人等。為保證實證數據的客觀性，本研究按照相同年份相同行業(yè)、總資產在0.8～1.2之間最接近的原則，從未發(fā)生高管(董事長和總經理)變更的上市公司中1:1抽取配對樣本[42]，設置對照組。由于存在兩個目標樣本公司匹配到同一家選擇樣本公司的情況，剔除重復值，剩余1 364個樣本，剔除上年末數據缺失的樣本(當年上市公司)以及關系和人口統(tǒng)計學特征缺失數據，共剩余1 216個，樣本年度分布情況見表1。

表1 數據樣本分布Table 1 Data Sample Distribution

考慮到CEO變更的滯后性，解釋變量和控制變量均選取變更上一年度末的相關數據，董事會社會獨立性數據是結合CSMAR數據庫和巨潮資訊網手工收集董事會成員與CEO的工作聯系、校友關系、老鄉(xiāng)關系、年齡匹配、性別匹配數據構建指標，違規(guī)數據和其他相關財務數據、公司治理數據來源于CSMAR數據庫和CCER數據庫。

3.2變量和模型

本研究的被解釋變量為CEO變更與否的虛擬變量，CEO發(fā)生變更取值為1，未發(fā)生變更取值為0。解釋變量公司違規(guī)也為0-1變量，即公司被披露發(fā)生違規(guī)行為取值為1，未被披露發(fā)生違規(guī)行為取值為0。衡量董事會社會獨立性主要分為兩部分，一部分是表征CEO與董事會成員認知匹配的人口統(tǒng)計學特征的變量SI1，考慮到數據的可獲得性和準確性，本研究僅選擇年齡和性別兩個變量。董事會成員與CEO年齡相差10歲之內的取值為1，其余情況取值為0；與CEO性別相同取值為1，性別不同取值為0。分別計算董事會成員在年齡和性別層面與CEO的匹配程度，每個指標取值越接近于1，表明CEO與董事會成員在人口統(tǒng)計學特征上越相近，表現在認知上則更為契合。另一部分是表征CEO與董事會非正式關系的SI2，具體是指董事會成員中與CEO分別存在老鄉(xiāng)關系(相同籍貫)、校友關聯(相同學校)和工作聯系(相同工作單位)的比例，每個指標取值均在0～1之間，取值越高，表明CEO與董事會成員關系越強。5個指標加總之和即為衡量董事會社會獨立性的總指標SI，指標取值越大，表明CEO與董事會的匹配程度越高，董事會社會獨立性越弱。除此之外，本研究還選取CEO層面、公司治理層面、公司層面不同的變量作為控制變量，包括CEO年齡、董事人數、總資產營業(yè)利潤率等，詳見表2。

為了驗證假設，本研究采用Probit回歸，基本模型為

Turnover=β0+β1Fraud+β2SI/SI1/SI2+β3BI+

β4CEO_age+β5CEO_sex+β6CEO_board+

β7BM+β8H5+β9Tobinq+β10OROA+

β11Size+β12YEAR+β13IND+ε1

(1)

Turnover=γ0+γ1Fraud+γ2SI/SI1/SI2+

γ3Fraud·SI/SI1/SI2+γ4CEO_age+

γ5CEO_sex+γ6CEO_board+γ7BI+γ8BM+

γ9H5+γ10Tobinq+γ11OROA+γ12Size+

γ13YEAR+γ14IND+ε2

(2)

其中，β0和γ0為截距項，β1～β13、γ1～γ14為各變量的回歸系數，ε1和ε2為隨機誤差項。為了全面分析董事會社會獨立性的影響效應，實證分析時分別在(1)式和(2)式中依次加入董事會獨立性的總指標SI以及分指標SI1和SI2，(2)式在(1)式基礎上加入了獨立性與公司違規(guī)的交互項，γ3表征董事會社會獨立性對公司違規(guī)影響的CEO變更的調節(jié)效應。本研究重點關注(2)式中γ1和γ3。

表2 變量定義Table 2 Variables Definition

4 實證結果和分析

4.1變量的描述性統(tǒng)計分析

主要變量的描述性統(tǒng)計結果見表3，并分成CEO變更組和未變更組進行對比。變更組中公司違規(guī)的概率為0.159，表明發(fā)生CEO變更的641家公司中有15.900%的公司有違規(guī)披露行為，這一比例遠高于未變更組的0.111；未變更組的社會獨立性指標比變更組的數值高，說明未變更組董事會社會獨立性相對較弱。由其他控制變量可知，CEO年齡的均值在48歲左右，變更組的年齡均值相對更大；90%以上的公司其CEO均為男性；CEO一般均在董事會中任職；獨立董事比例在變更組和未變更組并無差異，均為0.365；董事會人數約為9人，且變更組略高于未變更組；CEO變更組的股權集中度相對略高，但業(yè)績表現相對較差，公司規(guī)模也略小。綜上，變更組和未變更組在解釋變量和控制變量上存在一定差異。

