何飛+唐建偉

隨著利率市場化縱深推進、金融科技應(yīng)用加快、人口結(jié)構(gòu)顯性轉(zhuǎn)變，中國的財富管理時代已然到來。在此背景下，作為解決財富管理市場供需不平衡的重要手段，智能投顧不僅成為資本追逐的風(fēng)口，而且成為金融創(chuàng)新的方向。

中國智能投顧發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過一段時間發(fā)展，中國的智能投顧已呈現(xiàn)出兩大特征：

多元從業(yè)格局形成

由表1可知，國內(nèi)智能投顧最早由互聯(lián)網(wǎng)巨頭于2015年發(fā)起，以螞蟻金服和京東金融為代表。2016年，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)、券商、基金相繼參與進來。當前，擁有客戶、產(chǎn)品及數(shù)據(jù)資源的商業(yè)銀行正加速布局，成為引領(lǐng)智能投顧發(fā)展的新勢力。

本土發(fā)展趨勢明顯

當前，在法律約束下，國內(nèi)智能投顧主要形成了針對客戶經(jīng)理的輔助決策模式、針對金融機構(gòu)的通道服務(wù)模式以及針對投資者的智能推薦模式。事實上，這些模式都未能實現(xiàn)全流程智能投顧，只是將大數(shù)據(jù)、機器學(xué)習(xí)等技術(shù)手段引入局部環(huán)節(jié)，實質(zhì)創(chuàng)新較少。

由此可見，我國的智能投顧仍處于非常早期的階段。本文將著重分析商業(yè)銀行智能投顧發(fā)展現(xiàn)狀，并在風(fēng)險提示及監(jiān)管預(yù)測基礎(chǔ)上，提出商業(yè)銀行布局智能投顧的具體建議。

招行與浦發(fā)智能投顧分析

作為最早進入智能投顧領(lǐng)域的商業(yè)銀行，招行“摩羯智投”和浦發(fā)“財智機器人”已經(jīng)在市場中嶄露頭角。公開資料顯示，截至2017年5月底，招行“摩羯智投”管理的資產(chǎn)規(guī)模超過35億元，服務(wù)的中高端用戶超過6萬位。截至2017年5月初，浦發(fā)“財智機器人”累積服務(wù)客群達431萬人。為深入分析商業(yè)銀行智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀，現(xiàn)將招行“摩羯智投”和浦發(fā)“財智機器人”進行對比，如表2所示。

相同點

均作為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要環(huán)節(jié)。在整體戰(zhàn)略上，招行于2014年提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，將大零售、財富管理、智能化作為“二次轉(zhuǎn)型”的具體方向，“摩羯智投”成為其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要抓手。類似地，浦發(fā)在全行“十三五”規(guī)劃中明確提出“要構(gòu)筑財富管理作業(yè)新模式”，其“財智機器人”則是這一新模式的重要組成部分。

均具有先期基礎(chǔ)。招行在2013年的“五星大類資產(chǎn)配置系統(tǒng)”基礎(chǔ)上推出“摩羯智投”，浦發(fā)則在2014年的“財智組合”基礎(chǔ)上推出“財智機器人”。與此同時，兩者均將智能投顧內(nèi)嵌于各自手機銀行APP中，控制研發(fā)成本的同時，實現(xiàn)快速導(dǎo)流。除此以外，兩者均將智能投顧定位成服務(wù)而非產(chǎn)品，均暫未收取服務(wù)費，在一定程度上規(guī)避了創(chuàng)新風(fēng)險。

均充分發(fā)揮了內(nèi)部合作優(yōu)勢。智能投顧的研發(fā)需要多個部門參與，共同協(xié)作完成。公開資料顯示，招行財富管理部、零售金融總部、零售網(wǎng)絡(luò)銀行部以及技術(shù)部門等參與了“摩羯智投”的研發(fā)過程。浦發(fā)雖未公開披露研發(fā)團隊，但據(jù)其對外宣傳人員所在部門推斷，財富部和技術(shù)部是其核心力量。由此可見，兩者均實現(xiàn)了內(nèi)部客戶、產(chǎn)品及數(shù)據(jù)共享。

