王程　郭微　白真維

摘要：2008年金融危機(jī)以來，我國經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，旨在提升需求的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)激勵政策出臺并未從根本上改變經(jīng)濟(jì)增速下滑的態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)的疲軟造成了低端制造業(yè)產(chǎn)品的市場需求大量銳減，供給端嚴(yán)重過剩造成了供需不平衡，產(chǎn)能過剩。在此背景下中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量。支持供給側(cè)改革是金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義，金融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)宗旨是“化解風(fēng)險、盤活存量”，支持中央的供給側(cè)改革是履行“盤活存量”的職責(zé)所在，符合中央精神及監(jiān)管部門要求。多元化的金融服務(wù)工具、大投行重組整合式的運作模式、共享客戶資源的資產(chǎn)嫁接整合優(yōu)勢使得資產(chǎn)公司在過剩產(chǎn)能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級和重組整合中可以發(fā)揮重要的作用，更好地助力國家供給側(cè)改革。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)能過剩；供給側(cè)改革；重組整合；轉(zhuǎn)型升級

中圖分類號：F2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.35.004

1研究背景

自2008年全球金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)停滯不前，我國經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩局面，表面原因是：一方面，歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)大幅緊縮，我國的對外出口出現(xiàn)大幅滑坡，使得我國過去可以通過出口消化的產(chǎn)能出現(xiàn)了大量剩余；另一方面，為了提振經(jīng)濟(jì)，政府出臺相應(yīng)的刺激計劃，鼓勵制造業(yè)發(fā)展，使得低迷、停滯不前的全球需求與日益擴(kuò)張的國內(nèi)產(chǎn)能之間的缺口擴(kuò)大，使得產(chǎn)能過剩問題日益凸顯。而更深層次地原因是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)的疲軟造成了低端制造業(yè)產(chǎn)品的市場需求大量銳減，供給端嚴(yán)重過剩造成了供需不平衡，產(chǎn)能過剩。調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量是我國供給側(cè)改革提出的重要背景。

供給側(cè)改革不可能一蹴而就，它是個復(fù)雜而系統(tǒng)的工程，涉及現(xiàn)有以鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、平板玻璃等為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年鋼鐵、煤炭等行業(yè)產(chǎn)能依舊過剩，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為72.49%，總產(chǎn)能過剩約3億噸，產(chǎn)量過剩約1億噸，煤炭行業(yè)總產(chǎn)能過剩約20億噸，電解鋁行業(yè)略好，自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)銷均衡，但產(chǎn)能依舊過剩，行業(yè)競爭激烈。此外，產(chǎn)生過剩行業(yè)企業(yè)需要產(chǎn)品升級改造，提高工藝水平、科技含量，不斷向下游深加工轉(zhuǎn)型，提高行業(yè)集中度。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要金融領(lǐng)域的大力支持，支持供給側(cè)改革是金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。

2金融支持供給側(cè)改革的政策分析

2.1政策制定

2015年11月，中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和數(shù)量。為了支持國家供給側(cè)改革目標(biāo)， 2016年4月，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會（一行三會）聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（銀發(fā)[2016]118號），主要支持政策如表2所示。

2.2供給側(cè)改革中金融支持政策的優(yōu)勢及實踐分析

2.2.1政策優(yōu)勢

一行三會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》把當(dāng)前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的鋼鐵和煤炭行業(yè)作為重點扶持去產(chǎn)能的行業(yè)，對于符合國家政策要求，技術(shù)水平領(lǐng)先，不新增產(chǎn)能的企業(yè)確定了要重點支持，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不惡意抽貸，要滿足企業(yè)合理的資金需求，加快信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)鋼鐵、煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，支持企業(yè)擴(kuò)大直接融資的比重，支持企業(yè)兼并重組以及走出去的方針?！兑庖姟返某雠_，避免了過去金融機(jī)構(gòu)對產(chǎn)能過剩行業(yè)不加以區(qū)分，一刀切砍信貸的局面，有利于企業(yè)獲得資金支持，化解危局。

