金焱

稅改最終對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際影響，也許是噪音多過真金白銀。

美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力火車轟鳴著駛?cè)肓说诰艂€(gè)年頭的增長，這是迄今為止最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期之一。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)10月18日發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，9月至10月初，盡管颶風(fēng)給部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來破壞性的影響，但美國經(jīng)濟(jì)整體保持溫和增長。多數(shù)地區(qū)的勞動(dòng)力供給短缺，但價(jià)格上漲壓力仍比較微弱。

自今年初以來，道指、標(biāo)普指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)已分別累計(jì)上漲了17.2%、14.4%和22.7%。這一漲勢(shì)到了10月25日小遇挫折，道指和標(biāo)普500指數(shù)遭遇七周來最慘的一天，因一批企業(yè)發(fā)布令人失望的季度業(yè)績，及公債收益率上漲。

據(jù)湯森路透Datastream數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2017年以來漲幅達(dá)15%，按獲利預(yù)估計(jì)算的市盈率為18倍，為2002年以來首見。本輪市場(chǎng)上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿χ?，是投資者對(duì)特朗普政府可能推出減稅等政策的預(yù)期。

對(duì)此，美國財(cái)政部長姆努欽一語道破天機(jī)。他近日表示，自去年11月特朗普贏得總統(tǒng)選舉以來，美國股市持續(xù)上漲，這很大程度上是基于特朗普政府將推動(dòng)國會(huì)完成稅改立法的預(yù)期?；诖?，姆努欽說，如果國會(huì)完成稅改立法，股市將繼續(xù)上漲；如果稅改失利，毫無疑問，股市將大幅回落。

進(jìn)入秋季后，華爾街對(duì)減稅即將到來的預(yù)期不斷升溫，減稅預(yù)期直接觸發(fā)了美國國債的持續(xù)拋售。10月24日，在持續(xù)了近兩個(gè)月的拋售后，十年期美債收益率最終突破了2.4%的關(guān)鍵阻力位，創(chuàng)六個(gè)月新高。人們期待下一阻力位將分別是2.63%和2.64%，它們分別是今年3月的最高位和去年12月的最高位。

美債凈空倉規(guī)模再度刷新歷史最高紀(jì)錄。不只是十年期美債被大力做空，兩年期和五年期公債期貨凈空倉同樣刷新了歷史紀(jì)錄。這一輪拋售一度還伴隨著明顯的收益率曲線陡峭。

特朗普政府的減稅計(jì)劃能否獲得通過、美聯(lián)儲(chǔ)的換帥結(jié)果，以及美國貨幣政策是否實(shí)行更大力度的緊縮，這三者是影響美國經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)走勢(shì)的決定性變量，將陸續(xù)在今后的一兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)水落石出。屆時(shí)，美股的一路高歌猛進(jìn)能否持續(xù)？美國經(jīng)濟(jì)只是看上去很美，還是在基本面夯實(shí)的前提下持續(xù)向好？這些都會(huì)有更清晰的答案。

在更廣層面，全球經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)有所減少，也為美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張?zhí)砑恿酥屏?。全球?jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2015年和2016年上半年的持續(xù)放緩后，自去年下半年開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體罕見地出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)同步擴(kuò)張的跡象。美中不足的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹相對(duì)疲軟，這可能令后危機(jī)時(shí)代寬松貨幣政策實(shí)施的時(shí)間延長。

PNC金融集團(tuán)高級(jí)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉文斌對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，近幾年來，在通脹或經(jīng)濟(jì)增長低于既定目標(biāo)之際，世界各主要央行都展現(xiàn)了其刺激經(jīng)濟(jì)的能力。因此，雖然 一直以來通脹疲軟讓人困惑，但它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說并未構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。相反，疲軟的通貨膨脹應(yīng)使人們對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)更有信心——在經(jīng)濟(jì)過熱出現(xiàn)前，或產(chǎn)能瓶頸迫使各央行收緊信貸和增長放緩之前，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張會(huì)在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。

美國經(jīng)濟(jì)的意外

美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最近有所放緩，人們擔(dān)心三季度的GDP數(shù)字很可能也因颶風(fēng)等相關(guān)因素而遭到扭曲。不過美國商務(wù)部27日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，今年三季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算增長3%，略低于二季度的3.1%，但超過市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。

