顧露露，蔡 良，雷 悅

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，武漢 430073

管理科學(xué)

家族治理、所有權(quán)變更與企業(yè)創(chuàng)新
——基于中國(guó)家族企業(yè)的實(shí)證研究

顧露露，蔡 良，雷 悅

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，武漢 430073

家族企業(yè)有非常普遍的家族股權(quán)一股獨(dú)大、存在家族傳承意愿等特點(diǎn)，這可能使家族企業(yè)更看重中長(zhǎng)期發(fā)展從而支持技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，也可能為了保護(hù)家族社會(huì)情感財(cái)富而抵制需要大量投入并具有較高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新行為，因此需要實(shí)證證據(jù)檢驗(yàn)。同時(shí)，一部分家族企業(yè)由國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)換而來(lái)，“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響鮮有研究進(jìn)行討論。

運(yùn)用2004年至2015年中國(guó)非金融類家族企業(yè)面板數(shù)據(jù)，基于Tobit模型和負(fù)二項(xiàng)回歸方法，從研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力3個(gè)維度實(shí)證檢驗(yàn)兩權(quán)合一的治理模式對(duì)家族企業(yè)委托代理問(wèn)題的影響，同時(shí)檢驗(yàn)管家理論是否存在于中國(guó)家族企業(yè)公司治理和所有權(quán)變更對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響中。

研究結(jié)果表明，中國(guó)家族企業(yè)兩權(quán)合一的治理模式顯著降低了家族企業(yè)委托代理問(wèn)題，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力形成支持效應(yīng)；所有權(quán)由國(guó)有企業(yè)變?yōu)榧易宓钠髽I(yè)，其研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力明顯低于其他企業(yè)，表明承接國(guó)有股份的家族企業(yè)創(chuàng)新效率更低。研究結(jié)論支持管家理論，即由于家族企業(yè)的兩權(quán)合一治理模式以及高管與控股股東更緊密的私人聯(lián)系，家族企業(yè)高管能更忠于家族企業(yè)長(zhǎng)期利益，從而降低代理成本，提高企業(yè)創(chuàng)新水平。但是“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更之后企業(yè)的公司治理模式的變化并沒(méi)有顯著提高這些企業(yè)的創(chuàng)新水平。

研究結(jié)論支持家族企業(yè)兩權(quán)合一治理模式對(duì)創(chuàng)新的正面影響，豐富了家族企業(yè)管家理論的內(nèi)涵。實(shí)證結(jié)果表明“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)屬性變化不能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，建議家族企業(yè)在承接國(guó)有股權(quán)時(shí)仔細(xì)甄別，并合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展。

家族企業(yè)；兩權(quán)合一；管家理論；所有權(quán)變更；創(chuàng)新

引言

2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)家的信心，這對(duì)于中國(guó)家族企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是一個(gè)福音。與一般公眾公司相比，家族企業(yè)具有股權(quán)高度集中、所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)合一的特點(diǎn)。已有研究對(duì)家族企業(yè)的治理模式是否更能增加企業(yè)價(jià)值一直有爭(zhēng)議[1]，因?yàn)榉稚⒐蓹?quán)更容易督促董事會(huì)淘汰對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造不利的管理團(tuán)隊(duì)[2]，兩權(quán)分離則有利于充分發(fā)揮職業(yè)經(jīng)理人的管理才能[3]，但不少學(xué)者認(rèn)為分散股權(quán)、兩權(quán)分離的治理模式會(huì)形成委托代理問(wèn)題[4]。而家族企業(yè)的集中股權(quán)、兩權(quán)合一使企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者利益合一從而可能形成支持效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值。而且家族企業(yè)重視家族傳承，所以更加注重企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展和成長(zhǎng)[5]。

改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)于企業(yè)股權(quán)應(yīng)該“國(guó)退民進(jìn)”還是“國(guó)進(jìn)民退”的意識(shí)形態(tài)的爭(zhēng)議不少。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)混合所有制改革是深化國(guó)企國(guó)資改革的重要突破口。嘗試通過(guò)國(guó)有與民營(yíng)股權(quán)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)換，形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)和靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。但是目前卻鮮有研究從實(shí)證角度考察“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更對(duì)于企業(yè)績(jī)效或者創(chuàng)新的影響。

本研究通過(guò)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力3個(gè)維度考察中國(guó)家族企業(yè)治理集中股權(quán)和兩權(quán)合一對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響；比較所有權(quán)由國(guó)有控股轉(zhuǎn)換為家族控股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，試圖解答“國(guó)退民進(jìn)”式的所有權(quán)變更對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力提升是否有利，以期在理論和政策層面給出有針對(duì)性的意見(jiàn)和建議。

1 相關(guān)研究評(píng)述和研究假設(shè)

1.1家族企業(yè)的公司治理特征對(duì)研發(fā)投入的影響

家族企業(yè)有非常普遍的家族股權(quán)一股獨(dú)大的特點(diǎn)，在企業(yè)治理中家族控股行為可能存在支持效應(yīng)和掏空效應(yīng)。支持效應(yīng)是指家族大股東往往不以短期利益最大化為目標(biāo)而更看重企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展，他們有動(dòng)機(jī)(如家族傳承)利用自身資源和決策能力支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。由于股權(quán)集中有利于降低與技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的代理成本和契約成本[6]，從而支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[7]。