2.2.2實踐中的不足

（1）銀行債務(wù)重組難以實現(xiàn)。

雖然《意見》中鼓勵對有清償能力的企業(yè)，在做好貸款質(zhì)量檢測和準(zhǔn)確分類的前提下，可以實施調(diào)整貸款期限、還款方式等債務(wù)重組措施，但是迫于監(jiān)管要求，銀行做出重組展期決定非常審慎，一般情況下，企業(yè)很難與銀行實現(xiàn)債務(wù)重組。即使債務(wù)重組實現(xiàn)，由于重組期限較短，企業(yè)短期還本付息的債務(wù)壓力仍然沒有緩釋，企業(yè)短期內(nèi)仍然疲于奔命，籌措資金，并不能將精力集中于內(nèi)部經(jīng)營及轉(zhuǎn)型升級中。

（2）創(chuàng)新類信貸產(chǎn)品研發(fā)周期較長。

《意見》中鼓勵銀行研發(fā)創(chuàng)新類產(chǎn)品，如永續(xù)票據(jù)、可續(xù)期債券等，但是創(chuàng)新類產(chǎn)品由于要充分考慮風(fēng)險控制、未來流動性，以及市場接受程度等，研發(fā)周期較長，無法滿足過剩產(chǎn)能企業(yè)近期的資金需求。

（3）不良貸款短期難以處置。

《意見》中鼓勵銀行加快不良資產(chǎn)處置，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以綜合運用債務(wù)重組、破產(chǎn)重整和破產(chǎn)清算等手段妥善處置不良資產(chǎn)，但實際操作中，銀行信貸工作人員對于債務(wù)重組、破產(chǎn)重整等債權(quán)處置手段并不完全熟悉，且不良資產(chǎn)體量較大，銀行短期出表壓力大，不具備運用專業(yè)的人力物力逐戶處置的客觀條件。

（4）銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)多是事后處置。

針對鋼鐵、煤炭為首的產(chǎn)能過剩行業(yè)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)由于經(jīng)營范圍所限，并且對企業(yè)日常管控能力較差，多是發(fā)生風(fēng)險實現(xiàn)后采取措施，債務(wù)重組或新增流貸等方式化解短期風(fēng)險，不具備投行專業(yè)人員的專業(yè)化能力，無法做到事前預(yù)警、先期介入，運用投行化手段防范風(fēng)險。

3資產(chǎn)管理公司助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)勢分析

3.1資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)綜述

1999年，為防范和化解金融風(fēng)險，支持國有企業(yè)三年脫困，推進(jìn)金融體制改革，國家相繼成立了信達(dá)、華融、東方、長城四家金融資產(chǎn)管理公司，十多年來，資產(chǎn)公司順利完成了歷史使命，有力地支持了國有銀行改革發(fā)展、國有企業(yè)減債脫困，為防范化解金融風(fēng)險發(fā)揮了重要作用。目前，金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)發(fā)展成集不良資產(chǎn)經(jīng)營、投資及資產(chǎn)管理和多元化金融服務(wù)為一體的國有大型綜合金融服務(wù)集團(tuán)。除傳統(tǒng)不良資產(chǎn)經(jīng)營主營業(yè)務(wù)外，旗下金融業(yè)務(wù)平臺已涵蓋銀行、證券、期貨、基金、保險、信托和金融租賃等多家機(jī)構(gòu)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，資產(chǎn)公司可以運用旗下多元化金融平臺的綜合金融服務(wù)手段助推產(chǎn)能過剩行業(yè)重組整合及轉(zhuǎn)型升級，做到事前調(diào)控，防范系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生，扶持企業(yè)走出困局。endprint

3.2資產(chǎn)管理公司助力供給側(cè)改革具體優(yōu)勢分析

3.2.1深耕不良資產(chǎn)主業(yè)，善于處理問題資產(chǎn)