包括颶風(fēng)在內(nèi)的暫時(shí)性因素，只是美國經(jīng)濟(jì)遇到的一個(gè)意外，它們不會(huì)改變美國經(jīng)濟(jì)上升的大趨勢(shì)。美國商務(wù)部9月底公布的數(shù)據(jù)顯示，美國二季度經(jīng)濟(jì)增速略有上修，國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比折年率增長3.1%，為2015年一季度以來最快。人們普遍相信，美國四季度GDP增長會(huì)重拾動(dòng)能。

實(shí)際上，美國經(jīng)濟(jì)今年最大的意外是通脹。美國勞工部10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，受颶風(fēng)影響，9月美國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長0.5%，高于8月的0.4%，同比增幅達(dá)2.2%。不過，這主要是因?yàn)轱Z風(fēng)“哈維”導(dǎo)致美國墨西哥灣沿岸大量煉油廠停工，從而推高了能源價(jià)格。當(dāng)月，美國能源價(jià)格暴漲6.1%，創(chuàng)下了2009年6月以來最大漲幅，并為CPI貢獻(xiàn)了75%的升幅?？鄢齼r(jià)格波動(dòng)加大的能源和食品價(jià)格后，美國9月核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)僅環(huán)比增長0.1%，漲幅低于8月的0.2%；同比漲幅為1.7%，已連續(xù)五個(gè)月保持這一水平。

通脹指標(biāo)如今已從4月的1.7%降至6月、7月和8月的1.4%的水平。于是美聯(lián)儲(chǔ)公開承認(rèn)，低通脹已成為一個(gè)迷局。美聯(lián)儲(chǔ)9月19日-20日的政策會(huì)議記錄顯示，低通脹促使美聯(lián)儲(chǔ)決策者產(chǎn)生分歧，并點(diǎn)燃了對(duì)進(jìn)一步升息步伐的質(zhì)疑。

約翰·霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授勞倫斯·鮑爾幾年前曾與其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家一道，呼吁美聯(lián)儲(chǔ)將通脹目標(biāo)提高到4%。鮑爾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，人們對(duì)通脹的困惑有些被夸大了。如果說經(jīng)濟(jì)增長十分強(qiáng)勁，卻伴隨著為零的通脹水平，那算是一個(gè)迷局；但如果通脹只低于目標(biāo)的半個(gè)百分點(diǎn)左右，應(yīng)該算不上是迷局。

無論是否應(yīng)該用硬性指標(biāo)來對(duì)待通脹，但低通脹如今正成為現(xiàn)實(shí)的常態(tài)。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯指出，“在我們的很多通脹預(yù)測(cè)中，存在著很多希望。但我希望我們能看到通脹將會(huì)回升的更多證據(jù)。”

根據(jù)這位芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席的推斷，部分問題是低通脹預(yù)期可能阻礙了價(jià)格更快地上漲。他指出，提高預(yù)期的一種方法是將利率維持在足夠低的水平，以使通脹率在一段時(shí)間內(nèi)高于2%的目標(biāo)。這可以通過推遲加息來實(shí)現(xiàn)，直到通脹率實(shí)際觸及2%。

在美國達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭（Robert Kaplan）看來，有很多互相矛盾的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，他說，“需要保持耐心，觀察形勢(shì)進(jìn)展。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊，我預(yù)計(jì)周期性壓力將繼續(xù)積累，但我懷疑它們?cè)谝欢ǔ潭壬险诒唤Y(jié)構(gòu)性因素抵消，例如科技和全球化?！?