掏空效應(yīng)認(rèn)為在對(duì)中小股東保護(hù)力度不強(qiáng)的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，家族大股東更便于利用各種渠道侵占公司或其他股東的利益，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和內(nèi)部交易等。技術(shù)創(chuàng)新需要高風(fēng)險(xiǎn)投入和引進(jìn)高智力人才，這些對(duì)于家族控股股東形成控制權(quán)威脅，因而受到抵制，形成家族股權(quán)對(duì)技術(shù)的掏空效應(yīng)[8]。CZARNITZKI et al.[9]發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度較高的家族企業(yè)，所產(chǎn)生的專利引用數(shù)比股權(quán)較分散的企業(yè)少，因此股權(quán)集中度較高的家族企業(yè)創(chuàng)新能力不夠強(qiáng)。

針對(duì)家族企業(yè)保持控制權(quán)的方式，SCHMID[10]的研究認(rèn)為家族企業(yè)通過(guò)影響資本結(jié)構(gòu)來(lái)保持公司控制權(quán)。在股權(quán)與債權(quán)的選擇上，家族股東更愿意與債權(quán)人而非其他股東一致行動(dòng)，因而家族企業(yè)不愿進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入[11]。其他關(guān)于家族治理與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究中，CHEN et al.[12]通過(guò)研究2002年至2007年臺(tái)灣電子企業(yè)的研發(fā)情況，發(fā)現(xiàn)家族所有與研發(fā)投入負(fù)相關(guān)；CUCCULELLI et al.[8]在對(duì)1998年至2008年220家意大利中等規(guī)模的制造業(yè)企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查和考察中發(fā)現(xiàn)，家族治理會(huì)抑制促進(jìn)公司技術(shù)更新的新產(chǎn)品引入策略，而改用開(kāi)拓新的海外市場(chǎng)的方式來(lái)替代。

當(dāng)然基于家族傳承的考慮，家族股東更重視企業(yè)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展，家族企業(yè)的部分公司治理特征有利于企業(yè)創(chuàng)新。一方面，唐躍軍等[13]發(fā)現(xiàn)在股權(quán)制衡上，家族企業(yè)的股權(quán)制衡機(jī)制要好于國(guó)有企業(yè)，而這種制衡有利于公司創(chuàng)新。在高管薪酬問(wèn)題上，鞏娜[14]發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)會(huì)通過(guò)高管激勵(lì)措施鼓勵(lì)創(chuàng)新。另一方面，高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效[15]。

綜上所述，主流觀點(diǎn)認(rèn)為家族企業(yè)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在如下關(guān)系。①家族企業(yè)的一個(gè)獨(dú)有特點(diǎn)是內(nèi)部凝聚力極強(qiáng)[16]，家族成員持股比例集中，能夠?qū)緵Q策產(chǎn)生極大影響，這種影響可能形成企業(yè)創(chuàng)新的支持效應(yīng)，也可能形成掏空效應(yīng)。②家族成員為了保護(hù)家族社會(huì)情感財(cái)富，會(huì)規(guī)避具有較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投入[17]，而進(jìn)行更多的家族情感化投資[18]。

鑒于以上研究，為檢驗(yàn)家族股權(quán)對(duì)于創(chuàng)新的影響，本研究提出假設(shè)。

H1a家族企業(yè)股權(quán)集中程度越高，越不利于創(chuàng)新。

家族企業(yè)中實(shí)際控制人兼任董事或經(jīng)理，或者董事長(zhǎng)兼職總經(jīng)理的情況屢見(jiàn)不鮮，兩權(quán)合一的現(xiàn)象比較普遍[22]；即便在兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司治理模式下，較常見(jiàn)的也是職業(yè)經(jīng)理人傾向于對(duì)家族控股大股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)全體股東負(fù)責(zé)。因此，部分學(xué)者認(rèn)為管家理論替代傳統(tǒng)的委托代理理論，提供了家族企業(yè)公司治理問(wèn)題的理論依據(jù)[23]。

傳統(tǒng)的委托代理理論認(rèn)為在兩權(quán)分離的現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)中，職業(yè)經(jīng)理人受雇于企業(yè)董事會(huì)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，也就是對(duì)全體股東負(fù)責(zé)。當(dāng)然為追求自身利益最大化，職業(yè)經(jīng)理人有可能對(duì)該公司所有者(股東)的利益造成損害，形成委托代理問(wèn)題。但管家理論認(rèn)為家族企業(yè)的委托人與經(jīng)理人或有區(qū)別于代理理論的關(guān)系[24]。在兩權(quán)合一模式下，經(jīng)理人本身就是家族企業(yè)的股東，或者與控股大股東之間已建立起親密的私人關(guān)系。企業(yè)經(jīng)理人的利益與家族企業(yè)高度一致[25]，經(jīng)理人自認(rèn)為是家族企業(yè)的管家，出于對(duì)公司價(jià)值以及自身聲譽(yù)等的考慮，家族企業(yè)經(jīng)理人傾向于遵從家族企業(yè)所有者的意志，與家族企業(yè)控股股東發(fā)展出一種相互信任、相互合作的關(guān)系[26]，從而可能對(duì)有利于企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新活動(dòng)形成支持效應(yīng)。

海外研究者發(fā)現(xiàn)基于亞洲特殊的文化基因，管家理論比代理理論更能解釋亞洲公司[27]，如日本、印度等公司治理對(duì)創(chuàng)新的影響[28]。陳守明等[29]對(duì)2007年至2009年中國(guó)制造業(yè)上市公司R&D投入強(qiáng)度的研究發(fā)現(xiàn)，兩權(quán)合一正向作用于R&D投入強(qiáng)度，印證了管家理論的存在。因此，本研究提出假設(shè)。

