朱壽慶 王 燁

綠色金融的國(guó)際實(shí)踐和最新發(fā)展

朱壽慶 王 燁

發(fā)展綠色金融是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和環(huán)境與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必然要求，其核心任務(wù)是通過(guò)對(duì)財(cái)政、稅收、法律和金融體系的調(diào)整來(lái)解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性和資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。本文通過(guò)梳理綠色金融的定義和內(nèi)涵，回顧綠色金融在我國(guó)和國(guó)際上的發(fā)展，指出在我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展綠色金融需要解決好5個(gè)問(wèn)題：綠色定義的不統(tǒng)一、資金供應(yīng)和需求間的不匹配、投資活動(dòng)的外部性、資金供需方的信息不對(duì)稱(chēng)、分析工具短缺和應(yīng)用能力不足。

綠色金融；可持續(xù)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)；外部性；信息不對(duì)稱(chēng)；期限錯(cuò)配

一、發(fā)展綠色金融的必要性

（一）綠色金融的概念和內(nèi)涵

綠色金融是指為了應(yīng)對(duì)氣候變化和改善生態(tài)環(huán)境而進(jìn)行的投融資活動(dòng)，以及為保障投融資活動(dòng)順利進(jìn)行而做出的一系列制度安排。這是一個(gè)伴隨著工業(yè)化對(duì)環(huán)境造成破壞而出現(xiàn)的具有時(shí)代特色的概念，往往與可持續(xù)金融和氣候金融等概念混同使用，長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有普遍接受的定義。

應(yīng)該特別指出的是，綠色金融是一個(gè)系統(tǒng)工程，它不僅包括圍繞節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)而進(jìn)行的融資和投資活動(dòng)，而且包含為實(shí)現(xiàn)此目的而設(shè)計(jì)的一系列法律規(guī)章、財(cái)政稅收制度、機(jī)構(gòu)工具、公司治理、保障措施等。具體說(shuō)來(lái)，有以下幾點(diǎn)。

第一，為促進(jìn)綠色投融資而制定的法律規(guī)章，包括銀行體系的環(huán)境連帶責(zé)任和綠色信貸制度、上市和非上市公司的信息披露制度、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)制度、企業(yè)的碳交易制度、排污權(quán)交易制度等。

第二，為鼓勵(lì)綠色發(fā)展而設(shè)計(jì)的財(cái)政稅收制度，包括財(cái)政對(duì)綠色信貸的貼息機(jī)制、對(duì)綠色投資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼、對(duì)綠色投資收益的稅收優(yōu)惠等。

第三，為擴(kuò)大綠色投融資規(guī)模而設(shè)立的綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施和開(kāi)發(fā)的綠色金融工具。綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施包括綠色銀行、綠色基金、銀行內(nèi)的綠色金融事業(yè)部、碳交易市場(chǎng)、公共環(huán)境數(shù)據(jù)平臺(tái)等。金融工具包括綠色債券、綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品、綠色項(xiàng)目擔(dān)保、碳金融工具、綠色評(píng)級(jí)、綠色指數(shù)等。

第四，為推進(jìn)企業(yè)環(huán)保意識(shí)和社會(huì)責(zé)任而設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制和社會(huì)保障措施，如國(guó)際銀行業(yè)普遍使用的項(xiàng)目環(huán)境社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)“赤道原則”、多邊金融機(jī)構(gòu)使用的環(huán)境和社會(huì)保障措施、聯(lián)合國(guó)推行的全球契約和負(fù)責(zé)任投資原則、環(huán)境社會(huì)治理（ESG）匯報(bào)工具等。

（二）發(fā)展綠色金融要解決的核心問(wèn)題

發(fā)展綠色金融是我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和改善生態(tài)環(huán)境的必然要求。綠色金融旨在通過(guò)對(duì)金融體系重新進(jìn)行設(shè)計(jì)，改變投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將資金從污染行業(yè)轉(zhuǎn)向清潔行業(yè)。綠色金融體系設(shè)計(jì)要解決的問(wèn)題很多，但核心問(wèn)題有兩個(gè)，即解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性問(wèn)題和代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