資產(chǎn)公司在不良資產(chǎn)領(lǐng)域深耕多年，鍛煉并打造了專業(yè)化的問題資產(chǎn)經(jīng)營團(tuán)隊，擅長“盤活債務(wù)存量、化解金融風(fēng)險、提升資產(chǎn)價值和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”，不良資產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)決定了資產(chǎn)公司需要并善于從問題企業(yè)和問題資產(chǎn)中尋找機(jī)會。近年來，公司已經(jīng)形成了“不良資產(chǎn)收購+債務(wù)重組”、“債權(quán)收購+債轉(zhuǎn)股+并購重組整合”、“債權(quán)承債式收購+債轉(zhuǎn)股+股權(quán)投資”等多種模式的問題企業(yè)和問題資產(chǎn)解決方案，為助力企業(yè)脫困做出了巨大的貢獻(xiàn)。

3.2.2金融牌照齊全、母子公司協(xié)同聯(lián)動的大投行優(yōu)勢

相比銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)單純的債權(quán)融資模式，資產(chǎn)管理公司具備金融牌照齊全以及管理扁平化的優(yōu)勢，銀行在層級設(shè)置上一般采取“總-分-支”的層級模式，雖然在目前混業(yè)經(jīng)營的大背景下，銀行系也具備一定數(shù)量的非銀行類金融子公司，但是，由于過去銀行資產(chǎn)體量較大，獲利能力強(qiáng)，母子公司協(xié)同能力較弱，且層級多、效率低下，而資產(chǎn)管理公司總分兩級并且與子公司緊密銜接、高度協(xié)同的優(yōu)勢，使公司具備了為問題企業(yè)量身定制金融解決方案的能力，母子公司協(xié)同聯(lián)動的大投行專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢在化解過剩產(chǎn)能、助力供給側(cè)改革中具備了銀行系金融機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢。

3.2.3公司系統(tǒng)內(nèi)客戶資源共享、順利實現(xiàn)資產(chǎn)嫁接的優(yōu)勢

資產(chǎn)管理公司在傳統(tǒng)不良資產(chǎn)主業(yè)經(jīng)營中，沉淀了大量的歷史客戶，總部、各分公司和平臺子公司在改制轉(zhuǎn)型后的市場化業(yè)務(wù)開展過程中，通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重整等盤活存量的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理、投資基金等新興業(yè)務(wù)又獲取了大量的新增客戶資源，集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的客戶資源可以共享，這為公司將問題企業(yè)、問題資產(chǎn)與既有優(yōu)質(zhì)客戶實現(xiàn)嫁接提供了巨大的資源，產(chǎn)能過剩行業(yè)一般都存在行業(yè)集中度較低，競爭激烈的情況，由于行業(yè)集中度低造成了大量產(chǎn)能無序上馬的局面，因此，行業(yè)內(nèi)部的并購整合，彼此取長補短，共享資源，最終才能實現(xiàn)真正的淘汰落后產(chǎn)能，彌補短板以及發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本的目的。資產(chǎn)管理公司的有效資源嫁接可以實現(xiàn)助力資源的優(yōu)化整合，合理配置。

4資產(chǎn)管理公司化解過剩產(chǎn)能助力企業(yè)脫困的案例初探

針對當(dāng)前過剩產(chǎn)能行業(yè)重組整合事宜，信達(dá)資產(chǎn)黑龍江分公司近年來不斷探索，擬通過對某一產(chǎn)能過剩行業(yè)的具體項目切入，以點帶面，幫助企業(yè)成功脫困，此后快速復(fù)制這一模式，以達(dá)到助力供給側(cè)改革的目的，化解產(chǎn)能過剩風(fēng)險。

4.1電解鋁行業(yè)選擇

自2005年以來，我國電解鋁工業(yè)處于高速發(fā)展階段，產(chǎn)量從2005年的780.6萬噸增長到2016年的3187萬噸，復(fù)合年均增長率為15%，截至2016年末，我國電解鋁產(chǎn)量達(dá)到3187萬噸，同比增長11.85%，但當(dāng)年電解鋁產(chǎn)能4291萬噸，銷量3162萬噸，產(chǎn)能利用率74.27%，可以看出該行業(yè)仍然屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)。