H1b家族企業(yè)中兩權(quán)合一的治理模式有利于創(chuàng)新。

高管是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的中堅(jiān)力量，為提高管理效率，激勵(lì)高管為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值，減少內(nèi)部人的掏空動(dòng)機(jī)和短視行為，高管績(jī)效評(píng)價(jià)和激勵(lì)政策的制定十分重要[30]。企業(yè)的創(chuàng)新情況是考核高管經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)，所以高管的激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)創(chuàng)新存在一定的聯(lián)系。企業(yè)設(shè)計(jì)一套合理的薪酬激勵(lì)方案將高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入與高管薪酬掛鉤[31]，才能對(duì)高管在研發(fā)方面的決策產(chǎn)生正向的激勵(lì)效果。高管的長(zhǎng)期任職與進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)存在一定沖突，而得到更高水平薪酬的高管們有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去進(jìn)行創(chuàng)新投入[32]。高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性越高，公司的創(chuàng)新活動(dòng)越頻繁[33]。

有學(xué)者認(rèn)為由于許多家族企業(yè)中高管團(tuán)隊(duì)直接來(lái)源于家族內(nèi)部，與實(shí)際控制家族之間的關(guān)系比較特殊，使高管的激勵(lì)措施不同于一般企業(yè)，其薪酬激勵(lì)的程度遠(yuǎn)高于一般企業(yè)[34]。家族企業(yè)高管作為企業(yè)的“管家”，更傾向于忠于家族利益，從而得到控股家族的信任，降低企業(yè)的代理成本。當(dāng)家族企業(yè)高管有更高的薪酬激勵(lì)時(shí)，在實(shí)施經(jīng)營(yíng)策略的過(guò)程中，更傾向于將個(gè)人目標(biāo)的自我實(shí)現(xiàn)與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展結(jié)合起來(lái)，為企業(yè)做出有利的創(chuàng)新決策。因此，本研究提出假設(shè)。

H1c家族企業(yè)中高管薪酬越高，越有利于企業(yè)創(chuàng)新。

1.2“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新的影響

在20世紀(jì)90年代國(guó)有股退出競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的浪潮中，部分家族企業(yè)是承接了原有的國(guó)有股份而形成的，目前很少有研究評(píng)估發(fā)生所有權(quán)變更的這些家族企業(yè)的創(chuàng)新能力水平以及所有權(quán)變更對(duì)于創(chuàng)新的影響。

本研究將了解兩個(gè)問(wèn)題：一個(gè)問(wèn)題是這些國(guó)有企業(yè)在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，是自身經(jīng)營(yíng)不善、創(chuàng)新乏力的情況下“甩包袱”的行為，還是政府“靚女先嫁”，主動(dòng)將優(yōu)質(zhì)的國(guó)有企業(yè)股權(quán)讓渡給家族企業(yè)。另一個(gè)問(wèn)題是這些由國(guó)有企業(yè)私有化而來(lái)的家族企業(yè)其治理結(jié)構(gòu)的改變能否影響企業(yè)的創(chuàng)新。首先，家族企業(yè)公司治理可能更加靈活機(jī)動(dòng)，趨于市場(chǎng)化，能為企業(yè)帶來(lái)更多的創(chuàng)新活力；其次，脫離了政府資源平臺(tái)的這些企業(yè)很難再享受之前的政策便利和融資優(yōu)勢(shì)以支持其研發(fā)投入，對(duì)創(chuàng)新人才的吸引力也產(chǎn)生變化；最后，在投資者保護(hù)力度有待加強(qiáng)的A股市場(chǎng)，家族企業(yè)治理是否會(huì)形成更嚴(yán)重的“掏空效應(yīng)”而不利于企業(yè)研發(fā)。

企業(yè)的所有權(quán)屬性不同會(huì)造成企業(yè)創(chuàng)新的差距，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略與家族企業(yè)有很大區(qū)別，其經(jīng)營(yíng)目的不僅包括盈利，也承接產(chǎn)業(yè)升級(jí)、社會(huì)責(zé)任等國(guó)之重任，這就對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生巨大的影響。中國(guó)的部分國(guó)企經(jīng)歷了實(shí)際控制人由國(guó)有轉(zhuǎn)為家族的過(guò)程，這使中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更為完善[35]，同時(shí)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展也會(huì)發(fā)生一定的改變。

中國(guó)企業(yè)的所有權(quán)變更對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的影響不容小覷。首先，國(guó)有企業(yè)與家族企業(yè)在獲取資源方面存在顯著差異[36]。根據(jù)熊彼特效應(yīng)，創(chuàng)新研發(fā)投入需要大量資金，因此公司規(guī)模較大并且有一定市場(chǎng)地位的企業(yè)更有動(dòng)力和能力進(jìn)行創(chuàng)新。許多學(xué)者認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)的特殊背景使其易于獲取政策性的資源和融資便利[37]，擁有強(qiáng)大的財(cái)力并能集合國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資源[38]，因而對(duì)其創(chuàng)新研發(fā)投入可以提供強(qiáng)有力的支持[39]。部分學(xué)者以研發(fā)投入作為主要研究指標(biāo)，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和科技人才投入都強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)[38]。李政等[38]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)量明顯大于民營(yíng)企業(yè)?？傮w而言，在制造業(yè)上市公司中，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效高于民營(yíng)企業(yè)。李春濤等[40]利用世界銀行在中國(guó)18個(gè)城市1 483家制造業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明，無(wú)論是投入還是產(chǎn)出，國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)都更具有創(chuàng)新性。