為了避免變量之間多重共線性的影響，本研究在進行回歸之前對各變量之間的相關性進行分析，采用皮爾森相關系數法，分析結果見表4。由表4可知，公司違規(guī)與CEO變更的虛擬變量顯著正相關，調節(jié)變量董事會社會獨立性與CEO變更顯著負相關，盡管有些控制變量間存在顯著的相關關系，但相關系數最大取值的絕對值為0.351，表明變量之間的多重共線性問題并不嚴重。

4.2回歸結果分析

Probit回歸結果見表5。由表5可知，Fraud的系數始終顯著為正，說明公司違規(guī)與CEO變更顯著正相關，即公司違規(guī)預示著更高的CEO變更率，這一實證結果與瞿旭等[33]的研究結果一致。這一實證結果可以解釋為違規(guī)公司需要以變更CEO的方式彌補組織合法性，轉移公眾視野，削減負面信息對企業(yè)的損害，一定程度上說明中國外部監(jiān)管機制的有效性，H1得到驗證。表5中(1)列考察僅控制董事會形式獨立性(獨立董事比例)條件下公司違規(guī)對CEO變更的影響，BI的系數并不顯著，說明僅以獨立董事比例衡量的形式獨立性對CEO變更并沒有顯著的影響；(2)列在(1)列基礎上加入SI1，(3)列在(1)列基礎上加入SI2，(4)列同時加入SI1和SI2探討關系獨立性和認知獨立性的共同影響，SI1和SI2均與CEO變更呈現顯著的負相關關系，說明董事會成員與CEO的非正式關系強度和人口統(tǒng)計學特征匹配度越高，CEO越不容易被變更。(5)列引入SI，SI的系數顯著為負，且顯著性要比分指標SI1和SI2高，說明社會獨立性總指標的構建具有實證意義，驗證了董事會社會獨立性越高，CEO越有可能變更。在Probit回歸過程中控制行業(yè)虛擬變量時stata完美預測，刪掉部分行業(yè)樣本，因此回歸樣本量較原始數據少，后續(xù)不再贅述。

但董事會社會獨立性是客觀存在的，只研究董事會社會獨立性對CEO變更的直接影響是不夠的，對此本研究主要關注當公司違規(guī)行為被披露時，董事會社會獨立性對CEO變更的調節(jié)效應，因此在(2)式中加入Fraud與SI的交互項，回歸結果見表6。由表6可知，(6)列僅加入獨立董事比例與公司違規(guī)的交互項，交互項系數不顯著，說明董事會形式獨立性不僅自身對CEO變更沒有顯著影響，在公司違規(guī)導致CEO變更的決策中也沒有發(fā)揮作用。(7)列加入董事會認知獨立性與公司違規(guī)的交互項，Fraud·SI1的系數為負且顯著，說明董事會認知獨立性能夠在公司違規(guī)行為下的CEO變更決策中發(fā)揮調節(jié)作用，即董事會中與CEO人口統(tǒng)計學特征相似比例越高，違規(guī)公司CEO被變更處罰的概率相對越小。(8)列加入SI2與Fraud的交互項，但此系數并不顯著，這可能與基礎數據中老鄉(xiāng)、校友和工作聯系中較多的缺失值有關。(9)列中引入董事會社會獨立性與公司違規(guī)的交互項，Fraud的系數依然顯著為正，SI的系數顯著為負，且Fraud·SI系數顯著為負，說明董事會社會獨立性較弱的情形下能削弱公司違規(guī)對CEO變更的正向促進影響，這與H2相一致。董事會成員與CEO的認知匹配度和關系契合度越高，彼此之間擁有更強的認同度和容忍度，更容易達成共識，社會獨立性越弱，對CEO的監(jiān)督也越弱，無法客觀地對CEO的業(yè)績表現進行評價，因此公司違規(guī)導致的高CEO變更率會由于存在較弱的董事會獨立性而有所下降。這一實證結果支持陸瑤等[10]和劉鑫等[19]的部分結論，也彌補了他們僅考慮董事會成員的某種社會關系或者某種人口統(tǒng)計學特征的異質性方面研究的不全面性，本研究創(chuàng)新性地構建包含認知和關系雙層的董事會社會獨立性指標，將兩者納入統(tǒng)一的獨立性研究范疇。同時，研究結果在一定程度上反映了目前董事會治理存在的問題，要更加關注以認知和關系為導向的董事會成員的社會獨立性，而不局限于以往單純以結構和數量衡量的獨立性指標。