均實行了階段化發(fā)展。當前，招行“摩羯智投”和浦發(fā)“財智機器人”分別處于各自發(fā)展規(guī)劃的成長階段和起步階段。按照階段化發(fā)展策略，招行未來將增強售后服務(wù)、加強生物識別技術(shù)應(yīng)用、進一步整合數(shù)據(jù)尋求O2O發(fā)展，由此實現(xiàn)“打造深度金融服務(wù)自場景平臺”的終極目標。2017年7月，浦發(fā)對“財智機器人”進行了升級，其中，諸如“1000元金融資產(chǎn)即可召喚、線上預(yù)約+線下財富顧問、智能應(yīng)答+在線理財經(jīng)理”等功能成為亮點。

不同點

資產(chǎn)池的差異決定了未來發(fā)展方向。招行“摩羯智投”以公募基金做資產(chǎn)標的，主要基于兩點考慮。一方面，公募基金具有“穿透面廣、標準化程度高、認購起點低、流動性好”等優(yōu)點。另一方面，招行是目前國內(nèi)排名靠前的基金銷售機構(gòu)和資產(chǎn)托管機構(gòu)，積累了多年的基金經(jīng)理個人行為數(shù)據(jù)庫。這預(yù)示著“摩羯智投”未來將著重圍繞“基金配置優(yōu)化”這一目標升級。與之不同的是，浦發(fā)“財智機器人”以基金、銀行理財、貴金屬等作為標的資產(chǎn)，種類較為豐富，但同時面臨更大挑戰(zhàn)。例如，銀行理財具有5萬元投資門檻，而升級后的“財智機器人”能夠面向1000元金融資產(chǎn)人群，矛盾凸顯。除此以外，大類資產(chǎn)配置的復(fù)雜性，預(yù)示著“財智機器人”未來需要加強風(fēng)險防范。

投顧能力的差異決定了未來發(fā)展前景。據(jù)招行部門負責(zé)人公開介紹，“摩羯智投”的核心優(yōu)勢在于數(shù)據(jù)和技術(shù)。在數(shù)據(jù)方面，招行既擁有底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)，又擁有基金管理人行為數(shù)據(jù)。在技術(shù)方面，招行既具備處理非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的能力，又具備專業(yè)配置資產(chǎn)的能力。公開資料顯示，在數(shù)據(jù)和技術(shù)支撐下，“摩羯智投”每天要做107萬次計算，可以對3400多只公募基金進行分類優(yōu)化和指數(shù)編制。除此以外，“摩羯智投”針對不同客戶推出了不同界面，用戶體驗較好。相比而言，浦發(fā)尚未披露“財智機器人”的投顧能力，新上線版本也更多圍繞“獲客”目標展開。然而，“獲客不易，留客更難”，只有不斷增強資產(chǎn)配置、實時調(diào)倉等投顧能力，才能從根本上提升用戶黏性。

國內(nèi)智能投顧面臨的困境

事實上，無論是“摩羯智投”，還是“財智機器人”，商業(yè)銀行智能投顧仍面臨以下困境：

盈利困境。公開資料表明，“摩羯智能”和“財智機器人”尚未制定明確的盈利計劃與具體目標。從現(xiàn)實情況看，受制于客戶結(jié)構(gòu)不均衡、財富管理機制不完善等因素，商業(yè)銀行智能投顧很可能因盈利不佳而面臨項目中止的困境。

客戶困境。當前，商業(yè)銀行在進行KYP（了解你的產(chǎn)品）時，更多采用機械方式提前配置投資組合，尚無法對影響資產(chǎn)收益的不同因素進行具體分析，即無法實現(xiàn)實時調(diào)倉目標。在此意義上，商業(yè)銀行仍未尋找到增強客戶黏性的有效方式，面臨已激活客戶再次“休眠”的困境。與此同時，在增量客戶拓展上，智能投顧還無法實現(xiàn)外部導(dǎo)流等批量獲客功能。endprint