但也有學(xué)者認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)雖然獲得眾多創(chuàng)新資源，但其經(jīng)費(fèi)大部分使用在技術(shù)改造和技術(shù)購(gòu)買上，投入到技術(shù)創(chuàng)新和消化吸收的經(jīng)費(fèi)比例很低，因此并不能真正促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。再者，從企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出及其影響力出發(fā)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)結(jié)果并不一致，部分學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率低下。董曉慶等[37]的研究發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新投入很大，但并沒(méi)有換來(lái)其創(chuàng)新效率的提升，其創(chuàng)新產(chǎn)出不盡如人意；吳延兵[41]和楊世信[42]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的科技資源使用效率不高，無(wú)論是創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量還是質(zhì)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及民營(yíng)企業(yè)；HU et al.[43]的研究表明，1995年至2001年中國(guó)大中型制造企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)的退出和非國(guó)有企業(yè)的進(jìn)入使專利申請(qǐng)量增加了10%。

綜上所述，本研究提出假設(shè)。

H2“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更不利于中國(guó)家族企業(yè)的創(chuàng)新。

1.3研究框架

本研究認(rèn)為家族企業(yè)具有股權(quán)集中、兩權(quán)合一以及家族控制和家族傳承等非營(yíng)利性特點(diǎn)，這些股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理特點(diǎn)決定了企業(yè)的創(chuàng)新決策，如研發(fā)投入。與此同時(shí)，家族治理模式會(huì)影響研發(fā)投入的過(guò)程管理，從而影響研發(fā)產(chǎn)出數(shù)量和研發(fā)產(chǎn)出影響力。鑒于國(guó)有股權(quán)對(duì)創(chuàng)新是否存在正面影響存在爭(zhēng)議，本研究考察“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響。本研究框架見(jiàn)圖1。

圖1 研究框架Figure 1 Research Framework

2 研究設(shè)計(jì)

2.1數(shù)據(jù)樣本

本研究中家族企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本考察期為2004年至2015年。專利和研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)自BvD旗下的Oriana亞太企業(yè)分析庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自湯姆森路透公司DataStream數(shù)據(jù)庫(kù)。

本研究借鑒魏明海等[44]的方法，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中得到1 704家上市家族企業(yè)。2007年1月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施了《上市公司信息披露管理辦法》，要求上市公司從2007年開(kāi)始披露研發(fā)數(shù)據(jù)，因此2007年以前有很多上市公司的研發(fā)數(shù)據(jù)不完整，本研究將研發(fā)缺失數(shù)據(jù)設(shè)定為0。家族企業(yè)的遴選標(biāo)準(zhǔn)為：①公司為中國(guó)內(nèi)地上市公司(非金融類)，②公司在考察期內(nèi)實(shí)際控制人為自然人或家族。專利數(shù)據(jù)為在歐洲專利局(EPO)注冊(cè)的專利數(shù)據(jù)，每個(gè)專利存在唯一的國(guó)際編號(hào)，專利數(shù)據(jù)不僅包含自主研發(fā)專利，也包括通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易得到的專利。本研究所用專利數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，是1 704家上市家族企業(yè)2004至2015年的平衡面板數(shù)據(jù)，專利數(shù)和專利被引用數(shù)的觀測(cè)值均為18 269個(gè)。

2.2變量說(shuō)明

本研究探討家族企業(yè)公司治理以及所有權(quán)變更對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，將創(chuàng)新分別用研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力3個(gè)維度變量測(cè)量，用研發(fā)密度測(cè)量研發(fā)投入，用專利申請(qǐng)數(shù)測(cè)量研發(fā)產(chǎn)出，用專利被引數(shù)測(cè)量研發(fā)產(chǎn)出影響力。企業(yè)家族治理變量包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人是否為董事或經(jīng)理、總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是否為同一人、獨(dú)立董事比例、高管薪酬、所有權(quán)變更，股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括第一大股東持股比例和股權(quán)制衡，所有權(quán)變更變量有兩個(gè)，所有權(quán)變更1為在考察期內(nèi)發(fā)生實(shí)際控制人由國(guó)有企業(yè)變?yōu)榧易迤髽I(yè)的啞變量，所有權(quán)變更3為該企業(yè)在某一年由國(guó)有企業(yè)變成家族企業(yè)的啞變量。本研究的控制變量包括影響家族企業(yè)創(chuàng)新的公司資質(zhì)變量，如公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、公司存續(xù)年限等。本研究認(rèn)為企業(yè)所處價(jià)值鏈環(huán)節(jié)和所處生命周期會(huì)影響家族企業(yè)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出，因此在回歸模型中增加了價(jià)值鏈環(huán)節(jié)固定效應(yīng)和所處生命周期固定效應(yīng)。

表1給出本研究的主要變量定義和解釋。本研究用兩個(gè)不同的模型解釋公司治理、所有權(quán)變更對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響，以申請(qǐng)專利數(shù)和專利被引數(shù)代表研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力作為被解釋變量。

表2給出樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，為減輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)控制變量中可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問(wèn)題，本研究將公司規(guī)模、公司資產(chǎn)負(fù)債比、市值賬面價(jià)值比和股東權(quán)益回報(bào)率做滯后一期處理。由表2可知，中國(guó)家族企業(yè)樣本中兩權(quán)合一治理模式的家族企業(yè)比較普遍，實(shí)際控制人兼任企業(yè)董事或者經(jīng)理的均值達(dá)到0.693，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人兼任的均值為0.326，第一大股東持股比例均值達(dá)到34.212，獨(dú)立董事占比均值達(dá)0.370；有0.070的家族企業(yè)是承接國(guó)有企業(yè)股份轉(zhuǎn)化而來(lái)的；企業(yè)所處價(jià)值鏈環(huán)節(jié)均值為1.252，表明中國(guó)大部分家族企業(yè)處于價(jià)值鏈制造環(huán)節(jié)；企業(yè)生命周期均值為1.535，表明中國(guó)大部分上市家族公司處于成熟期。