電解鋁屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，但是與鋼鐵和煤炭等過剩行業(yè)又有一定的區(qū)別，電解鋁產(chǎn)能過剩量相對較小，產(chǎn)能利用率相對高。此外，鋁深加工產(chǎn)品用途廣，市場前景廣闊，分布于交通運輸業(yè)、電力電子行業(yè)、耐用消費品行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、建筑行業(yè)等，因此，選取該行業(yè)作為資產(chǎn)公司化解過剩產(chǎn)能的突破口。

目前信達(dá)資產(chǎn)公司已經(jīng)與電解鋁行業(yè)上市公司“聯(lián)中鋁業(yè)”達(dá)成了合作意向，并根據(jù)其實際情況設(shè)計出旨在降低其財務(wù)成本、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高利潤率的綜合金融解決方案，下文將對方案進(jìn)行分析論述。

4.2聯(lián)中鋁業(yè)債務(wù)重整及產(chǎn)業(yè)升級案例分析

4.2.1案例背景

聯(lián)中鋁業(yè)是國內(nèi)排名前列的大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)上市公司，歷史經(jīng)營情況良好，現(xiàn)金流充裕，但是，受2008年全球金融危機(jī)影響，鋁價持續(xù)走低，使得電解鋁行業(yè)利潤率被擠占，聯(lián)中鋁業(yè)利潤率也大幅下滑，2009年聯(lián)中鋁業(yè)制定了向下游具有高附加值的鋁深加工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略規(guī)劃，由于自身現(xiàn)金流的不足，為了新上高精鋁項目生產(chǎn)線，聯(lián)中鋁業(yè)向包括銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)大量舉債，資產(chǎn)負(fù)債率大幅提高，短期償債壓力較大，由于新上生產(chǎn)線建設(shè)調(diào)試周期較長，企業(yè)每年為此多承擔(dān)10個億的財務(wù)成本。2010-2015年電解鋁行業(yè)價格持續(xù)下滑，聯(lián)中鋁業(yè)現(xiàn)金流日益緊張，在此期間，銀行又不斷對產(chǎn)能過剩行業(yè)抽貸，企業(yè)每日為償還債務(wù)而疲于奔命，不斷借高息成本的貸款償還舊債，導(dǎo)致債務(wù)成本不斷高企，利潤率被不斷稀釋，此外，新上線的鋁深加工項目經(jīng)過數(shù)年調(diào)試，目前雖然可以投產(chǎn)，但聯(lián)中鋁業(yè)自身現(xiàn)金流不足，面臨著無法滿足鋁深加工項目的日常生產(chǎn)經(jīng)營性流動資金需求和償還高息債務(wù)的雙重資金壓力。

4.2.2案例分析

信達(dá)資產(chǎn)黑龍江分公司將聯(lián)中鋁業(yè)化解債務(wù)困境，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級作為支持國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的首次嘗試，組織優(yōu)勢團(tuán)隊，對聯(lián)中鋁業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)的盡職調(diào)查，充分掌握了解企業(yè)的競爭優(yōu)勢，同時，搜集大量資料，對電解鋁和下游鋁深加工進(jìn)行了細(xì)致的論證，經(jīng)過論證，聯(lián)中鋁業(yè)鋁深加工項目設(shè)備先進(jìn)，技術(shù)水平高，產(chǎn)品未來定位高端，附加值高，主要產(chǎn)品為高性能鋁合金材料，符合國家政策導(dǎo)向，市場前景廣闊。因此，從聯(lián)中鋁業(yè)解決債務(wù)困境的角度出發(fā)，信達(dá)黑龍江分公司為其設(shè)計了債務(wù)重整、股權(quán)定增及上市公司市值管理的盤活重整綜合金融服務(wù)方案。

