石運(yùn)金

江西銅業(yè):供給收縮致銅價(jià)漲行業(yè)龍頭面臨重估

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江西銅業(yè)(600362)是國(guó)內(nèi)銅業(yè)龍頭,擁有銅權(quán)益資源儲(chǔ)量1426萬噸,黃金資源儲(chǔ)量370噸,白銀9067噸,鉬22.5萬噸以及硫9748萬噸.公司現(xiàn)有陰極銅產(chǎn)能超過120萬噸/年,其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠,公司亦為國(guó)內(nèi)最大的銅加工企業(yè),加工產(chǎn)量超過90萬噸/年.江西銅業(yè)自產(chǎn)銅比例高,年產(chǎn)銅精礦含銅21萬噸,自給率為17.5%,公司在銅價(jià)上漲情況下業(yè)績(jī)彈性優(yōu)勢(shì)顯著.

銅由于其供應(yīng)周期最長(zhǎng),在基本金屬基本面出清進(jìn)程中屬于最后完成的,相比于其他工業(yè)金屬,銅的漲價(jià)時(shí)間最晚、漲價(jià)幅度最小,進(jìn)一步上漲潛力最大,考慮到全球資本開支增加帶動(dòng)對(duì)銅為代表的基本金屬需求的增加,而銅受制于銅礦未來幾年供給的收縮,銅將面臨供需反轉(zhuǎn),再考慮到銅對(duì)全球宏觀需求、流動(dòng)性的高敏感性,銅有望成為反攻最強(qiáng)的基本金屬,從反轉(zhuǎn)的持續(xù)時(shí)間、漲幅、韌性方面均有望超越其他工業(yè)金屬.目前銅可能已經(jīng)位于大拐點(diǎn)的右側(cè),但以江西銅業(yè)為代表的股票等權(quán)益資產(chǎn)的估值處于低位,這奠定了銅板塊重估的基礎(chǔ).

從需求端來看,全球銅需求主要來自中國(guó)(占比接近50%),歐美整體需求占比在22%以上.根據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì),2016年全球精銅消費(fèi)量為2334萬噸,同比增速2.26%.銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看,全球銅消費(fèi)以建筑及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主,占比達(dá)到45%;國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)以電力及相關(guān)設(shè)備投資為主,占比達(dá)45%,家電及汽車領(lǐng)域合計(jì)占比23%,建筑占比僅18%,未來具備較大提升潛力.歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,以及中國(guó)電網(wǎng)投資維持較高的位置,再疊加銅明年一季度以后有可能出現(xiàn)補(bǔ)庫的短期的趨勢(shì),所以使得銅的需求側(cè)有一個(gè)比較好的支撐.

從供給端來看,供給主導(dǎo)的短缺局面將開啟,從銅礦產(chǎn)能分布來看,南美國(guó)家尤其是智利處于壟斷地位,前20名大礦中有8家智利礦.礦產(chǎn)銅2017年出現(xiàn)了一個(gè)非常重要的變化,就是同比增速出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng).未來從2017到2020年銅礦山基本沒有新增供給.冶煉產(chǎn)能來看,中國(guó)精煉銅產(chǎn)量約占據(jù)全球精煉銅產(chǎn)量的35%,中國(guó)是主要的銅冶煉國(guó)家.江西銅業(yè)旗下的貴溪冶煉廠以90萬噸年產(chǎn)能位列世界第一.但銅的供應(yīng)關(guān)鍵瓶頸是礦,而不是冶煉,一旦出現(xiàn)礦產(chǎn)銅層面的增速拐點(diǎn),銅整體的基本面就會(huì)明確出現(xiàn)供應(yīng)收縮的趨勢(shì).銅在基本金屬中是供應(yīng)周期最長(zhǎng)的,一旦需求起來,它與供應(yīng)周期錯(cuò)配的時(shí)間最長(zhǎng),那么銅漲價(jià)的幅度、持續(xù)時(shí)間將最長(zhǎng).

目前江西銅業(yè)靜態(tài)PB在1.3倍,只要銅價(jià)能穩(wěn)定在目前位置,公司估值就面臨向上重估,從業(yè)績(jī)彈性測(cè)算來看,銅價(jià)每上漲1萬元/噸,江西銅業(yè)凈利潤(rùn)將增厚11-12億元,建議重點(diǎn)關(guān)注.

A股重點(diǎn)銅業(yè)公司業(yè)績(jī)彈性測(cè)算表