鑒于被解釋變量研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力存在顯著的序列相關(guān)性，本研究分別將滯后一期的研發(fā)密度Rdrevenue_1、研發(fā)產(chǎn)出ln(1+pat)_1、研發(fā)產(chǎn)出影響力ln(1+cit)_1和ln(1+pat3)_1作為控制變量放在模型中參與回歸。除此之外，在基準(zhǔn)模型中加入YEAR固定效應(yīng)，控制面板數(shù)據(jù)中不同年份的不可觀測(cè)的因素導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的差異。

表3運(yùn)用Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣表明各解釋變量之間的相關(guān)性，結(jié)果表明主要解釋變量之間的相關(guān)性普遍較低。在具體的回歸模型設(shè)計(jì)中，本研究盡量避免將相關(guān)系數(shù)較高的控制變量放在一個(gè)模型中，以免出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題。

2.3模型設(shè)計(jì)

通過(guò)對(duì)假設(shè)和樣本的初步分析，本研究將設(shè)計(jì)以下模型對(duì)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

由于研發(fā)密度是一個(gè)大于0小于1的變量，本研究選取Tobit模型檢驗(yàn)研發(fā)投入的影響因素；由于專利申請(qǐng)數(shù)和被引用數(shù)都是自然數(shù)，不具有最小二乘回歸要求的正態(tài)分布特點(diǎn)，而且變量的均值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于方差，因此本研究采用負(fù)二項(xiàng)回歸模型檢驗(yàn)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響因素?；鶞?zhǔn)模型為

Rdrevenue=α1Topshare+α1Powerbalance+

α3Controlcm+α4Cm+α5Independent+

α6lntop3+α7Firmage+

α8Changecontrol+α9Controls+ε1

(1)

Patent=β1Topshare+β2Powerbalance+

β3Controlcm+β4Cm+β5Independent+

β6lntop3+β7Firmage+

β8Changecontrol+β9Controls+ε2

(2)

γ3Controlcm+γ4Cm+γ5Independent+

γ6lntop3+γ7Firmage+

γ8Changecontrol+γ9Controls+ε3

(3)

其中，α1～α9、β1～β9、γ1～γ9為回歸系數(shù)，ε1、ε2、ε3為殘差項(xiàng)。

3 檢驗(yàn)結(jié)果

采用基準(zhǔn)模型(1)式進(jìn)行檢驗(yàn)，表4描述了家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和所有權(quán)變更對(duì)研發(fā)投入的影響。由于參與回歸的數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，且有數(shù)據(jù)缺失，所以表4中的觀測(cè)數(shù)為3 716，與最初樣本統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)量有所不同，后面各表也存在類似情況，不再贅述原因?？刂谱兞堪▽＠暾?qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)和研發(fā)投入的滯后一期變量，以緩解它們與當(dāng)期研發(fā)投入的序列相關(guān)問(wèn)題。模型1為未加入所有權(quán)變更變量的回歸結(jié)果，模型2在模型1基礎(chǔ)上加入所有權(quán)變更，模型3在模型2基礎(chǔ)上增加了企業(yè)價(jià)值鏈固定效應(yīng)，為避免啞變量陷阱，Manufacturing被作為企業(yè)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)啞變量的基準(zhǔn)變量，不包括在回歸模型中。

表1 變量定義Table 1 Variable Definitions

注：在確定價(jià)值鏈環(huán)節(jié)時(shí)借鑒徐康寧等[45]的方法，并稍加改進(jìn)，將價(jià)值鏈環(huán)節(jié)分為制造、研發(fā)和營(yíng)運(yùn)3類；在確定企業(yè)生命周期時(shí)借鑒黃宏斌等[46]的現(xiàn)金流劃分法，根據(jù)企業(yè)每年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 2 Results of Descriptive Statistics

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣Table 3 Correlation Matrixs

注：*為在0.100水平上顯著，下同。1為Patent，2為Citation，3為Rdrevenue，4為Rdassets，5為Controlcm，6為Cm，7為Topshare，8為Powerbalance，9為Independent，10為Firmage，11為Changecontrol，12為Changecontrol3，13為lntop3，14為Firmsize，15為Debtcapital，16為Mb，17為Roe，18為Stage。

表4 家族治理、所有權(quán)變更與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系Table 4 Family Governance, Alteration of Ownership and Firms′ R&D Investment

注：***為在0.010水平上顯著，**為在0.050水平上顯著，下同。

由表4可知，第一大股東持股比例與家族企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān)，表明家族第一大股東持股比例越高，研發(fā)密度1越大。H1a未得到驗(yàn)證。實(shí)際控制人兼職董事或者經(jīng)理和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人均顯著，表明家族企業(yè)中的兩權(quán)合一現(xiàn)象有利于提高企業(yè)研發(fā)投入，尤其是在實(shí)際控制人兼任公司董事或者經(jīng)理時(shí)。H1b得到驗(yàn)證。以上結(jié)果表明，家族企業(yè)集中股權(quán)和兩權(quán)合一的治理模式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的正面影響。但高管薪酬變量回歸系數(shù)為正卻不顯著，表明高管薪酬的高低對(duì)家族企業(yè)的研發(fā)投入沒(méi)有顯著影響。H1c未得到驗(yàn)證。有無(wú)“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更的家族企業(yè)之間研發(fā)投入并沒(méi)有顯著差異，H2未得到驗(yàn)證。公司經(jīng)營(yíng)年限與研發(fā)投入在模型1和模型2中顯著負(fù)相關(guān)，表明家族企業(yè)在經(jīng)營(yíng)早期的研發(fā)密度顯著高于晚期。

表5給出家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和所有權(quán)變更等因素對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出以及研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響。模型4、模型6和模型8用(2)式進(jìn)行回歸，解釋了上述因素對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)的影響，模型5、模型7和模型9用(3)式進(jìn)行回歸，解釋了上述因素對(duì)專利被引用數(shù)(即專利影響力)的影響。

