馬海東

摘要：進(jìn)入二十一世紀(jì)以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速快速發(fā)展，目前已成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，隨著經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長(zhǎng)，各種新的經(jīng)濟(jì)模式不斷涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”。如何在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中選擇合適的變量來(lái)適應(yīng)這種經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，是各企業(yè)亟待解決的問(wèn)題，本文從指標(biāo)選擇的角度出發(fā)，對(duì)此進(jìn)行了分析和論證。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變量選擇；新常態(tài)

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及其分類

從不確定性的視角來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指：企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，因各類不確定因素的影響，導(dǎo)致活動(dòng)結(jié)果同預(yù)期結(jié)果之間的偏差。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾乎貫穿于企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)全部過(guò)程中，并通過(guò)資金的運(yùn)動(dòng)來(lái)具體反映。從企業(yè)資金流動(dòng)的角度，可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)資金籌集過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，直接導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，還款能力降低。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性

不確定性是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的特征，若企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)均能夠精準(zhǔn)控制，企業(yè)就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制就是對(duì)各類不確定性因素進(jìn)行規(guī)避、分擔(dān)、控制的過(guò)程。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性

任何企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的，只有認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性，才能充分的調(diào)動(dòng)人的主觀能動(dòng)性控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程中，同時(shí)也存在于各類財(cái)務(wù)活動(dòng)中，只有認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面性，才能從整體上出發(fā)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和控制。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素越來(lái)越多，總體來(lái)看，這些因素分為兩類，即外部因素和內(nèi)部因素。

（一）外部因素

影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素主要有政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、法律層面、社會(huì)環(huán)境因素等，這些外部因素企業(yè)多數(shù)無(wú)法預(yù)見或者控制，必須通過(guò)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)調(diào)整來(lái)予以應(yīng)對(duì)。針對(duì)不同的企業(yè)，應(yīng)對(duì)這些外部風(fēng)險(xiǎn)的能力顯然是不同的。對(duì)于單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)付外部因素不確定性的主要方式是不斷提升企業(yè)發(fā)展能力。而盈利能力又需要通過(guò)增加營(yíng)業(yè)收入、降低各項(xiàng)成本來(lái)實(shí)現(xiàn)，

（二）內(nèi)部因素

影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部因素主要包括公司治理結(jié)構(gòu)、籌資決策能力、投資資產(chǎn)流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平等因素。

1.公司治理結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代企業(yè)投資結(jié)構(gòu)日趨多元化，股東類型多樣且復(fù)雜，尤其是股權(quán)的分散導(dǎo)致股東對(duì)公司的控制能力和影響力逐漸變小，企業(yè)的管理層對(duì)企業(yè)的控制能力則是越來(lái)越強(qiáng)，這樣直接導(dǎo)致企業(yè)管理層在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的過(guò)程中更注重自身利益最大化，而違背了股東利益最大化的原有目標(biāo)，導(dǎo)致公司整體利益受損。另外，企業(yè)的控制權(quán)過(guò)于集中，大股東可能從自身利益角度做出決策，損害小股東的利益，這種情況就需要具備相應(yīng)的法律環(huán)境來(lái)保護(hù)小股東權(quán)益。

2.籌資決策能力

現(xiàn)在企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的目標(biāo)必然會(huì)通過(guò)各種方式進(jìn)行融資，并將融入資金進(jìn)行投資，以獲得更大回報(bào)，提升企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

籌資過(guò)程中，企業(yè)籌資規(guī)模不當(dāng)，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行充分評(píng)估，以確定最佳的融資量；與此類似，籌資方式、籌資的成本、債務(wù)期限等也會(huì)對(duì)未來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響，這些均需要企業(yè)通過(guò)合理評(píng)估，來(lái)確定融資方式及其成本。企業(yè)籌資決策能力主要體現(xiàn)在對(duì)資金使用情況、籌資方式的選擇精確性。

3.投資資產(chǎn)流動(dòng)性

投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不合理可能導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、產(chǎn)品因銷售不暢而積壓、應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)收回甚至形成壞賬，這些均可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，企業(yè)對(duì)于存貨、客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的管控能力不強(qiáng)，會(huì)直接導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款無(wú)法收回，產(chǎn)品積壓，占用大量的流動(dòng)資金，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，不同行業(yè)的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)為不同的特征，例如不同行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)有較大不同，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也會(huì)出現(xiàn)較大差異，若比較不同行業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)間的財(cái)務(wù)比率的平均標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)分類確定，這樣才能真正有效的梳理出不同企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。