表3 變量的描述性統(tǒng)計結果Table 3 Results of Descriptive Statistics of Variables

表4 變量的相關系數Table 4 Correlation Coefficient of Variables

注：*為在10%水平下顯著，**為在5%水平下顯著，***為在1%水平下顯著，雙尾檢驗，下同。

4.3控股股東性質的進一步分析

由于民營企業(yè)與國有企在組織治理上存在顯著差異，本研究將樣本細分為民營企業(yè)和國有企業(yè)，進行分樣本回歸分析，回歸結果見表7。比較表7的(10)列和(12)列數據可知，只有在民營企業(yè)中公司違規(guī)與CEO變更才表現出正向相關關系。加入董事會社會獨立性調節(jié)變量的交互項后，比較(11)列和(13)列數據可知，民營企業(yè)中，較弱的董事會社會獨立性能有效削弱公司違規(guī)對CEO變更的正向作用，而在國有企業(yè)樣本中，公司違規(guī)與CEO變更沒有顯著的相關關系，董事會社會獨立性的調節(jié)效應更發(fā)揮不了作用。這一結果是由于國有企業(yè)總經理一般是國資委或者組織部行政任命，其董事會與CEO的社會關系和認知匹配等并不是主動選擇的結果，CEO變更與否受董事會的決策影響較小，且由于國有企業(yè)多目標經營的性質，很多時候CEO變更并不僅是由于負面事件影響，還存在一些政治目標。而民營企業(yè)在整個CEO變更過程中自主性更強，董事會發(fā)揮的作用更大，因此當公司違規(guī)時，CEO變更的可能性較大，且在CEO變更的決策過程中董事會社會獨立性能夠發(fā)揮作用。另外，分析其他控制變量與CEO變更的關系發(fā)現，CEO年齡和性別與CEO變更均表現為正相關的關系，CEO年齡越大被變更的可能性越大，這一點主要表現在國有企業(yè)，可能與國有企業(yè)的行政型治理有關；CEO_board的系數為負，說明CEO在董事會中擔任的角色越重大，被變更的概率越小，且民營企業(yè)表現的比國有企業(yè)更顯著，這可能與民營企業(yè)實際控制人在公司擔任高管的比例較高有關。公司治理層面的控制變量只有股權集中度與CEO變更在國企中表現出正相關關系，股權集中度越高，CEO越容易被變更；公司層面中，國有企業(yè)和民營企業(yè)的OROA系數顯著為負，說明總資產營業(yè)利潤率越低，即劣績下容易發(fā)生CEO變更；另外，國有企業(yè)中上市公司規(guī)模越大，越不容易發(fā)生CEO變更行為。

表5 回歸結果(1)Table 5 Regression Results(1)

注：括號內數據為t值，下同。

4.4業(yè)績表現的進一步分析

公司業(yè)績表現與公司違規(guī)息息相關，但業(yè)績表現是否會影響董事會社會獨立性的效用發(fā)揮，本研究按業(yè)績維度進行分樣本回歸進一步檢驗。將公司的業(yè)績表現根據OROA的大小進行二分位分組，分成低業(yè)績組和高業(yè)績組，分別代入(2)式中檢驗，回歸結果見表8。由表8可知，Fraud的系數只在低業(yè)績組顯著，說明業(yè)績較差的情形下發(fā)生公司違規(guī)CEO被變更的可能性較大，這一結論與已有研究結果一致。而在業(yè)績較高的情形下，公司違規(guī)對于CEO變更沒有顯著的影響，說明CEO變更概率不受公司違規(guī)的影響，當公司出現違規(guī)行為時，高業(yè)績是CEO變更的保護傘，即使公司出現違規(guī)行為，董事會成員也會肯定CEO的努力和能力，為了保持公司的高業(yè)績而不做出變更CEO的決策。在低業(yè)績組，董事會社會獨立性與公司違規(guī)的交互項系數顯著為負，說明較弱的董事會社會獨立性能在劣績下有效地削弱公司違規(guī)對CEO變更的促進作用，即董事會成員與CEO的人口統(tǒng)計學特征越匹配、非正式關系強度越高，公司違規(guī)導致的CEO高變更率會相對越少。