模型4和模型5為未加入“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更的回歸結(jié)果，模型6和模型7為加入“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更的回歸結(jié)果，模型8和模型9為加入“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更以及控制了不同價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的回歸結(jié)果。

除模型9外，表5中第一大股東持股比例和股權(quán)制衡都與研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力負(fù)相關(guān)，表明集中股權(quán)和過(guò)多的制衡都不利于家族企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力。H1a通過(guò)驗(yàn)證。在公司治理變量中，實(shí)際控制人兼任董事或經(jīng)理顯著正向影響研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力，表明兩權(quán)合一有利于研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力。H1b通過(guò)驗(yàn)證。高管薪酬與研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力顯著正相關(guān)。H1c通過(guò)驗(yàn)證。表明高薪帶來(lái)的結(jié)果就是高管的管理效率提高，對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出(專利)給予了更大程度的重視，當(dāng)高管的薪酬越高時(shí)，專利申請(qǐng)數(shù)量和影響力越高。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)年限與研發(fā)產(chǎn)出顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明成立時(shí)間越久的公司越缺乏研發(fā)活力，研發(fā)產(chǎn)出越少，產(chǎn)出的影響力越弱。

由表5的模型6～模型9本研究得到另一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)，Changecontrol與研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力顯著負(fù)相關(guān)，表明所有權(quán)發(fā)生“國(guó)退民進(jìn)”變更的家族企業(yè)，其研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力明顯低于未發(fā)生“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更的企業(yè)。H2似乎通過(guò)驗(yàn)證。不過(guò)這個(gè)結(jié)果僅說(shuō)明所有權(quán)變更企業(yè)在創(chuàng)新水平上與其他家族企業(yè)存在差異，不能說(shuō)明國(guó)有股轉(zhuǎn)換成家族股權(quán)造成研發(fā)能力降低。

表5 家族治理、所有權(quán)變更與企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的關(guān)系Table 5 Family Governance, Alteration of Ownership and Firms′ R&D Output

為進(jìn)一步考察“國(guó)退民進(jìn)”所有權(quán)變更對(duì)于家族企業(yè)研發(fā)的影響，表6僅針對(duì)“國(guó)退民進(jìn)”家族企業(yè)樣本進(jìn)行回歸。3個(gè)模型中加入解釋變量Changecontrol3，動(dòng)態(tài)考察“國(guó)退民進(jìn)”的家族企業(yè)在變更前和變更后對(duì)于研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響和作用變化。由表6結(jié)果可知，由國(guó)有股權(quán)退出轉(zhuǎn)變而來(lái)的家族企業(yè)中，所有權(quán)變更事件本身對(duì)于企業(yè)研發(fā)的投入、產(chǎn)出和產(chǎn)出影響力沒(méi)有明顯的變化。結(jié)合表5的結(jié)果，本研究做出的判斷是：“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更并不是這類家族企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力惡化的原因，而是“國(guó)退民進(jìn)”的家族企業(yè)群體本身存在著創(chuàng)新能力的差異，而且這種創(chuàng)新能力的差異并沒(méi)有因?yàn)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)的變化而得到顯著改善。H2最終未得到驗(yàn)證。

表6的回歸樣本中價(jià)值鏈環(huán)節(jié)控制變量有509個(gè)觀測(cè)值，但是大都處于制造價(jià)值鏈環(huán)節(jié)，占92.700%；處于營(yíng)運(yùn)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)僅占7%，沒(méi)有處于研發(fā)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的家族企業(yè)，因此模型中價(jià)值鏈環(huán)節(jié)控制變量沒(méi)有參與回歸。表6沒(méi)有采用年份固定效應(yīng)，因?yàn)镃hangecontrol3本身就是測(cè)算不同年份對(duì)所有權(quán)動(dòng)態(tài)變更對(duì)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的影響，如果控制年份就把動(dòng)態(tài)的所有權(quán)變更變量的解釋力消除了。

在表4～表6的回歸模型中，本研究?jī)H用公司經(jīng)營(yíng)年限控制變量檢驗(yàn)企業(yè)在不同的生命周期的研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的關(guān)系，得到的結(jié)果是成立時(shí)間越久的家族企業(yè)，其研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力越低，表明企業(yè)存活年齡越長(zhǎng)，研發(fā)創(chuàng)新的活力逐漸消失。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表7在原模型基礎(chǔ)上增加了生命周期變量，檢驗(yàn)公司治理、“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更與公司研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的關(guān)系。參照黃宏斌等[46]的現(xiàn)金流劃分法，根據(jù)企業(yè)每年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)將企業(yè)按照生命周期理論劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，將生命周期變量做固定效應(yīng)處理。成長(zhǎng)期stage1為基準(zhǔn)，在模型中沒(méi)有出現(xiàn)，成熟期stage2和衰退期stage3的回歸系數(shù)的含義是，與stage1相比，如果兩個(gè)系數(shù)是負(fù)值，表明成長(zhǎng)期的研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出最高；兩個(gè)系數(shù)絕對(duì)值最大的，說(shuō)明其研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出最低。由表7可知，企業(yè)成長(zhǎng)期的研發(fā)產(chǎn)出最高，衰退期的研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力都最低。表中主要解釋變量對(duì)企業(yè)研發(fā)投入、產(chǎn)出和產(chǎn)出的影響均與之前的結(jié)果一致，證明本研究結(jié)論穩(wěn)健。