（1）城市園林是一個(gè)社會(huì)-經(jīng)濟(jì)-自然復(fù)合生態(tài)系統(tǒng)，不同城市因氣候、立地條件不同，生長(zhǎng)植物種類(lèi)也不同。因此，依據(jù)城市類(lèi)型，對(duì)各城市植物群落進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查研究，探索樹(shù)木、花草、野生動(dòng)物、微生物與環(huán)境的關(guān)系、適應(yīng)性、生存、生長(zhǎng)發(fā)育規(guī)律，提出科學(xué)決策，選用合適樹(shù)種。

任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都會(huì)給周?chē)澜鐜?lái)一定的正面或負(fù)面影響，這些外部影響被稱(chēng)為外部性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體在進(jìn)行財(cái)務(wù)核算時(shí)并沒(méi)有考慮這些影響，也就是我們常說(shuō)的外部性沒(méi)有被內(nèi)化，因?yàn)閲?guó)家法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒(méi)有要求企業(yè)做此類(lèi)考量。舉例來(lái)說(shuō)，煤電廠(chǎng)污染了空氣，危害公眾健康，但是煤電廠(chǎng)并沒(méi)有為污染付費(fèi)，公眾也沒(méi)有得到健康損失補(bǔ)償，煤電廠(chǎng)發(fā)電這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)外部性也就沒(méi)有反映到煤電的價(jià)格體系里面。反過(guò)來(lái)說(shuō)，可再生能源發(fā)電不對(duì)空氣和環(huán)境造成污染，對(duì)公眾健康是有益的，但是如果不對(duì)可再生能源發(fā)電的開(kāi)發(fā)商進(jìn)行財(cái)政或稅收補(bǔ)貼的話(huà)，這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正外部性也就不可能反映到再生能源電力的價(jià)格體系中來(lái)。當(dāng)煤電的市場(chǎng)價(jià)格低于再生能源電力的價(jià)格時(shí)，兩種電力的外部性就會(huì)導(dǎo)致煤電的過(guò)分供應(yīng)和可再生能源電力的供應(yīng)不足。發(fā)展綠色金融的任務(wù)就是要對(duì)金融體系進(jìn)行改造，激勵(lì)環(huán)境正外部性高的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，抑制環(huán)境負(fù)外部性高的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。前文提及的財(cái)政稅收措施、綠色信貸制度、碳交易和排污權(quán)交易制度等都屬于這個(gè)范疇。

資金流是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的血液。資金供應(yīng)方和資金使用方是資金循環(huán)中的委托人和代理人，構(gòu)成委托－代理關(guān)系。資金供應(yīng)方關(guān)心的當(dāng)然是最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和最大限度地增加收益，要做到這一點(diǎn)就必須充分掌握信息，包括投資的去向、預(yù)期回報(bào)、項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和治理等。作為代理關(guān)系的另一方，資金使用者并不總是愿意向資金供應(yīng)方提供自己所掌握的全部信息。因此，綠色金融體系設(shè)計(jì)的一個(gè)重要任務(wù)就是要求企業(yè)對(duì)公眾充分披露信息，以便于投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，規(guī)避環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。前文所說(shuō)的上市公司和非上市公司信息披露制度、聯(lián)合國(guó)全球契約和負(fù)責(zé)任投資原則、環(huán)境社會(huì)治理（ESG）匯報(bào)工具、公共環(huán)境數(shù)據(jù)平臺(tái)、綠色評(píng)級(jí)等都屬于這個(gè)范疇。

二、綠色金融的發(fā)展進(jìn)程

（一）中國(guó)的綠色金融行動(dòng)

聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署在2014年發(fā)起了一個(gè)名為“可持續(xù)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)”的調(diào)研項(xiàng)目，該項(xiàng)目從可采取的綠色金融措施、實(shí)施這些措施的前提條件、如何逐步實(shí)施這些措施3個(gè)方面對(duì)20多個(gè)國(guó)家的金融體系做了系統(tǒng)研究，并于2015年發(fā)布了調(diào)研報(bào)告《我們需要的金融系統(tǒng)》。該報(bào)告從加強(qiáng)政策引導(dǎo)、利用公共財(cái)政、強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制、提升治理水平、促進(jìn)文化轉(zhuǎn)型5個(gè)方面總結(jié)了參與調(diào)研的國(guó)家所采取的綠色金融措施，指出一場(chǎng)“無(wú)聲的革命”正在進(jìn)行中，這場(chǎng)革命是由發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)的，目標(biāo)是將可持續(xù)發(fā)展融入金融系統(tǒng)。