表6 回歸結果(2)Table 6 Regression Results(2)

表7 回歸結果(3)Table 7 Regression Results(3)

表8 回歸結果(4)Table 8 Regression Results(4)

4.5穩(wěn)健性分析

本研究基于發(fā)生公司違規(guī)這一負面事件探討董事會社會獨立性對CEO變更的影響，公司違規(guī)行為與公司外部治理機制密切相關，為了全面研究董事會社會獨立性、公司違規(guī)與CEO變更的關系，本研究選取以外部審計和制度環(huán)境為代表的外部治理機制探討董事會社會獨立性的影響。

公司外部的獨立審計制度作為外部治理機制的一部分，是一種重要的監(jiān)督和保證機制。本研究采用2014年中國注冊會計協會排名前8位的會計師事務所作為高審計質量的替代變量，非八大代表著低審計質量組，代入(2)式進行回歸分析，回歸結果見表9。由表9可知，只有在高審計質量組Fraud系數顯著為正，說明公司違規(guī)導致了更高的CEO變更率，且此時交互項系數顯著為負，說明董事會社會獨立性能夠有效調節(jié)這一影響?？梢越忉尀閷I(yè)的高質量的第三方審計機構獨立性較高，具有較少的動機與管理層共同牟利，且專業(yè)的審計機構為了維護自身良好的聲譽，監(jiān)督的力度也會加大，董事會發(fā)揮自身功能的空間更大。因此，有了專業(yè)的外部審計，更容易發(fā)生CEO變更來彌補公司違規(guī)造成的損失，同時董事會社會獨立性也能發(fā)揮作用。

制度環(huán)境也是公司外部治理機制的重要組成部分，本研究用上市公司注冊地所在省份通過對照樊綱等[43]提出的市場化指數進行衡量，將樣本分為高市場化程度樣本和低市場化程度樣本，分別代入(2)式進行Probit回歸，回歸結果見表9。由表9可知，只有在市場化程度較高的地區(qū)，公司違規(guī)與CEO變更才出現顯著的正相關關系，且只有在違規(guī)與變更關系顯著時董事會社會獨立性才能發(fā)揮調節(jié)效應，削弱違規(guī)對CEO變更的正向促進作用，這種現象在市場化程度低的地區(qū)并未出現。說明良好而有效的外部治理能強化CEO變更對于公司違規(guī)行為這一負面事件的敏感性，董事會職能的發(fā)揮需要一定的情景，上市公司所處地區(qū)的外部治理機制好壞能影響到董事會社會獨立性、公司違規(guī)與CEO變更的關系。

5 結論

本研究拓展了董事會獨立性的研究，在已有單純以數量和比例衡量的形式獨立性基礎上加入社會性影響因素，將CEO與董事會的非正式關系的強度以及人口統(tǒng)計學特征的契合度納入社會獨立性研究范疇，并以董事會成員與CEO的老鄉(xiāng)比例、校友比例、工作聯系比例、性別相同比例、年齡相近比例構建董事會社會獨立性總指標，以2011年至2014年A股市場發(fā)生CEO變更的上市公司及其配對公司為樣本，實證研究董事會社會獨立性、公司違規(guī)與CEO變更的關系，研究結論如下。

①公司違規(guī)標志著更高的CEO變更率，變更決策作為董事會對CEO監(jiān)督效應的重要表現，當公司出現違規(guī)行為時，及時有效地變更CEO是董事會治理有效性的體現。②董事會社會獨立性越高，違規(guī)公司的CEO變更率越高。董事會成員的關系獨立和認知獨立能夠促進董事會對CEO監(jiān)督職能的發(fā)揮；相反，兩者由于關系親密和認知相近所形成的較高的契合度卻容易形成董事會成員的不獨立，無法客觀公正地評判和監(jiān)督CEO的業(yè)績表現，這實質上是對公司治理有效性的折損。③不同股權性質影響下，國有企業(yè)由于行政型治理程度較高，公司違規(guī)與CEO變更的關系并不顯著；而在民營企業(yè)中，公司違規(guī)與CEO變更呈正相關關系，且董事會社會獨立性能發(fā)揮對公司違規(guī)導致CEO變更的調節(jié)作用。④進一步分析業(yè)績表現的影響時發(fā)現，劣績公司的CEO更容易因為公司違規(guī)而被變更，董事會社會獨立性發(fā)揮顯著作用，說明高業(yè)績是CEO變更的保護傘。⑤穩(wěn)健性檢驗中發(fā)現，在高審計質量組、高市場化程度組，董事會社會獨立性更能發(fā)揮調節(jié)效應，說明良好的外部治理機制是董事會發(fā)揮作用的重要保障。