用研發(fā)密度2替代研發(fā)密度1作為被解釋變量，表8給出家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、所有權(quán)變更對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。由表8可知，雖然第一大股東持股比例的顯著性由0.050變?yōu)椴伙@著，股權(quán)制衡顯著性由0.050和0.100變?yōu)椴伙@著，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理由0.010和0.050變?yōu)椴伙@著，而高管薪酬由不顯著變?yōu)樵?.010和0.050水平上顯著，但其他結(jié)果均未出現(xiàn)太大波動(dòng)，表明本研究結(jié)論很穩(wěn)健。

表6 所有權(quán)動(dòng)態(tài)變更對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響Table 6 Dynamic Alteration of Ownership Impact on Firms′ R&D

表7 穩(wěn)定性檢驗(yàn)1：家族治理、所有權(quán)變更與企業(yè)研發(fā)Table 7 Robust Check 1: Family Governance,Alteration of Ownership and Firms′ R&D

表8 穩(wěn)定性檢驗(yàn)2：家族治理、所有權(quán)變更與企業(yè)研發(fā)投入Table 8 Robust Check 2：Family Governance, Alteration of Ownership and Firms′ R&D Investment

表9給出家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和所有權(quán)變更影響企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，在Tobit模型中以申請(qǐng)專利數(shù)對(duì)數(shù)、專利被引用數(shù)對(duì)數(shù)和加權(quán)專利對(duì)數(shù)代表研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力作為被解釋變量。Tobit模型回歸結(jié)果顯示兩權(quán)合一變量與研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力顯著正相關(guān)，說(shuō)明實(shí)際控制人參與到公司決策經(jīng)營(yíng)時(shí)更傾向于提高研發(fā)產(chǎn)出的數(shù)量和影響力。高管薪酬變量仍保持為正，說(shuō)明高薪對(duì)于高管的激勵(lì)確實(shí)會(huì)使其更重視企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。公司經(jīng)營(yíng)年限顯著為負(fù)，表明經(jīng)營(yíng)時(shí)間越久的公司越傾向于減少創(chuàng)新活動(dòng)?！皣?guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更顯著為負(fù)，表明實(shí)際控制人由國(guó)有控股改為家族控股的企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力更低。表9與表5的結(jié)果基本一致，表明本研究結(jié)果穩(wěn)健。

5 結(jié)論

家族企業(yè)作為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要市場(chǎng)力量一直受到學(xué)界的廣泛關(guān)注。本研究采用2004年至2015年中國(guó)家族企業(yè)面板數(shù)據(jù)，研究中國(guó)家族企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和所有權(quán)變更對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響。本研究對(duì)創(chuàng)新從研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力3個(gè)維度進(jìn)行考察，同時(shí)考察“國(guó)退民進(jìn)”家族企業(yè)的所有制變更對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響；在控制企業(yè)所處不同價(jià)值鏈和不同生命周期的情況下，考察家族企業(yè)公司治理對(duì)創(chuàng)新的影響差異。得到如下研究結(jié)論。

(1)中國(guó)家族企業(yè)兩權(quán)合一的公司治理模式有效降低了委托代理問(wèn)題，形成了企業(yè)創(chuàng)新的支持效應(yīng)。表現(xiàn)為兩權(quán)合一的家族企業(yè)其研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力顯著高于兩權(quán)分離的家族企業(yè)；而且高管薪酬越高，研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力也越大，這種關(guān)系在研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力維度非常顯著，表明兩權(quán)合一的公司治理模式有利于家族企業(yè)創(chuàng)新，提高家族企業(yè)高管薪酬是有效的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。這一系列的結(jié)果證實(shí)家族企業(yè)高管的“管家”化傾向明顯，家族企業(yè)高管要么是公司股東，要么與控股股東保持緊密的私人聯(lián)系，這種特殊的關(guān)系降低了公司治理領(lǐng)域的代理問(wèn)題和契約成本，使企業(yè)高管更多地將實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值與提升企業(yè)創(chuàng)新能力結(jié)合在一起，從而顯著提高家族企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力。

(2)國(guó)有轉(zhuǎn)變?yōu)榧易宓乃袡?quán)變更企業(yè)與其他企業(yè)并沒(méi)有顯著的研發(fā)投入差異，但是其研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力顯著低于其他企業(yè)。將國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榧易迤髽I(yè)的分樣本單獨(dú)進(jìn)行的回歸結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榧易迤髽I(yè)的股權(quán)動(dòng)態(tài)變化不是顯著影響企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的原因。這表明所有權(quán)變更企業(yè)的創(chuàng)新水平較低，而所有權(quán)變更之后企業(yè)的公司治理模式的變化并沒(méi)有顯著提高這些企業(yè)的創(chuàng)新。

(3)家族企業(yè)股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新3個(gè)維度的影響在實(shí)證研究中未形成一致的結(jié)論。實(shí)證結(jié)果顯示股權(quán)集中的家族企業(yè)從家族傳承考慮更注重企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值增值，傾向于支持加大研發(fā)投入。但是股權(quán)集中度對(duì)家族企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力以不顯著或產(chǎn)生顯著負(fù)面影響為主，這可能因?yàn)榧夹g(shù)的高度信息不對(duì)稱特點(diǎn)使股權(quán)高度集中的家族企業(yè)有更強(qiáng)烈的排外傾向，難以吸引到高水平研發(fā)人員為其服務(wù)，從而妨礙了研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力的提高；也有可能在中國(guó)現(xiàn)階段，企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力更多地受到其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的影響，與國(guó)有大中型企業(yè)相比的平臺(tái)弱勢(shì)使股權(quán)越集中的家族企業(yè)越難以吸引人才，致使企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)產(chǎn)出影響力無(wú)法得到提升。

