謝婧瑤

[摘要]我國(guó)股票市場(chǎng)中上市公司信息披露不規(guī)范、信息不透明問(wèn)題比較嚴(yán)重。在成熟的資本市場(chǎng)中，上市公司的會(huì)計(jì)信息發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，通過(guò)及時(shí)可靠的披露，會(huì)計(jì)信息及時(shí)反映到股票價(jià)格上，二者之間有較顯著的相關(guān)性。本文在會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的視角下，對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行評(píng)述，并指出現(xiàn)有研究的不足之處，希望會(huì)對(duì)該領(lǐng)域未來(lái)的研究起到拋磚引玉的效果。

[關(guān)鍵詞]會(huì)計(jì)信息：股價(jià)：相關(guān)性

一、引言

經(jīng)過(guò)二十多年資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)取得了極大的進(jìn)步，但問(wèn)題還是比較嚴(yán)重，其中股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)背離的現(xiàn)象較為明顯，投資者大多不是選擇投資而是投機(jī)。這與我國(guó)資本市場(chǎng)尚未成熟、投資者多為散戶有關(guān)，但更與上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高有關(guān)。為了資本市場(chǎng)上良好的表現(xiàn)，上市公司多會(huì)進(jìn)行盈余管理，結(jié)果導(dǎo)致真實(shí)業(yè)績(jī)與會(huì)計(jì)報(bào)表不符，從而會(huì)計(jì)報(bào)表傳遞出來(lái)的信息與股價(jià)真實(shí)變動(dòng)不一致，投資者也不會(huì)取得滿意的投資收益?？梢?jiàn)，研究會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格的相關(guān)性影響就顯得尤為重要。本文試圖對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行比較詳細(xì)的梳理總結(jié)，在對(duì)已有研究成果概括歸納的基礎(chǔ)上指出其研究存在的不足，并期待進(jìn)行更加深入的研究。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀回顧

在學(xué)術(shù)界，關(guān)于會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)l生這一領(lǐng)域的研究，最早是從美國(guó)學(xué)者開(kāi)始的。Ball和Brown（1968）開(kāi)創(chuàng)性地建立了以信息理論、有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的信息含量研究模式。他們從用紐交所的216家上市公司，以財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，分析了1946至1965年間的會(huì)計(jì)盈余信息披露前12個(gè)月到后6個(gè)月的股價(jià)變動(dòng)情況，通過(guò)實(shí)證研究首次發(fā)現(xiàn)了財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間存在著聯(lián)系。

Lev（1989）發(fā)現(xiàn)，目前已有文獻(xiàn)的研究結(jié)果顯示，可決系數(shù)都比較低，也就是說(shuō)，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的解釋里很小，研究者對(duì)此結(jié)果持懷疑態(tài)度，Lev認(rèn)為可決系數(shù)偏低的原因主要可能是目前的研究方法不能全面有效地檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間的相關(guān)性，此觀點(diǎn)提出后，啟發(fā)的后續(xù)研究者對(duì)研究方法的創(chuàng)新。

Owusu（1995）提出了凈收益模型，將公司市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余、凈資產(chǎn)建立聯(lián)系，他認(rèn)為通過(guò)當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余能夠預(yù)測(cè)未來(lái)會(huì)計(jì)盈余，進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)，此模型將會(huì)計(jì)盈余和股價(jià)兩個(gè)因素考慮進(jìn)來(lái)。

Collins，Maydew andWeiss（1997）率先在研究中使用了修正的O-F模型，運(yùn)用截面回歸和可決系數(shù)來(lái)衡量美國(guó)上市公司利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性，結(jié)果顯示，利潤(rùn)、凈資產(chǎn)兩者與股價(jià)的相關(guān)性呈上升趨勢(shì)。

隨著會(huì)計(jì)研究在股票市場(chǎng)的不斷深入，學(xué)者們逐漸將研究方向放在資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表中得多個(gè)反映財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性的研究，研究對(duì)象也轉(zhuǎn)向了其他新興市場(chǎng)。Hellslram（2006）以傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)為背景，研究了捷克斯洛伐克1994-2001年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間存在著相關(guān)性，但其程度要比瑞士的股市為基準(zhǔn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體弱。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀回顧