表9 回歸結果(5)Table 9 Regression Results(5)

本研究的貢獻在于突破已有研究中單純以結構性指標衡量董事會獨立性的框架，深度挖掘影響董事會獨立性發(fā)揮的其他社會性因素，如董事會成員與CEO的人口統(tǒng)計學特征契合度和非正式關系親密度，創(chuàng)新性地構建了包含認知和關系雙層的董事會社會獨立性衡量指標，從董事會監(jiān)督職能有效發(fā)揮的角度理論探討并實證檢驗董事會社會獨立性對違規(guī)公司CEO變更的影響，且進一步分析不同情景下董事會社會獨立性影響效應的不同。董事會社會獨立性作為獨立性研究的拓展，具有重大的理論意義和現實意義。從本研究結論可知，董事會治理需更加關注以認知和關系為導向的董事會成員的社會獨立性，而不應僅局限于以往單純以結構和數量衡量的獨立性指標。要真正做到提高公司治理有效性，不僅在于保持形式的獨立，還需要提升董事會社會獨立性，嚴格把控“關系型”和“相似型”CEO，創(chuàng)造良好公平的治理環(huán)境。

當然，本研究也存在一定的不足，僅選用2011年至2014年的數據，且在衡量董事會社會獨立性時，老鄉(xiāng)、校友關系等數據存在一定比例的缺失值，可能對實證結果產生影響。但由于本研究將檢索到的存在社會關系的信息定義為1，盡管存在缺失值，但也能保證所得結論的正確性。

[1]李維安.獨立性:治理有效性的基礎.南開管理評論,2016,19(3):1.

LI Weian.Independence:the basis for governance effectiveness.NankaiBusinessReview,2016,19(3):1.(in Chinese)

[2]MEYER J W,ROWAN B.Institutionalized organizations:formal structure as myth and ceremony.AmericanJournalofSociology,1977,83(2):340-363.

[3]BEDNAR M K.Watchdog or lapdog?A behavioral view of the media as a corporate governance mechanism.AcademyofManagementJournal,2012,55(1):131-150.

[4]WEISBACH M S.Outside directors and CEO turnover.JournalofFinancialEconomics,1988,20:431-460.

[5]GUO L,MASULIS R W.Board structure and monitoring:new evidence from CEO turnovers.TheReviewofFinancialStudies,2015,28(10):2770-2811.

[6]LAUX V.Board independence and CEO turnover.JournalofAccountingResearch,2008,46(1):137-171.

[7]寧向東,張穎.獨立董事能夠勤勉和誠信地進行監(jiān)督嗎:獨立董事行為決策模型的構建.中國工業(yè)經濟,2012(1):101-109.

NING Xiangdong,ZHANG Ying.Can the independent directors be diligent and trustworthy:a model describing the behavior of the independent directors during the process of monitoring.ChinaIndustrialEconomics,2012(1):101-109.(in Chinese)

[8]FRACASSI C,TATE G.External networking and internal firm governance.TheJournalofFinance,2012,67(1):153-194.

[9]陸瑤,胡江燕.CEO與董事間的“老鄉(xiāng)”關系對我國上市公司風險水平的影響.管理世界,2014(3):131-138.

LU Yao,HU Jiangyan.The impact of the CEO-director hometown connection on the risk level of China′s listed companies.ManagementWorld,2014(3):131-138.(in Chinese)

[10] 陸瑤,胡江燕.CEO與董事間“老鄉(xiāng)”關系對公司違規(guī)行為的影響研究.南開管理評論,2016,19(2):52-62.

LU Yao,HU Jiangyan.The impact of hometown connectedness between the CEO and board of directors on corporate fraud.NankaiBusinessReview,2016,19(2):52-62.(in Chinese)

[11] 張耀偉,陳世山,李維安.董事會非正式層級的績效效應及其影響機制研究.管理科學,2015,28(1):1-17.

ZHANG Yaowei,CHEN Shishan,LI Weian.Research on the effects of board informal hierarchy on firm performance and its affecting mechanisms.JournalofManagementScience,2015,28(1):1-17.(in Chinese)

[12] 黃繼承,盛明泉.高管背景特征具有信息含量嗎?.管理世界,2013(9):144-153,171.