對(duì)于今年通脹的低迷，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利（William Dudley）認(rèn)為，雖然可以通過一些一次性因素來解釋，如移動(dòng)電話服務(wù)費(fèi)用大降等，但更基本的結(jié)構(gòu)性變化可能起了主要作用。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫則表示，有數(shù)個(gè)因素抑制了通脹上升，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)供給可能不如看上去那么緊張，投資者、雇主和消費(fèi)者長期的通脹預(yù)期疲軟。此外，網(wǎng)購等為全球或美國經(jīng)濟(jì)帶來的根本性變化也抑制了物價(jià)增長。

技術(shù)在經(jīng)濟(jì)中扮演的角色愈來愈重要，美聯(lián)儲(chǔ)官員已將其作為潛在的通貨緊縮的力量。不過，即使網(wǎng)上購物一次性降低了價(jià)格和成本，它不應(yīng)該對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生持續(xù)的影響，畢竟通貨膨脹是指經(jīng)濟(jì)中的大多數(shù)商品和勞務(wù)的價(jià)格連續(xù)在一段時(shí)間內(nèi)的普遍上漲。

問題是，通脹目標(biāo)到底有多重要？鮑爾指出，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是維持2%的通脹水平，但它以什么樣的時(shí)間段來衡量？采用哪些物價(jià)指數(shù)？沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)家能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)或解釋。鮑爾說，通脹水平在過去數(shù)年中都是低于2%。但一旦通脹水平高于2%，美聯(lián)儲(chǔ)的官員將遠(yuǎn)比現(xiàn)在更為緊張。

就業(yè)率失真的邏輯

摩根大通一位不具名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，美國工人對(duì)就業(yè)情況的滿意度的不同，表現(xiàn)出不同的情緒變化，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在衡量貨幣政策時(shí)，把通貨膨脹率優(yōu)先于失業(yè)率來考慮。

美國宏觀趨勢(shì)在可預(yù)見的未來仍將保持樂觀，但目前卻顯示出低失業(yè)率，低收入增長的循環(huán)。美國7月非農(nóng)就業(yè)人口修正為13.8萬，較初值下調(diào)5.1萬，8月非農(nóng)就業(yè)人口修正為16.9萬，較初值上調(diào)1.3萬，合計(jì)7月、8月非農(nóng)就業(yè)人口增長縮水3.8萬。修正之后過去三個(gè)月非農(nóng)就業(yè)平均每月增加9.1萬。

受颶風(fēng)影響，9月就業(yè)增長異常疲弱。美國9月非農(nóng)就業(yè)人口意外下降3.3萬人，為2010年來首次下降。不過，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)就業(yè)將在10月回到正軌。

有趣的是，颶風(fēng)對(duì)失業(yè)率幾乎沒有什么影響。9月失業(yè)率持續(xù)走低至4.2%，處于逾16年半的低位。另一個(gè)提振人心的數(shù)據(jù)是，據(jù)美國勞工部報(bào)告，截至10月14日當(dāng)周，美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少2.2萬人，降幅為4月以來最大，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后為22.2萬，為1973年3月以來最低水平。初請(qǐng)失金人數(shù)已連續(xù)137周低于30萬人，30萬人這一指標(biāo)是反映勞動(dòng)市場(chǎng)健康與否的重要分水嶺。這是自1970年以來持續(xù)時(shí)間最長的一次，而當(dāng)時(shí)的就業(yè)市場(chǎng)規(guī)模比現(xiàn)在要小得太多。

樂觀的看法認(rèn)為，目前就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)接近充分就業(yè)，美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)相當(dāng)健康。未來預(yù)期失業(yè)率與非加速通脹失業(yè)率（NAIRU）之間的距離，是美聯(lián)儲(chǔ)利率政策參考的一個(gè)重要指標(biāo)。目前NAIRU為4%，中性實(shí)際利率為2%，未來預(yù)期失業(yè)率很舒適地處于NAIRU的下方，這意味著就業(yè)市場(chǎng)處于全面發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

但問題是，鮑爾指出，失業(yè)率如此靚麗，但美國的就業(yè)市場(chǎng)并未表現(xiàn)出與其相匹配的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，還有空間吸納更多的人回歸。一方面，勞動(dòng)力資源在一些行業(yè)并未達(dá)到充分利用的狀態(tài)；另一方面，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國就業(yè)市場(chǎng)在趨緊，但時(shí)薪的增速卻缺乏上升動(dòng)力。

美聯(lián)儲(chǔ)10月18日發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，勞動(dòng)力緊缺的情況較為普遍，而主要地區(qū)的薪資壓力僅為小幅至溫和。對(duì)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，失業(yè)率的不斷走低與通脹的少有起色，使得他們質(zhì)疑菲利普斯曲線已經(jīng)不再適用。

