【摘要】對(duì)現(xiàn)代企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)理論已成為企業(yè)相關(guān)權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響并決定企業(yè)行為價(jià)值。盡管西方學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)形成的因素作了許多較為深入的研究，但由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊性，研究結(jié)果并不完全一致。研究資本結(jié)構(gòu)決定因素，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的必要步驟。加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，對(duì)于促進(jìn)其今后的健康發(fā)展有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。因此，從上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀出發(fā)，分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并提出了完善我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，上市公司所處的環(huán)境不斷改善，作為經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展進(jìn)程中的重要部分，上市公司卻普遍存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，這不但對(duì)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)造成了影響，同時(shí)也阻礙了上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。合理的資本結(jié)構(gòu)能幫助公司財(cái)富最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，為公司今后的發(fā)展帶來(lái)良好的推動(dòng)作用。因此，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，并提優(yōu)化建議對(duì)上市公司的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）內(nèi)部融資比例仍然過(guò)低

依據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，再進(jìn)行外部融資。這樣可以避免一部分外部融資帶的風(fēng)險(xiǎn)，降低成本。但是從目前我國(guó)大多數(shù)上市公司的情況來(lái)看，不同行業(yè)的上市公司內(nèi)部融資均存在內(nèi)部融資占比較低的情況。這一現(xiàn)象反映出目前我國(guó)上市公司多依靠外部融資進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓及生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。債務(wù)融資與股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例較大，雖然會(huì)使公司較快籌得大筆資金，但同時(shí)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，為公司今后的發(fā)展帶來(lái)了不穩(wěn)定因素。

（二）外部融資中股權(quán)融資比重高，債務(wù)融資比重低

不同于發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司股權(quán)融資占比較高的特點(diǎn)，偏好股權(quán)融資成為了我國(guó)上市公司最明顯的特征。這不僅是因?yàn)樯鲜泄粳F(xiàn)金股利分配少、成長(zhǎng)性較差、股票的發(fā)行價(jià)格較高造成了股權(quán)融資成本偏低。更反映出公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷以及目前我國(guó)相關(guān)政策及環(huán)境的不足。由于我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，導(dǎo)致了資金使用效率及資源配置效率的降低，公司的盈利能力下降，不能有效的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。

（三）債務(wù)融資中，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高

通常來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)的一半較為合適。而我國(guó)上市公司普遍存在長(zhǎng)期負(fù)債過(guò)低，流動(dòng)負(fù)債過(guò)高的問(wèn)題。特別是在具有行業(yè)特色的金融保險(xiǎn)業(yè)流動(dòng)負(fù)債率甚至高于l00%。流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高，雖然一定程度上能夠降低融資成本，但也必然會(huì)增企業(yè)加短期償債的壓力，償債風(fēng)險(xiǎn)增大，企業(yè)的資金成本降低，甚至可能造成企業(yè)盈利能力的下降。

二、影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素的分析

（一）公司規(guī)模

公司規(guī)模在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中是一個(gè)重要因素，目前大部分的實(shí)證研究都認(rèn)為公司規(guī)模與企業(yè)的資本負(fù)債率正相關(guān)。因?yàn)橥ǔ?lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模越大越容易形成規(guī)模效益，能夠有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，選擇多樣化的經(jīng)營(yíng)方式，樹(shù)立良好的企業(yè)形象。當(dāng)企業(yè)選擇進(jìn)行權(quán)益和債券資本融資也需要考慮公司規(guī)模這一因素。小規(guī)模的企業(yè)由于面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其發(fā)行權(quán)益資本所支付的成本要相對(duì)高于規(guī)模較大的企業(yè)，因此在選擇融資方式時(shí)更傾向于短期的債務(wù)融資。

（二）成長(zhǎng)性

對(duì)處于成長(zhǎng)期的公司而言，今后可選擇的投資方式較多，其債務(wù)代理成本相對(duì)較高，因而預(yù)期成長(zhǎng)性應(yīng)該與負(fù)債水平相關(guān)。此時(shí)，如果公司選擇短期債務(wù)而不是長(zhǎng)期債務(wù)，則可能減少上述代理成本。也就是說(shuō)如果公司以短期負(fù)債替代長(zhǎng)期負(fù)債，那么，短期負(fù)債率應(yīng)與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。此外，從事新興產(chǎn)業(yè)的公司通常成長(zhǎng)性較強(qiáng)，但是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，因而有可能會(huì)出現(xiàn)成長(zhǎng)性與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)的情況。

（三）行業(yè)因素

不同行業(yè)的特征及政策方面存在很大的差異，而處于不同生命周期的行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、發(fā)展機(jī)遇及對(duì)資金的需求程度也存在著很大的差別，因此企業(yè)采取的融資方式也會(huì)不盡相同，進(jìn)而影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。處在幼稚期和成長(zhǎng)期行業(yè)中的企業(yè)，由于要打入市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品需要大量的資金，這種情況下企業(yè)就會(huì)傾向于采用負(fù)債融資。而當(dāng)處在成熟期或者衰退期行業(yè)中的企業(yè)，常常因?yàn)槭袌?chǎng)的需求及盈利能力的的下降，會(huì)減少負(fù)債融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

