何東生

[摘要]隨著我國地方政府債務(wù)的擴大和債務(wù)風(fēng)險的累積，正確評估地方政府的償債能力變得至關(guān)重要。本文以z市為例，運用KMV模型對該市地方政府償債能力進行實證分析。分析結(jié)果指出，Z市地方政府債務(wù)目前雖然不存在違約風(fēng)險，但其償債能力正在逐漸減弱。

[關(guān)鍵詞]地方政府債務(wù)；償債能力；KMV模型

1引言

中國目前的債務(wù)總和占GDP的比重十分高，去杠桿已顯得至關(guān)重要。尤其是地方政府債務(wù)，據(jù)統(tǒng)計，截止2016年年末我國地方政府債務(wù)余額高達22.32萬億。隨著地方性債務(wù)水平的上升，如何正確評估地方政府的償債能力變得至關(guān)重要，傳統(tǒng)的關(guān)于償債能力的分析方法主要有專家分析法、評級方法和信用評分方法。這三種方法的度量模式是一致的，即首先選取一個最能夠涵蓋一切影響償債能力的指標(biāo)集合，在此基礎(chǔ)上，通過利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、加權(quán)等方法對指標(biāo)集合進行加總，最終得出一個總分。但這些方法帶有一定的主觀性，不能客觀地評估償債能力?；诖嗣绹鳮MV公司在1997年創(chuàng)立了KMV模型用于估計借款企業(yè)違約概率，后來經(jīng)相關(guān)學(xué)者改進被廣泛用于評估債務(wù)人的違約概率。該模型認為，當(dāng)給定負債情況下，貸款的違約風(fēng)險主要取決于債務(wù)人所擁有的資產(chǎn)的市場價值。該模型更加科學(xué)客觀，被廣泛用于各類信用風(fēng)險評估。本文以四川省z市為例，運用KMV模型對其地方政府償債能力進行分析，以求科學(xué)量化其債務(wù)風(fēng)險。

2四川省z市政府償債能力的實證研究

2.1KMV模型簡介

KMV模型的理論基礎(chǔ)是Black-Scholes-Merton期權(quán)定價模型，其基本思想是把股權(quán)看作期權(quán)，將該思想用于測度地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險時可以理解為，地方政府將地方財政收入權(quán)“轉(zhuǎn)移”給債權(quán)人，當(dāng)然地方政府可以通過債務(wù)到期時償還全部債務(wù)重新獲得地方財政收入權(quán)。當(dāng)?shù)胤絺鶆?wù)到期時，若可用于償債的地方財政收入超過負債總額，則地方政府償還債務(wù)并重新獲得地方財政收入權(quán)：反之，地方財政收入無力償還債務(wù)，則地方政府發(fā)生違約。

2.2數(shù)據(jù)說明

本文實證研究采用四川省Z市2006-2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于針對Z市財政局的調(diào)研報告。

2.3關(guān)鍵參數(shù)的確定

障等必要支出，得到Z市2006年-2015年間可供擔(dān)保財政收入Mt。到期需償還的債務(wù)本息和Bt：基于數(shù)據(jù)可得性，以Z市2012年-2015年z市政府實際償還貸款的還本付息額來替代其到期需償還的債務(wù)本息和Bt。

可為地方債務(wù)提供擔(dān)保的財政收入的增長率g和變動率σM：由于可得的Z市政府需償還貸款的還本付息額數(shù)據(jù)只包括2012年-2015年，因此違約距離DD的計算也只能在2012年-2015年進行。根據(jù)2006年-2014年各期的可供擔(dān)保財政收入數(shù)據(jù)Mt，可計算得2012年-2015年的財政收入增長率g及其變動率σM。

2.4實證研究結(jié)論

將上述各個關(guān)鍵參數(shù)的計算結(jié)果，帶入KMV模型，得到Z市政府2012年-2015年的違約距離及預(yù)期違約概率，計算結(jié)果分別見表1和圖1。

由計算結(jié)果可知，Z市2012年-2014年的政府債務(wù)違約距離呈逐年下降狀態(tài)，2015年有小幅回升，相應(yīng)地，預(yù)期違約概率逐年上升，償債能力處于逐步減弱的態(tài)勢。

3結(jié)語

地方政府債券有著不可忽視的違約風(fēng)險，從實證研究結(jié)果可以看到，四川省z市的違約概率也在逐年上升。雖說地方債券有政府進行財政兜底，不會出現(xiàn)違約的情況，但就財務(wù)數(shù)據(jù)本身來說，仍存在一定的債務(wù)風(fēng)險，守住不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險是我國全面深化改革中重要的底線，應(yīng)當(dāng)引起重視。因此我們要建設(shè)和完善開放的地方債券市場環(huán)境和配套設(shè)施，引入信用評級、承銷商、保險商、法律、會計等金融中介，采用市場化的發(fā)行方式，以此來降低地方政府的債務(wù)違約率。endprint