本刊記者 林然

潤(rùn)禾材料:短期償債風(fēng)險(xiǎn)聚集行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不樂觀

本刊記者 林然

近日,經(jīng)歷兩次IPO申請(qǐng)后,寧波潤(rùn)禾高新材料科技股份有限潤(rùn)禾材料(潤(rùn)禾材料)正式登陸創(chuàng)業(yè)板,且毫無疑問的連續(xù)封板.浙江是中國(guó)印染行業(yè)的集中地,專業(yè)從事織印染助劑的研發(fā)、生產(chǎn)的潤(rùn)禾材料,身處寧波疊加上市成功,可謂占據(jù)了天時(shí)地利.

不過,股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過研讀潤(rùn)禾材料招股書發(fā)現(xiàn),潤(rùn)禾材料的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或許并不樂觀,報(bào)告期內(nèi)在主要原材料成本處于下降趨勢(shì)的情況下,其凈利潤(rùn)率卻呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢(shì).此外,2017上半年應(yīng)收款陡然走高,存貨逆市攀升,而低于行業(yè)平均水平的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率使得潤(rùn)禾材料的短期償債風(fēng)險(xiǎn)聚集.

凈利潤(rùn)率持續(xù)下滑應(yīng)收賬款陡然攀升

報(bào)告期內(nèi),潤(rùn)禾材料營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)緩慢穩(wěn)固上升態(tài)勢(shì),但凈利潤(rùn)情況狀態(tài)并不樂觀,2014年至2016年以及2017年上半年,凈利潤(rùn)率分別為:11.62%、12.47%、12.05%、6.8%.凈利潤(rùn)率呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì).如潤(rùn)禾材料招股書所言,2014年至2016年,主要原材料成本處在下降趨勢(shì),以潤(rùn)禾材料主要的采購材料DMC為例,區(qū)間內(nèi)采購單價(jià)分別為1.37萬元/噸、1.26萬元/噸和1.17萬元/噸,呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì),但潤(rùn)禾材料凈利潤(rùn)率并未明顯上升.

此后,在2017年上半年各原材料均出現(xiàn)明顯漲價(jià)后,潤(rùn)禾材料凈利潤(rùn)率陡然下滑,2017年上半年凈利潤(rùn)率僅為6.8%,雖然或許存在利潤(rùn)后置的可能,但僅此前凈利率約一半的水平實(shí)在說不過去.優(yōu)勢(shì)期不能發(fā)揮把握利好因素,不利因素一來就直接持續(xù)萎靡,此種情況下,潤(rùn)禾材料自身的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將大打折扣,在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中潤(rùn)禾材料將如何維持持續(xù)平穩(wěn)的盈利能力呢?

此外,2017年上半年,潤(rùn)禾材料應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重達(dá)到報(bào)告期內(nèi)最高的59.81%.2017上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)48.38%,但總體只有2016年?duì)I收的59.74%.潤(rùn)禾材料未披露2017上半年應(yīng)收款同比增長(zhǎng)幅度,但考慮到2017年上半年應(yīng)收款與2016年應(yīng)收款之比高達(dá)93.21%,同比增長(zhǎng)幅度不會(huì)小.根據(jù)潤(rùn)禾材料描述:潤(rùn)禾材料客戶的特性,存在農(nóng)歷春節(jié)前集中還清上年度欠款的習(xí)慣,導(dǎo)致年度末應(yīng)收賬款明顯較大,年初則顯著下滑.但是,2017年上半年這一情況顯然不符合這一特性.對(duì)于2017年上半年與正常年份相反的應(yīng)收款走勢(shì),潤(rùn)禾材料并未進(jìn)行特別說明.這或許再次暴露出公司脆弱的競(jìng)爭(zhēng)力的問題.

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不樂觀

2017年上半年,潤(rùn)禾材料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也產(chǎn)生了2013年以來的第一次凈流出,為-3091.51萬元.2014年至2016年以及2017年上半年,潤(rùn)禾材料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為:1.36億元、1.38億元、1.74億元和1.13億元.

2014年至2017上半年購買商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金分別為4474.97萬元、3548.67萬元、4067.83萬元和9252.97萬元.與收到的現(xiàn)金比值分別為:33%、26%、23%和 82%.2017年上半年購買商品支出現(xiàn)金增長(zhǎng)速度明顯快于收到現(xiàn)金的增長(zhǎng)速度.同期,潤(rùn)禾材料應(yīng)收款占營(yíng)收比重分別為:38.14%、39.44%、38.34%、59.81%.