HUANG Jicheng,SHENG Mingquan.Do the characteristics of the background of top managers have the information content?.ManagementWorld,2013(9):144-153,171.(in Chinese)

[13] 李維安,劉振杰,顧亮.董事會異質性、斷裂帶與跨國并購.管理科學,2014,27(4):1-11.

LI Weian,LIU Zhenjie,GU Liang.Heterogeneity,faultlines of the board and cross-border M&A.JournalofManagementScience,2014,27(4):1-11.(in Chinese)

[14] 周建,李小青,楊帥.任務導向董事會群體斷裂帶、努力程度與企業(yè)價值.管理學報,2015,12(1):44-52.

ZHOU Jian,LI Xiaoqing,YANG Shuai.Board tasked-related faultlines,effort level and firm value.ChineseJournalofManagement,2015,12(1):44-52.(in Chinese)

[15] 李衛(wèi)寧,李莉.TMT異質性、戰(zhàn)略變革與績效改善的關系研究:基于績效下滑的非多元化企業(yè)的數據實證.中國管理科學,2015,23(6):153-161.

LI Weining,LI Li.Relationship among TMT heterogeneity,strategic change and improvement of corporate performance:empirical study based on non-diversified enterprises with declining performance.ChineseJournalofManagementScience,2015,23(6):153-161.(in Chinese)

[16] ISENBERG D J.Group polarization:a critical review and meta-analysis.JournalofPersonalityandSocialPsychology,1986,50(6):1141-1151.

[17] JOSHI A,ROH H.The role of context in work team diversity research:a meta-analytic review.AcademyofManagementJournal,2009,52(3):599-627.

[18] ZHU D H,SHEN W,HILLMAN A.Recategorization into the in-group:the appointment of demographically different new directors and their subsequent positions on corporate boards.AdministrativeScienceQuarterly,2014,59(2):240-270.

[19] 劉鑫,薛有志.CEO接班人遴選機制與CEO變更后公司風險承擔研究:基于CEO接班人年齡的視角.管理評論,2016,28(5):137-149.

LIU Xin,XUE Youzhi.An empirical study on mechanism of CEO successor selection and its implication on corporate risk-taking:based on the perspective of CEO successor′s age.ManagementReview,2016,28(5):137-149.(in Chinese)

[20] JOHNSON S,SCHNATTERLY K,HILL A D.Board composition beyond independence:social capital,human capital,and demographics.JournalofManagement,2013,39(1):232-262.

[21] 劉星,代彬,郝穎.高管權力與公司治理效率:基于國有上市公司高管變更的視角.管理工程學報,2012,26(1):1-12.

LIU Xing,DAI Bin,HAO Ying.Executive power and effectiveness of corporate governance:evidence from chief executive turnover in state-owned companies.JournalofIndustrialEngineeringandEngineeringManagement,2012,26(1):1-12.(in Chinese)

[22] COUGHLAN A T,SCHMIDT R M.Executive compensation,management turnover,and firm performance:an empirical investigation.JournalofAccountingandEconomics,1985,7(1/3):43-66.

[23] CESARI A D,GONENC H,OZKAN N.The effects of corporate acquisitions on CEO compensation and CEO turnover of family firms.JournalofCorporateFinance,2016,38:294-317.

[24] HORNSTEIN A S.Corporate capital budgeting and CEO turnover.JournalofCorporateFinance,2013,20:41-58.

[25] KRYZANOWSKI L,ZHANG Y.Financial restatements and Sarbanes-Oxley:impact on Canadian firm governance and management turnover.JournalofCorporateFinance,2013,21:87-105.

[26] FIORDELISI F,RICCI O.Corporate culture and CEO turnover.JournalofCorporateFinance,2014,28:66-82.

[27] LIU Y.Outside options and CEO turnover:the network effect.JournalofCorporateFinance,2014,28:201-217.

[28] 丁烈云,劉榮英.制度環(huán)境、股權性質與高管變更研究.管理科學,2008,21(6):47-56.

DING Lieyun,LIU Rongying.Research on institutional condition,property rights and management turnover.JournalofManagementScience,2008,21(6):47-56.(in Chinese)

[29] DEFOND M L,PARK C W.The effect of competition on CEO turnover.JournalofAccountingandEconomics,1999,27(1):35-56.