同樣的，公司所屬行業(yè)盈利能力強(qiáng)，則公司會(huì)有較多的內(nèi)部留存收益，通常采用較低的負(fù)債比率。盈利能力相對(duì)較弱，公司的盈余不足，只能通過(guò)發(fā)行債券或者向銀行貸款來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，因此該類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)相對(duì)偏高。

（四）收入波動(dòng)性

收入波動(dòng)意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于收益和現(xiàn)金流量波動(dòng)性大的上市公司，其負(fù)債水平比收益和現(xiàn)金流量波動(dòng)小的企業(yè)要低，通過(guò)外部融資獲取資金的能力也較弱。收益和現(xiàn)金流量波動(dòng)性大，說(shuō)明上市公司自身的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的企業(yè)，其還本付息的能力比較差，債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)較大，所以這樣的上市公司通過(guò)舉債獲取外部資金的可能性相對(duì)收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司要小。此外，由于上市公司每年需要對(duì)外披露財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)于收益和現(xiàn)金流波動(dòng)性大的企業(yè)，人們一般不愿意投資，所以通過(guò)股權(quán)融資獲取資金的能力也較弱。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）制定合理的融資策略

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)復(fù)雜的工作。公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)全面考慮資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并根據(jù)所處的行業(yè)及自身情況進(jìn)行調(diào)整。適當(dāng)增加內(nèi)部融資所占的比例，使公司的內(nèi)部積累機(jī)制逐步完善。在眾多成功的公司中，自身的積累都是公司做大做強(qiáng)必不可少的因素，若是一味的依靠外部投資，盲目的增加外部融資的比例，無(wú)疑會(huì)使公司面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。在資金的使用分配上，要提高資金的利用效率，減少閑置資本及不必要的浪費(fèi)，改善資本使用經(jīng)營(yíng)效益不佳的局面。結(jié)合公司自身的獲利能力，降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力。對(duì)上市公司而言，資本運(yùn)行的質(zhì)量至關(guān)重要，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)并保持企業(yè)的舉債能力，從而保證企業(yè)資本的安全完整和增值。endprint

（二）控制資本成本

對(duì)上市公司的資本成本進(jìn)行有效的控制，開(kāi)拓融資渠道。資本成本作為公司籌資決策的重要依據(jù)，在公司評(píng)價(jià)和選擇項(xiàng)目是發(fā)揮著重要的作用，同時(shí)它也是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制資本成本的規(guī)模，保證其規(guī)模在有效的控制之下發(fā)展。而且，上市公司還要積極拓展資本成本融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，使資本成本融資可以克服因股權(quán)不合理而引起的消極影響， 進(jìn)而保證資本結(jié)構(gòu)的合理化。

（三）提高上市公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力

風(fēng)險(xiǎn)控制能力是實(shí)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的重要保證。由于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的多變性，公司在獲得更多機(jī)遇的同時(shí)，也會(huì)面臨著更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是利弊共存，它既可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，也同時(shí)增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅股東權(quán)益，是公司面臨償債壓力，弱處理不慎，可能會(huì)使公司陷于絕對(duì)的債務(wù)鏈中，最終導(dǎo)致破產(chǎn)或被兼并。因此上市公司要在積極應(yīng)對(duì)國(guó)家宏觀環(huán)境的變化的同時(shí)，化解公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)矛盾，合理有效的規(guī)避公司的各類風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，加快債券市場(chǎng)創(chuàng)新

我國(guó)上市公司融資順序之所以不同于優(yōu)序融資理論提出的觀點(diǎn)，很大一部分原因是因?yàn)閭袌?chǎng)發(fā)展比較滯后，相較于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)有更加嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度且交易產(chǎn)品單一，在進(jìn)行投資使股票也明顯更受青睞。這大大限制了上市公司的融資來(lái)源，也不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，政府應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，建立起一個(gè)統(tǒng)一高效的債券流通市場(chǎng)，降低交易成本，加快債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，提供高質(zhì)量的服務(wù)，使投資者更愿意選擇債券投資。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)仍然存在著許多問(wèn)題，“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動(dòng)負(fù)債，輕長(zhǎng)期負(fù)債”的現(xiàn)象比較明顯，這些都嚴(yán)重影響了上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。通過(guò)對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，可以更好的針對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在的相關(guān)問(wèn)題尋找解決途徑，在進(jìn)行優(yōu)化的同時(shí)促進(jìn)上市公司自身的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：范霏霏（1992-），女，漢族，山東泰安人，西安石油大學(xué)碩士研究生在讀，研究方向：會(huì)計(jì)。endprint