菲利普斯曲線的概念由新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·菲利普斯（William Phillips）在上世紀(jì)50年代提出，指一國的通脹水平和失業(yè)率呈穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。高盛分析師指出，菲利普斯曲線是非線性的，但市場(chǎng)直覺卻認(rèn)為這是一種線性關(guān)系，因而產(chǎn)生認(rèn)知偏差。

有數(shù)據(jù)表明，美國的勞動(dòng)收入份額從上世紀(jì)70年代中期的近65%，下降到2017年的57%以下。與美國勞動(dòng)收入份額的長期下降趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)，美國勞動(dòng)者報(bào)酬占國內(nèi)總收入的比重也呈明顯的下降趨勢(shì)，這一比重由1970年58.4，大幅降至2011年以來52.9的均值水平。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的數(shù)位專家都相信，技術(shù)進(jìn)步使得勞工薪資水平停滯。一小部分技能水平較低的人無法通過勞動(dòng)來維持合理的生活水平。

長期以來，隨著產(chǎn)業(yè)變革、技術(shù)進(jìn)步，自動(dòng)化導(dǎo)致工資水平降低。同時(shí)，資本對(duì)勞動(dòng)力的擠出效應(yīng)愈發(fā)明顯，成為勞動(dòng)者工資收入增長的長期性制約因素。另外，2009年到2015年間，美國失業(yè)率高企。勞動(dòng)力市場(chǎng)經(jīng)此長時(shí)間的衰退，薪資增長有滯后的跡象，加之本輪復(fù)蘇相對(duì)脆弱，經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)之間的良性循環(huán)尚未實(shí)現(xiàn)。

如今，在建筑業(yè)、制造業(yè)、卡車運(yùn)輸業(yè)和醫(yī)療保健等行業(yè)，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)下，這些行業(yè)吸收了美國各地的技術(shù)熟練工人，但勞動(dòng)力參與率卻在持續(xù)下滑，從危機(jī)前的66%左右下降到63%的水平，雖然今年以來這一比例小幅反彈，但大的趨勢(shì)難以反轉(zhuǎn)。

在就業(yè)率失真的背后，重要的社會(huì)情緒變化是，美國工人已安于命運(yùn)，他們開始樂于接受不高的薪水報(bào)酬以換取工作保障。美國工人的定價(jià)能力受到侵蝕，被削弱的定價(jià)能力又轉(zhuǎn)化為較弱的購買力，從而降低了企業(yè)的利潤率，降低了他們支付更高工資的能力，這一系列形成了消除通貨膨脹的負(fù)循環(huán)。這也使得美聯(lián)儲(chǔ)能以低利率提供充足的流動(dòng)資金，使企業(yè)能夠持續(xù)運(yùn)營，消費(fèi)者的需求得以滿足。

為經(jīng)濟(jì)定調(diào)

近來，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行情的與其說是美國經(jīng)濟(jì)的基本面，不如說是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)向的猜測(cè)。相當(dāng)長一段時(shí)間以來，美國的財(cái)政政策受政治僵局掣肘，貨幣政策一躍成為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)事件的主要政策渠道。在未來一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將是市場(chǎng)走勢(shì)的主要影響因素之一。

市場(chǎng)如今達(dá)成的共識(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)將在11月1日利率決議上保持利率不變，在12月加息25個(gè)基點(diǎn) 。按照美聯(lián)儲(chǔ)的日程，從10月開始，正式啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表正?；M(jìn)程?？s表的規(guī)模是每個(gè)月縮減不多于100億美元的證券購買規(guī)模，其中美國財(cái)政部發(fā)行的證券是60億美元，房利美及房貸美（兩房）的MBS是40億美元。進(jìn)入下一個(gè)季度，縮表規(guī)模將會(huì)上調(diào)至200億美元，國債與MBS的比例維持3∶2。以此類推，每一個(gè)季度將會(huì)把額度上調(diào)100億美元。若縮表期限為五年，則最終聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模或?qū)⒂赡壳暗?.5萬億美元，收縮至2.86萬億美元。