[30] 蔣榮,劉星,劉斌.中國上市公司外部審計治理有效性的實證研究:基于CEO變更視角.財經研究,2007,33(11):92-103.

JIANG Rong,LIU Xing,LIU Bin.An empirical study on the governance effect of the exterior audit from Chinese listed companies:a view from CEO turnover.JournalofFinanceandEconomics,2007,33(11):92-103.(in Chinese)

[31] 周林潔,邱汛.政治關聯、所有權性質與高管變更.金融研究,2013(10):194-206.

ZHOU Linjie,QIU Xun.Political connection,corporate ownership and CEO turnover.JournalofFinancialResearch,2013(10):194-206.(in Chinese)

[32] 趙震宇,楊之曙,白重恩.影響中國上市公司高管層變更的因素分析與實證檢驗.金融研究,2007(8):76-89.

ZHAO Zhenyu,YANG Zhishu,BAI Chongen.Analysis and empirical test on the factors influencing the change of top managers of Chinese listing corporation.JournalofFinancialResearch,2007(8):76-89.(in Chinese)

[33] 瞿旭,楊丹,瞿彥卿,等.創(chuàng)始人保護、替罪羊與連坐效應:基于會計違規(guī)背景下的高管變更研究.管理世界,2012(5):137-151,156.

QU Xu,YANG Dan,QU Yanqing,et al.The founder entrenchment,the scapegoat,and the guilt effect by association:a study on the change,based on the background of accountants′ violating the regulations,in top managers.ManagementWorld,2012(5):137-151,156.(in Chinese)

[34] HWANG B H,KIM S.It pays to have friends.JournalofFinancialEconomics,2009,93(1):138-158.

[35] CHAHINE S,GOERGEN M.Top management ties with board members:how they affect pay-performance sensitivity and IPO performance.JournalofCorporateFinance,2014,27:99-115.

[36] CHAHINE S,GOERGEN M.The effects of management-board ties on IPO performance.JournalofCorporateFinance,2013,21:153-179.

[37] 陳運森,謝德仁.董事網絡、獨立董事治理與高管激勵.金融研究,2012(2):168-182.

CHEN Yunsen,XIE Deren.Directors network,the independent directors and senior management incentive.JournalofFinancialResearch,2012(2):168-182.(in Chinese)

[38] FRAGALE A R,SUMANTH J J,TIEDENS L Z,et al.Appeasing equals:lateral deference in organizational communication.AdministrativeScienceQuarterly,2012,57(3):373-406.

[39] 張建君,張閆龍.董事長-總經理的異質性、權力差距和融洽關系與組織績效:來自上市公司的證據.管理世界,2016(1):110-120.

ZHANG Jianjun,ZHANG Yanlong.Chairman-CEO heterogeneity,power differential,rapport and organizational performance.ManagementWorld,2016(1):110-120.(in Chinese)

[40] ZHU D H,WESTPHAL J D.How directors′ prior experience with other demographically similar CEOs affects their appointments onto corporate boards and the consequences for CEO compensation.AcademyofManagementJournal,2014,57(3):791-813.

[41] 游家興,李斌.信息透明度與公司治理效率:來自中國上市公司總經理變更的經驗證據.南開管理評論,2007,10(4):73-79.

YOU Jiaxing,LI Bin.Information transparency and the efficiency of corporate governance:evidence from CEO turnover in China′s listed companies.NankaiBusinessReview,2007,10(4):73-79.(in Chinese)

[42] 劉青松,肖星.敗也業(yè)績,成也業(yè)績?國企高管變更的實證研究.管理世界,2015(3):151-163.

LIU Qingsong,XIAO Xing.The failure because of performances?And the success also because of performances?A case study on the change in the top managers in SOEs.ManagementWorld,2015(3):151-163.(in Chinese)

[43] 樊綱,王小魯,朱恒鵬.中國市場化指數:各地區(qū)市場化相對進程2011年報告.北京:經濟科學出版社,2011:7-8.