技術(shù)困境。當前，商業(yè)銀行智能投顧的研發(fā)人員較少、專業(yè)知識不足，尚無法有效滿足由于功能升級帶來的技術(shù)研發(fā)需求。與此同時，商業(yè)銀行尚不具備分布存儲運算能力，傳統(tǒng)IT架構(gòu)（如集中存儲模式、關(guān)系型數(shù)據(jù)庫等）無法支撐大數(shù)據(jù)處理及人機實時交互功能。

數(shù)據(jù)困境。當前，在進行KYC（了解你的客戶）時，商業(yè)銀行主要基于客戶自述及內(nèi)部數(shù)據(jù)開展風(fēng)險測評。由于數(shù)據(jù)局限，風(fēng)評結(jié)果與實際情況往往存在較大差異，“盲人摸象”問題不可避免。未來，預(yù)計商業(yè)銀行會借助外部數(shù)據(jù)進行KYP和KYC，但由于外部數(shù)據(jù)體量大、種類多，商業(yè)銀行將面臨數(shù)據(jù)使用成本高、數(shù)據(jù)標準化難度大、數(shù)據(jù)處理效率低等應(yīng)用困境。

風(fēng)控困境。當前，商業(yè)銀行尚未對個人隱私侵犯風(fēng)險、大類資產(chǎn)配置風(fēng)險、外部數(shù)據(jù)使用風(fēng)險、技術(shù)及操作風(fēng)險等進行深入探討。隨著智能投顧業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬，涉及資產(chǎn)種類不斷豐富，參與人群數(shù)量不斷增加，風(fēng)險防控將成為智能投顧升級過程中的最大困境。

商業(yè)銀行智能投顧存在的風(fēng)險

當前，直接涉及智能投顧的政策法規(guī)尚未出臺，表3列出了具有參考價值的相關(guān)文件。據(jù)此可認為，商業(yè)銀行開展智能投顧，主要存在五大風(fēng)險，即無證執(zhí)業(yè)風(fēng)險、保本承諾風(fēng)險、代客決策風(fēng)險、資產(chǎn)違規(guī)風(fēng)險以及數(shù)據(jù)采集風(fēng)險。

無證執(zhí)業(yè)風(fēng)險。從實質(zhì)來看，智能投顧屬于投資顧問服務(wù)。2010年，證監(jiān)會發(fā)布《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》。其中，第七條明確指出：“向客戶提供證券投資顧問服務(wù)的人員，應(yīng)當具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格?！彪m然商業(yè)銀行由銀監(jiān)會直接監(jiān)管，但在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會設(shè)立背景下，“同類金融業(yè)務(wù)受統(tǒng)一監(jiān)管”勢在必行。事實上，在2016年，證監(jiān)會就已發(fā)布《關(guān)于整合現(xiàn)有證券、基金、期貨業(yè)務(wù)許可證有關(guān)事宜的公告》，將10項許可證統(tǒng)一為“經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證”。由此可見，商業(yè)銀行的智能投顧可能面臨無證執(zhí)業(yè)風(fēng)險。

保本承諾風(fēng)險。在展業(yè)過程中，為吸引客戶，客戶經(jīng)理往往會直接或間接進行保本承諾。這與《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》中的“證券投資顧問禁止以任何方式向客戶承諾或者保證投資收益”相違背。2017年，“一行三會”發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確提出要打破剛性兌付。當前，銀行智能投顧標的存在相當規(guī)模的理財產(chǎn)品，“保本承諾”不僅會面臨合規(guī)風(fēng)險，而且會形成風(fēng)險累積。