值得注意的是，有華爾街人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，自9月6日至10月18日，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表非但沒有減少，反而增加了106億美元。2014年10月至今，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不再擴(kuò)表，但到期再投資部分仍有一半左右投向五年及以上期限的國債和MBS。這使得美聯(lián)儲(chǔ)持有的五年及以上期限資產(chǎn)占比下降速度仍然緩慢。

這位華爾街人士擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)縮表雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，但這一過渡可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)是損害美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的可信度。9月初，今年12月加息的概率約為25%；但數(shù)周前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明之后，12月加息的概率陡然增加到95%。

如今，市場(chǎng)對(duì)2018年加息的次數(shù)尚未形成共識(shí)，而現(xiàn)任主席耶倫將于明年2月結(jié)束四年任期。后續(xù)加息如何進(jìn)行？“縮表”計(jì)劃能否順利展開？貨幣政策實(shí)現(xiàn)正常化、確保美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)子落在下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席身上。

日前，特朗普結(jié)束了與五位候選人的面談。從金融監(jiān)管角度，特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾、斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授泰勒和美聯(lián)儲(chǔ)前理事沃什擁有較多政策共識(shí)，但與耶倫的監(jiān)管理念不合。一度的熱門人選、曾擔(dān)任高盛集團(tuán)總裁兼首席運(yùn)營官的科恩，因幾個(gè)月前公開批評(píng)特朗普在弗吉尼亞州夏洛茨維爾騷亂表現(xiàn)欠妥后，被提名的可能性大幅降低。

在圍繞下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的角逐將近尾聲之際，市場(chǎng)似乎也變得越來越敏感。不過在鮑爾看來，美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)因換帥而變得非常激進(jìn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)沉穩(wěn)的作風(fēng)，最大限度達(dá)成共識(shí)的傳統(tǒng)不會(huì)完全消散。

今年以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)聚焦的最大主題是美國的稅改前景。每次減稅預(yù)期上升，市場(chǎng)隨之上漲；當(dāng)減稅預(yù)期消失，市場(chǎng)隨之下挫。美國大選后，圍繞美國財(cái)政刺激和稅改計(jì)劃的憧憬一度推動(dòng)美元升至14年高位，但今年以來美元回吐了全部漲幅。

但自1月就任以來，特朗普還未能取得任何重大的立法勝利，包括去年競選時(shí)承諾的醫(yī)保改革。因而，確保稅改方案獲得國會(huì)批準(zhǔn)對(duì)特朗普來說至關(guān)重要。

10月19日，人們久盼的稅改終于傳來捷報(bào)，美國參議院以51∶49的票數(shù)批準(zhǔn)了2018財(cái)年的預(yù)算議案，為推進(jìn)稅制改革清除了一個(gè)重大障礙。它啟動(dòng)的程序使共和黨在只有本黨投票支持的情況下改寫稅法成為可能。

根據(jù)共和黨此前制定的稅改計(jì)劃，美國將下調(diào)企業(yè)所得稅，為企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，減少個(gè)人所得稅稅級(jí)，并下調(diào)個(gè)人所得稅稅率。參議院財(cái)政委員會(huì)主席則表示，將在11月中旬前公布參院版本的稅改草案。

高盛預(yù)計(jì)，如果稅改法案通過，標(biāo)普500指數(shù)年底前將有望再漲3%。貝萊德集團(tuán)（BlackRock）首席投資策略師Richard Turnill則在一份報(bào)告中說，考慮到小型股公司稅負(fù)更重，減稅預(yù)期一度引發(fā)小型股追捧熱潮，但貝萊德的分析認(rèn)為，僅靠減稅不足以支撐股價(jià)長久繁榮。野村預(yù)計(jì)，1萬億美元減稅將為實(shí)際GDP（二季度增長3.1%）貢獻(xiàn)約0.12個(gè)百分點(diǎn)的增幅，稅改帶來的刺激效應(yīng)會(huì)迅速減弱，到2022年前后將完全消失。

從歷史上看，稅改從未改變過美國的經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)然，稅改會(huì)使稅收負(fù)擔(dān)有所變化，有人因之受益、有人則付出更多的代價(jià)，但這一負(fù)擔(dān)不過是在不同的企業(yè)、個(gè)人之間轉(zhuǎn)移。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，最終政府征收的稅額很可能沒有變化，稅改最終對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際影響，也許是噪音多過真金白銀。