中國(guó)人民銀行研究局代表我國(guó)參與了聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署的“可持續(xù)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)”項(xiàng)目，并為此成立了政商學(xué)各界專(zhuān)家組成的綠色金融工作組。經(jīng)過(guò)半年多的調(diào)研，工作組提出了綠化我國(guó)金融體系的14條建議。這些建議涵蓋機(jī)構(gòu)建設(shè)、政策支持、金融基礎(chǔ)設(shè)施和法律基礎(chǔ)設(shè)施4類(lèi)，在工作組報(bào)告《構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系》中得到了系統(tǒng)闡述。

2015年，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的中國(guó)環(huán)境與發(fā)展國(guó)際合作委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)合會(huì)”）設(shè)立了一個(gè)由國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家組成的綠色金融工作組，對(duì)綠化中國(guó)金融體系的措施和步驟進(jìn)行系統(tǒng)研究。經(jīng)過(guò)近一年的研討，工作組提出了一系列政策建議，涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、排放交易、財(cái)政稅收、信息披露等各個(gè)方面。這些建議為中國(guó)政府采納，并被納入2015年8月中國(guó)人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，成為指導(dǎo)我國(guó)政府各部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展綠色金融的基本原則。

2016年被稱(chēng)為我國(guó)的綠色金融元年，因?yàn)樵趪?guó)家政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，綠色金融在我國(guó)取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截至2016年底，全國(guó)21家銀行金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸余額達(dá)7.51萬(wàn)億元，占貸款總額的8.83%。①我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行的綠色債券從無(wú)到有，迅速上升到2300億元人民幣，約占全球同期綠色債券發(fā)行量的40%，成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。一些金融機(jī)構(gòu)推出了綠色資產(chǎn)支持證券和綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券，有十多個(gè)省份設(shè)立了地方性的綠色產(chǎn)業(yè)基金，支持綠色股權(quán)融資。我國(guó)的4家評(píng)級(jí)公司推出了自己的綠色債券評(píng)級(jí)方法，也出現(xiàn)了多家提供綠色債券第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)。在中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)著手開(kāi)發(fā)環(huán)境壓力測(cè)試方法和環(huán)境效益評(píng)估工具，嘗試將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)引入計(jì)價(jià)機(jī)制。

2017年6月14日，國(guó)務(wù)院決定在浙江、江西、廣東、貴州、新疆這5個(gè)資源稟賦不同、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同的省（區(qū)）進(jìn)行綠色金融試點(diǎn)，建設(shè)各有側(cè)重、各具特色的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。至此，我國(guó)的綠色金融改革完成了自上而下的頂層設(shè)計(jì)，開(kāi)啟了地方自主創(chuàng)新以推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新篇章。

（二）綠色金融的國(guó)際發(fā)展

國(guó)際上，綠色金融改革是通過(guò)倡議平臺(tái)和國(guó)別行動(dòng)而展開(kāi)的。多邊的倡議平臺(tái)致力于建立通行的準(zhǔn)則，幫助成員發(fā)展綠色金融，并促進(jìn)市場(chǎng)間的協(xié)調(diào)合作。

為推動(dòng)銀行業(yè)引導(dǎo)資金投向綠色產(chǎn)業(yè)，指導(dǎo)私營(yíng)部門(mén)應(yīng)對(duì)氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融公司（IFC）在2012年建立了可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），成員包括31個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)協(xié)會(huì)。網(wǎng)絡(luò)以分享知識(shí)和技術(shù)資源的形式，幫助新興市場(chǎng)國(guó)家制定綠色信貸政策和激勵(lì)措施，開(kāi)發(fā)行業(yè)指南，提高銀行的環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行水平。