本研究的理論貢獻(xiàn)在于多維度地檢驗(yàn)兩權(quán)合一的公司治理模式和高管薪酬對(duì)于家族企業(yè)創(chuàng)新的作用，支持了家族企業(yè)兩權(quán)合一對(duì)創(chuàng)新的正面影響，驗(yàn)證了家族企業(yè)高管薪酬對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新作用的正面影響，豐富了家族企業(yè)管家理論的內(nèi)涵。

本研究的理論貢獻(xiàn)之二在于，在所有權(quán)屬性與創(chuàng)新之間關(guān)系研究中增加了所有權(quán)屬性變化對(duì)創(chuàng)新的影響維度，結(jié)合中國(guó)實(shí)踐，動(dòng)態(tài)考察“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更對(duì)于中國(guó)家族企業(yè)創(chuàng)新的影響。并且通過(guò)運(yùn)用不同樣本組合的實(shí)證分析，有力地解釋了這種所有權(quán)屬性變化影響家族企業(yè)創(chuàng)新的邏輯機(jī)理。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本研究認(rèn)為中國(guó)的家族企業(yè)具有一定的創(chuàng)新潛能，兩權(quán)合一的公司治理模式能降低代理成本和契約成本，更利于中國(guó)家族企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在提高企業(yè)創(chuàng)新水平上，“國(guó)退民進(jìn)”的所有權(quán)變更并不是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的靈丹妙藥，企業(yè)需要根據(jù)實(shí)際情況科學(xué)合理地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。建議家族企業(yè)在承接國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中仔細(xì)甄別目標(biāo)企業(yè)，找到有更高創(chuàng)新投入產(chǎn)出比的目標(biāo)企業(yè)，形成更有效的創(chuàng)新投資。

本研究的不足在于受數(shù)據(jù)和篇幅的限制，對(duì)于家族企業(yè)所有權(quán)變更對(duì)創(chuàng)新的影響研究?jī)H局限于國(guó)有企業(yè)變更為家族企業(yè)一種情況，并未包括其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的股權(quán)變更，如外資股權(quán)、機(jī)構(gòu)持股以及不同所有權(quán)變更類型對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的影響的對(duì)比分析，這將有待于后續(xù)更進(jìn)一步地深入分析和研究。

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FundedProject:Supported by the National Natural Science Foundation of China(71472187)

Biography:GU Lulu, doctor in finance and economics, is an associate professor in the School of Finance at Zhongnan University of Economics and Law. Her research interests include international investment and financing, investment and technological innovation and M&A. Her representative paper titled “Chinese overseas M&A performance and the go global policy” was published in theEconomicsofTransition(Issue 1, 2013). E-mail：g_lulu@126.com

CAI Liang is a master degree candidate in the School of Finance at Zhongnan University of Economics and Law. His research interest focuses on M&A. E-mail：cailiang@vip.126.com

LEI Yue is a master degree candidate in the School of Finance at Zhongnan University of Economics and Law. Her research interest focuses on corporate finance. E-mail：LeiyueRae@outlook.com

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FamilyGovernance,AlterationofOwnershipandFirmInnovation:EmpiricalStudyBasedonChineseFamily-ownedFirms

GU Lulu，CAI Liang，LEI Yue

School of Finance, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430073, China

Family businesses are common in concentrated family ownership and family heritage, which may make the family businesses more focus on long-term development and therefore support technological innovation. Yet family-owned firms may resist technological innovation with high input and high risk due to protecting the family community emotional wealth. Meanwhile, some of Chinese family businesses are transferred from the state-ownership, and the influence of the changed ownership on the enterprise innovation is rarely discussed in the literature.

Using panel data of Chinese non-financial family-owned firms from 2004 to 2015, we apply TOBIT models and the negative binomial regression models to analyze how corporate governance issues and ownership change impact on firms′ R&D from three dimensions: R&D investment, R&D output and quality of R&D output.

The results show that the governance model of the Chinese family-owned firms has reduced the agency problem and formed the “supporting effect” to the R&D investment and R&D output and the quality of the output. R&D output and output impact of family-owned firms whose ownership is transferred from state-owned are significantly lower than that of other firms, indicating that this kind of family-owned firms has lower innovation efficiency. Research conclusions support stewardship theory: Family-owned firms′ executives are more faithful to the long-term interests of the firms, which reduce agency costs and raise the level of innovation due to the combination of ownership and control model of family-owned firms and closer personal connections between executives and controlling shareholders. However, after the ownership turnover, the change of the corporate governance model of the firm does not significantly improve the level of innovation.

The conclusions of the research support the positive effect of the two-right centralized corporate governance mode on the innovation of family-owned firms, which enriches the connotation of the family businesses stewardship theory. The empirical results show that the ownership turnover cannot promote the innovation of a firm. It is suggested that the family-owned firms should carefully examine the state-owned shares and reasonably adjust the ownership structure to promote the innovation and development of an enterprise.

family-owned firms；combination of ownership and control；stewardship theory；alteration of ownership；innovation

Date:November 1st, 2016AcceptedDateFebruary 21st, 2017

F273.1

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2017.02.004

1672-0334(2017)02-0039-15

2016-11-01修返日期2017-02-21

國(guó)家自然科學(xué)基金(71472187)

顧露露，金融學(xué)博士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院副教授，研究方向?yàn)閲?guó)際投融資、投資與技術(shù)創(chuàng)新、并購(gòu)與重組等，代表性學(xué)術(shù)成果為“Chinese overseas M&A performance and the go global policy”，發(fā)表在2013年第1期《Economics of Transition》，E-mail：g_lulu@126.com

蔡良，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)椴①?gòu)與重組等，E-mail：cailiang@vip.126.com

雷悅，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楣窘鹑诘?，E-mail：LeiyueRae@outlook.com

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