代客決策風(fēng)險。《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確指出“不得代客戶做出投資決策”。為規(guī)避這一風(fēng)險，國內(nèi)智能投顧從業(yè)機構(gòu)主要采取兩種方式：一種是只投資國外標的資產(chǎn)；另一種是采取“人機交互”方式，機器主要進行資產(chǎn)組合推薦，客戶決定最終是否購買。當前，后一種方式得到普遍應(yīng)用。隨著市場競爭加劇、展業(yè)壓力加大，銀行“創(chuàng)新求變”趨勢加快，在此過程中，銀行很可能存在代客決策風(fēng)險。

資產(chǎn)違規(guī)風(fēng)險?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》明確指出“限制非標資產(chǎn)投資、嚴禁多層嵌套、限制通道業(yè)務(wù)”。當前，絕大部分智能投顧都采取“黑盒策略”，即在進行資產(chǎn)組合推薦及調(diào)倉時，并不說明具體原因。在此意義上，銀行很可能將不良資產(chǎn)納入“資產(chǎn)池”，或?qū)L(fēng)險高的資產(chǎn)組合推薦給風(fēng)險承受能力低的客戶，這些行為都存在資產(chǎn)違規(guī)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)采集風(fēng)險。2017年6月施行的《網(wǎng)絡(luò)安全法》對個人信息保護提出了具體要求，明確規(guī)定“誰收集，誰負責(zé)”“不得非法出售公民個人信息”。如前所述，當前銀行智能投顧主要基于系統(tǒng)內(nèi)部數(shù)據(jù)，尚未涉及外部數(shù)據(jù)。但隨著發(fā)展的需要，拓展外部數(shù)據(jù)將成必要之舉。在此過程中，如何規(guī)避數(shù)據(jù)采集風(fēng)險，值得銀行深入思考。

為防范智能投顧風(fēng)險，預(yù)計監(jiān)管層將采取以下措施：

一是統(tǒng)一監(jiān)管標準。第五次全國金融工作會議明確指出，要堅持中央統(tǒng)一規(guī)則，加強功能監(jiān)管與行為監(jiān)管，強化金融監(jiān)管的權(quán)威性、有效性、專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性。當前，國內(nèi)智能投顧從業(yè)主體多元，“監(jiān)管缺失”及“標準不統(tǒng)一”帶來了巨大套利空間及風(fēng)險隱患。對此，統(tǒng)一標準將成為實施監(jiān)管的首要任務(wù)。

二是試行監(jiān)管沙盒。智能投顧屬于金融科技大發(fā)展下的具體應(yīng)用。為防范金融科技風(fēng)險，英國、新加坡、澳大利亞等國紛紛采用“監(jiān)管沙盒”手段，即允許在可控的測試環(huán)境中對金融科技的新產(chǎn)品或新服務(wù)進行真實或虛擬測試，以實現(xiàn)金融創(chuàng)新與監(jiān)管相平衡的目標。2017年以來，監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)已多次公開探討“監(jiān)管沙盒”。可以預(yù)計，國內(nèi)“監(jiān)管沙盒”很可能被最先應(yīng)用于智能投顧實踐過程。

三是采取牌照管理。牌照管理是預(yù)防智能投顧亂象叢生的最有效方法。從當前情況看，針對智能投顧的相關(guān)牌照已進入調(diào)研討論期。在此過程中，新設(shè)立的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會將發(fā)揮協(xié)調(diào)作用。與此同時，智能投顧的牌照性質(zhì)可能會在“證券投資顧問服務(wù)”基礎(chǔ)上予以延伸，以“資產(chǎn)配置顧問服務(wù)”等形式推出。預(yù)計在實施牌照管理后，智能投顧將成為新的藍海。