證券交易所作為企業(yè)與資本的對(duì)接平臺(tái)，是上市公司披露環(huán)境、社會(huì)和治理信息的推動(dòng)者和監(jiān)管者。2009年，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）、全球契約（UNGC）、環(huán)境署金融倡議（UNEP FI）和負(fù)責(zé)任投資（PRI）4家組織共同發(fā)起了“可持續(xù)證券交易所”行動(dòng)。包括紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、倫敦交易所等在內(nèi)的全球65家交易所承諾在市場(chǎng)交易中推行可持續(xù)原則，提升上市公司的ESG披露水平，發(fā)揮資本市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的獨(dú)特作用。

可持續(xù)保險(xiǎn)論壇（SIF）是聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署結(jié)合“可持續(xù)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)”和“可持續(xù)保險(xiǎn)原則”（PSI）兩項(xiàng)倡議所設(shè)立的。論壇成員包括來(lái)自近10個(gè)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在探索環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)成本內(nèi)部化、推動(dòng)信息披露、制定可持續(xù)保險(xiǎn)路線(xiàn)圖、應(yīng)對(duì)氣候變化和提高監(jiān)管能力等領(lǐng)域開(kāi)展合作。

2016年，G20將綠色金融納入其杭州峰會(huì)的議題，《G20綠色金融綜合報(bào)告》提出發(fā)展綠色金融的7項(xiàng)可選措施，包括提供支持綠色投資的政策信號(hào)、推廣綠色金融自愿原則、擴(kuò)大能力建設(shè)網(wǎng)絡(luò)、支持本幣綠色債券市場(chǎng)發(fā)展、推動(dòng)跨境綠色債券投資、推動(dòng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研討和完善綠色金融指標(biāo)體系。這些措施成為G20成員國(guó)發(fā)展綠色金融的參照體系和評(píng)估框架，成員國(guó)可以根據(jù)國(guó)情和發(fā)展戰(zhàn)略自主選擇。

G20成員中，發(fā)達(dá)國(guó)家較早地推行了綠色金融，通過(guò)金融創(chuàng)新滿(mǎn)足綠色項(xiàng)目多樣性的融資要求，并以立法的形式統(tǒng)一授信標(biāo)準(zhǔn)和信息披露。新興市場(chǎng)國(guó)家的綠色金融雖然起步較晚，但通過(guò)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，近年來(lái)取得了快速發(fā)展。

英國(guó)早在2012年就成立了國(guó)際上第一家專(zhuān)門(mén)致力于綠色投資的銀行。綠色投資銀行（GIB）支持了近百個(gè)綠色基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，撬動(dòng)了3倍的私人投資進(jìn)入綠色領(lǐng)域，發(fā)揮了很好的示范作用。今年4月，綠色投資銀行完成了私有化，以更加市場(chǎng)化的運(yùn)作方式良性發(fā)展。此外，2016年初，倫敦金融城啟動(dòng)綠色金融項(xiàng)目，與中國(guó)在綠色金融領(lǐng)域展開(kāi)密切合作。去年底，中國(guó)銀行在倫敦證交所發(fā)行了首只中國(guó)綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券，以綠色債券資產(chǎn)池作為擔(dān)保，募集資金5億美元。

法國(guó)是首先為綠色金融和環(huán)境信息披露提供立法保障的國(guó)家之一。自2016年1月開(kāi)始執(zhí)行的《能源轉(zhuǎn)型法》，明確規(guī)定了綠色增長(zhǎng)目標(biāo)和執(zhí)行時(shí)間表，要求機(jī)構(gòu)投資者披露應(yīng)對(duì)氣候變化的行動(dòng)等信息。在《轉(zhuǎn)型法》下，法國(guó)于去年底建立了“能源與生態(tài)氣候轉(zhuǎn)型”公眾標(biāo)簽，幫助投資者識(shí)別符合綠色債券原則和氣候債券分類(lèi)的產(chǎn)品。鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新豐富綠色投資種類(lèi)，是綠色金融在法國(guó)的又一發(fā)展。今年初，在巴黎泛歐交易所發(fā)行上市了世界首個(gè)綠色指數(shù)關(guān)聯(lián)交易基金（ETF），指數(shù)選定追蹤110余只投資級(jí)綠色債券。此只綠色ETF在歐洲十多個(gè)國(guó)家獲得流通交易許可，使綠色債券更具流動(dòng)性和市場(chǎng)影響力。