我國(guó)股市的建立相對(duì)較晚，但也取得了一些成果。趙宇龍（1998）是最早對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行實(shí)證研究的學(xué)者，他選取了上交所123家上市公司作為樣本，以1994年-1996年為區(qū)間，檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息披露日前后各8周的會(huì)計(jì)盈余與股票的超額報(bào)酬率之間的相關(guān)性。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)分析，上市公司的會(huì)計(jì)盈余與股票超額報(bào)酬率呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)會(huì)計(jì)盈余的披露對(duì)股價(jià)有實(shí)質(zhì)性的影響。

李向榮（2005）利用2003年滬深股市上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)和2004年4月30日股票收盤價(jià)數(shù)據(jù)，研究了不同行業(yè)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)與股價(jià)的相關(guān)性差異，結(jié)論為：相比往年，相關(guān)性有明顯提高，但是，不同行業(yè)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性差異很大。

張英琴、石琳（2008）通過(guò)因子分析法和回歸分析法研究得出股票價(jià)格正相關(guān)于盈利能力因子，股東權(quán)益因子和公司償債能力因子。王新平（2009）運(yùn)用平均累計(jì)超額回報(bào)分析法和盈余反映系數(shù)法對(duì)滬深兩市七個(gè)行業(yè)的300多家公司進(jìn)行分析，認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)走勢(shì)與財(cái)務(wù)信息利好利差相關(guān)。

劉千、劉晶（2010）以2007年-2008年14家上市銀行的數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用主成分分析法和回歸分析法得出我國(guó)上市銀行股價(jià)與財(cái)務(wù)信息存在正相關(guān)關(guān)系。劉哲明（2010）以滬市A股35家金屬非金屬類制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證分析股票市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和流通股本規(guī)模的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格和反映公司盈利能力的每股收益指標(biāo)呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。唐葆君，鄭茜（2011）以創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)的39家上市公司為研究對(duì)象，證明中國(guó)創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司股票價(jià)格與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)關(guān)聯(lián)度不高，與每股收益、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度最高。

四、研究現(xiàn)狀評(píng)述

由上文分析可見(jiàn)：目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司會(huì)計(jì)信息及股價(jià)相關(guān)性方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，基于國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，學(xué)者們的研究結(jié)論較為一致，但并不能完全適用于我國(guó)。我國(guó)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間的相關(guān)性也進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，為后續(xù)的研究提供了理論基礎(chǔ)，但仍有需要完善之處。

首先，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究多關(guān)注于當(dāng)期的會(huì)計(jì)信息與當(dāng)期的股票價(jià)格之間的關(guān)系，因而采用的是截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，但是依據(jù)不同公司的截面數(shù)據(jù)來(lái)直接比較會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性得出的結(jié)果可能會(huì)失真。因此，引入時(shí)間序列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的概念，研究其與股票價(jià)格之間的關(guān)系具有非常重要的理論意義。

其次，國(guó)內(nèi)研究所用的基礎(chǔ)模型大部分是O-F模型或超額報(bào)酬率模型，但是研究的角度和所得結(jié)論有一定差異。由于我國(guó)中小板推出較晚，國(guó)內(nèi)的研究基本上都是針對(duì)主板市場(chǎng)進(jìn)行的。在對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的研究方面較為欠缺。

五、結(jié)論

本文對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外上市公司會(huì)計(jì)信息及股價(jià)相關(guān)性研究現(xiàn)狀的綜述，進(jìn)一步梳理會(huì)計(jì)信息及股價(jià)相關(guān)性研究文獻(xiàn)，可以看到，雖然該研究成果比較豐富，但是仍然存在不足之處，例如進(jìn)行會(huì)計(jì)信息及股價(jià)的相關(guān)性的研究時(shí)缺少會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的視角等。希望在今后的研究中可以采用多視角進(jìn)行研究。endprint