四、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)選擇面臨的問(wèn)題

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)的產(chǎn)品多樣、融資投資渠道不斷創(chuàng)新、公司治理結(jié)構(gòu)類型繁多，面對(duì)這些新的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)已經(jīng)無(wú)法全面有效的分析出企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）償債能力方面存在的問(wèn)題

償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力指標(biāo)主要通過(guò)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)衡量。傳統(tǒng)的分析模式下，流動(dòng)比率表示短期償債能力。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下流動(dòng)比率中所包含的流動(dòng)資產(chǎn)因行業(yè)不同而有巨大的差異，某些企業(yè)流動(dòng)比率高可能是由于積壓甚至報(bào)表舞弊導(dǎo)致存貨過(guò)高。速動(dòng)比率能夠雖然能夠更好的評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力，但是過(guò)高的速動(dòng)比率可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金未能充分運(yùn)用，或者融資規(guī)模過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期償債能力則主要依靠資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行評(píng)價(jià)，而新常態(tài)下，各類資產(chǎn)種類多，部分質(zhì)量較差的劣質(zhì)資產(chǎn)根本無(wú)法有效變現(xiàn)，這樣在分析長(zhǎng)期償債能力時(shí)，可能會(huì)低估該指標(biāo)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力方面存在的問(wèn)題

營(yíng)運(yùn)能力方面存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)上。傳統(tǒng)分析過(guò)程中，上述兩個(gè)指標(biāo)越高則表明企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率更低。新常態(tài)下，一方面對(duì)于不同的客戶，需要采取不同的信用政策，若是僅通過(guò)提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明企業(yè)的信用政策較緊，從而失去了部分客戶和業(yè)務(wù)；另一方面，因銷售渠道差異，存貨的銷售規(guī)模和銷售量可能具有較大確定性，如果單純?yōu)榱颂嵘尕浿苻D(zhuǎn)率而降低存貨庫(kù)存水平，可能錯(cuò)失部門銷售業(yè)務(wù)。endprint

（三）盈利能力方面存在的問(wèn)題

傳統(tǒng)的盈利能力分析變量主要基于凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率等指標(biāo)進(jìn)行分析，但這些指標(biāo)僅能通過(guò)分析報(bào)表對(duì)公司過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而無(wú)法反映出企業(yè)未來(lái)的盈利能力以及資產(chǎn)的質(zhì)量。

五、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析新增變量選擇

基于上文分析，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析所選用的變量在應(yīng)對(duì)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)形式的過(guò)程中可能存在諸多不足，為應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的過(guò)程中應(yīng)選用更多的財(cái)務(wù)變量和非財(cái)務(wù)變量。

（一）增加財(cái)務(wù)變量

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)變量基礎(chǔ)上，為解決上述問(wèn)題應(yīng)增加公司治理、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等方面的指標(biāo)。公司治理方面應(yīng)著重從股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，例如增加股權(quán)集中度、股權(quán)激勵(lì)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)等方面的變量，從而評(píng)估企業(yè)在公司治理方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

償債能力方面則應(yīng)該將流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別同變現(xiàn)能力結(jié)合起來(lái)進(jìn)行系統(tǒng)的分析，形成一個(gè)能夠真正衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)。

營(yíng)運(yùn)能力則是應(yīng)將存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別同客戶流失率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行系統(tǒng)分析，形成一個(gè)能夠有效反應(yīng)公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。

盈利能力則需要以EVA為基礎(chǔ)，選擇適合本企業(yè)實(shí)際情況的分析指標(biāo)，既能反映過(guò)去的盈利能力，同時(shí)也應(yīng)該能夠反映出企業(yè)未來(lái)的獲利能力，實(shí)現(xiàn)“量”和“質(zhì)”的結(jié)合，全面反映企業(yè)盈利水平。

（二）增加非財(cái)務(wù)變量

針對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，部分的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素導(dǎo)致。例如：企業(yè)管理層的文化背景、偏好可能會(huì)極大的影響企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，保守型管理者和開放型的管理做出的決策導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差別很大。這些主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1.企業(yè)的文化氛圍

不同的企業(yè)文化，員工的工作方式不同，對(duì)于同樣時(shí)間選擇結(jié)果也不同。因此，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的過(guò)程中應(yīng)充分考慮企業(yè)文化對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2.管理層的經(jīng)營(yíng)理念和管理水平

同企業(yè)文化不同，管理層的理念會(huì)更多的影響企業(yè)的重大決策，尤其是投融資決策，因此評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中因充分考慮該風(fēng)險(xiǎn)。另外，管理水平較高的財(cái)務(wù)經(jīng)理做出決策給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比水平較低的財(cái)務(wù)經(jīng)理更小。

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（作者單位：江蘇連云港港口股份有限公司）endprint