印度綠色債券市場(chǎng)在過(guò)去幾年中發(fā)展迅速。至2017年4月，印度綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)32億美元，排全球第8位，在新興國(guó)家中僅次于中國(guó)，且發(fā)行的大部分綠債都獲得第三方認(rèn)證。今年5月，印度證券交易委員會(huì)（SEBI）發(fā)布《綠色債券發(fā)行及上市的披露要求》，對(duì)綠色項(xiàng)目和債券作了定義，參考?xì)夂騻h組織（CBI）等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資金使用管理、披露、第二方意見(jiàn)和第三方認(rèn)證等作了規(guī)定。這些規(guī)定大大推動(dòng)了可再生能源的發(fā)展，至今年上半年，印度發(fā)行的貼標(biāo)綠債中，68%投入可再生能源領(lǐng)域。

其他發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體中，巴西是較早探索使用環(huán)境連帶責(zé)任促進(jìn)環(huán)境保護(hù)的國(guó)家之一，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶(hù)造成的環(huán)境污染事件有無(wú)限連帶責(zé)任。巴西央行繼2014年公布金融機(jī)構(gòu)社會(huì)環(huán)境責(zé)任政策指南后，2017年初再次要求將社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)納入金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理框架。印度尼西亞金融監(jiān)管局（OJK）宣布將于2017年內(nèi)制定本國(guó)綠色債券發(fā)行框架和管理辦法，并在7月向司法和人權(quán)部提交了《可持續(xù)金融條例》，對(duì)包括保險(xiǎn)公司、上市公司和金融服務(wù)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)履行可持續(xù)原則作了法律規(guī)范。阿根廷在今年2月發(fā)行了首只綠債，開(kāi)啟了金融體系的綠色化。墨西哥在2016年底啟動(dòng)了碳市場(chǎng)試點(diǎn)，計(jì)劃于2018年建立全國(guó)碳市場(chǎng)。南非專(zhuān)門(mén)成立國(guó)家級(jí)指導(dǎo)委員會(huì)，計(jì)劃在2017年內(nèi)就可持續(xù)金融路線(xiàn)圖向公眾征詢(xún)意見(jiàn)。

2017年7月，聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署“可持續(xù)金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)”項(xiàng)目工作組對(duì)杭州峰會(huì)上提出的綠色金融發(fā)展自愿措施作了追蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)G20成員國(guó)過(guò)去一年內(nèi)都從國(guó)家戰(zhàn)略層面釋放了明顯的政策信號(hào)，采取多種措施發(fā)展綠色金融，并普遍選擇發(fā)行綠色債券作為綠色項(xiàng)目的融資手段。

表1：過(guò)去一年G20成員國(guó)綠色金融進(jìn)展情況

德國(guó)作為今年的G20主席國(guó)繼續(xù)推進(jìn)綠色金融，在G20前期工作的基礎(chǔ)上，建立了“綠色投資對(duì)話(huà)平臺(tái)”（GreenInvest），致力于綠色金融在發(fā)展中國(guó)家的主流化，推動(dòng)金融技術(shù)服務(wù)于可持續(xù)發(fā)展和海外投資的綠色化。G20綠色金融研究小組將在去年工作的基礎(chǔ)上推動(dòng)公共環(huán)境數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)和金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析。

三、綠色金融面臨的挑戰(zhàn)和研究課題

綠色金融體系設(shè)計(jì)是個(gè)系統(tǒng)工程，需要協(xié)調(diào)各方面的利益，調(diào)動(dòng)各方面的資源，不是短期內(nèi)能夠完成的。從中國(guó)乃至全球的范圍來(lái)看，這項(xiàng)工作在過(guò)去幾年里取得了不小的成績(jī)，但依然面臨幾個(gè)重大課題，需要研究并付諸實(shí)踐。