2017上半年,潤(rùn)禾材料用于原材料采購的金額為11681.72萬元,是2016全年的15833.74萬元的73.78%,但同期采購商品支出的現(xiàn)金9252.4萬元,是2016年的4067.83萬元的227.45%.而同期,潤(rùn)禾材料應(yīng)付賬款1433.72萬元,僅為2016年3391.57萬元的42.27%.

結(jié)合前文所述,2017年上半年應(yīng)收款有悖于正常年份走勢(shì)逆勢(shì)走高,而潤(rùn)禾材料對(duì)外采購金額現(xiàn)金支出持續(xù)加大,應(yīng)付賬款的減少也在不斷侵蝕現(xiàn)金流.這種客戶收不到錢,但又被供應(yīng)商死死壓榨現(xiàn)金的情況,是否表明,潤(rùn)禾材料在產(chǎn)業(yè)鏈中的并不具備議價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).這是否也印證了前文中,潤(rùn)禾材料在優(yōu)勢(shì)期無法兌現(xiàn)利好,但在利空面前卻萎靡不振實(shí)則是其經(jīng)營(yíng)狀況并不理想的表現(xiàn)呢?

與此相呼應(yīng)的是,2017上半年,潤(rùn)禾材料存貨巨幅攀升,其中以原材料與庫存商品庫存攀升最明顯,僅半年時(shí)間,庫存量均創(chuàng)4年來新高.結(jié)合前期的庫存數(shù)據(jù),在原材料價(jià)格較低時(shí),未能進(jìn)行儲(chǔ)備,而在原材料價(jià)格明顯高企階段進(jìn)行大量采購,顯得十分不明智,潤(rùn)禾材料存貨管理準(zhǔn)則似乎混亂而沒有章法,截止到成文,股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者對(duì)此進(jìn)行詢問,但潤(rùn)禾材料并未就此進(jìn)行答復(fù).

短期償債風(fēng)險(xiǎn)聚集

報(bào)告期內(nèi),潤(rùn)禾材料流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于可比上市公司,2014年至2016年以及2017上半年,其流動(dòng)比率分別為1.44、1.41、1.56和1.74,而同期可比上市公司平均水 平 分 別 為 :1.85、3.52、2.66和2.28.同期速動(dòng)比率,潤(rùn)禾材料分別為:1.2、1.12、1.25和1.25,可比上市公司平均水平分別為:1.48、2.63、2.17和1.71.

但從資產(chǎn)負(fù)債率上看,潤(rùn)禾材料與可比公司并無實(shí)際差異,潤(rùn)禾材料母公司負(fù)債率分別為:44.28%、34.37%、32.18%和28.26%.而同期可比上市公司平均數(shù)為:48.81%、28.92%、26.21和27%.這表明潤(rùn)禾材料不僅短期償債風(fēng)險(xiǎn)更高,且以流動(dòng)負(fù)債為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)在可比上市公司中,明顯獨(dú)特而另類.而且,若以合并負(fù)債表為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比,其負(fù)債率或?qū)⒗^續(xù)放大,而在行業(yè)中明顯缺乏議價(jià)能力的潤(rùn)禾材料,短期償債風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀楦邞翌^頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍.

這一風(fēng)險(xiǎn),在潤(rùn)禾材料持續(xù)高企,并在報(bào)告期內(nèi)不斷擴(kuò)大的短期借款可以略窺一斑.2014年至2016年以及2017年上半年,潤(rùn)禾材料報(bào)告期內(nèi)短期借款分別為3690萬元、3815萬元、2250萬元和4700萬元.2017上半年短期借款激增到4700萬元,為各報(bào)告期之最.如上文所述,潤(rùn)禾材料一直沒有長(zhǎng)期借款和非流動(dòng)負(fù)債,而在此期間,潤(rùn)禾材料進(jìn)行了規(guī)模較大的產(chǎn)能擴(kuò)張,其資金構(gòu)成情況如何,短期借款占比多少呢?若存在短債長(zhǎng)投的風(fēng)險(xiǎn),是否將進(jìn)一步削弱公司的風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)能力呢?募投資金中,占總資金約18.13%,共計(jì)5214萬元的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,是否已經(jīng)顯示出潤(rùn)禾材料脆弱的償債能力呢?