（1）債務(wù)重整。

針對聯(lián)中鋁業(yè)當(dāng)前高息債務(wù)負(fù)擔(dān)面臨的財務(wù)困境，信達(dá)公司分批收購聯(lián)中鋁業(yè)的對外應(yīng)收款，幫助聯(lián)中盤活存量債權(quán)資產(chǎn)，聯(lián)中鋁業(yè)用部分回收資金提前償還外部高息金融負(fù)債，此外，信達(dá)資產(chǎn)通過直接收購部分信托等金融債權(quán)方式，成為直接債權(quán)人，對聯(lián)中鋁業(yè)開展債轉(zhuǎn)股，不斷降低負(fù)債比率和緩解短期財務(wù)成本壓力，聯(lián)中鋁業(yè)用盤活存量債權(quán)取得的剩余資金投入到新上鋁深加工生產(chǎn)線的產(chǎn)品生產(chǎn)中，讓新產(chǎn)品線部分投產(chǎn)，鋁深加工產(chǎn)品投產(chǎn)后形成的高附加值會不斷增加聯(lián)中鋁業(yè)現(xiàn)金流，由此帶來的現(xiàn)金流再陸續(xù)償還余下高息借款，進(jìn)一步降低負(fù)債比率和財務(wù)成本壓力，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不斷改善企業(yè)利潤情況。endprint

（2）定向增發(fā)募集資金。

聯(lián)中鋁業(yè)財務(wù)情況不斷改善的同時，信達(dá)公司通過集團(tuán)協(xié)同方式，引入信達(dá)證券為聯(lián)中鋁業(yè)籌劃定向增發(fā)，以股權(quán)形式募集更多鋁深加工產(chǎn)品的流動資金，定增過程中，信達(dá)公司組建項目投資基金，認(rèn)購定向增發(fā)的部分股權(quán)，流動資金募集完成后，企業(yè)鋁深加工生產(chǎn)線全部投產(chǎn)，并將剩余高息借款全部償還，最大限度地降低財務(wù)成本，改善現(xiàn)金流和凈利潤。通過上述綜合方案，未來5年聯(lián)中鋁業(yè)的凈現(xiàn)金流量將逐年大幅增加，經(jīng)過測算未來五年累計可實現(xiàn)凈現(xiàn)金流將達(dá)到71億元。

由于聯(lián)中鋁業(yè)的鋁深加工產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性，已經(jīng)獲得了國際的認(rèn)證，該公司也與外資客戶簽訂了產(chǎn)品訂購合同，此時，信達(dá)資產(chǎn)將引入旗下南洋商業(yè)銀行為企業(yè)出口提供跨境服務(wù)，由于財務(wù)成本的降低，凈利潤的不斷提高，聯(lián)中鋁業(yè)的股票價格預(yù)計在二級市場將不斷增值。綜合服務(wù)解決方案的設(shè)計可為聯(lián)中鋁業(yè)解決財務(wù)困境，改善了現(xiàn)金流，同時提升了股票價值，最重要的是使企業(yè)由單純的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)了向高端鋁深加工企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)了企業(yè)自身“去產(chǎn)能”、“去庫存”、“去杠桿”、“降成本”和“補短板”的目標(biāo)。

5過剩產(chǎn)能行業(yè)重組整合的未來構(gòu)想

國有金融資產(chǎn)管理公司在支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的中央政策指引下不斷探索，擬通過對過剩產(chǎn)能行業(yè)中有代表性企業(yè)的債務(wù)重整及產(chǎn)業(yè)升級模式的摸索實踐，尋找出一條切實可行的金融助力過剩產(chǎn)能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的模式，未來可以用該模式作為基礎(chǔ)進(jìn)行創(chuàng)新性復(fù)制，最終達(dá)到以某一解決債務(wù)負(fù)擔(dān)并成功轉(zhuǎn)型升級的大型企業(yè)作為平臺，并購整合過剩產(chǎn)能同行業(yè)中的其他中小企業(yè)，把這一平臺不斷做大做強(qiáng)，通過市場行為不斷淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)，最終實現(xiàn)產(chǎn)能過剩行業(yè)的有效整合，達(dá)到市場出清，實現(xiàn)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的終極目標(biāo)。

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