（一）綠色定義不統(tǒng)一的問(wèn)題

綠色定義的統(tǒng)一對(duì)于跨境綠色投資來(lái)說(shuō)是個(gè)重要的考量，尤其是當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者跨境購(gòu)買(mǎi)綠色債券時(shí)。國(guó)際上對(duì)綠色債券的權(quán)威定義是由國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同作出的，但我國(guó)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)的“綠色證券原則”有明顯差異，我國(guó)的某些綠色項(xiàng)目不符合國(guó)際的綠色定義，譬如化石燃料發(fā)電站的改造、煤炭的清潔利用、可再生能源和化石能源共享電網(wǎng)的建設(shè)等。中國(guó)在2016年發(fā)行的綠色債券中有831億元（約合126億美元）不符合國(guó)際定義，約占中國(guó)總發(fā)行量的34%。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和公司要吸引更多的國(guó)外資金購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的綠色債券，需要解決讓綠色投資者擔(dān)心的“洗綠”問(wèn)題。目前，我國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)正在研究綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際接軌。2017年3月20日，我國(guó)推出首只在中國(guó)和歐洲兩地同步發(fā)布行情的中國(guó)綠色債券指數(shù)——“中財(cái)－國(guó)證綠色債券指數(shù)”。該指數(shù)的發(fā)布，為國(guó)際資本投資中國(guó)綠色債券提供了可供參考的標(biāo)桿和渠道。

（二）資金供應(yīng)和需求間的不匹配（期限錯(cuò)配）

由于綠色項(xiàng)目的前期投資一般較大而投資回收期較長(zhǎng)，期限較短的銀行信貸往往不能滿(mǎn)足項(xiàng)目的融資需求，要應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)就必須開(kāi)發(fā)創(chuàng)新性的金融工具，近年來(lái)大量發(fā)行的綠色債券可以彌補(bǔ)短期銀行貸款的不足。綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金也是一種解決方案，這類(lèi)基金以能產(chǎn)生較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色資產(chǎn)為依托，通常以股息形式提供常規(guī)收益，且有較好的流動(dòng)性。Yield Co是類(lèi)似的收益型融資工具，通常用于為能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益的可再生能源資產(chǎn)募集低成本資金。此外，以未來(lái)項(xiàng)目收益為抵（質(zhì)）押獲得較長(zhǎng)期限的融資，也是應(yīng)該探索的解決方案。我國(guó)的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，就肩負(fù)著探索以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、項(xiàng)目收益權(quán)和排污權(quán)等環(huán)境權(quán)益抵（質(zhì)）押為融資手段的任務(wù)。

（三）投資活動(dòng)的外部性問(wèn)題

外部性問(wèn)題的解決是一個(gè)牽涉很多部門(mén)的工程，包括財(cái)政、稅收部門(mén)、央行、金融監(jiān)管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)等。對(duì)綠色項(xiàng)目實(shí)行稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)污染項(xiàng)目征收環(huán)境稅和排污費(fèi)，建立大面積覆蓋污染企業(yè)的排放交易市場(chǎng)，對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行增信和擔(dān)保，強(qiáng)制企業(yè)披露環(huán)境信息，要求資金提供方對(duì)環(huán)境污染事件負(fù)責(zé)，運(yùn)用創(chuàng)新性的公私合營(yíng)模式等，這些都是可以探索的解決外部性的手段。尤其重要的是，各級(jí)行政部門(mén)要從根本上認(rèn)識(shí)到空氣、水和土壤這些自然資源是有價(jià)值的，深刻理解“綠水青山就是金山銀山”，從根本上擯棄以犧牲環(huán)境為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。實(shí)施自然資本核算應(yīng)成為政府部門(mén)努力的方向。2016年4月，中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)及其成員單位發(fā)布《中國(guó)金融和投資機(jī)構(gòu)自然資本成本分析》，并上線(xiàn)了一款自然資本估值模型和工具，在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)考量投資活動(dòng)中的自然資源成本的道路上邁出了可喜的一步。②

（四）資金供需方的信息不對(duì)稱(chēng)