商業(yè)銀行布局智能投顧的對策建議

基于前文分析，我們認為，在財富管理時代，商業(yè)銀行應(yīng)當從短期和長期兩個視角，循序漸進布局智能投顧。

從短期來看，國內(nèi)智能投顧尚處于發(fā)展初期，提早布局將有利于商業(yè)銀行鎖定客戶，形成先發(fā)優(yōu)勢。在此意義上，合理制定實施規(guī)劃，是商業(yè)銀行開展智能投顧的首要任務(wù)。一方面，商業(yè)銀行要基于自身戰(zhàn)略及發(fā)展基礎(chǔ)，充分調(diào)動內(nèi)部合作積極性，加強客戶、產(chǎn)品及數(shù)據(jù)資源共享，按照階段化發(fā)展策略實施穩(wěn)健經(jīng)營。另一方面，鑒于資產(chǎn)池及投顧能力是影響智能投顧發(fā)展方向及發(fā)展前景的重要因素，商業(yè)銀行需要著重加強與之相關(guān)的技術(shù)應(yīng)用及人才建設(shè)，以形成核心競爭力，實現(xiàn)差異化發(fā)展。與此同時，商業(yè)銀行應(yīng)針對智能投顧開展中的盈利、客戶、技術(shù)、數(shù)據(jù)及風(fēng)控困境，著力給出針對性解決措施。除此以外，商業(yè)銀行還需要提前規(guī)劃牌照申請事宜，為智能投顧的長期開展奠定基礎(chǔ)。

從長遠來看，商業(yè)銀行智能投顧應(yīng)著重做到“三個合規(guī)”，即產(chǎn)品合規(guī)、操作合規(guī)及數(shù)據(jù)合規(guī)。就產(chǎn)品合規(guī)而言，一是要排除政策限定之外的產(chǎn)品，確保標的合規(guī)；二是要排查產(chǎn)品池中所有標的來源，尤其需要對代銷產(chǎn)品進行重點審查；三是要做好客戶風(fēng)評，推薦與客戶風(fēng)險承受能力相當?shù)漠a(chǎn)品。就操作合規(guī)而言，一是要始終堅持“最終投資決策由客戶本人執(zhí)行”的原則；二是不應(yīng)向客戶承諾或保證投資收益；三是在需要進行調(diào)倉時，應(yīng)向客戶充分說明情況，并提供具體調(diào)倉依據(jù)。就數(shù)據(jù)合規(guī)而言，一是不急于追求“千人千面”，可先行開展“千人十面”“千人百面”，即優(yōu)先針對某一類群體（如白名單客戶）開展風(fēng)險測評及數(shù)據(jù)分析；二是合法開展外部數(shù)據(jù)拓展及個人信息交易；三是將產(chǎn)品使用權(quán)與個人隱私權(quán)相結(jié)合，即通過提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)，促使客戶主動分享個人信息，以帶動產(chǎn)品服務(wù)的進一步提升。

總體來說，商業(yè)銀行在開展智能投顧時，要做到“六個應(yīng)當”：一是應(yīng)當深入調(diào)研智能投顧行業(yè)現(xiàn)狀，合理預(yù)判智能投顧發(fā)展趨勢，制定具體的智能投顧實踐方案；二是應(yīng)當加強部門協(xié)調(diào)，明確各部門職能分工，充分發(fā)揮各部門自身優(yōu)勢，組建復(fù)合型研發(fā)團隊；三是應(yīng)當分階段完成智能投顧落地布局，引入創(chuàng)新實驗機制，制定可行的試錯政策及合理的盈利模式；四是應(yīng)當明確客戶定位，做好客戶分層，同時做好產(chǎn)品分析及模型研發(fā)工作，促進KYC和KYP的有效對接；五是應(yīng)當明確技術(shù)需求、數(shù)據(jù)需求，通過外部合作及內(nèi)部研發(fā)，攻克技術(shù)壁壘、彌補數(shù)據(jù)劣勢；六是應(yīng)當緊密聯(lián)系監(jiān)管部門并結(jié)合具體政策，明確智能投顧風(fēng)險類型，提前做好風(fēng)險防范。

（注：本文是個人觀點，不代表所在單位意見。）

（作者單位：交通銀行金融研究中心）endprint