招商證券 蔡雯

天然氣:疲弱股價(jià)提供長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

招商證券 蔡雯

我們對(duì)行業(yè)持積極看法,主要因?yàn)橐韵氯c(diǎn),首先,受政府雄心勃勃的中長(zhǎng)期天然氣使用計(jì)劃和防污染政策推動(dòng),天然氣需求增長(zhǎng)加快;其次,市場(chǎng)自由化開(kāi)放了獲取低成本的天然氣資源的機(jī)會(huì),例如現(xiàn)貨液化天然氣;最后,城市天然氣運(yùn)營(yíng)商回報(bào)的監(jiān)管不確定性消除.過(guò)去6個(gè)月,該板塊已上漲了5-100%,由于強(qiáng)勁的天然氣銷售預(yù)期已在股價(jià)中大體反映并且缺乏短期催化劑,板塊股價(jià)近期開(kāi)始疲弱.但由于中國(guó)的天然氣市場(chǎng)在未來(lái)四年將以15%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng),涉足于快速增長(zhǎng)的省份的天然氣公司將享有高出全國(guó)平均水平的天然氣銷售增長(zhǎng).這將足以抵消由于競(jìng)爭(zhēng)加劇而產(chǎn)生的任何潛在的利潤(rùn)率收縮.如有任何好于預(yù)期的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公布,我們認(rèn)為板塊的股價(jià)將回升并持續(xù)跑贏大市.

在我們的覆蓋公司中,我們推薦中國(guó)燃?xì)?00384,目標(biāo)價(jià):29港元)和新奧能源(02688,目標(biāo)價(jià):66港元),兩者都擁有具有吸引力的增長(zhǎng)前景.我們看好中國(guó)燃?xì)?因?yàn)楣緦⑹芑萦谄湓谵r(nóng)村地區(qū)進(jìn)取性的擴(kuò)張和在高增長(zhǎng)市場(chǎng)的廣發(fā)覆蓋而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng).此外其快速增長(zhǎng)的高利潤(rùn)率附加值服務(wù)業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)潛在的盈利上漲.我們同樣看好新奧能源,因?yàn)楣驹谥袊?guó)北方有良好的市場(chǎng)滲透率,這使其能夠獲得更多受煤改氣推動(dòng)的銷售.公司在液化天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也將助力其在市場(chǎng)自由化進(jìn)程中脫穎而出.

具體來(lái)看,我們預(yù)測(cè)天然氣運(yùn)營(yíng)商的天然氣銷量在2017-2019年度的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18%-26%,這將足以抵消由于競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的天然氣銷售利潤(rùn)率的下降,我們測(cè)算同期城市天然氣運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)常性每股盈利的復(fù)合年增長(zhǎng)率為14%-23%.在板塊內(nèi),我們預(yù)計(jì)最高的3年經(jīng)常性每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)將來(lái)自中國(guó)燃?xì)?23%)和新奧能源(18%),因?yàn)樗麄冇休^多的煤改氣項(xiàng)目.

事實(shí)上,為了減少溫室氣體和懸浮粒子的排放,中國(guó)政府計(jì)劃將天然氣占總能源結(jié)構(gòu)比重從2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%.目標(biāo)將天然氣消費(fèi)量從2016年的2090億立方米大幅攀升至2020年的3600億立方米,對(duì)應(yīng)符合年增長(zhǎng)達(dá)15%.主要的需求增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自三方面,一是中國(guó)北方的煤改氣項(xiàng)目,二是加快發(fā)展天然氣發(fā)電站,三是家用天然氣應(yīng)用范圍擴(kuò)大帶動(dòng)居民天然氣消費(fèi)量上升.

另外,雖然國(guó)產(chǎn)天然氣增長(zhǎng)緩慢,但隨著進(jìn)口天然氣的不斷攀升,天然氣市場(chǎng)供需在過(guò)去幾年基本保持平衡.進(jìn)口天然氣量的提升來(lái)自于現(xiàn)有液化天然氣項(xiàng)目及合同的供應(yīng)增加,從2017年起新投產(chǎn)的液化天然氣項(xiàng)目,以及增加來(lái)自中亞的管道天然氣供應(yīng)和自2019年起來(lái)自俄羅斯東西伯利亞所供應(yīng)的進(jìn)口天然氣.受惠于全球天然氣市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩以及全球天然氣貿(mào)易增長(zhǎng)推動(dòng),我們預(yù)計(jì)當(dāng)前現(xiàn)貨液化天然氣的價(jià)格吸引力(較期貨液化天然氣有g(shù)t;20%的折讓)可以維持,并為液化天然氣進(jìn)口提供上升空間.

重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)