有質(zhì)量的信息披露是解決信息不對(duì)稱(chēng)的手段，而可靠的信息是提高資源配置有效性的基礎(chǔ)。今年6月，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）設(shè)立的“氣候相關(guān)金融信息披露工作組”（TCFD）發(fā)布了《氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組建議報(bào)告》，提出在財(cái)務(wù)報(bào)表中自愿披露氣候相關(guān)信息的框架，涵蓋戰(zhàn)略、治理、風(fēng)險(xiǎn)管理和績(jī)效指標(biāo)等核心領(lǐng)域。G20綠色金融工作組于今年7月發(fā)布的《2017年G20綠色金融綜合報(bào)告》也號(hào)召各國(guó)建立公共環(huán)境數(shù)據(jù)庫(kù)，以便于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析。為推動(dòng)我國(guó)上市公司信息披露工作，證監(jiān)會(huì)中證金融研究院組織了有關(guān)研究機(jī)構(gòu)，對(duì)國(guó)際上通用的信息披露方法和具體指標(biāo)體系進(jìn)行研究，分析我國(guó)上市公司信息披露中存在的問(wèn)題，并提出推行上市公司環(huán)境信息強(qiáng)制披露制度的具體要求。

（五）分析工具短缺和應(yīng)用能力不足

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析管理工具短缺和應(yīng)用能力不足是金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力面臨的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，國(guó)際智庫(kù)和學(xué)術(shù)團(tuán)體聯(lián)合多邊金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了一些環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理工具，譬如WRI“水道”全球水風(fēng)險(xiǎn)地圖、WWF-DEG水風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾器、Trucost-Ecolab水風(fēng)險(xiǎn)成本計(jì)算器（WRM）、GIZ企業(yè)債券水資源信用風(fēng)險(xiǎn)分析工具（CBWCRT）、彭博水風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工具（WRVT）、自然資本宣言（NCD）軟商品森林風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具（SCFA）、彭博碳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具等，但這些工具之間缺乏統(tǒng)一性和綜合性，也沒(méi)得到很好的使用。金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)雖有所提高，但識(shí)別、量化和管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的能力有待加強(qiáng)。為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，《G20綠色金融綜合報(bào)告》提出了4項(xiàng)措施：推動(dòng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析和環(huán)境成本與收益分析方法的共享；改善公共環(huán)境數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可用性；支持聯(lián)合國(guó)環(huán)境署和經(jīng)合組織開(kāi)發(fā)公共環(huán)境數(shù)據(jù)指南；各國(guó)在國(guó)內(nèi)推動(dòng)支持金融分析的公共環(huán)境數(shù)據(jù)共享。中國(guó)工商銀行在綠金委的支持下開(kāi)展了環(huán)境壓力測(cè)試，開(kāi)發(fā)出“環(huán)境－企業(yè)－銀行”壓力傳導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試模型，并在火電、水泥、鋼鐵、鋁等環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行了測(cè)試，得出環(huán)境壓力情景下企業(yè)信用等級(jí)和違約概率的變動(dòng)情況，這是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理探索中取得的初步成果。

（本文所表達(dá)的觀(guān)點(diǎn)乃作者本人所持，并不代表他們所服務(wù)的機(jī)構(gòu)）

注釋

①《2016年度中國(guó)銀行業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，2017年6月

②《Trucost建立中國(guó)特定的自然資本估值模型和工具成果發(fā)布》，中國(guó)金融信息網(wǎng)，http://greenfinance.xinhua08.com/a/20160428/1632763.shtml，2016年4月28日

朱壽慶，國(guó)際知名智庫(kù)——世界資源研究所中國(guó)金融中心主任，高級(jí)研究員。協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)世界資源研究所推動(dòng)中國(guó)金融體系重視低碳增長(zhǎng)、包容性和可持續(xù)的工作，尤其是幫助中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國(guó)內(nèi)外投融資中更好地管理環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。曾擔(dān)任中國(guó)人民銀行綠色金融專(zhuān)項(xiàng)工作組領(lǐng)隊(duì)、亞洲發(fā)展銀行中國(guó)綠色金融項(xiàng)目領(lǐng)隊(duì)和國(guó)合會(huì)綠色金融工作組國(guó)際協(xié)調(diào)員。

王燁，世界資源研究所中國(guó)金融中心研究助理。