FAN Gang,WANG Xiaolu,ZHU Hengpeng.NERIINDEXofmarketizationofChina′sprovinces2011Report.Beijing:Economic Science Press,2011:7-8.(in Chinese)

FundedProject:Supported by the National Natural Science Foundation of China(71533002,71572081), Changjiang Scholars and Innovative Research Team in University(IRT0926) and the Fundamental Research Funds for the Central Universities(NKZXB1239)

Biography:LI Weian, doctor in management, is a professor in the Academy of China Corporate Governance at Nankai University and Business School at Tianjin University of Finance and Economics. His research interest includes corporate governance. His representative paper titled “A study on the evaluation of the state of the governance of China′s listed companies——data from the 1 127 listed companies in 2008” was published in theManagementWorld(Issue 1, 2010). E-mail：liweiannankai@126.com

LI Xiaolin is a Ph.D candidate in the Academy of China Corporate Governance and Business School at Nankai University. Her research interests cover corporate governance and board governance. Her representative paper titled “Family management, separation of two rights and accounting conservatism” was published in theSecuritiesMarketHerald(Issue 3, 2016). E-mail：xiaolinwaner@126.com

ZHANG Yaowei, doctor in management, is an associate professor in the Academy of China Corporate Governance and Business School at Nankai University. His research interests include corporate governance and financial institutions governance. His representative paper titled “Research on the effects of board informal hierarchy on firm performance and its affecting mechanisms” was published in theJournalofManagementScience(Issue 1, 2015). E-mail：nkzyw8008@126.com

□

BoardSocialIndependenceandCEOTurnover：BasedonResearchofIllegalListedCompany

LI Weian1,3，LI Xiaolin1,2，ZHANG Yaowei1,2

1 Academy of China Corporate Governance, Nankai University, Tianjin 300071, China2 Business School, Nankai University, Tianjin 300071, China3 Business School, Tianjin University of Finance and Economics, Tianjin 300222, China

It is one of the most important decisions of the board of directors to change CEO timely and effectively when the listed company acts in violation of regulations. Board of directors performs as an important institution for supervision and decision-making of listed companies, and its independence is crucial. Board independence is the soul of corporate governance. Previous researches on board independence focus on the form of independence, ignoring the possible influence of other social factors on the functions of board of directors, such as the informal relationship and the fit degree of demographic characteristics between board members and CEO. Therefore, it is necessary to further explore the board social independence.

From the perspective of the effectiveness of board supervision function, and using the social network theory and social identity theory, we innovatively construct the index of board social independence, which consists of both cognitive independence and relational independence. Taking A-share listed companies with CEO turnover during 2011-2014 and their paired firms as samples, using the probit model to empirically study the effect of board social independence on the CEO turnover when the companies act in violation especially under different circumstances.

Study found that: first, the higher the board social independence is, the higher possibility of the illegal company′s CEO will be changed. The high fit degree formed between board members and CEO due to their close relationship and similar demographic characteristics, makes the board of directors can not objectively and impartially judge and supervise the performance of CEO; second, the functioning of board social independence is related to company′s ownership and performance, and the moderating effect of board social independence is more significant in private enterprises and companies with bad performance; last but not the least, external governance mechanism such as good institutional environment can play a security role on the functioning of board social independence, and the board social independence will affect the illegal listed company′s CEO turnover only in the case of better external governance.

As an extension of the study of independence, board social independence has great theoretical and practical significance. The results show that promoting the effectiveness of corporate governance is not only to maintain the form of board independence, but also to enhance the board social independence. We need to strictly control the “related” CEO and the“similar” CEO, create an independent external environment for corporate governance, and have the board of directors to play better role of supervision.

social independence；CEO turnover；illegal listed company；relationship；demographic characteristics

Date:April 12th, 2016AcceptedDateJanuary 25th, 2017

F271

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2017.02.008

1672-0334(2017)02-0094-12

2016-04-12修返日期2017-01-25

國家自然科學基金(71533002,71572081)；教育部長江學者和創(chuàng)新團隊發(fā)展計劃項目(IRT0926)；中央高校基本科研業(yè)務費專項資金(NKZXB1239)

李維安，商學(管理學)博士，南開大學中國公司治理研究院、天津財經大學商學院教授，研究方向為公司治理等，代表性學術成果為“中國上市公司治理狀況評價研究——來自2008年1 127家上市公司的數據”，發(fā)表在2010年第1期《管理世界》，E-mail：liweiannk@126.com

李曉琳，南開大學中國公司治理研究院和商學院博士研究生，研究方向為公司治理和董事會治理等，代表性學術成果為“家族化管理、兩權分離與會計穩(wěn)健性”，發(fā)表在2016年第3期《證券市場導報》，E-mail：xiaolinwaner@126.com

張耀偉，管理學博士，南開大學中國公司治理研究院和商學院副教授，研究方向為公司治理和金融機構治理等，代表性學術成果為“董事會非正式層級的績效效應及其影響機制研究”，發(fā)表在2015年第1期《管理科學》，E-mail：nkzyw8008@126.com